瑞信亞洲區首席經濟學家陶冬指出，三中全會做成的改革決定，內容既全面又大膽，即使只有落實一半結論，中國未來五年也會面貌一新。

撰文‧周岐原

十二月中，當華東遭受大片霧霾籠罩、出現史無前例的空氣汙染，中國當局也正要召開中央經濟工作會議，為二○一四年的政策目標做好準備。如同三中全會決議文的標題，「深化改革」這四個字，將成為中國領導人習近平、李克強撥開經濟迷霧、領導中國的核心精神。

日前應《今周刊》之邀訪台的瑞士信貸亞洲區首席經濟學家陶冬，在發表專題演講時，提出「2Ｒ」的觀念，預言他對一四年中國經濟的觀察。

「中國經濟會面對reform（改革）、risk（風險）的重疊挑戰。」陶冬指出：「三中全會的核心觀念，就是小政府、大市場。」進一步向市場經濟靠攏，是習近平、李克強的改革企圖，也擘畫了中國下一步發展的遠大前景。但此舉勢必遭遇潛藏的種種考驗，因此，改革很可能顛簸難行。

看改革新貌

可能帶來轉型，可能刺激風險上升「改革可能帶來轉型，可能刺激風險上升，明年注定是很不一樣的一年。」一開始，陶冬就直言。他分析，中國自改革開放以來，每次經濟取得突破，其實都仰賴結構性改革，讓生產力顯著提升。

例如，八○年代的農村改革，提出家戶承包生產責任制，帶動六年超高速經濟增長；九○年代，在深圳等地設置經濟特區，再次拉動ＧＤＰ（國內生產毛額）快速上揚。到了二○○一年中國加入ＷＴＯ（世界貿易組織），又讓外銷出口成為經濟引擎。因此，全方位、涉及幾乎所有生活領域的「三中」改革決議文，就是另一波改革的號角。

未來十年，中國的經濟面貌將因為這份決議文有哪些改變？陶冬觀察，至少有四大方面。首先，一四年三月的「兩會」後，中國即將推出財政改革，重新劃分中央與地方的稅收基礎，也將揭露房地產稅的施行細節。由於全中國房價今年普遍上漲，房地產稅的力道有多大，勢必成為影響房價的變數。

其次，陶冬預期存款利率市場化將逐步實施。過去的金融環境是，中國人民銀行會訂定存、貸款利率基準，銀行獲利等於得到保證；但利率一旦市場化，銀行放款就不再是穩賺不賠的生意；加上民營企業對進軍金融業務野心勃勃，未來金融業的競爭勢必遠大於以往。

第三，區隔城鄉的戶籍舊制，也將改弦易轍，讓人口流動更加自由。陶冬強調：「實施城鄉戶口一體化，對中國打造新的五億消費大軍至關重要。」

看單獨二胎

中國往消費導向挪移的重要措施第四，當中國正式實施「單獨二胎」（夫妻其中一人為獨生子女時，允許生育第二胎），意味著人口政策鬆綁。陶冬認為，生育限制的解除，對中國經濟影響尤其深遠。他預期，一旦單獨二胎政策上路，可能讓近年平均約一六○○萬的新生兒人口，再增加一五○萬人。

「假定每個孩子多花三千元人民幣，十年下來，因為這些小孩產生的乘數效應，將產生二兆人民幣的經濟效果，是○九年溫家寶總理四兆人民幣救市方案的一半！」陶冬強調，這個不須政府任何金錢補償的政策微調，是中國從投資導向往消費導向挪移的重要措施。

在這些改革陸續上路之後，陶冬認為，將帶來三大重點結果。首先，是中國經濟的成長速度，將比以往顯著下降。「一○％、甚至八％都將成為過去式。少了地方政府強力投資，ＧＤＰ增速甚至將變成五％或六％，但是經濟成長的品質將明顯改善，成長風險會明顯下降。」陶冬指出。

其次，地方政府的地位勢必下滑。陶冬分析，經濟成長的高低是上級考核官員政績的重點，過去地方政府將賣地當作主要收入來源，但這項指標以後地位會大大下降。陶冬預期，各省都將有一批主要城市被升為直轄市，因而「沒有廣州、深圳的廣東，經濟成長速度會大幅放緩。﹂當中央不斷收回權力，地方政府將逐步變成公共服務的提供者，而非ＧＤＰ製造者。

同時，當利率和證券監管措施逐步市場化，陶冬認為，人民幣國際化的進度也將提高，當中國國企不斷向外投資，未來五年，中國資金在全球都將成為不可忽視的重要角色。

看經濟成長

「李克強指數」顯示已觸底反彈展望明年中國經濟，陶冬認為，以工業用電量、鐵路貨運量、銀行中長期貸款組成的「李克強指數」顯示，經濟增長在今年中已經觸底反彈。

「地方投資雖然規模不大，但因為上千城市投入廢棄物處理設施和地鐵建設，使得地方投資自今年第三季起再次加速。」陶冬指出，房市交易熱度居高不下，也是中國經濟觸底反彈的因素之一，再加上出口形勢比幾個月前略微改善，中國經濟應該已進入一輪新的成長循環。

儘管基礎建設仍是帶動經濟的主要工具，陶冬認為，李克強政府對基礎設施的態度、理念，與溫家寶相比，兩者完全不同。「對溫總理而言，基礎建設是加速器，對李總理而言則是穩定器，經濟過熱就放緩腳步，降溫就加大建設力度。」因此，ＧＤＰ年成長率將在七．五％至八％間遊走，直到改革取得初步成果為止。

然而，中國經濟並非全無風險，陶冬預警，中國地方債問題，很可能成為震央。「地方債實在是太多了。」陶冬表示，地方債平均需要財政收入的八％才能償還，而且比率還在惡化中，因此不可對地方債問題掉以輕心。

陶冬憂心，由於一二年的政府投資，有許多項目都缺乏還款能力，當一五年進入還款高峰期，不排除一部分地方政府將會破產，進而觸發金融市場的恐慌。「這一輪改革呼聲，還沒將系統性風險真正降下來，這是我擔心的地方。」陶冬示警。

過去一般人認為「藍牙」已是成熟技術，但隨手機及平板銷售大增，包括智慧配件、穿戴式裝置等產品，都需要內建藍牙技術，也讓深耕藍牙十四年的創傑，走出ＩＣ設計業的新藍海。

撰文‧林宏文

他不是大學同學裡最早成功的那位，台灣ＩＣ設計創業最好的年代，他也沒跟上；他苦守藍牙晶片市場，靠著與山寨廠做生意，撐過虧損寒冬，還讓索尼、飛利浦等大廠找上門，這是創傑總經理林京元的故事。

曾經，創傑是台灣ＩＣ設計界，最具潛力的公司之一，打著矽谷團隊的金字招牌，做的還是二○○○年最紅火的無線傳輸技術，還畫出一張美麗藍圖——專賣智慧財產權（ＩＰ）、不賣晶片。

夢想總是美麗的，現實卻是殘酷的，這張藍圖讓創傑成立十四年，虧損九年，不只產品、團隊大換血，虧損、減資、甚至更換大股東。

第一刀砍掉賣專利的白日夢時間倒回一九九九年，一群從矽谷回來的工程師，加上創投給的七四○○萬元，創傑就這麼落腳在新竹，就像多數的ＩＣ設計公司一樣，燙金的矽谷招牌，做的又是當時最紅火的產品，自然備受關注。

創傑最早的創辦人陳逸萍，出身於國際電信大廠易利信（Ericsson），因為陳逸萍的研發團隊在藍牙上的布局相對早，他們決定，要做就要將格局拉高，只賣ＩＰ、不做晶片。

選好發展方向後，創傑大舉投入研發，也得到了成果，創傑成了台灣少數獲得藍牙認證的公司。他們的創業夢編織得很美，從八位元、十六位元到三十二位元，一步步的將藍牙技術的ＩＰ授權出去，就算不賣晶片，也能有源源不絕的授權金進帳。

只是，夢想終究止於殘酷現實的到來，市面上願意採用藍牙技術的產品都寥寥可數，又怎麼會有人需要找創傑授權ＩＰ？就算真的授權了，也因為量產的產品不普及，創傑根本也沒有授權金可收。產品決策的錯誤，儼然就像一場海嘯，重創了創傑。

為了重新整頓，創傑的大股東找上了剛從華邦電子離開的林京元接任總經理，「藍牙是好題目，但市場爆發速度慢，創傑好多年都不賺錢。」林京元知道，他到創傑的首要任務，就是得要找到問題出在哪裡。

林京元接手的第一件事，就是調整方向，從只賣藍牙基頻ＩＰ變成賣藍牙系統整合晶片（ＳＯＣ）。到了○六年，林京元的老東家華邦電子，要將旗下的無線研發團隊切割出去，林京元知道，機會來了，創傑不但接下華邦電整組團隊，還順勢引進華邦電資金。

第二刀割捨虧損九年包袱

正因獨立型藍牙晶片產品功能更強大，單價也更高，平均價格在一美元，對比智慧型機中的藍牙晶片普遍不到○．三美元，形成極大落差。這也是為什麼創傑成立的前九年都很辛苦，大多處於虧損狀態，甚至早期股東也相繼退出。林京元找來原本就出任董事、也是他交大同班同學的吳廣義出任董事長，再為創傑動第二次刀。

吳廣義早期擔任宏碁美國公司總經理，後來出任台積電轉投資的旭陽創投合夥人，林京元找上他，就是希望透過吳廣義的經驗與人脈，協助創傑轉型。因此，吳廣義上任後不久，便決定減資六成，將創傑資本額從六．五億元減至三．九億元，再進行一億元現增，先讓財務狀況穩定下來。

此時，大股東華邦電決定退出，但憑藉著吳廣義在創投界的雄厚人脈，再度為創傑引進瑞昱資金，投資一九％股權，成為最大股東。

第三刀斬斷一線品牌迷思

林京元重新調整客戶策略，因為認清短期內創傑卡不進一線品牌的窄門，他轉攻大陸藍牙喇叭市場，把價格做到最低，又能保有最好的品質，宛如複製當年聯發科崛起的模式，逐步在大陸建立起「藍牙一哥」的名聲，讓國際大廠索尼、飛利浦紛紛前來敲門。

近年，穿戴式裝置崛起，不論是無線喇叭、智慧手錶，都需要用到獨立型的藍牙晶片，連帶地拉抬藍牙需求暴增。根據市調機構IMS Research預估，全球藍牙晶片出貨量，已從二○一一年的十六億顆，增加到今年的二十二億顆，預估一七年總體需求將進一步成長到三十一億顆。

吳廣義不諱言，大公司在新崛起的周邊藍牙產品布局較慢，給了創傑快速超前的機會；年前三季累計每股稅後純益（ＥＰＳ）已達五．三五元，第三季營收達五．八五億元，再創歷史單季新高，不難看出藍牙一哥未來的成長潛力。

相較於其他同學多是上市櫃科技公司的董事長、副總，或是其他公司創業不久就成功，林京元算是「大雞晚啼」，一路也走得坎坷，但他能咬牙苦撐十年，堅守等到藍牙的春天，在台灣ＩＣ設計業裡寫下不同的一頁。

林京元

出生：1956年

現職：創傑科技總經理

經歷：華邦電子產品中心協理學歷：交大電子工程系學士，碩士

創傑科技

成立時間：1999年

負責人：董事長吳廣義（圖右）、總經理林京元

資本額：6.72億元

主要業務：藍牙無線通訊晶片主要客戶：大陸及日本藍牙耳機廠商近三年獲利：（EPS；元）2011年 1.36 2012年 2.69 2013年前三季 5.35

撰文‧鄭閔聲

寬闊平整的自行車道，蜿蜒穿過像絲絨般柔軟的草地，後勁溪兩岸的親水公園，被高雄市政府視為珍貴的景觀資產。但緩緩流過人行步道下方的溪水，卻有如調酒「血腥瑪麗」般棕紅，且時不時傳出刺鼻異味，與周邊的優美景致呈現強烈反差。

半導體封測大廠日月光高雄Ｋ７廠，本月初遭高雄市環保局查獲，將含有超量致癌重金屬的強酸廢水私自排入後勁溪，毒害下游上千公頃農地，讓這條長年孕育北高雄，半世紀來卻飽受汙染荼毒的溪流，再次受到各界關注。

儘管日月光辯稱事件起因是設備故障與管理疏失，絕未惡意汙染環境，但隨Ｋ７廠私設的廢水海放暗管曝光，中壢廠也因偷排逾千噸廢水，遭桃園縣環保局勒令停工，日月光為增加獲利，將廢水處理成本轉嫁全民承擔，幾乎已是事實。

十二月十六日，神隱近一周的日月光董座張虔生終於出面說明，卻仍堅持未蓄意排放廢水、沒有私設暗管，僅願為「造成社會紛擾」鞠躬致歉；就連承諾分三十年捐三十億元推動環保工程，他也強調「不是因為做錯什麼事，只是日月光熱心公益，願藉推動環保回饋台灣。」言談之間毫無悔意。

犧牲國土保育換取經濟數字然而，在台灣過度重視經濟數字的發展思惟下，日月光絕非唯一一家犧牲環境牟利的無良企業；在業者普遍缺乏環保意識之下，後勁溪當然不是唯一一條發出哀鳴的河川。

早在一九八八年，高雄縣林園鄉就因工廠聯合排放廢水，造成河川魚蝦大量死亡，引發居民群起抗爭；友達、華映兩家面板大廠，自一九九九年起，每日將萬噸廢水排入新竹霄裡溪；桃園老街溪，長期遭沿岸的印刷電路板與砂石廠汙染；再加上日月光事件爆發後，彰化、桃園也陸續查獲類似案件，全台各地水域，幾乎無一倖免。

而政府長期以經濟發展至上的思惟、缺乏環境風險管控概念，以及對汙染業者不具嚇阻力的罰則，是造成汙染現象無所不在的三大關鍵。

「從台灣政府的法令與管制措施，我看不到對環境保育足夠的重視。」儘管日月光已遭高雄市環保局依《水汙染防治法》處以最高罰款六十萬元，並追繳不法利得逾一億元；但環保作家朱淑娟認為，這對年營收兩千億元的日月光而言，根本無足輕重。尤其不法利得金額雖高，業者卻可藉行政訴願與政府長期抗戰，例如台塑仁武廠因汙染後勁溪，遭追討八三○○萬元不法利得，至今雙方仍在訴願階段糾纏，政府連一元都還沒討到。

時間拉回一九九○年，當年台塑美國德州廠因造成多起水汙染事件，被德州政府處以二十四萬四千美元罰款（約七百萬新台幣）。隔年，台塑又因廢水處理不合標準，造成廠區周邊地下水汙染，這次美國環保署決定重罰，對台塑開出破紀錄的三三七萬美元罰單（約一億新台幣）。從這兩次裁罰紀錄，不難理解為何朱淑娟會認定國內罰則對業者不具嚇阻力。

即使主管機關祭出殺手鐧｜｜勒令停工，業者只要提出改善計畫，經常能在半年內復工，期間只要拉高備用產能，幾乎不會對營運造成影響。「法規沒有嚇阻力，才讓業者一再挑戰政府公權力！」朱淑娟說。

除罰則不夠嚴厲，政府長期縱容以發展經濟名義遂行的破壞環境行為，是業者能有恃無恐的另一大關鍵。十二月十一日，當立委要求經濟部終止日月光的租稅優惠，經濟部長張家祝的回答竟是「日月光是非常好的公司」，不能因為一個錯誤就把它打入十八層地獄，否則以後沒有人敢來我國投資；財政部長張盛和更認為，租稅優惠是獎勵而非懲罰，對取消或追繳租稅優惠持保留態度。

無風險管控 成「汙染天堂」財經部會首長發言，與外資瑞銀（ＵＢＳ）認定日月光汙染是「政治議題」（It becomes a political issue）的立場相互呼應；但這種經濟成長先於一切價值的重商思想，在環保意識抬頭，且貧富差距逐漸擴大的台灣社會，不僅不具說服力，更讓一般民眾感受到強烈的相對剝奪感。

「像日月光這麼嚴重的汙染行為，在美國絕對立刻被勒令停工，沒有任何緩衝期限。」曾任職美國環保署十五年的環保署前署長陳重信表示，美國政府因應突發性的人為汙染時，唯一的考量就是如何減緩環境衝擊，不計代價，也不擇手段。「如果汙染已經是事實，就應該用最快的手段防止傷害繼續擴大，這時候不會有人考慮經濟問題。」其實，從發展至上到兼顧環境永續這段路，美國也走了數十年之久。陳重信指出，一九七○年代末期，陸續爆發紐約州愛河災難區（Love Canal Disaster）、肯塔基州鐵桶谷（Valley of the Drums）等重大環境災害事件，讓美國政府意識到工業汙染對土地與人類的重大危害。因而在一九八○年制定《全面性環境應變補償及責任法》，並設立「超級基金」（Superfund）專門進行工業汙染管制與恢復作業。

這項法案授權超級基金針對土壤及地下水汙染事件提供資金，採取必要的應變措施與整治工作，避免汙染再度擴大，隨後再由美國環保署向造成汙染的企業或行為人求償，追溯時效無上限，讓業者無從逃避。

但比起汙染後的懲罰措施，美國政府更重視事前風險管控，而這正是台灣政府缺乏的觀念。陳重信指出，高汙染事業若想在美國境內取得營運許可，必須先向環保署提出完整的環境風險評估報告，交代生產過程中對環境與生態的潛在衝擊，並詳述管控措施，平均每份報告的成本是四千萬美元。「美國政府認為，恢復被汙染環境需要的成本，是事前管控的數百倍，所以寧可在規畫階段多下工夫。」比起美國經驗，毫無風險管控概念的台灣簡直像是「汙染天堂」。陳重信認為，國內環境汙染層出不窮，正是因為環保單位的管控作為不足。舉例而言，第一任環保署長簡又新任內即提出廢水處理設備應設「獨立電表」，此概念隨後也確實入法，但相關單位的檢測作為卻未與時俱進。立委田秋堇日前就建議，廢水處理設施的電表應數位化，並與政府環保單位連線隨時監控，才能更有效防止廠商心存僥倖。

不過，這一回令高雄市環保局意外之處，也包括了日月光廢水電表的讀數竟無異狀，這也顯示，再怎麼嚴謹的風險管理，也無法杜絕人為環境汙染的可能性，提高汙染罰則依舊勢在必行。高雄市環保局局長陳金德就認為，目前《水汙染防治法》六十萬元的罰款上限，至少應提高十倍，且得以連續舉發；後續再依《行政罰法》追討不當利得，對廠商才有基本的嚇阻作用。

應提高罰款、追究刑責

除了提高罰款金額，地球公民基金會執行長李根政也主張，將排放有毒廢棄物廠商，比照食品安全問題，依《刑法》公共危險罪追究刑責。

「環境正義的『價值』，與創造利潤的『價格』，是截然不同的概念，就連達到平衡都很不容易。」陳重信這段話，點出開發中國家在經濟發展與環境永續價值間面臨的兩難。但企業為創造私人利益不惜破壞環境，已經牴觸了最基本的公平正義原則，沒有任何理由繼續在台灣這片土地上發生。

日月光10廠區汙染 ５年裁罰27次384萬元罰則太輕 環保靠邊？

工廠事業名稱 總裁罰金額（萬元） 裁罰次數 裁罰內容

日月光半導體

Ｋ５廠 58 ６

（2011.06～2012.11） 排放廢汙水、放流水不符標準

日月光半導體

Ｋ７廠 96 ５

（2011.08～2012.07） 排放廢汙水、放流水不符標準日月光半導體中壢分公司 63 ５（2009.02～2011.10） 事業廢棄物處理不符標準、放流水不符標準日月光半導體 117 ４（2012.01～2013.02） 放流水不符標準

日月光半導體中壢分公司

封測四廠 1.2 ２

（2011.02同日兩筆） 事業廢棄物處理不符標準

日月光半導體

11廠 14 １（2012.07） 放流水不符標準

日月光

電子一廠 14 １（2012.01） 放流水不符標準

日月光半導體

包裝材料廠 10 １（2011.10） 排放空氣汙染物不符標準

日月光半導體

中壢分公司封測一廠 10 １（2013.02） 空氣汙染防制計畫不合格日月光電子中壢分公司一廠 0.6 １（2011.05） 事業廢棄物處理不符標準

總計 383.8 27

資料來源：環保署 製表：何欣潔

多年前鐵嶺銀行為何以承擔不良貸款為代價向民營企業貸款？錢究竟去了哪裡？

◎ 本刊記者 吳紅毓然 文wuhongyuran.blog.caixin.com 金蘭大廈被稱為“沈陽第一爛尾樓”，背後隱藏著持續近十年未解決的連環訴訟案，在這一灰色金融鏈中，案涉鐵嶺銀行對沈陽大陽實業有限責任公司（下稱大陽公司）一樁蹊蹺的貸款案。

鐵嶺銀行的前身為鐵嶺市城市信用聯社，在2006年轉制期間，迅速剝離掉13.7億元不良資產。一位鐵嶺銀行部門總經理表示，2013年，鐵嶺銀行總資產 達328億元，負債近300億元，不良貸款2.8億元，不良率不足1%。

據鐵嶺銀行官網顯示，郝述毅為該 行董事長兼行長；據年報，在2007年7月前，董事長為周德輝。再之前，周德輝為鐵嶺市信用聯社副總經理，主管信貸業務。

就在周德輝主管信貸業務的2004 年、2005年，沈陽的一家民營企業大陽公司與鐵嶺銀行之間發生了一系列的借貸操作，糾紛延至今日。

大陽公司資本金1200萬元，法人代表郝晨陽，持股70% ；汪席春持股20%，郭忠持股10%。

大陽公司向鐵嶺銀行貸款，擔保公司為佳昊公司，抵押物為金蘭大廈。金蘭大廈由大陽公司代沈陽佳昊實業有限責任公司（下稱佳昊公司）開發。佳昊公司為汪席春姐姐汪迪所控股。

2007年，鐵嶺銀行以4.19億元貸款未能償清為由，取得了抵押物金蘭大廈的所有權。

這一貸款並不尋常。鐵嶺銀行向大陽公司提供貸款的條件是讓後者背上2.3 億元的壞賬。這一貸款的附加條件，無論是在當時還是現在，均並不合規。

從2008年開始，佳昊公司方面開始就此案提出訴訟，幾經波折，至今未能翻案。

在公安機關對此案的調查中，根據佳昊公司和大陽公司方面提供的票據，大陽公司先後分三批從鐵嶺銀行貸得6.62億元，銀行收回資金5.12億元。但鐵嶺銀行只認可貸出4.19億元，從未收回過貸款，並稱對資金往來票據“找不到賬本了”。如果佳昊公司、大陽公司方面提供的票據屬實，當年回到鐵嶺銀行賬上的5.12億元資金去了哪裡？

著名爛尾樓

金蘭大廈位於沈陽和平區文化路5號、南湖公園東側， 土地面積6844.3平方米，在建工程的規劃面積57920平方米，樓體兩座，樓高21層。該地段臨近三好街IT 產業帶、五里河商圈，又臨優美公園。奇怪的是，在近20年的時間里，金蘭大廈被轉手多次，建建停停，人稱“沈陽第一爛尾樓”。

1990年，東北電管局修建大廈，擬作為“東北電力科技開發中心”使用。

1991年工程開始施工。1993年，項目轉讓給遼寧電力實業公司，被更名為“金蘭大廈”。1995年因資金問題，該項目停工。

2002年，沈陽市政府清理城區爛尾樓。在停工六年多後，金蘭大廈以8300 萬元于當年底被拍賣。

期間經過幾道轉手，2004年7月，在沈陽市高級人民法院的調解下，金蘭大廈項目被轉讓給民企佳昊公司，價格為7600萬元。工商資料顯示，佳昊公司註冊資本金為200萬元，主營業務為五金建材等，其法人代表和大股東為汪迪。由於佳昊公司並沒有房地產開發代理資格，汪迪想起了她的弟弟汪席春。汪席春持股20% 的大陽公司，具備房屋開發經營許 可和資質。

2004年7月，佳昊公司與大陽公司簽訂協議，正式確立委托代理關係。之後不久，雙方簽訂補充協議，要求金蘭大廈物權未經佳昊公司明確書面同意，大陽公司不得對外抵押或擔保。

汪席春認為該大廈命途多舛，對其進行了框架上的調整，將大廈修成兩座樓體相連、四四方方的形狀，並將金蘭大廈改為“宣寶飯店”。

由於後續建設需要更多資金，2004 年5月底，郝晨陽與汪席春一起找到了主管信貸的鐵嶺城市信用聯社（鐵嶺銀行前身）副總經理周德輝。汪席春認為，收購大樓加上續建工程投資，大約需要5000多萬元，最多向銀行貸1億元。

據汪席春回憶，周德輝當時同意貸給大陽公司1億元，同時給出了條件。

汪席春稱：“周德輝當時讓我們貸4億元。

我說不需要那麼多貸款，他說，我只給你貸1億元，剩下這3億元你就別管了，這3億元的利息也不會算你們的。”汪席春當時未立即同意，表示要再考慮。

不料，一樁意外發生。2004年8月16日，汪席春以涉嫌故意傷人被刑拘。

直到2007年3月， 汪席春被無罪釋放，並獲國家賠償。

在這期間，鐵嶺銀行與大陽公司進行了頻繁而異常的貸款和還款操作。

“賬本丟了”

從2004年7月開始到2006年間，大陽公司方面從鐵嶺銀行下屬的九家信用社頻繁地借款和還款。

從大陽公司方面提供的票據複印件，包括銀行貸款借據、貸款回收憑證等票據及借款合同可以看出，鐵嶺銀行共向大陽公司貸出6.62億元，有1.5億元貸款去向不明，銀行收回資金5.12億元，多數貸款當日就回到銀行賬上。

這些城市信用社經歷兩次改製後，分別為現在的鐵嶺銀行廣泰支行、調兵山支行、全聖支行、廣裕支行、清河支行、廣信支行、新華街支行、廣合支行及廣巨支行。

大陽公司的票據顯示了每一筆貸款的資金來往痕跡。比如，2004年11月2日，上述城市信用社貸給大陽公司2.43 億元，于當日收回1.23億元。

其中調兵山支行的9300萬元貸款，調兵山支行在登記貸款借據前一日，就已把貸款轉給大陽公司，同時，這筆貸款的擔保人也是大陽公司本身。

“就算在2004年，也不可能出現先轉賬後寫借據的情況。”一家政策性銀行鐵嶺支行信貸部主任指出。銀行的通常操作是，信貸部門出示貸款票據後，再轉至營業部門開出轉賬支票給公司。

按2003年銀監會發佈的《商業銀行集團客戶授信業務風險管理指引》，銀行在貸款前需對公司做盡職調查，但鐵嶺銀行書面答複稱“貸款調查報告未找到”。

2005年2月17日、2005年3月3日，在簽訂借款合同12天後，大陽公司以金蘭大廈分層抵押給各信用社，同時又將金蘭大廈土地所有權抵押出去，共貸款1.76億元；資金往來憑證顯示，銀行于當日共收回1.16億元。

在佳昊公司與大陽公司的協議中，佳昊公司只能提供不超過3000萬元的擔保，同時未經佳昊公司書面同意，大陽公司不得對外抵押或擔保。

但在大陽公司的貸款中，佳昊公司以金蘭大廈的土地所有權和大廈物權，擔保了2.43億元的貸款。佳昊公司方面表示，大陽公司的這些行動從未獲得佳昊公司的書面同意。

2005年5月17日，大陽公司以佳昊公司、郝晨陽擔任董事長的遼寧利錦得石油化工有限公司及郝晨陽作擔保，再貸得鐵嶺銀行共2.43億元，這些款項當 日悉數返回銀行。

但至2007年，鐵嶺銀行以貸款沒有收回為由，起訴大陽公司。

2007年10月底，遼寧省高院做出民事調解書，確認大陽公司向鐵嶺銀行借款4.19億元，其中1.76億元以金蘭大廈在建項目做抵押。

據沈陽市人民政府關於《鐵嶺銀行歷史遺留不良資產處置問題》復函文件，郝晨陽承認，1.76億元的貸款中，只有2000余萬元用于金蘭大廈工程、4000余萬元用于償還貸款利息，約1億元貸款用于炒期貨，後因炒期貨賠錢導致無力償還銀行貸款。

2007年底，鐵嶺市中級人民法院執行局將金蘭大廈評估作價近2.5億元，抵償給鐵嶺銀行。

2007年汪席春被無罪釋放後，報案起訴郝晨陽涉嫌合同詐騙，直至2008年3月，由沈陽市沈河分局立案調查。

在調查中，2011年前後，多家支行出示書面證明，稱貸款手續、擔保手續、憑證及對賬單等均轉至總行。廣裕支行高管還專門指出，“所有的不良貸款都歸總行管。”鐵嶺銀行總行資產保全部則出示情況說明，稱“由於2004年我行還是單一法人社，沒有統一的核心業務系統”，因此對賬單、來去憑證、貸款調查報告均沒有找到。北京一位律師指出，合同詐騙罪若成立，必須證明嫌疑人是以非法佔有為目的。由於銀行的不配合，缺乏賬單證 據，警方調查也只能卡在半道。

由於不能進一步查明貸款去向及佔有人是否為嫌疑人，2009年底，郝晨陽被取保候審。

“賬本怎麼可能找不到呢？”遼寧省另一家城商行某支行行長表示驚訝。

他指出，在2004年左右，他所在的銀行，賬本存放于銀行的金庫里。“一邊放錢，一邊放賬本，都是用特殊的編織袋碼好的。”他指出，若要取賬本，必須經過總行非常嚴格的程序，至少由支行一把手親自前往。

這一涉嫌合同詐騙的貸款糾紛，牽涉的不僅是大陽公司，還有金蘭大廈在佳昊公司接手前的直接所有者金蘭公司。據金蘭公司與大陽公司的調解書，以及大陽公司與佳昊公司的協議要求，大陽公司應付給金蘭公司4600萬元的收購餘款。可是，郝晨陽在貸得1.76億元後，從未向金蘭公司付款。

金蘭公司的主要出資人為遼寧電能開發公司，由電能公司的“一把手”負責追討餘款的任務。該公司負責人表示，就採取兩種路徑：其一是由法院進行調解，“都熬到第三任法官了”；其二是盡責追償債務，“時不時給郝晨陽打個電話，每月向集團匯報一次進展”。說罷，該負責人又撥通了郝晨陽的電話，對方一陣哭窮，“我現在都要要飯了”，但態度極好，“一定會還給你的，放心”。

“不管怎樣，賬是要平的，能還一點是一點，這是國有資產歷史遺留問題。”掛掉討債電話後，該負責人說。

錢去了哪裡

即使按銀行的口徑，大陽公司在鐵嶺銀行貸款4.29億元，1.76億元由金蘭大廈做抵押，還有2.43億元去了哪裡？

針對大陽公司貸款案，鐵嶺銀行的書面“情況說明”指出，該行于2004年11月2日收到的1.23億元，為“當時為 組建城市信用社降低不良率時，大陽公司用于購買我行不良資產的款項”。

郝晨陽也在有關調查中承認，大陽公司替鐵嶺銀行背了2.43億元不良貸款。

以背爛賬為條件獲得貸款，過去這在民營企業謀取銀行貸款的實際操作中並不罕見。因為這樣的安排一來上不了台面，不符合銀行貸款的有關規定；二來靠這種手段貸款的企業，一般也不打算還貸。

此案的獨特之處，就是大陽公司的郝晨陽借合作伙伴汪席春身陷刑事糾紛 之際，巧取豪奪，拿了代理的金蘭大廈項目做了真抵押。而銀行業借機拿這一抵押，真的抵了超出真實貸款額多得多的爛賬。

從大陽公司方面留存的票據憑證來 看，至少有兩筆資金去向相對清晰，流向了鐵嶺市金達資產經營有限責任公司（下稱金達公司）。

調兵山市工商城市信用社（全聖支行）未將大陽公司貸款資料上交總行。

對於給大陽公司前後9000萬元的貸款去向及來往票據，全聖支行于2011年8月出示書面證明，稱這兩筆各4500萬元貸款的貸款手續及擔保手續均移交到金達公司。

工商資料顯示，金達公司于2005年末註冊，資本金為300萬元，目前法定代表人為楊宏偉。公司由鐵嶺市財政信用擔保局及鐵嶺市農村信用擔保中心共同出資，前者出資240萬元。

雖然從股權結構上看，金達公司和鐵嶺銀行沒有直接關係，但這並非事實。

據工商資料，金達公司第一任法定代表人，正是鐵嶺銀行貸款給大陽公司的總負責人周德輝。不過，2007年6月18日，已當上鐵嶺銀行董事長的周德輝，因涉莊大川國債案被遼寧省銀監局免職。2007年，葫蘆島商行挪用近10億元資金，交由莊大川進行國債投資為掩護的違規委托理財，鐵嶺銀行也涉案，實際形成的風險金額近2億元。被免職後，周德輝曾任鐵嶺市政府副秘書長、鐵嶺市商業局副局長，目前，周德輝為鐵嶺市服務業委員會副主任。

金達公司人士告訴財新記者，該公司是在鐵嶺市城市信用聯社向鐵嶺銀行改製時，專門剝離出的公司，公司所有員工也都是從鐵嶺銀行出來的，“銀行的不良資產都交給我們”。

一位鐵嶺銀行有關人士指出，金達公司是鐵嶺市政府用與被剝離的壞賬同等價值的資產置換而來的。

綜合《遼寧日報》和鐵嶺銀行2007 年年報內容，2006年，鐵嶺市以整合的16.7億元公共資產作抵押物，將城市信用社10.56億元資產不良貸款剝離。鐵嶺市人民政府將易變現的近60萬平方米的土地所有權，用于置換已剝離的不良資產，信用社資產質量達到監管要求，僅用四個月時間即完成了商業銀行的組建工作。2007年5月29日，鐵嶺銀行獲批成立。

據鐵嶺銀行2007年年報，金達公司為鐵嶺銀行第三大借款人，貸款金額為 3.6億元，占貸款比重的6.91%。

金達公司一位經理稱，該公司與鐵嶺銀行從人事、業務上均難分離。

“我們兩家現在完全沒有脫鉤，是剪不斷的關係。”鐵嶺銀行有關人士承認。他表示，2013年鐵嶺銀行資產328 億元，負債近300億元，不良貸款僅為 2.8億元，不良率不足1%。

接管者諾亞方舟

此案一波三折，恰是因為鐵嶺銀行與地方政府之間的關係非同一般。

2008年4月18日，因金蘭大廈為涉合同詐騙案標的物，遼寧省高院發函，要求鐵嶺市法院執行局對其採取控制措施，暫時停止執行過戶、更名。

但鐵嶺銀行未予配合。隨後，汪席春代表佳昊公司起訴大陽公司違約。

2010年9月，沈陽市和平區法院一審判決，大陽公司對金蘭大廈只有代理義務，沒有所有權權力。按協議規定，“金蘭大廈物權屬佳昊公司所有，未經佳昊公司明確書面同意，大陽公司不得對外抵押或擔保。”因此，大陽公司未經佳昊公司書面同意，將金蘭大廈在建工程及土地抵押給鐵嶺市多家信用社貸款1.76億元，還以佳昊公司作為擔保貸款2.43億元，已構成違約。

之後，大陽公司不服判決，選擇上訴。2012年12月，沈陽市中級人民法院終審判決，駁回上訴，維持原判。

佳昊公司就此希望推翻大陽公司與鐵嶺銀行此前達成的民事調解書，即將大陽公司並無抵押權的金蘭大廈用以抵償大陽公司在鐵嶺銀行的貸款，向最高人民法院申請再審。最高院于2010年3月做出裁決，指令遼寧省高院再審此案，並在再審期間中止原判決執行。

然而， 過了三年之後的2013年8月19日，最高法院立案一庭下發通知書，決定不再提起再審。通知書沒有披露這樣決定的理由。

如今，金蘭大廈由“宣寶飯店”更名為“南湖大廈”。該地段房價目前漲逾1萬元/ 平方米，按建築面積算，該大廈估值達6億-7億元。據其宣傳冊，開發商為“沈陽諾亞方舟房地產開發有限公司”（下稱諾亞方舟）。工商資料顯示，諾亞方舟于2008年11月成立，註冊資本800萬元，由董事長楊漢成獨資。

諾亞方舟的一位工作人員確認，目前入駐大樓的均是政府安置的省級單 位，包括遼寧省金融辦下屬的遼寧政融擔保中心、遼寧省石油化工設計院、遼寧省國資委、遼寧利盟國有資產經營有限公司等單位。該公司的高管也表示，該公司僅是項目管理方，大廈產權在“鐵嶺銀行手中”，也沒有竣工報告。

12月11日，財新記者撥通當年貸款始作俑者之一周德輝的電話，他客氣地表示，有關事項都得問鐵嶺銀行。

在國際礦業巨頭紛紛離開傳統煤炭行業時，一心想成為大型國際化綜合性能源企業的神華卻在逆勢海外擴張 ◎ 本刊記者 張伯玲 文zhangboling.blog.caixin.com 在國際礦業巨頭紛紛調整資產 配置離開傳統煤炭行業時，中國最大的煤炭企業——神華集團有限責任公司（下稱神華）卻加快了海外投資煤炭的步伐。

2013年12月2日， 有俄國媒體報道，神華擬投資80億美元于哈薩克斯坦境內的煤炭生產。這一巨額投資令市場錯愕。神華海外投資公司的一位管理人士對財新記者否認了該消息，稱“ 哈薩克斯坦煤礦資產價格已高，除非政治因素，神華不會考慮投資”。不過他證實，神華的確在滿世界找煤。12月11日，神華宣佈獲准在靠近中俄邊境的俄羅斯外貝加爾地區勘探和開發Zashulanskoye 煤礦床。此前的10月底，神華與蒙古國簽署了貿易合作協議，並簽下了一條連接塔本陶勒蓋煤礦的鐵路項目，這令一度僵持的塔本陶勒蓋煤礦投資項目重現轉機。此外，神華目前還在澳大利亞考察多個煤礦目標。

值得注意的是，自2011年煤炭業境外並購活動達到巔峰後，2013年中國煤炭企業並購交易量持續下滑。“ 近兩年煤價一路下跌，整個行業進入寒冬，企業效益受到影響，沒有富餘資金進行投資，而且煤炭開采出來也賣不出價。受此影響，煤炭企業海外投資熱情降低。”國家安監總局煤炭信息研究院院長黃盛初在12月初的一個論壇上表示。

神華近期的逆勢擴張令業界關注，如此會否重蹈中國企業海外並購的覆轍——虧損經營呢？接受財新記者採訪的多位業內人士給出了相對樂觀的評價，而這種樂觀主要源於對神華海外並購策略的分析。

價格因素非常重要

12月11日，神華宣佈將投資近9.1億美元在俄羅斯開發煤炭以及進行基礎設施建設，煤炭年產能是600萬噸。

根據雙方合作協議，神華先與俄羅斯多元化礦業、金屬和能源巨頭En+ 集團子公司東西伯利亞煤炭無限股份公司（Vostsbiugol）各出資50% 成立合資公司Razrez Ugol LLC，然後通過這家合資公司參加外貝加爾地區當局的許可拍賣。該合資公司出價2.5億盧布，折合4520萬元人民幣（780萬美元），購入Zashulanskoye 煤礦的勘探和開發許可。

該煤礦床C1高熱量低含硫煤預計儲量2.52億噸，計劃年產能600萬噸，部分煤炭出口至中國。預計2018年正式投產，2021年實現產能最大化。

更大的投資在基礎設施部分。由於遠東地區基礎設施落後，神華還將與En+ 集團計劃建設連接最近火車站的100公里長車道、公用事業線路、飛進飛出的工人營地、主要員工的永久住所以及社會配套設施，總投資約55億元人民幣（9.02億美元）。

“ 自從2009年中俄簽署了能源合作開發後，我們就一直在看俄羅斯項目，”上述神華海外公司管理層人士透露，“除了外貝加爾地區，還看了楚科奇自治區一些地區。不過主要是看西伯利亞和遠東地區。”神華在蒙古塔本陶勒蓋煤礦的合作項目也在今年10月有了新的進展。塔本陶勒蓋煤礦被認為是世界上最大的未開采礦，這個競爭激烈的項目此前因蒙古國內政局變化而幾多波折。10月25日，神華在北京與蒙古國相關企業簽署鐵路項目建設和煤炭貿易諒解備忘錄。其中，神華與蒙古國額爾登塔本陶勒蓋公司（ETT 公司）、能源資源有限責任公司（ER 公司）和塔本陶勒蓋公司（TT 公司）代表分別簽署了《關於成立聯合體建設連接蒙古國噶順蘇海圖口岸——中國甘其毛都口岸鐵路項目諒解備忘錄》和《中蒙煤炭企業關於促進煤炭貿易諒解備忘錄》。

此外， 在今年6月也有媒體報道，神華有意與其他企業一起競購力拓在澳大利亞煤礦資產，估價約為32億美元，折合人民幣196億元。

上述神華海外公司管理層人士證實，“ 力拓高層的確曾就出售澳大利亞煤礦資產一事親自拜訪神華，我們明確拒絕，因為價格太高。”他透露，神華目前在看的澳大利亞項目“ 不止一個”，因為煤炭資源豐富、政局相對穩定的澳大利亞是神華海外考慮的一個重要地區，“ 同時，目前中國的環境治理，使得中國轉為採用更潔淨的燃料，而澳大利亞煤炭正是這種優質煤炭”。

他強調，神華海外投資煤礦，非常重視價格因素。12月2日《俄羅斯商業咨詢日報》報道稱，神華擬投資80億美元于哈薩克斯坦境內煤炭生產。哈薩克斯坦出口和投資股份公司副總裁卡爾曼諾夫稱，神華投資的煤炭年加工能力達600萬噸。首期神華將投資20億美元，後續投資額為60億美元。但這位神華海外公司的管理層人士否認了這一交易，稱“80億美元的價格投資這個規模的煤礦，我們是不會考慮的”。

銷售不是問題

神華的第一個煤炭海外大單是2007年，以3.31億美元投資建設印度尼西亞南蘇門答臘省煤電一體化項目，建設規模2×150MW 燃煤機組和一座年產約230 萬噸的露天煤礦。2008年神華在澳大利亞獲得了沃特馬克煤礦項目、烏淖斯和馬斯洛風電項目。

2008年歲末上任的集團董事長張喜武，更堅定了神華要走大型國際化綜合性能源企業之路。“ 神華海外開發出于三方面考慮：一是為了擴大資源量；二是要擴大資源品種，未來除了煤炭，還可能尋求其他礦產品資源；三是經營的地域區域多樣化和國際化。”上述神華海外公司管理層人士表示，國際礦業巨頭都是走這一路線，比如美國博地能源公司（Peabody Energy Corporation），美國境內煤炭儲量約占85%，在澳大利亞的煤炭儲量約占15%。

他同時透露，神華開始海外並購與中國煤炭行業逐漸從出口轉向進口的環境休慼相關。目前神華已成為中國最大的煤炭進口商。

自2009年中國首次成為煤炭淨進口國之後，由於進口價格低廉，煤炭的進口量迅速攀升。根據海關數據，2012年中國煤炭進口量達到2.9億噸，2013年前11個月的進口煤量達2.9億噸。2012 年神華進口煤炭2500萬噸，預計2013年進口量將增長到3800萬噸。

山西汾渭能源咨詢公司價格組經理曾浩分析認為，煤炭在未來幾十年仍將是中國主要的消耗能源，目前通過長距離海運的進口煤到港價格與國內煤價有每噸50元左右的價差，約有20-30元/ 噸的利潤。現在除新疆、寧夏等西部地區，中國絕大部分地區對進口煤依賴性仍較大，神華海外買煤礦主要是為了占據進口煤炭市場。

在曾浩看來，神華有很好的銷售渠道和模式， 老客戶占60%-80%， 僅有20% 是內耗、散售，“ 所以對神華來說 銷售不是問題”。

參與基建化風險

目前，煤炭市場的行情看起來並不利於海外並購。

穆迪12月11日發表的《2014年亞洲鋼鐵與煤炭行業展望》指出，煤炭量增加影響了煤價反彈的可能性。該機構預計，2014年動力煤價格將保持不變，每噸80-85美元，煉焦煤價格將維持在每噸150美元左右。

在海外煤炭並購方面，走在前面的兗州煤業（600188.SH/01171.HK） 被穆迪調低信用評價，將其發行人評級和高級無抵押債務評級由“Baa3”下調至“Ba1”，認為公司盈利水平下降超出預期。兗州煤業上半年業績受煤炭價格下跌影響，雖銷量同比上漲6.8%，但銷售額同比下降10.8%，今年前三季度虧損 5.89億元，主要是澳大利亞項目的虧損。

近期澳大利亞政府放寬了兗州煤業對澳子公司持股比例限制，主要原因也是考慮到澳大利亞煤炭產業發生的巨大變化，包括煤炭需求增長放緩、煤價持續下跌、諸多礦場關閉等因素。

“ 煤炭需求下降，價格下跌，對神華來說肯定也有影響，但是神華的海外項目選擇並不是盲目的。”中國煤炭運銷協會研究員李朝林認為，以神華一直想參與的蒙古項目為例，蒙古國的焦煤都是優質焦煤，而中國市場優質焦煤很少，“ 目前從蒙古進口焦煤到秦皇島的價格與從山西到秦皇島的價格差不多。

一旦神華修好蒙古鐵路，進口焦煤的成本肯定能降下來，價格將更具優勢。”在多位業內人士看來，神華規避風險的一個重要策略就是在海外並購時參與基礎設施建設。

“ 神華的海外投資策略主要是通過在澳大利亞、印度尼西亞、蒙古、俄羅斯、美國的並購獲取煤炭、頁岩氣等資源和技術，在獲取資源的同時獲取鐵路的陸位、港口的碼頭以及電廠的電源點這三種資源。”上述神華海外公司管理人士透露。

從最近神華所簽署的海外項目來看，鐵路建設是其海外開發煤炭的一個重要組成部分。以蒙古煤炭開發為例，目前蒙古只有一條南北主幹線鐵路，從俄羅斯穿過烏蘭巴托到達中國二連浩特，此外還有三四條與之連接的支線鐵路，遠不能滿足目前需要，更不用說塔本陶勒蓋煤礦投產後的運輸需求。

“ 神華在國內有自己的鐵路，在俄羅斯、蒙古等鄰國建設鐵路後，國內國外鐵路網可連接起來，這是神華的優勢。”煤炭貿易專家黃騰對財新記者表示，聯合開發鐵路，雖然投入很大，但這是神華的另一個盈利點。

2009年，神華籌建由內蒙古甘其毛都口岸至包頭萬水泉車站的甘泉鐵路，該路線屬國家Ⅰ 級單線電氣化鐵路，2011年順利通車，其北端的甘其毛都口岸距塔本陶勒蓋煤礦南端僅180公里。

而甘其毛都口岸作為中蒙邊境口岸，對應的正是嘎順蘇海圖邊境站。此次神華與蒙古簽署的就是建設蘇海圖口岸- 甘其毛都口岸的鐵路。

俄羅斯的情況也是如此。目前俄羅斯遠東鐵路的運力已經接近飽和，基礎設施老化，再加上中俄兩國每年幾十萬噸的石油運輸也通過鐵路，更顯運力不足。此次神華與En+ 集團也計劃投資鐵路建設。

鐵路的利潤率在神華的各項業務中是毛利率最高的。目前神華擁有五條相連的自有鐵路專線，可以將煤炭運輸到港口銷售給內地及其他國家和地區。根據神華財報，從2009年至今，鐵路的毛利潤率一直在40% 以上，遠高于20%- 30% 的煤炭毛利潤率。

曾浩認為，鐵路一旦修建起來，俄羅斯、蒙古的煤礦資源可通過神華的鐵路運到中國，神華即使在煤炭銷售方面的利潤很少，但鐵路的利潤不可忽視。

不過，鐵路建設也非易事，另一位煤炭行業分析師認為，“ 由於遠東和東西伯利亞地區跨度非常大，加上氣候和地質條件惡劣，在俄羅斯投資建設一公里鐵路需要150萬美元，遠高于60萬-80 萬美元的國際平均價格。”

□ 王蘭 文

假如有人告訴你，中國工商銀行和中國石油兩家市值均逾萬億元的上市公司已不是國有企業，你是否會驚奇？按最近流行的說法，這兩巨頭均屬混合所有制企業， 也就是股東包括國有、集體、個人等成分。

“ 混”的核心是國有和非國有混合，就該角度看，這兩家確實是“混合”得很充分：2013 年三季度末，中國工商銀行股東戶數89萬，中國石油股東戶數100萬。但這只是表象，從它們的行為模式、資本市場表現特徵、外界評價分析看，沒人不當它們是國有企業。

如果我們穿透所有的中間

層和殼載體，中國企業的終極出資者可簡單分成兩類：A 是中國各級政府（財政/ 國資委等），國有；B 是各個自然人，民營。農村集體所有制稍複雜，鑒於其在廣義農業外的投資行為很少，暫略去。新興的各類合伙企業等，可按照其自身約定，通過界定實際控制人歸為A 或B。而境外投資者，終極基本是個人，即使有准政府機構，也姑且可歸為B。下面僅討論AB 混合的可能模式。

A、B 內部也有可能混合，但這類混合沒有改變所有制性質，也暫且不議。僅討論如下組合：（a1+b1+a2+b2+……an+bn）， 合併同類簡化為（a+b）， 企業形式f（a+b）。

抽象而言f（a+b） 有三種情形：Ⅰ，a>b ；Ⅱ，a

以分佈狀況最多的情形Ⅰ

為例，a>b 條件下的f（a+b）其治理結構、參數表徵基本等同于f（a）：國有控股的領導 人均是國資或組織部門任命；這些企業的主要領導人和公務員之間有著換位通道；對黨政機關的紀檢監察要求完全適用于國有控股企業（“ 八條規定、六條禁令”等）；法律環境方面，《中華人民共和國刑法》第382條貪汙罪、第385條受賄罪適用于國家工作人員包括國有控股人員，而不是針對非國有的第271條職務侵佔罪、第163條非國家工作人員受賄罪、第184條公司企業人員受賄罪，其處罰完全不同；政策上，國家給予國有企業的優惠扶持，包括上市審批和貸款獲得，也自然給予了國有控股企業。如說不同，可能在信息披露和高管激勵上國有控股略有改進，但這和治理結構關係不大，純國有企業想做也能做到。

但在此情形下非國有成分

b 為何還會存在？且不論被動投資的， 主動投資的b 一般只想獲取收益，根本沒想參與治理結構，和買債券或優先股的心態差不多。比如一私募投資人在中國石油上市時就當了股東，其當股東年限比幾任法定代表人還長，但他從沒想過憑自己那幾十萬股去參與中國石油治理結構，而且他運氣不好，股東當的還不如買債券。

反之亦然， 在情形Ⅱ 的a情形Ⅲ 現實中不多見，

常有變異狀況可概括為f

（a+b1+b2），其中國有股份可能是單一大股東，但民營股份之和與國有成分大致相當，這種安排下如果排除b1和b2侵吞a 的可能，其目的一般是想跨所有制進行政策套利。通常，這種模式中的國有和民營股東常存在摩擦內耗， 治本之策應是清除套利空間，讓市場理性決定其所有制該怎麼混。

混合所有制的現實取向

應當是：首先有利於國有資本放大功能， 保值增值；通過合理的資本運營， 用盡量

少的股本控制更多的資產

等。假設初始國有資本為a，51% 控股，經過第一次混合，控制了a/0.51 ；混合第二次， 控制了a/（0.51×0.51），

第三次混合後就控制a/

（0.51×0.51×0.51） ， 也即達到原有資本的7.54倍，加上IPO 時溢價、超出面值部分計入資本公積所有股本共享，控制倍數則更為放大，杠杆效應極其顯著。

這正是近年來國資擴大勢

力範圍的利器，是一種隱形的“國進民退”。

反之亦然，如大開方便之門，民營資本也可通過類似杠杆效應吸納國有資本， 這種“ 民進國退”也需要慎重對待。

從A、B 角度出發，混合過程中的各自控制要求是矛盾的，雙贏未必是大概率事件。當然這並不否認中國需要推進股市發展，一個清晰產權有保障的社會，包括股市在內的發達的資本市場，都是經濟發展的重要推進器。但期望中國股市消弭A、B 的產權及相應治理機制的差異，既不尊重私有產權 又不尊重國有產權，無邊界糊塗地混下去，最大的贏家或是那些長袖善舞、身份特別的自然人，只有他們才能最大限度地進行法律或政策套利。

作者為投資業者

專 欄七

混合所有制怎麼混？

□ 王蘭 文

既不尊重私有產權又不尊重國有產權，無邊界地混和，最大的贏家或是那些長袖

善舞、身份特別的自然人

地方政府性債務雖然總體可控，但不能再開足馬力猛借債了。城鎮化所需資金從何而來？如何避免加重地方政府的債務負擔？

◎ 本刊記者 霍侃 文huokan.blog.caixin.com 盡管高層已多次表達對地方政府性債務的關注和擔憂，但中央經濟工作會議將“ 著力防控債務風險”作為2014年經濟工作的六項主要任務之一、且排在第三位，還是令人頗感意外。

市場最為關注的是，地方政府性債務規模究竟有多大、風險幾何。2010年末，省市縣三級地方政府性債務餘額為 10.7萬億元。今年8月，審計署全面審計中央、省、市、縣和鄉鎮五級政府債務，將債務總量數據更新至2013年6月末，但審計結果尚未公佈。

財政部財科所金融研究室主任趙全厚接受財新記者採訪時說，不管最後公佈的數據怎樣，中央經濟工作會議把防控債務風險作為明年六項任務之一，已經不是常規性的管理，而是作為重點工作來做，就說明情況是錯綜複雜的，“未來，地方政府性債務雖然總體可控，但不能再開足馬力猛借債了”。

中央經濟工作會議作出“ 宏觀債 務水平持續上升”的判斷。市場機構的估算印證了這一趨勢。華創證券預計，2013年地方性債務占GDP 的比重將達到28%，而在實施“4萬億”經濟刺激政策之前的2008年，這一比例為18%，2009年躍升至26%。研究機構對目前地方政府性債務規模的測算，最低為15萬億元，最高至24萬億元。

國務院高層多次稱地方政府性債務“ 總體是安全可控的”。但是，局部風險積聚不容忽視。審計署抽查的36 個地方政府中，截至2012年末有9個省會城市本級政府負有償還責任的債務率超過100%，最高達189% ；若加上政府負有擔保責任的債務，債務率最高者達219.6%。而且，由於相當高比例的資金直接和間接來自銀行，局部債務風險很容易向金融機構蔓延。

中央經濟工作會議指出，要把短期應對措施和長期制度建設結合起來，做好化解地方政府性債務風險各項工作。

長短結合的控債措施，既要應對存量債務的流動性風險，又要控制債務增量，並著眼長遠建立規範可持續的融資渠道和風險防範處置機制。

在防控債務風險的同時，中央城鎮化工作會議提出推進以人為核心的城鎮化。這將涉及到為市民化的農民工提供公共服務和基礎設施，必然需要投資。

城鎮化所需資金從何而來、如何避免進一步加重地方政府的債務負擔，是政策需協調平衡的難點。

短期防違約

地方政府性債務大多期限錯配，短期內要關注的是資金能否周轉得下去。因此，短期應對措施應包括防止資金鏈緊 張的個案出現違約；對於債務率過高的部分地方政府，應該化解存量債務，降低杠杆率。

短期內，地方政府面臨不小的償債 壓力。據東方證券測算，2014年到期應償還債務為1.67萬億元，2015年為2.6 萬億元，2016年為1.64萬億元，這三年的償債率（債務償本付息金額/ 當年地方政府可用收入）均越過紅線。

從過去幾年的情況看，融資平台償債高度依賴借新還舊。這種情況下，地方政府能否持續再融資、確保資金鏈不斷, 至關重要。

“ 首先要看影響資金周轉的宏觀條件，即銀根鬆緊程度。”趙全厚認為，這與經濟是否過熱、物價是否上漲有關。

如果中國CPI 超過4%，加之全球經濟複蘇帶動大宗商品價格上漲，就不得不收緊銀根。如果國內外形成持續的緊流動性環境，大量靠借新還舊維持的融資平台立馬就卡緊了，“ 可能緊一兩年還能喘過氣來，緊三五年、一個周期，就喘不過氣了”。

目前看來，融資平台貸款擴張的空間並不大。銀監會已經提出，2014年要確保平台貸款餘額不增。

國務院發展研究中心宏觀經濟研究部張俊偉接受財新記者採訪時說，有些項目本身還不錯，只是債務期限錯配，可以通過財務手段、例如貸款展期，使之能夠運轉起來。

2012年初就進行過一輪以“ 合理確定貸款期限”為名的平台貸款展期。

但總體看，貸款占地方政府性債務的比重在下降。張俊偉認為，目前還應通過融資渠道多元化解決流動性問題，“ 確保不要出窟窿，讓風險逐步化解”。

近來，融資平台發行的定向債務融資工具（PPN）和資產支持票據（ABN）等創新類債券產品明顯增多。中誠信國際政府與公共融資評級部高級分析師李燕指出，這為地方政府融資提供了便利，但由於創新債券工具的期限更短，也帶來融資平台債務集中到期時間提前等風險。

趙全厚強調，無論是存量債務借新還舊還是新借債務，期限結構都要合理。此外，政府不能只注重資金的可得性，還得重視資金成本。

按照分類處理的思路，債務率過高的一些地方政府，已經開始化解存量債務。內蒙古鄂爾多斯市財政局局長劉建勳近期在《中國財政》撰文指出，通過預算安排、盤活國有資產、延展借款期限等多種方式積極籌措資金，全面清理和化解存量債務，確保完成年度化解任務和每年債務餘額較上年下降20% 的“雙目標”。

截至2010年末的審計結果顯示，內蒙古盟市級政府負有償還責任的債務率超過100% 的只有鄂爾多斯市，債務率為148.7%。

此外，全國政法機關已經開始化解基礎設施建設債務。2012年初國務院辦公廳轉發財政部、發改委關於清理化解地方政法機關基礎設施建設債務意見的通知，要求各地在2014年12月31日前完成債務化解。

綜合多地的實施方案看出，此次政法機關化債採取“ 市、縣政府為主，中央、省適當補助”的原則，在2012年至2014年的三年化債期內，中央和省安排化債補助資金，實行基本補助與獎勵補助相結合、以獎勵補助為主的激勵機制，對積極主動化債的市縣政府給予獎勵。

張俊偉認為，地方政府性債務應該 主要由地方政府自己承擔，如果中央出手會引發道德風險，“ 讓地方政府過幾天緊日子有警示作用，而且地方政府的回旋餘地還是非常大的”。

長期重制度

長期制度建設則應從根源上遏制舉債衝動，規範舉債行為。具體措施可以包括，通過改進政績考核體系，強化對地方官員的“ 債務問責”；改善地方財政治理，以民主程序強化預算約束；發行公開透明的債券，讓市場和投資者約束政府舉債行為。

地方政府的杠杆率之所以難降，很大程度上是因為單純以經濟增長評價政績的考核體系，“ 激勵”地方官員只為在任期間的GDP 負責，而不必擔心新增多少債務。

此次中央經濟工作會議提出，明確責任落實，省區市政府要對本地區地方政府性債務負責任；強化教育和考核，從思想上糾正不正確的政績導向。

這方面的政策變化，已經在12月9日中央組織部印發的《關於改進地方黨政領導班子和領導幹部政績考核工作的通知》（下稱《通知》）中得以體現。

《通知》首次把政府負債作為政績考核的重要指標，提出強化任期內舉債情況的考核、審計和責任追究，防止盲目舉債搞“ 政績工程”。對於各級地方政府多年來存在的“ 新官不理舊賬”“ 吃子孫飯”等痼疾，《通知》指出將考核積極化解歷史遺留問題的情況。

當然，考核和問責最終會對地方政府舉債產生多大約束，還取決于政府債務作為政績考核指標如何設計、在考核中占多大比重以及將對考核不合格者作出怎樣的懲戒。

多位分析人士認為，省級政府負責 和債務納入政績考核，將對地方政府舉債產生較強的現實約束力。江蘇省東台市財政局在部署2014年工作時提出，嚴格執行新增債務市長一支筆審批制度。

中央經濟工作會議還提出，加強源頭規範，把地方政府性債務分門別類納入全口徑預算管理，嚴格政府舉債程序。

全口徑的債務預算，不僅應包括財政部代理髮行或地方政府自行發行的地方政府債券，還應該包括以政府融資平台名義舉借的債務。

趙全厚認為，債務納入全口徑預算管理，還有一系列的準備工作要做。關鍵問題是，納入預算必須有預算單位，如果政企分開，一些企業不屬於預算單位，借債主體不一定是預算主體，如果要納入預算可能就必須承認有些單位是預算單位。

政府負有擔保責任的債務如何列入預算，也是難點。趙全厚說，擔保債務的或然性太大，到底是按債務的90% 還 是10% 列入預算？

在推進新型城鎮化的過程中，為避免與防控債務風險的目標衝突，應儘快建立規範、透明的地方政府舉債融資機制，公開發債的“ 前門”，應該開得更大一些。

國務院發展研究中心宏觀經濟形勢研究課題組建議，適當加大國債發行量，替換地方政府的部分存量債務。

2009年至2011年，財政部代理地方政府發債額均為2000億元，2012年增至2500億元，2013年為3500億元。趙全厚認為，為表示支持城鎮化，明年財政赤字應結構性調整，財政部代理髮債規 模可以趨穩或者穩中上升。

城鎮化融資求解

從中央城鎮化工作會議透露的信息看，新型城鎮化的資金來源不僅僅依靠地方政府舉債，還將從完善財稅體制、政策性金融機構改革和鼓勵社會資本參與等渠道，保障資金可持續。

李燕認為，融資平台的問題，主要是因為它承擔了地方政府本來應該做的事情，建議未來把應由地方政府承擔的職責交還給地方政府，逐步進行融資平台的去杠杆化。

城鎮化工作會議提出的第一個資金來源是，完善地方稅體系，逐步建立地方主體稅種，建立財政轉移支付同農業轉移人口市民化掛鈎機制。

這兩項制度建設有助于適當增強地方政府的財權和財力，提高地方政府事權與財力的匹配程度，增強其履行公共服務職責的能力。

目前營業稅是地方稅體系的第一大稅，收入規模近1.6萬億元，占稅收總收入的比重為15.6%。未來“ 營改增”完成後，營業稅作為一個稅種將消失。隨之而來的問題是，哪個稅種能夠成地方主體稅種。對此，各方說法不一。

興業銀行首席經濟學家魯政委指出，從成熟經濟體來看，房地產稅是地方稅收中最主要的來源。

但國家稅務總局原副局長許善達認為，房產稅難以成為地方主體稅種。他在接受財新記者採訪時建議，把國內消費稅從生產環節轉到零售環節徵收，再加上在零售環節徵收的車輛購置稅，把這兩個屬於中央的稅種劃給地方。

新型城鎮化的第二個資金來源是，建立健全地方債券發行管理制度。魯政委認為，這意味著未來將修改《預算法》，允許地方政府獨立發行市政債。

市政債主要有兩類，一類是“ 一般責任債券”，由地方政府承諾以財政收入償還；一類是“ 收益債券”，是由特定項目現金流來償還債務。魯政委認為，在完善的地方舉債機制建立之前，後者可以先行推出。

但趙全厚認為，此處措辭用“ 地方債券”而不是“ 地方政府債券”，表明這方面存在爭議。“ 地方債券”可能包括幾種，一是可能允許地方政府自主發債，二是財政部代發債，三是城投債，第四甚至可能包括土地資產支持的證券化發行。

“ 這個提法可以把未來五到十年的每種改革試驗都包容進來。可能是先發城投債、代發債，未來逐步過渡到獨立的市政債，或者可能是先發有收益的市政債，逐步過渡到一般責任市政債。”第三個資金來源是，推進政策性金融機構改革，發揮好現有政策性金融機構在城鎮化中的重要作用，同時研究建立城市基礎設施、住宅政策性金融機構。

但世界銀行東亞與太平洋金融發展局首席金融專家王君認為，這不是解決問題的根本辦法。他在第四屆財新峰會上指出，倉促成立政策性金融機構，有可能存在的風險遠遠大於帶來的好處。

此外，中央城鎮化工作會議還指出，放寬市場准入，制定非公有制企業進入特許經營領域的辦法，鼓勵社會資本參與城市公用設施投資運營。並且，要處理好城市基礎設施服務價格問題，既保護消費者利益，又讓投資者有長期穩定收益。

魯政委認為，調整目前過低的公共服務價格後，相當一部分基礎設施項目在商業上變得可持續，能夠成為吸引民間資本的因素。

趙全厚說，無論採取哪種融資方式，要盡可能期限匹配，中長期項目盡可能通過長期資產管理公司和民間資本管理公司，甚至搞股權融資。

匯豐銀行大中華區首席經濟學家屈宏斌指出，控制地方債務風險並不一定要給地方政府去杠杆。農民工市民化需要更多住房和公共基礎設施，無論私人部門還是政府，用當期收入支持長期投資都是不現實的，都需要舉債。

趙全厚也認為，不能單純看杠杆率大小。在搞地方官員債務責任制的情況下，如果項目的社會效益和經濟效益兼顧，基本上符合舉債的正當性，杠杆率可以適當放大。

霧霾高發，環境危機“以GDP 論英雄”的政績考核制度走到盡頭新遊戲規則是什麼？

◎ 本刊記者 王玲 實習記者 楊潔 張霞 文

使生

2 013年12月9日，中共中央組織部向全國發出重要通知——《關於改進地方黨政領導班子和領導幹部政績考核工作的通知》（下稱《通知》），正式宣佈改革中國地方政府和官員的政績考核辦法。

12月10日，新華社刊發“中央組織部負責人就印發《通知》答記者問”（下稱“答記者問”）一文，闡述了《通知》的目的：要從制度層面糾正單純以經濟增長速度評定政績的偏向，把不簡單以GDP 論英雄的導向真正樹立起來，引導（各級）領導幹部樹立正確的政績觀。

“答記者問”透露，印發《通知》“是中央的要求”，“今年以來，習近平總書記先後多次強調，‘再也不能簡單 以國內生產總值增長率來論英雄了’，並要求中組部抓緊研究提出落實意見。”國內生產總值即GDP（Gross Domestic Product），是指在一定時期內（一個季度或一年），一個國家或地區的經濟中所生產出的全部最終產品和勞務的價值。GDP 被世界各國公認為衡量國家經濟狀況的最佳指標之一，不但可反映一個國家的經濟表現，還可以反映一國的國力與財富。

全球範圍內，一國的地方政府和官員的政績考核辦法，被視為該國社會的“指揮棒”。在中國，以GDP 即國內生產總值為主要政績考核指標的歷史，已近30年。《通知》發出後，很快成為公衆熱議焦點：揮舞近30年的GDP“指揮棒”，為什麼會一朝發生變化？

細觀《通知》全文，不難發現環境惡化是這種考核變化的重要原因之一。

在《通知》中的8個要點中，有6點提到了生態或環境問題。事實上，中共十八大已經提出“五位一體”，首次將生態文明與經濟、政治、文化、社會等並列，成為中國的國家建設目標。

2013年是中國空氣質量嚴重惡化的標誌性一年。截至11月上旬，全國平均霧霾日數已為近52年來的歷史之最。12 月上旬，襲卷20多省的霧霾將紀錄刷至新高。前所未有的頻發霧霾為中國環境敲響警鐘。不僅是空氣，中國的水汙染、土壤汙染等，形勢均已十分嚴峻。

中組部《通知》發出後，多位接受財新記者採訪的專家學者給出高度好評。學者認為，中國官員的“唯GDP”現狀必須終結，未來應是經濟考核與生態考核等並重。中國需要儘快扭轉環境繼續整體惡化的趨勢，盡早迎來環境從惡化向好轉的拐點。

終結“唯GDP”固為好事，但知易行難。現實的挑戰是，“GDP 崇拜”慣性強大，如何真正扭轉？新的考核制度尤其是生態考核是新事物，如何科學實施？

GDP 失寵？

未來的幹部政績考核，將從五個方面體現“不以GDP 論英雄”“答記者問”中，中組部負責人一針見血地指出了當前中國政績考核評價制度的“一個普遍問題”，即“過分偏重經濟指標的考核，考核評價指標體系片面、單一，沒有很好地解決政績評價‘唯GDP’的傾向”。

中組部負責人解釋說，未來的幹部政績考核，將從五個方面體現“不以GDP 論英雄”，一是考核不能“唯GDP”，二是不能搞GDP 排名，三是限制開發區域不再考核GDP，四是要加強對政府債務狀況的考核，五是考核結果使用不能簡單以GDP 論英雄。

在《通知》的最後，中組部要求各地區各部門抓緊清理和調整考核評價指標，廢止不符合中央要求的制度規定。

而在“答記者問”的最後部分，中組部負責人提出更緊迫的時間表，稱“目前已值歲末”，各地區各部門要按《通知》要求，著手調整即將開始的年度考核。

但歷史也許可以告訴現實，放棄GDP 政績考核並不容易做到。

1985年，中國實行改革開放的第七個年頭，開始核算GDP，如今已過28 年。可以說，GDP 記錄了中國改革開放30多年的經濟騰飛。

在國際上，曾有兩大國民經濟核算體系：前蘇聯、東歐計劃經濟國家的物質產品平衡表體系（System of Material Product Balance，MPS），以及西方市場經濟國家的國民賬戶體系（System of National Accounts，SNA）。前者的核心指標是國民收入，後者的核心指標正是GDP。

1949年後的很長一段時間，受前蘇聯影響，中國國民經濟核算一直採用MPS 體系。伴隨改革開放的深入，MPS 體系日益不能滿足中國宏觀經濟管理工作的需要，國家統計局遂從上世紀80年代初著手研究SNA 的核心指標——GDP。1985年開始核算GDP 以後，中國不斷對國民經濟核算進行完善。

目前，中國GDP 核算主要基於《中國國民經濟核算體系（2002）》。

浙江省生態文明研究中心主任、浙江理工大學副校長沈滿洪告訴財新記者一組數據：1978年，全國人均GDP 為 190美元，1990年為370美元， 現在為7000美元左右。“這組數據說明瞭GDP 為什麼會受重視，‘文革’剛結束時，中國是窮瘋了的狀態，國民經濟在崩潰的邊緣，沒有GDP 怎麼行？”35年來，中國從未中斷對“以經濟建設為中心”的堅持。曆數這一期間中國國民經濟和社會發展的五年計劃，尤其2000年以來的三次計劃，不難感受到其中GDP 的分量，“翻一番”等字眼更是奪人眼球。中國幾十年來寵愛GDP 的慣性，也可從各地的“十二五”規劃略見一斑。據統計，全國31個省份的“十二五”規劃中，明確預期GDP 年均增長率達12% 或12% 以上的省份有12個，山西和海南更是提出GDP 年均增長13% 左右的目標。

種瓜得瓜，種豆得豆。中國對經濟建設的重視，的確換來了舉世矚目的經濟成就。這一過程中，將GDP 等經濟指標納入地方黨政領導人的政績考核，在某種程度上順理成章。

盡管從書面的幹部考核規則看，GDP 從來不是中國幹部考核的惟一指標，但從其進入考核內容起，無疑是最重要的指標。

目前，中國並無全國統一的黨政領導人政績考核體系，而是存在多種政績考核實踐。2009年，中共中央黨校出版社出版了《中國政府績效評估報告》。

這一報告被認為是中國第一本政府績效評估報告。報告明確指出，長期以來，中國政府績效評估考核有片面追求GDP 的傾向。報告以廈門市為例，指出政府績效考核體系中，經濟型指標如GDP、招商引資任務等過多。

多位學者指出，在“顯規則”之外，“潛規則”也是官員GDP 崇拜存在的根本原因之一。多位學者稱，盡管不完全是經濟發展好的地方的官員提拔機會越多，但確實長期存在抓經濟工作、短期見效的政績工程易升遷，而抓環保工作，抓長期見效的民生工程難升遷的現象。

清華大學公共管理學院政府研究所副所長楊永恒即持此論。他還表示，“推動GDP，地方最常用的手段就是上大量的投資項目，這對於部分官員來說，增加了尋租空間和牟取私利的機會，這是我們看不見的規則。”楊永恒當下的擔心是，即使降低GDP 在政績考核中的比重，但如果潛規則不改，最終想有所改變也很難。

環境倒逼

在“唯GDP”的指揮棒下，中國環境付出了前所未有的沉重代價無論是生態環境專家，還是公共管理和政府政策專家均表示，政績考核改變是重大進步，但這也是形勢所迫：資源耗竭的壓力，環境汙染的壓力，公衆關注的壓力。在清華大學公共管理學院社會政策研究所執行所長李楯看來，壓力也是一種機制，能轉變就好。

凡事皆有代價，在“唯GDP”的指揮棒下，中國經濟飛速發展，但環境付出了前所未有的沉重代價。

從2011年年末起，中國多個大中城市多發、持續的霧霾引起全民關注。這種關注直接引發中國空氣監測領域的變革。2012年，中國衆多大中城市開始監測並公佈PM2.5（空氣中直徑2.5微米以下的細顆粒物）指標。

PM2.5數據的公佈， 讓公衆客觀地看到了中國城市中的空氣到底有多糟糕。與西方發達國家城市每立方米十幾微克的PM2.5相比，中國衆多大中小城市的數據普遍在五六十微克以上，包括北京、天津、石家莊在內的京津冀城市，多數時間數據為每立方米90微克以上，在汙染天氣里，數據可達300微克以上。

2013年12月9日，就在中組部發出《通知》的同時，中央氣象台終於解除霧、霾預警。在此之前，該台已連續七天發佈霧、霾雙預警。據此前環保部數據，這場霧霾中全國20個省份104個城市空氣質量達到重汙染的狀況。

2013年11月1日，中國氣象局召開新聞發佈會稱，2013年以來全國平均霧霾日數較常年同期偏多2.3天，為1961 年以來最多的一年。安徽、湖南、湖北、浙江、江蘇等13地均創下“歷史記錄”。

霧霾緣何多發？“中國絕大部分區域汙染物的排放量都足夠大，只要有合適的天氣條件就會出現重汙染。” 國家環境保護城市空氣顆粒物汙染防治重點實驗室主任、南開大學環境科學與工程學院教授馮銀廠一語道破。

並不是只有空氣如此糟糕。中國工程院和環保部近年編寫的《中國環境宏觀戰略研究》指出，2007年前，全國地表水國控斷面中有26％為劣五類水質，基本喪失使用功能。遼河、淮河、黃河、松花江水質較差，海河汙染嚴重，劣五類占53％。2002年75% 的湖泊呈現富營養化。此外，局部近岸海域汙染嚴重。

翻看2012年環保部發佈的中國環境狀況公報，中國水環境有所改善，但仍有31.1% 的地表水國控斷面水質在三類以下，其中10.9% 地表水斷面為劣五類。

值得一提的是，地表水的汙染已波及地下水。據環保部2011年下半年公開發佈的數字，初步調查顯示，全國地下水資源三類水質標準的占37%。

土壤汙染是中國環境的又一個重災區。2013年7月10日，在廣東籍全國人大代表出席的土壤汙染治理專題調研會議上，廣東省農業廳稱，珠三角部分地市開展的土壤重金屬汙染抽查結果顯示，珠三角地區28% 土壤重金屬超標，汞超標最多，其次為鎘、砷。

全國層面上有多少土地被汙染，還沒有最新數據。據環保部2006年公佈的上世紀90年代不完全調查得出的數據，中國受汙染的耕地約有1.5億畝，另有汙水灌溉耕地3250萬畝，固體廢棄物堆存占地和毀田200萬畝。三者合計1.85億畝，占中國耕地總量十分之一以上。

財新記者調查發現，上述空氣、水和土壤的多年汙染，已在中國局部地區引發較嚴重的食品安全問題和環境疾病。如湖南省的“鎘米”問題（詳見本刊2013年第20期封面報道“拯救大米”）和淮河流域的消化道癌症（詳見本刊2013年第38期封面報道“淮河癌症”）。

替代GDP ？

在環保部等政府部門下設研究機構中，早有學者研究新指標“ 我們希望‘ 生態GDP’ 指標取代GDP 指標。”端坐在財新記者對面的中國林科院研究員王兵說。王兵同時是中國林科院森林生態環境與環保研究所生態系統定位觀測學科組的首席專家。

事實上，近十年間，中國官方已認識到GDP 政績考核之路不可能走太久，必須作出改革。在環保部、國家林業局等與環境生態相關的政府部門下設研究機構中，早有學者研究新指標。有的想取代GDP，有的欲與GDP 共存，還有的想作為政府決策參考。

王兵團隊牽頭研究的生態GDP 指標，正是在國家林業局的支持下進行的。

他所言要取代GDP 的考核指標，正是他2012年底提出的生態GDP 概念，即在現行GDP 的基礎上減去環境退化價值（如草地退化等），減去資源消耗價值（如木材的消耗等），再加上生態效益（如涵養水源等），最後得出的值。

環保部環境規劃院行動更早。從2004年起，該院副院長兼總工程師王金南及其團隊，就開始核算一項名為“綠色GDP” 的指標。綠色GDP， 簡而言之就是從傳統GDP 中減掉資源消耗成本和環境損失成本之後的剩餘GDP。

不過王金南表示，他們一直未核算資源部分，故是不完全的核算，還有待改進。

另一個最新指標是GEP， 即生態系統生產總值（Gross Ecosystem Product）。這一指標由世界自然保護聯盟（IUCN）駐華代表朱春全和中國科學院生態環境研究中心副主任歐陽志雲共同研究，于2012年被提出。

朱春全告訴財新記者，生態系統為人類福祉和經濟社會可持續發展提供的產品與價值服務的總和，GEP 包括生態系統產品價值（如木材）、生態調節服務功能（如大氣淨化）和生態文化服務價值（如休閒旅遊）。

顯然， 生態GDP、GEP 和綠色GDP 三個新指標的共同點，均是將經濟發展與生態代價相關聯。財新記者瞭解到，三個指標均得到了中國部分地方政府的支持。

多位受訪者認為，不管未來指標如何變化，生態考核進入官員政績且佔有重要比重，應無懸念據王兵介紹，目前黑龍江和吉林等東北地區都在做生態GDP 的核算。這位來自東北的學者，也因此戲稱自己為中國生態核算研究領域的“東北軍”。

目前，GEP 的概念受到廣東歡迎，且貴州被GEP 選為論文的研究省份。

據朱春全透露，廣西也曾同他們接洽。

GEP 可謂生態核算領域的“華南軍”。

三個指標中，綠色GDP 獲得過中央政府的重視。據第一次綠色GDP 報 告，綠色GDP 的概念首次由聯合國統計署出版的《綜合環境經濟核算手冊》正式提出。時任國家主席胡錦濤在2004 年的全國人口資源環境中央座談會上明確提出，要研究綠色文明核算體系，探索將資源消耗、環境損失以及環境效益納入經濟發展水平的評價體系。

與其他兩個指標的創始人相比，綠色GDP 的推動者王金南顯得更為低調。

他告訴財新記者，“傳統的GDP 核算已經是一二百年的產品，肯定有它自己的科學性，全部否定不合適。但社會是發展的，同樣的GDP，不同的結構和不同的質量，對老百姓的經濟福利表現出來是不一樣的。”關於綠色GDP 的最終用途，王金南不讚成將綠色GDP 納入政府政績考核，“GDP 核算這麼多年，相對來說，結構、質量上都還有問題。綠色GDP 的核算，同樣面臨數據支撐問題、誰來核算的問題。”但王金南表示，綠色GDP 還有其他政策用途，如作為生態補償的依據。

在2013年12月10日的“答記者問”中，中組部負責人也強調，中央強調不簡單以GDP 論英雄，並“不是不要GDP，不是不要經濟增長”，中國仍然將堅持以經濟建設為中心，但地方可以不再為GDP 糾結，而把主要精力放到轉方式、調結構、促改革、惠民生上，不搞“政績工程”“形象工程”，不靠盲目舉債搞投資拉動，不以高投入、高排放、高汙染換取經濟增長速度。

生態考核猜想

沈滿洪認為，中國政績考核的重要一步是向分類的“綠色GDP 論英

雄”過渡

多位受訪者認為，不管未來指標如何變化，生態考核進入官員政績且佔有重要比重，應無懸念。然而，生態考核是一個新事物，如何考核？

北京大學環境科學與工程學院教授黃藝認為，中國短期內出現全國統一的生態核算體系並不現實。瞭解上述三家生態指標研究情況的專家認為，短期內三家可能將各自辟出“根據地”，或許還有新的核算評估體系被提出。

王兵也認為，31個省份中，有的可能還會搞自己的一套生態考核辦法，所以可能會有許多種做法，但“做起來總比不做強”，他堅信全國最終會選擇一套指標進行統一考核。

中組部《通知》提出，對限制開發區域不再考核地區生產總值。對限制開發的農產品主產區和重點生態功能區，分別實行農業優先和生態保護優先的績效評價，不考核GDP、工業等指標。

對禁止開發的重點生態功能區，全面評價自然文化資源原真性和完整性保護情況。對生態脆弱的國家扶貧開發工作重點縣取消地區生產總值考核，重點考核扶貧開發成效。

限制開發區域、禁止開發區域是中國重要的國土規劃概念，其最終的國土比例可能占到中國國土的20% 至40%。

2011年正式發佈的《全國主體功能區規劃》，將中國國土分為優化開發區域、重點開發區域、限制開發區域和禁止開發區域四個類型，自然保護區、風景名勝區、森林公園等系列生態用地便被列于禁止開發區名下。依據該規劃，中國力圖在2014年底在全國劃定生態紅 線。業界認為，紅線內的限制開發區域和禁止開發區域將最高可能達到國土面積的40% 左右。

沈滿洪據此認為，中國政績考核機制改革的重要一步是向分類的“綠色GDP 論英雄”過渡。根據主體功能區規劃，建立同類項的政績考核體系，比如限制開發區內的政府之間，要競爭保護生態第一名，而優化開發區、重點開發區的政府之間，則要競爭發展經濟的第一名。

在具體政績考核上，沈滿洪認為未來各地仍將採取指標打分制，或許，重點開發區可以經濟發展指標占60%，社會發展指標占25%， 環境保護指標占15% ；但限制開發區則倒過來，環保占60%，經濟占15%。

楊永恒分析稱，若要通過績效考核改善環境，首先要強化生態考核的作用，比如能否實施生態考核一票否決制；其次考核結果要公開，接受公衆和輿論的監督，考核結果的應用也要落到實處；此外，考核監督主體應該相對獨立，比如能否由人大負責，充分發揮人大監督政府的作用，也可以建立集政府例行評價、公衆評價和社會評價為一體的多元化監督評價體系。

對於生態指標納入政績考核，諾貝爾經濟學獎評委會前主席、斯德哥爾摩大學國際經濟研究所教授佩尓松（Torsten Persson）建議，具體哪些指標納入生態考核，受汙染影響地區的公衆應該享有一定發言權，因為是他們在承受後果。

綠色GDP 鏡鑒

“綠色GDP 在2006年從巔峰一下子

遭遇斷崖式跌落”

學者有共識的另一個看法是，生態考核的技術和方法等問題不是最重要的，只要真想考核，總能找到辦法，哪怕開始的時候辦法並不完美。他們不約而同地提到綠色GDP 的遭遇。

中國綠色GDP 某種程度上是個舶來品。聯合國統計署等國際組織合作研究界定了環境資源核算的概念，並于1994年出版《綜合環境與經濟核算手冊》（System of Integrated Environmental and Economic Accounting，簡稱SEEA 1993），提出了經濟環境核算的基本框架。這一框架正是中國綠色GDP 核算所遵循的。

2004年可謂中國綠色GDP 的開端。當年3月10日，時任中國國家主席胡錦濤在中央人口資源環境工作會議上，指出“要研究國民經濟綠色核算方法”。當時的環保總局和國家統計局積極響應，提出爭取在未來三到五年內建立中國的綠色GDP 體系框架的目標，並于2006年9月，聯合發佈了中國第一份綠色GDP——《中國綠色國民經濟核算研究報告（2004）》。 之後，將綠 色GDP 納入地方黨政領導政績考核的聲音不絕於耳，不僅來自環保人士的期待，更是來自政府高官的表態。

外界觀察發現， 除了2006年第一次由政府兩部門聯合高調發佈，綠色GDP 的報告再也沒有享受到這樣的政府層面待遇。目前為止，以環保部環境規劃院為代表的技術組完成了2004年到2010年的七次報告，但並未全部對外公佈，即使部分公佈報告的也是刪節版。

“ 綠色GDP 在2004年到2006年達到高潮，也出了評估報告，但2006年從巔峰一下子遭遇斷崖式的跌落。”王兵評價說。

綠色GDP 課題組成員、原湖北省高級人民法院副院長呂忠梅向財新記者回憶說，課題組希望對全國進行綠色GDP 核算，開始有一些省份不願意參加；過程中，又有不少省份要求退出；核算結果出來後，僅剩的幾個省份都明確要求不要對外發佈。

呂忠梅認為，綠色GDP 課題組之所以陷入尷尬，原因在於這種核算只會給地方官員帶來“負政績”（詳見輔文“使生態追責可操作”）。

多位接受財新記者採訪的學者認為，其實只要中央下定決心執行“不以GDP 論英雄”的政績考核，並且未來在幹部提拔上也能做到此點，地方政府的政績觀應該能儘快扭轉過來。

關鍵看新遊戲規則能否在現實中真正落地。

本刊實習記者汪飛對此文亦有貢獻

好題材好項目，不缺傻錢閑錢便宜錢；信托的資金成本不低，還需控制項目成本，

如何找到突破口

◎ 本刊記者 劉卓哲 ? 劉冉 文liuzhuozhe.blog.caixin.com ｜ liuran.blog.caixin.com 雖然此前並無影視行業的從業經驗，五礦信托推出了首款宣稱主動管理型的影視信托計劃。

在這款名為“五礦信托——影視藝術品投資基金結構化集合資金信托計劃”（下稱五礦影視信托）的次級計劃推介會上，至少有50家相關機構出席。

12月11日，五礦影視信托副總經理、財富管理中心總經理楊巍對財新記者確認，此次信托計劃的次級部分將于一個月之內完成全部募集。據她介紹，2014 年3月首個投資的影視項目將上馬，具體項目目前僅對次級投資者公開。次級認購完畢後，再開始推介中間級和優先級，收益率目前還無法確定。

今年35歲的楊巍曾任職于北京國影基金管理有限公司，2010年加入五礦信托。國影基金是一家由中國電影基金會發起、各地方政府文化產業引導基金配套扶持的私募基金管理公司。

針對信托開始為影視業融資的這一嘗試，上海市律師協會信托業務研究會委員、金誠同達律所高級合伙人許海波認為，看好影視信托的長期發展，但是“這類產品需要創新風險管理範式”。

“影視信托最大的風險是找到缺錢的好題材。現在大多數的好題材不缺錢，低成本資金很多，同時團隊和成本難控制。”一位信托業人士分析得十分犀利。

主動管理

五礦信托此次的嘗試並非首創的影視信托。真正意義上的首單影視信托計劃由外貿信托成立，即“一壹影視（一期）集合資金信托計劃”，2012年10月31日正式成立，首期總計募集規模為1億元，期限為36個月，年化收益率為8%，外加影視劇投資的超額收益。

楊巍認為，過去信托公司推出涉及影視行業的集合信托計劃，均是以債權 類為主的產品設計模式。從信托公司角度，不會真正參與所投資影視項目的具體項目決策和項目管理。從投資人角度，獲取的是固定投資收益，沒有機會真正分享到優質影視項目的超額投資回報。

據接近該項目的知情人士介紹，五礦影視信托總規模預計6億元，分兩期發行，每期金額為3億元。信托計劃採用結構化設計，分別為優先、中間、次級。優先級為固定收益，中間級為固定收益部分+ 浮動收益，次級為浮動收益；次級為優先級和中間級信托利益的實現提供保障。

產品的具體交易結構為，信托資金通過股權和債權的形式投到和和（上海）影業有限公司（下稱和和影業），再由和和影業投入到具體的影視項目。五礦影視信托持有和和影業約90% 的股權，楊巍代表該信托項目受托人擔任和和影業董事長。

和和影業是2013年成立的和和（上海）股權投資基金管理公司的全資控股企業，專門從事影視項目的投資、製作和發行，成員50余人，整合了影視和金融從業者。按照五礦信托方面的介紹，團隊成員曾經參與了多家票房成功的影視作品。

“此次信托計劃發行的6億元相當于對和和影業增資擴股，”楊巍對財新記者表示，“先行啓動次級信托受益權的募集，一方面是為了滿足不同風險偏好投資者的需求，另一方面是為了匹配影視項目投資的現金流，防止資金閑置。”據財新記者瞭解，次級資金是為了解決影視劇投資的前期開發費用，包括版權購買、主創人員的簽約和定金的支付，以及看景、美術設計等方面的前期費用，這部分支出占項目總投資比例預計控制在20% 以內。在項目推進過程中，支出日漸擴大，至劇組成立，開機拍攝後，現金支出開始放量，且中間不能斷檔。次級的期限預計三年左右；中間級和優先級的發行，是根據投資需求在次級發行之後的三個月到半年或一年以內募集。

“中間級和優先級的期限會相應縮 短，也比較符合固定收益偏好投資者對期限的要求，同時也有助于提升次級和中間級的收益。”楊巍表示。

“資金將對影視劇項目作為主要投資方和跟投方的項目進行混合投資。其中，電影項目投資占比預計為70%，電視劇項目投資占比預計為30% ；作為主要投資方所投資影視項目與跟投項目的比例分別約為70% 和30%。”楊巍說。

誰是次級投資人

按照楊巍的說法，次級信托受益權的投資者主要是影視行業內的公司，如中影集團、小馬奔騰、光線傳媒、大盛國際等。“我們引進這些產業方，不僅是為了募集資金，更是通過利益綑綁，解決項目定位的專業性、製作資源的整合及發行渠道的建立等問題。中間級和優先級主要針對五礦信托的自有個人和機構客戶發行。”不過，據接近小馬奔騰的人士表示，企業間相互參加發佈會，予以支持是常事，但目前還沒有實質性的認購行動。

光線傳媒董秘王戔對財新記者表示，“我們的人去參加了推介會，不代表我們就會怎麼樣。”對於影視信托的看法，王戔也表示，“目前不評論。”另一家影視巨頭——華誼兄弟相關負責人對財新記者表示，目前尚未聽說公司參與認購影視信托產品一事。

一位影視公司人士表示，如果有空余資金會投到公司正在開發的項目中。

由於去年暑期以來，國產片票房的持續升溫，目前投資影視文化的市場資金很多，各類閑錢、“傻錢”都已經湧進來 了，目前影視行業並不缺乏資金。

“影視公司在項目開發伊始，基本都會靠預售版權、植入廣告等多種渠道進行融資乃至收回成本。上述三家影視公司的製作能力都屬行業領先，已經掌握了好劇本、好導演和演員，與其把錢投給別的製作團隊開發影視作品，都不如自己做得專業。”前述影視公司人士告訴財新記者。

五礦信托內部人士回應財新記者：“中影集團、小馬奔騰、光線傳媒等影視公司的確參加了次級推介會。至於認購情況，我們還要等到明年年初才能最終確定。”有信托人士向財新記者表示，次級認購的成功與否直接影響到中間級和優先級投資人的信心。“掛帥這個項目的楊巍，據說在影視圈有一些關係，應該 可以找來投資人認購。當然，如果最後機構對項目並不‘感冒’，那五礦信托自己認購次級也是完全有可能的。”“退一步講，如果次級沒有被全部認購，那麼該項目也可能以未成立而告終。”前述信托人士表示。

風險無底線

“信托公司作為金融機構介入到影視項目的整體操作流程當中，一方面是對信托資金使用的監管、保障信托資金的安全，另一方面也為影視行業在管理、財務、人力等多方面樹立了規範，對影視行業向更加健康、規範的方向發展奠定基礎。”楊巍對於影視信托頗具信心。

一位國有大型文化產業基金人士表示，影視信托與房地產信托不同，房地產信托有投資回報，最後還有抵押物做保底，影視信托最後可能就什麼都沒有。

“該產品的次級和中間級、優先級，在風險上差異並不太大。該產品的優先級能保證固定回報嗎？影視項目的回報其實是很難保證的。”上述人士說。

“我們曾和大型的影視公司談過，但人家對我們的基金不感興趣。有了公認的好劇本、好項目，內部早就分完了，都要看面子夠不夠，制片方像是給人情一樣的讓搭個便車，給個一兩千萬元的份額，有的是上下游產業鏈，有的是長期合作關係。”上述人士表示。

“如果是差項目，風險就會很大。

目前，中國的影視劇供過於求，真正能夠上映、達到盈虧平衡的電影，每年也就那麼幾部而已。”前述文化產業基金人士表示。

分析人士稱，五礦信托有自己的資金渠道優勢，如果是五礦信托募集資金投給光線傳媒、小馬奔騰等，具備可行性；但從光線傳媒、小馬奔騰募集資金投到別的項目上，可能性不大。“這樣相當于讓有錢沒經驗的一方出經驗，讓有經驗又有錢的一方出錢。這種模式很奇怪。”分析人士表示疑問。

也有分析人士認為，五礦影視信托的目的是，利用高收益的次級來吸引光線傳媒、小馬奔騰，從而吸引合格個人投資者購買中間級和優先級，募集更多的資金。“對於二三線的小影視項目會是一種募資渠道；但對於華誼兄弟、光線傳媒等這樣的大公司可能不合適。”“在好萊塢，影視信托很成熟。信托的管理者都是影視圈出身，而非金融機構出身，因為對專業的要求相當高，對項目不能亂選。”前述分析人士告訴財新記者，影視投資有四大風險：第一是項目的前期選擇風險，第二是成本的控制風險，第三是完片風險，第四是發行風險。

楊巍認為，該信托項目的投資平台擁有優秀的制片團隊，解決了大多數投資平台的產業人才問題。“從風險釋放角度來講，我們控制單片成本不超過6000萬元投資。”她告訴財新記者。

研究影視行業的投資人孫一認為，目前影視行業這麼熱，應該還沒輪到信托公司來賺錢。五礦影視信托投資回報的關鍵是，取決于運作和和影業的團隊與大制片公司的關係是否過硬，好項目會不會分得一杯羹。

由財政部主管、以經營保守著稱的土地銀行，竟爆發離譜的存戶轉帳詐騙案！歹徒透過冒名電子郵件，成功指揮理財專員，在不到1個月內，將存戶近2千萬元資金分9筆匯到6個海外帳號，受害失金的潤泰集團總裁尹衍樑二姊尹衍桓向本刊爆料，直指土銀理專裝瞎，疑似與歹徒勾串，把她的存款「五鬼搬運」到國外。

國內詐騙集團手法不斷翻新，但這回被詐騙的對象不是小老百姓，而是一天到晚要經手大筆資金、需要各類專業證照的銀行理財專員，很難想像，歹徒僅憑著幾封假的電子郵件，就能騙走幾千萬元，其中不可能沒有內鬼。

基金遭贖回 錢匯海外

這起巨款轉匯到國外的詐騙事件，苦主是兩岸三地總資產將近一千五百億元的潤泰集團總裁尹衍樑的二姊尹衍桓。長年旅居美國的她七月間回台，意外發現自己帳戶裡的錢已被搬光。

本刊根據尹衍桓提供的資料調查，不論從相關匯款文件、通聯紀錄，以及匯款審查程序，可謂漏洞百出，完全不符一般銀行匯款程序，但負責審查的土地銀行竟渾然不知，出包後處理態度也十分消極，尹衍桓至今不知為何土銀的安全審核會完全失靈。

尹衍桓旅居美國鳳凰城超過三十年，她告訴本刊，弟弟尹衍樑最近幾年一直力勸她「落葉歸根」，她才貸款買下潤泰在台北市萬華蓋的萬囍大樓其中一戶，平時用來支付房貸及各類雜支的戶頭，就開在土銀敦南分行，土銀找了一名理專吳勤文幫她理財，雙方約定以電話或電子郵件連繫，若有買賣基金，就由理專填單，再由負責在台灣保管她印章的潤泰營造協理李肇祥用印，補足動錢的程序。

過去二年，尹衍桓在吳勤文遊說下，共買了八筆基金理財，總值共一千八百多萬元。離譜的是，這些基金在不到一個月內，全數被提前贖回，轉換成美元，分別轉匯到中國、新加坡及澳洲等六個不同帳戶。

假帳號下令 專員未覺

「原來人沒接到詐騙電話，銀行戶頭也會被搬光，太可怕了！」尹衍桓說，她七月十一日從鳳凰城返台，李肇祥到桃園機場接機，在路上還主動提起匯款到國外的事，當時她覺得納悶，因為她根本就從未要求土銀把錢匯出國。

回到台北後，尹衍桓隔天拿提款卡到銀行提錢，才發現帳戶只剩下二十萬元。她質問土銀，土銀竟宣稱都是依照她的郵件指示匯錢；她向土銀調閱匯款資料，才發現帳戶裡的資金，從六月十三日到七月十日間，短短不到一個月就匯出九筆資金，共六十五萬九千一百美元，將近新台幣一千九百八十萬元。

本刊取得雙方往來要求基金贖回、匯款到海外的文件，發現下指令給土銀的Gmail寄件者帳號，從六月十一日起開始發信給吳勤文，郵件往來超過一個月，吳竟然未發現聯繫的人並不是尹衍桓，實在令人匪夷所思。

土銀理專聲稱匯款都是接到尹衍桓指示，但相關郵件都是發自yincesall及yincessal二個帳號，與尹衍桓本人yincesal的帳號名稱有些微出入，吳勤文卻未察覺，還乖乖依照電郵指示，把錢往六個國外不明帳戶匯出。 警查無不法 提仲裁

離譜的是，吳勤文過去與尹衍桓電子郵件往來，都是以中文溝通，但要求匯款的假帳號指令卻都是以英文書寫，而且牽扯總額近二千萬元，吳勤文卻從未以電話主動聯繫尹衍桓。

尹衍桓得知帳戶裡的錢幾乎人間蒸發，七月十七日在李肇祥陪同下，到大安分局報案，控告土銀涉及背信及業務侵占。雖然事態嚴重，但因警方查不出理專有任何犯罪事實，土銀也無法立即賠款，雙方爭執不下，尹衍桓後透過律師向中華民國仲裁協會聲請仲裁。

尹衍桓向本刊說，知道她在台灣有這個帳戶的，除了土銀就是李肇祥，可能牽涉這起詐騙案的關係人，「就是這幾個人」。

李肇祥接受本刊訪問時嚴詞否認涉案，他接受尹衍桓委任律師訪談錄音，也明確表達都是理專拿著各類表格找他要求用印。他強調，從來沒看過那些要求匯款的電子郵件，那是尹二姊的錢，怎麼用他不會過問，只要確認來找他蓋章的是吳勤文就好，「都是她們二個在聯絡，我也覺得滿方便的。」

尹衍樑阻訟 願給錢

奇怪的是，縱橫兩岸商場的尹衍樑，一向給人霸氣外露的印象，但他得知二姊銀行戶頭有近二千萬元被匯到國外後，竟要姊姊不准打官司，以免事件見諸媒體，並要求她尋求司法以外的仲裁管道解決，還傳簡訊說「會補土銀的不足」，李肇祥也傳話給尹衍桓「不准說我們有親戚關係」，令尹衍桓質疑，整起事件是否有潤泰的人牽涉其中。

姑且不論主謀者是否與潤泰有關，但號稱把關最嚴密的公營行庫理財專員，處理客戶的資金竟如此輕率不堪。最離譜的是，財政部旗下的公股銀行出包，未來面臨數以千萬元的賠償，相關失職人員可能頂多只是被革職，到頭來，被詐騙失金的豈不都是納稅人的荷包。

回應 土銀：判負責就賠錢

本刊向土銀查證，土銀財務管理部坦承，對於客戶在不知情下，帳戶資金被匯到國外，確實是內控出了問題。土銀內部資深幹部表示，這名理專形同被「鬼遮眼」的脫序認證，有無內情，還需要調查，但出了這麼大的紕漏，只要仲裁結果判定土銀必須負責，「我們一定會把錢賠給客戶。」

金管會則表示，日前已經針對土銀理專作業缺失部分，依違反銀行法做出行政裁罰，處以200萬元罰款。 尹衍桓 小檔案

年齡：68歲

家庭：尹書田次女，弟弟為潤泰集團總集尹衍樑，育有2女

現職：僑委會僑務諮詢委員、「台亞科技與專業交流學會」會長、中華民國空軍F16飛行官榮譽指揮

上週我才表達了對2014年的恐懼，並以看淡中、港股市作文章開首，我又怎可能在一週後改說看好2014年呢？是我蠢還是在開玩笑？有人說我兩者皆是，但並非在投資的時候。

我不想完全看淡，我只是避免那些會掙扎多年的板塊，即使警告過，但投資者就如煙民一樣，無視那些警告。我避免那些混亂、混淆視聽、用財技推高盈利的企業。在今日的市場中，有不少這些企業存在，不論這些企業有多大多重要，詐騙就是詐騙。這裡有太多看好後市的因素，若沒有中國，全球都會很痛苦，這對環球企業的來年計劃至為重要，任何不考慮擴張至中國的企業，我都不會選擇。再者，中國有太多與城鎮化和基建相關的政策，去滿足日益增加的人口及交通。

喜見內地政策轉變

我喜歡那些減少依賴固定資產投資及製造業的政策，轉為更加以服務及消費者為基礎，因為這是大部分西方國家需要的。這改革將需要一段時間才能完全實現，但統計數據顯示它正在發生。開放金融市場是可取的，特別是利率、人民幣及不透明的銀行業。這需要時間去實行，但我有很多時間，因為我沒有任何計劃——因為我關心，我感覺自己在這範圍內仍是個青少年。我欣賞中央去審核地方政府的負債、減少在重點工業的產能過剩，並幫助製造最多就業職位的中小企。我欣賞領導人嘗試去阻止泡沫，因泡沫爆破會導致經濟崩潰。我喜歡當局縮窄貧富懸殊的想法。最後，新的「二孩政策」很複雜，我傾向一個無門檻的「十孩政策」，因為中國需要年輕人去抗衡人口老化。人口在2050年停止老化沒有用，要現在停止老化。若政府用現金鼓勵政策，這問題很快便解決。我其實在很多方面上，都很喜歡中國，即便我不經常吹噓它。

中國GDP將會追上美國

中國的生產每年增長一萬億美元，至現今的九萬億美元，超過美國GDP的一半。除非有些壞得要命的事在中國發生，令這差距擴大，否則在有生之年，我們將會看見中國成為GDP最高的國家。我為何不應長期看好後市，而且按着投資準則去選股呢？為什麼害怕跌市？跌市可降低成本，我組合內的企業會受惠；跌市等於我可以用平價買優質的企業，因為蠢的人會沽。我想要的，是愛股東、解決股東憂慮、實行企業管治的企業；我想要關心小股東，並非只為大股東工作的企業，例如葉氏化工，今年它在社會責任、企業管治及投資者關係等範疇，取得14個獎項，反映它在追求卓越運營的承諾。最後，我是個投資者，不是投機者。祝君好運！艾薩ijsofaer@gmail.com

艾薩 Isaac Sofaer

Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。ed_bn@nextmedia.com

上期本刊記者在地產代理行放蛇，發現而家啲代理推銷新盤；偷步收票、代客墊支，通通有齊！涉嫌違反今年四月生效的《一手銷售條例》下的執業指引。不過呢個星期，仍唔見有關當局採取咩行動噃。咁究竟點都叫監管機構嘅地產代理監管局，過去有無做過嘢呢？睇番條數，佢哋今年中為止，去咗樓盤銷售處242次、地產代理鋪275間，兼106次網上巡查，但只係發現一宗涉嫌違規個案咁大把！本刊記者放蛇，卻又鋪鋪中！據知，地監局每次巡查都大鑼大鼓，係人都知佢哋係阿水，咁又查到咩呢？

現屆地監局主席，是老牌發展商永傑集團嘅成員陳韻雲。佢自己亦創辦了VCC Land，發展服務式住宅，今年中將跑馬地的V Happy Valley分拆出售時，美聯及中原等代理都有幫手銷售。佢亦係資深投資者，去年一炮過買入十二個灣仔尚匯單位，月初又有傳她以五億元買入和黃白加道獨立屋；佢同地產界中人，交手頻密。睇番涉嫌偷步賣樓的行政會議成員林奮強，一樣係地產界投資者，至今雖無證據顯示佢違法，但佢最終都要辭去行會成員一職。當有角色衝突，會出現咩問題，真係有辦你睇！

壹計就明：渣打冧價早有預兆

本欄找來有二十多年經驗的資深會計師林智遠及鄔碩晉，每期踢爆一間上市公司的會計陷阱，股民入市前睇清睇楚，一計就明。

渣打（2888）月初公布「結算期前業務狀況報告」，預計2013全年收入「大致持平」，但淨息差將「全年輕微下跌」，市場普遍用「差強人意」形容這報告，股價亦大幅下挫。嘗試把時鐘撥前，看看在2013年中期財務報告，甚至之前的財務報告，是否可以預警倒退？在2013年中期和2012年全年財務報告中，渣打的總資產和總負債，都是以每半年溫和的2%至3%增長。從事借貸的銀行，資產和負債數額直接影響利息和經營收入，增長放緩必然局限收入增長。故此，渣打在2012年下半年經營收入增長，只有0.4%；2013年上半年經營收入能有6%增長，主要是「買賣收入淨額」增長43%，但未計10億美元商譽減值及其他調整的溢利，只較去年同期上升4%。如減值計入溢利中，除稅前溢利甚至是倒退16%。影響渣打整體溢利是否只因某地區表現？渣打的確為韓國地區作出商譽減值和其他撥備，但進一步看財務報告附註，除香港區和非洲區外，其他六個地區的經營收入和溢利，都未能連續保持增長，在新加坡和其他亞太地區，甚至連續出現溢利倒退，早兩年印度及中東也已連續倒退。基於以上分析，怎可能預期2013年下半年能逆轉呢？是否還記得個多月前分析滙豐時，指出滙豐2013年中期全面收益，只是同期稅後盈利三分一。事有巧合，渣打同期全面收益，也剛是稅後盈利三分一。其實渣打與匯豐一樣，早已出現預警倒退信號。（林智遠）

高官難救漢能撐唔住

本刊喺兩個月前，直搗去年才借殼上市嘅漢能太陽能（566）生產基地，踢爆呢間生產製造太陽能薄膜機械設備的公司，唯一客源是母公司。當時股價跌咗一跌，但好快就如食咗「偉哥」撐得住！不過，上週藥力終於減退，有傳大股東押股及被叫停孖展，觸發拋售，令股價一連三日洗倉，一度下瀉三成要停牌。據知，公司主席同ＣＦＯ早排先親自飛去倫敦同瑞典，搞咗個NDR（Non Deal Roadshow），會見投資者，想力挽狂瀾，而首次登上福布斯中國富豪榜第四名嘅幕後老闆李河君，仲喺辦公室裡面，放咗七張同中常委嘅合照「射住」，以示實力。不過鬼咩，而家內地政治局勢都立立亂，自身難保，點打救你呢，又？

以小籠包聞名的台灣過江龍鼎泰豐，門口天天大排長龍，動輒等上一、兩小時。早前，鼎泰豐更越級揮低麥當勞、星巴克，獲美國有線電視新聞網（CNN）旅遊網站，評選為全球最佳連鎖企業第二名，僅次於7-Eleven。月初，鼎泰豐於沙田新城市廣場開設第三間分店，旋即搶去同場翡翠拉麵小籠包的風頭。專程從台灣來港剪綵的鼎泰豐第二代揸弗人楊紀華，接受本刊獨家專訪時，全程笑得風騷。成功非偶然，而是出自精心的計算。由小籠包有多少褶，到侍應鞠躬的角度，都是方程式的一部分，將鼎泰豐由一間街坊店，發展成擁有九十一間分店的國際飲食集團。開店如倒模，但原來，最難計算的不是食物，而是人。

沙田分店開張儀式當天，鼎泰豐董事長楊紀華一到埗，即匆匆走入廚房察看，並和廚師研究上菜時用哪一款蓋子。步出店面，眼角一瞄，突然停步，仔細地把桌上的筷子擺正。經理Raymond亦步亦趨，硬擠出緊張的笑容。在店內午膳，每上一菜，楊紀華都板起臉緊盯着，不留情面地批評：「叫經理來，看，黃瓜的辣油不夠。」黃瓜剛拿走，百葉又出事：「泡不夠，太硬。」又打回頭。接着是黑松露小籠包：「松露太硬，以後皮要削掉。」楊紀華承認自己「有點兇」：「以前還會罵人，該做的東西，為什麼不做好？」這時，侍應端來他最愛的蝦仁蛋炒飯，一吃，終於笑了：「這個有一百分！我們用台灣米，較有口感。」挑剔成性，台灣媒體以「龜毛」形容他的執着，他說：「我也希望找不到（問題）比較好。」香港的三間分店，由台灣總公司持有五成五股權，另一股東是曾在凱悅酒店工作、具有餐飲經驗的香港人區錦祥。楊紀華口中盛讚這位拍檔，但轉頭卻強調：「一定要有話事權，質素才有保證。」這個做法，其實是源於教訓。

林百欣引港撻Q

根據鼎泰豐官方網站，香港首家分店○八年才成立，但其實，早於○一年，鼎泰豐已經以加盟店形式，登陸香港黃埔蔡瀾美食坊。當時，由在台灣為品牌Tommy Hilfiger做採購的香港商人馬佐治領軍，股東來頭甚猛，包括馬主魏茂興、「林伯」林百欣的二太太余寶珠及姪兒林建堯。開張當日，林伯一家亦有撐場。初時，餐廳人龍不絕，但後勁不繼，最終於七年加盟合約到期後結業。談到失敗，楊紀華猶有餘悸：「黃埔店的食物品質不好，客人抱怨，台灣派人去試菜也覺得不行，跟我們的標準差太遠。大家理念不一樣，他們什麼也要便宜。」因此，合約期完結，他便收回經營權。記者找到股東魏茂興，他指初時生意很旺，唯新鮮感過後，生意即下跌，但並非結業主因：「合約期滿時，阿楊（楊紀華）指定要喺尖沙咀和銅鑼灣開分店。我問過租金，至少八、九十萬，太貴喇，所以決定唔做。」至於出品差，他解釋：「呢度係香港，用唔到同台灣一樣嘅料，好似黑毛豬。」三年前，深圳及廣東的加盟店亦撞板。有分店更擅自加入滷肉飯及刨冰等台灣食品，楊紀華最後亦要收回經營權，另找拍檔開店，他嘆道：「亂加菜還好，但要好吃，不美味就不行！」

精心計算方便倒模

○八年，鼎泰豐捲土重來，在港開店。楊紀華指是相信區錦祥的能力：「當初我請他去內地打理上海分店，做得很好，是他提議再來香港開店。」第一間店位於尖沙咀新港中心，楊紀華十分緊張，派了三十人的團隊來港協助，當中包括洗碗、洗廁所的阿姨。「別小看洗手間的阿姨，她要令你覺得是歡迎你來使用，而不是弄髒她的地方。」到最後，還是要依賴香港的員工。為減少出錯，店裡每一道菜，也是一道算式。鎮店之寶小籠包，皮重五克，餡料重十六克，肥瘦豬肉比例為七比三，每個都有「十八褶」，稱為黃金定律。每碟涼拌小菜的重量一百六十克，廚房更特別訂造工具，令每塊黃瓜切出來都是同一長度。楊紀華解釋：「不統一的話，這次多了，下次少了，客人的感受不好。」原材料如烤麩、豆沙餡、麵粉及醬油等全來自台灣，連蒸籠亦是寶島出品。不單食物，連服務亦有數得計。新開的沙田分店，座位不到二百個，但傳菜員加侍應近五十人，比例為四對一。有員工透露：「鞠躬都有標準，傳菜員要十五度，侍應三十度，帶位知客就四十五度。在店面走動，女仔要右手搭住左手，男仔就用左手握住右手手腕。」但是，楊紀華對香港的服務仍不滿意，他搖頭道：「香港在微笑這一環可以更好，你去過台灣吧，要香港跟台灣一樣真的很難。」

改革加盟超筍福利

兩次失敗經驗，令楊紀華重新調整海外策略，將佔股比例由一成左右提升至超過五成。現香港及深圳分店都稱直營店，日常管理由當地拍檔負責。楊紀華指幾乎每天也接到要求加盟的電話，但要找好拍檔很難，他感慨地以婚姻比喻開分店：「談戀愛的時候，男生對女生都是千依百順，什麼都答應你，可是結婚後就不一樣了。大部分加盟要談上兩、三年，像菲律賓，已經談了八年，那邊治安不好。」楊紀華指，加盟費約二百萬美元，十年合約，之後分店要再提交百分之三的營業額。海外分店的食品亦隨着飲食習慣不同而有所調整，如印尼不吃豬肉，小籠包餡料換為雞肉；上海人愛貴氣，便加入魚翅；韓國則有泡菜口味。現時，鼎泰豐在美國、中國、日本以及東南亞等地，共有九十一間分店，單是台灣九間分店，預期今年的營業額高達廿四億台幣（約六億七千萬港幣），淨利潤約一成。開分店，不管食物、服務準則多嚴格，執行時，人才是關鍵，亦是無法計算的。於是，楊紀華推行聞名台灣的高福利政策。他笑道：「我常跟（香港）總經理說，人好的話，多用兩個也沒關係，薪水該給的，就不要小器。」在台灣，鼎泰豐的人工比市場高四成，佔整體成本四成八。今年年底，員工按職級可獲二至二十個月糧做花紅。香港分店，連同獎金及貼士等，初入行的侍應及洗碗工人的人工亦有一萬三千元。銅鑼灣怡和分店鋪內更有過百呎的休息室，配備床鋪供員工落場時休息。過往訪問中，談及員工離職，楊紀華曾眼濕濕地道：「好的人難找啊！」他本來計劃明年五月在台灣增設第十間分店，更積極舉辦數次大型招聘會，這刻卻搖搖頭說：「找不到人，那就不開了。」

活在鼎泰豐

今日的鼎泰豐王國，本是間小油行，由楊紀華的父親楊秉彝於一九五八年創立，七十年代因經營不濟而轉型賣小籠包，後得到美食家唐魯孫撰文稱讚，生意大旺。楊紀華是長子，年輕時已在店內幫忙。九三年，鼎泰豐獲美國《紐約時報》選為世界十大美食餐廳，名氣大增，父親亦逐漸放手讓兒子打骰，九六年在日本高島屋百貨內開第一間加盟店。日本人工作嚴謹，啟發楊須為店鋪設定標準，方便管理。○○年，他出售近五成股份予台聚集團家族的吳亦猛，開始高速擴展。五十七歲的楊紀華，是出名的工作狂，生活離不開鼎泰豐，朝九晚九，午晚兩餐都在店裡吃，連老婆也是在公司找的，她以前是店內的收銀員。這個出名的「宅男」，最愛聽古典音樂，台灣商界流傳，全台灣最好最貴的音響，可能就在楊紀華家裡。做餐廳生意，不能不會煮。三個在美國讀書的兒子，暑期活動就是到店裡洗碗、學做小籠包。這天，請楊紀華到廚房包小籠包拍照，手勢純熟，不輸師傅。當年李安拍電影《飲食男女》，男主角郎雄做包子，楊紀華親自做「替手」：「刮手毛刮了兩小時，拍了半小時，出鏡只有兩、三秒。」問到為什麼小籠包要十八褶，楊紀華打趣道：「其實多一褶少一褶也不差，不過記者喜歡問，我就說十八，中國人喜歡這個數字嘛。」

記者放蛇港式服務

為測試鼎泰豐的食物及服務「程式」，記者另行於午市時再幫襯。聲稱「破一隻補一隻」的小籠包，上枱後，被記者故意弄穿，員工馬上更換一顆新的。獲楊紀華盛讚的一百分蝦仁蛋炒飯，味道仍佳，但賣相鬆散，明顯和當日老闆吃的不同，至於每次上枱前都磅過的小菜，則力保不失。講到服務，與一般香港餐廳無異，感受不到台式親切。只有少數員工在送客時的鞠躬角度達標，大部分仍缺乏楊紀華強調的微笑。店面職員極多，舉手到回應，僅要數秒。打包食物時，侍應亦會細心將冷熱小菜分開裝。整體本來合格，可惜最後記者簽賬埋單時，沒有給予貼士，員工即時黑面並展示白鴿眼。這一敗筆，恐怕連楊紀華也計算不到。

我是高艷霞，就快七十歲，住喺筲箕灣幾十年。臨尾呢幾年，我要住豪啲！我剛剛用咗六百七十萬元，一筆過現金買入房協新盤樂融軒單位，仲租埋樓下長者屋俾六十幾歲嘅阿妹住。呢個盤推銷「長幼共融」，我就來個「老老共融」。以下係我嘅故事：

買筲箕灣樂融軒前，我專程去長沙灣睇過示範單位，諗過度過才入票，結果抽中第六號籌。記得當日買樓要袋文件，又諗住之後shopping，所以拖住一個喼，仲同記者講笑裡面全部係現金！係呀，銀行唔會借按揭俾我呢啲老人家，所以我諗住一筆過現兜兜俾晒佢。五百呎兩房單位，要六百幾萬，貴係貴啲。不過，唔緊要啦，我要歎埋呢幾年，成世人都未住過全新樓。老人家呢，唔好睇得啲錢咁緊要，買咗個單位歎吓先，死咗咪又係剩番俾啲後生，帶得落棺材咩！我性格係好大家姐嘅，租埋樂融軒樓下單位俾六十幾歲嘅阿妹，租金一萬二千元，咁就可以互相照應。阿妹都話：「我死都黐住你呀，家姐。」妹夫已過身，有個仔，但成日出埠照顧唔到佢，咁我照顧啦！樂融軒啲老人屋唔使交管理費，只要我樓上層樓未賣，就每兩年自動續租，租金有可能會加，但唔愁佢突然趕你走。房協想做到「長幼共融」，想啲後生仔買樓，再租埋樓下老人屋俾長輩，方便照顧，但現實邊有咁理想。我改做「老老共融」，阿妹第時嘅長者屋，有視像電話直駁上我屋企，有乜唔妥搭升降機落去就睇到佢，落雨都唔使擔遮，幾方便。

因鋪位致富

我為自己未來日子打算好，後生唔明我哋諗法。你知唔知香港好多大廈入口，都有幾級樓梯？第日我要坐輪椅，邊個幫我搬張輪椅？唔通等啲仔女得閒先帶我出街咩，帶一、兩次都嫌你煩啦。呢啲係好現實嘅問題。有街坊話我：「唏，你都未坐輪椅！」等到坐輪椅先諗就遲啦，而家叫未雨綢繆！由細到大，我都好識為自己同身邊人計劃；五個兄弟姊妹中，我排第二，對上一個大佬。為咗兩個妹同細佬可以讀多啲書，我喺東華三院小學畢業就出來做嘢，幫老豆打理佢間雜貨鋪。我哋幾兄妹關係好好，好多嘢都係我話事。老豆走咗，我接手生意，十年前退休交番俾阿哥。我哋呢輩個個都老啦，免得第時因爭拗，親戚都無得做，今年初，決定賣走老豆剩落間雜貨地鋪，每人分咗幾百萬。喺香港有鋪位就可以致富；老公做傢俬裝修工程，早年又買落間千幾呎地鋪，前鋪後居，三年前亦俾田生地產收埋，於是買間三百幾呎嘅舊樓住吓，樓齡三十幾年，但有天台可以種吓花。成間屋連水喉、電線、傢俬，都係我哋自己搞掂！

半夜屙尿好麻煩

不過人老咗，住落先發現間房太細，成日半夜起身屙尿，要跨過隔籬個人先落到床，點掂呀！唯有老公瞓出廳。我哋捱咗幾十年，老嚟仲要晚行朝拆，唔使咁淒涼啩，所以我先決定：換樓！不過而家有個難題，樂融軒要一年後先交樓，我喺半年內賣唔出而家住緊嗰層舊樓，就當我投資者，要俾五十萬元印花稅。（編按：今年二月政府推出調控樓市第三招，任何有物業業權的人士再買樓，就要交雙倍印花稅。）究竟有無酌情權呢？我無向政府攞過錢，咩綜援、資助，乜都無攞過o架。半年真係太趕，賣樓唔係賣棵菜囉。我亦唔靠啲後生，你哋一個早餐都幾十蚊，我等麵包鋪十二點後減價先買，仲可以食足四日。我唯一貪靚啲，靚衫要喺馬莎買；又鍾意同啲仔女出門旅遊，佢哋搵好晒旅行社，都係由我俾錢，大家開心，對錢唔好咁執着。留番啲錢俾後生？唔係話唔留呀，係我要享受咗先嘛！你諗吓老嚟瞓廳，好凍o架！

香港人愛拍照；九十年代，二百蚊一輯九龍公園沙龍、四十蚊一張貼紙機的貼紙相；千禧年，大家轉為拿着寶麗萊玩即影即有。如今這些out晒，今年彈出的是「自拍照相館」，格局如影樓，但由客人自拍。租個地方、買幾部相機及充滿玩味的道具就能開業。簡單模式，吸引八、九十後湧去創業做老闆。

本刊訪問銅鑼灣的Snap HK，由兩兄弟林志榮（Carter）和林志華（Teddy）及老死羅逸軒（Ivan）開設。他們半年前籌備開業，以為飲到頭啖湯。怎料籌備期間竟已開了三間，他們由阿一變阿四。至今，市場已有八間同類型對手。為了搶客，各間店由價錢、布景、道具，到服飾都睇住對手來打，充滿火藥味，Ivan緊握拳頭說：「一件衫（道具）都唔可以輸！」熱潮下，Snap HK月賺十二萬元，對手Phocus見他們來勢洶洶，亦不甘示弱向本刊說：「我哋嘅創意，佢哋未必估計到！」

這類自拍照相館，過去數年在歐美、內地、台灣甚至澳洲等地開始流行。在影樓的牆上，掛上一部單鏡反光機並連接兩個顯示屏，客人拿着遙控掣擺pose自拍。完成後，即可透過相機旁的電腦，把照片上載到個人網頁，亦可將相片儲存到自備的USB內取走。曾任職IT的Carter，想把這股熱潮引入香港，找來當時正在澳洲working holiday的弟弟Teddy及其老友Ivan，合資逾一百萬元開鋪。不過，他們正在籌備開業期間，同類型對手Phocus竟捷足先登在旺角開業，一開始已經大受歡迎，傳遍學生群，facebook粉絲人數達九千多，殺他們一個措手不及。

Carter說：「見到人哋開咗，驚到想唔開，但器材、道具、代言人等都準備緊，無理由唔搞落去！」剛剛定過神來，又多兩間開業。既然「洗濕個頭」，Ivan自我安慰說：「有對手行先，試吓市場水溫，都係好事。」他們在開業前，曾以顧客身份，走到別人的店「放蛇」，「睇吓人哋做成點，了解對方嘅不足，針對性加番啲新元素，一定要比對手做得更好！」

鬥價錢：叫高開低

玩這類自拍玩意的，大都是中學生，選址一定要在年輕人集中地。其他幾間早在旺角開業，港島區暫時競爭較小，故他們便選址銅鑼灣時代廣場旁的唐樓，樓下是著名的咖啡店Cafe Corridor和性商店「性事良品」。由於是唐四樓、無電梯，一千多呎租金五萬元，Carter說：「我哋統計過，呢度最老嗰個客人係二十二歲，無lift都唔怕。而且係銅鑼灣中心，行過時代廣場嘅人，都會見到我哋個相機牌，係最好嘅宣傳。」不過對於學生來說，最實際還是看價錢。對手收費每兩個人每小時三百元，他們就「叫高開低」。定價三百二十八元，但只要在其facebook專頁及Instagram按like，便可享七折優惠，即實收二百三十元，「我將定價調低，可以吸納多啲客人，賺夠口碑、儲夠熟客先慢慢調整番個價！」開業後，每日最少有三十對客人上門，令Ivan充滿信心，他說：「寧願做成功的後來者，都不願做失敗的先鋒！」他們見對手開中午十二時，他們早開一小時，搏做多些生意。他們的主要對手，即香港首間自拍照相館Phocus，位於旺角榮華大廈，那兒有不少賓館，專招待自由行，無論地點及價錢都較為輸蝕，創辦人Michelle表示現時月賺四萬元，她知道對手「睇住佢嚟打」，滿不在乎說：「生意無影響，亦一定唔會減價，我哋始終有首間優勢，儲落唔少熟客，賣嘅係服務。我係逃出香港的首創人之一，創意同膽量根本難我唔到，而且七成客人都係九十後，我都係九十後（Carter他們是八十後），服務番佢哋會更適合。」

鬥服飾：婚紗夠刁鑽

記者觀察，旺角的Phocus只有三間房，面積較小，布置亦較為簡單，只有單一色調布景紙，相反Snap HK有四間房，每間面積較大，一次過可容納十多個客，房內掛有立體布置，如花卉、聖誕掛飾、仿大石的咕

政府十月中宣布王維基旗下的香港電視不獲發牌，震驚全城。但魔童未有因此被打沉，並於短短兩個月釜底抽薪，宣布購下中移動旗下香港流動電視業務，明年7.1開台。搵到平台發圍，王維基再度重鎚出擊招兵買馬，據悉他志在必得的頭號人選，是失落視帝但贏人心的吳鎮宇，為打動對方，更開出近廿萬一集利誘。吳鎮宇亦開宗明義，將會倒戈幫港視拖：「支持！喺新媒體同觀眾見面幾過癮呀。」換句話說，吳鎮宇將硬撼明年回巢拍無綫劇的黃秋生。兩大影帝為電視台戰開拖！鎮宇拍戚其義

絕地反擊！王維基為港視找到新出路，隨即磨拳擦掌，申明會重聘早前失牌後被裁走的三百二十名員工，未來兩年再增聘八百至一千人加入團隊。據悉，已離開無綫的金牌監製戚其義，一直跟王維基有密切聯繫，港視宣布轉做流動電視後，有指戚其義與舊拍檔編劇周旭明將為港視炮製新劇，還有外闖多年的監製鄧特希亦會幫拖。招兵買馬，翻生魔童鎖定跟無綫沒有合約束縛的好戲之人，有傳包括出爐視帝黃子華及臨門失蹄、公開寸無綫的Cool魔張智霖，但魔童最想到手的，其實是在無綫頒獎禮食白果，卻是觀眾心目中視帝的吳鎮宇。當日吳鎮宇以八萬一集接拍《衝上雲霄2》，劇集口碑收視俱贏，本是視帝大熱，但吳鎮宇最終被「用完即棄」，齋坐半晚，一個獎都無得分。被無綫當草的人民視帝，魔童一直視為寶。據悉，翻生港視以吳鎮宇內地拍劇近廿萬一集的身價，重金邀幫拖，並計劃安排他與戚其義合作，為失落視帝的吳鎮宇出番啖氣，剃無綫眼眉。

唔打算搵子華

「港視今年初已經傾過吳鎮宇，但當時發牌未明朗，所以冇結果。吳鎮宇對港視都好有興趣，只要價錢啱，佢都想試吓同魔童合作。最佩服係無綫，仲厚面皮叫吳鎮宇出年幫手拍劇，真係睬佢都傻！至於黃子華，因佢之前寸港視搵佢但出唔起錢，所以未必會搵佢，反而張智霖就會傾。」知情者爆。玩謝吳鎮宇，無綫出動監製王心慰打人情牌，說服另一影帝黃秋生回巢拍功夫劇。吳鎮宇與港視拍板合作，兩台以影帝對壘。本週日（十二月二十二日），準備返內地開工的吳鎮宇被問港視向他招手，將安排他與戚其義合作一事表示興趣，並撐王維基撐出面。「幾好喎！阿戚係我想合作嘅監製，仲有雯女（鄧萃雯）都好耐無合作，如果時間配合，喺新媒體同觀眾見面都幾過癮。電視機始終搬唔到出街，留守屋企係大大小小（年齡層），中間嗰班係出街蒲，呢個係新嘅選擇，幾好呀！塞翁失馬，支持你（王維基）o架！希望佢攞番當日鋪電纜（香港寬頻）嘅決心出嚟，繼續做好呢份理想。」吳鎮宇說。

調走樂易玲

落實有平台，翻生港視大舉挖角。直斥《金枝慾孽2》飛紙仔引致跟無綫鬧反的鄧萃雯，及數月前已投港視旗下的陳錦鴻，將隨時埋位。此外，對將不續約無綫的小生花旦，包括林峯、陳豪、楊怡及胡杏兒等，也是港視虎視眈眈的人選。港視打到嚟！有傳無綫會將製作資源部總監樂易玲調到上海分支TVBC，改由助理總經理區偉林負責留人，親自約見準備與楊怡和陳豪組公司外闖的經理人部門要員陳嘉莉，並打算安排升她任經理，隔山打牛，藉此留住兩大小生花旦迎戰。

慈善團體大逃亡

除了藝人，一直與無綫合作得忍氣吞聲的慈善團體亦跳槽。有指無綫在籌款節目如《慈善星輝仁濟夜》的製作費相當大咬，明年還要加幅兩成，再要跟慈善團體攤分一半贊助費，令慈善團體籌款幾乎變「白做」。港視宣布新出路後，唔想再在無綫揸頸就命的慈善組織，即時主動聯絡，商討明年合作計劃。無綫散水潮，逐步擴大！

伸縮策略

11年，王維基正式向無綫發動挖角攻勢，為了穩定軍心，無綫立即拋出「一籃子優惠」留人，但當港視不獲發牌後，優惠即成空頭支票。如今魔童移形換影玩翻生，無綫本支票簿，又要出動。如臨大敵加人工：王維基掟錢撬人，不少台前幕後無鞋挽屐走，無綫即時向肯留低的藝人加薪，連一向不被重視的甘草亦有份，大破慳囊，是無綫最積極的應急方法。改態度：無綫一向只重視合約一線藝人，其餘即使效力多年的甘草或三、四線，全部漠視，挖角潮開始後，連做慣布景板的綠葉，也可以在宣傳活動發聲，有機會見報。解除威脅做死人：王維基失牌得民心，無綫製作被鬧爆成眾矢之的，主席梁乃鵬即時宣布「尊重演員方案」挽回頹勢，承諾給演員有充分休息，又下旨要有八成完整劇本才開劇，言猶在耳，但現時仍有演員on duty 22小時，拍劇現場一樣紙仔滿天飛。減騷錢：知道港視不獲發牌後，無綫故態復萌，諗盡辦法玩財技，藝人半粒鐘當一個騷的甜頭全部回吐，規定一個騷要足一粒鐘，變相因加得減，冇加過薪。

魔童日記

魔童由政府公布不獲發牌至另覓新天地，其間的言行甚受矚目，月初還得到「雅虎全年搜尋人氣榜」十大新聞中的第二位。

凱旋回歸笑晒十月十五日，香港電視網絡被判「死刑」後，王維基一直鍥而不捨搵生路，本月二十日，他宣布獲中移動出讓旗下香港流動電視業務，戰士不死，全程笑晒。

希望幻滅谷爆同一場地，但兩個月前接到不獲發牌通知的王維基，火燒心怒目狂轟。

見仇敵好戲常擦無綫鞋的阿叻繼「跪回家」後又一瘀事，十一月在印度會巧遇王維基與港視員工聚會，阿叻竟賣口乖對王維基說贊成港府發牌給港視，雙方還大方合照。

今年聖誕節，小小超李澤楷為香港電訊（6823）準備了份「大禮」，以近一百八十九億元收購價，翻兜香港最大流動電訊公司CSL。這份禮物新意欠奉，但話題十足，待通訊局「放行」，李澤楷將重奪香港電訊業一哥位置。向來做生意就好像其緋聞女友一樣，快來快去的小小超，突然「轉性」，翻兜舊情人。講情意結就太天真，今次重做電訊一哥，為得通訊局支持，他開出優厚條件：不會競投3G頻譜之餘，並額外「上繳」10MHz頻譜，變相令現時沒3G頻譜在手的中移動（941），競投出價大大減少。這局面對於現時「北望神州」的李澤楷來說，利己利人，可謂一箭雙鵰。

上週五，李澤楷旗下的香港電訊突然宣布，向澳洲電訊商及新世界發展（17），分別收購CSL全數股權。收購完成後，香港電訊將擁有「PCCW Mobile」、「one2free」、「1010」及「新世界傳動網」四個流動網絡品牌，由全港最細的流動電訊商變為市場一哥。消息一出，香港電訊股價一日急升超過一成三，母公司電訊盈科（8），亦升近百分之六。

順水推舟益中移動

不單香港電訊被市場睇好，股價有得升，其他電訊商如數碼通（315），本因政府收回頻譜拍賣，令股價受壓，但香港電訊收購CSL的消息一出，即時彈升十多個巴仙。計一計數，在香港電訊未收購CSL之前，電訊商屬「四分天下」，由市佔率最高的CSL、數碼通、和記電訊（215）及香港電訊瓜分。這個穩定局面，因政府提出收回部分頻譜而出現變化。現時四個電訊商各有三條共約30MHz的3G頻譜，政府提出收回其中三分之一（即共四條頻譜）出來拍賣，即每間只餘兩條，再加上中移動加入競爭，即五間電訊商須爭奪四條頻譜，成本自然大增。今年五月李澤楷便以此為由，提出強烈反對：「如果係咁，每一間移動公司會將增加嘅成本轉嫁消費者……好唔公平，每一家香港電訊商都係反對。」不過，因今次香港電訊收購CSL，承諾主動「繳」多一條頻譜及不再競投被收回的頻譜，便變成其餘三間電訊商（包括中移動）競投五條頻譜，拍賣價自然大大降低；最有利的，莫過於現時一條都無的新競爭者中移動。

協同效應除笨有精

在生意角度上，這個做法香港電訊屬「除笨有精」。香港資訊科技商會會長方保僑解釋：「收購後，香港電訊就算放棄一條3G頻譜，仲剩番三條，夠晒用。佢話放棄參與拍賣，其實係根本無需要競投。其他電訊商，到時要再拿錢去參與拍賣，最後每間最多都係各揸住三條，對香港電訊無威脅。」如此一來，在3G頻譜上，大家都「咁高咁大」。但論整體頻譜數量，香港電訊可謂「全勝對手」。收購前，由於香港電訊沒有低於1GHz的頻譜，在頻譜調動上一直存在困難，而CSL剛好修補這方面的不足，令香港電訊在不同頻譜上，都擁有充足頻寬，在客戶分流上，更加靈活。 「香港電訊收埋咁多頻譜，可以有好多嘢玩，好似依家最興嘅『三網合一』。」方保僑指，三網合一即是手提電話網絡、互聯網和有線電視網三線發展。另外，有外資分析員亦睇好兩間公司的協同效應：「收購CSL，幫佢增加好多客。就算將部分頻譜還番俾政府，嗰啲對佢嚟講係剩餘物資，佢仲慳番維修費用添。」他指出，一六年政府拍賣3G頻譜，電訊商動輒要花上二十億元，才可買回一條頻譜，合併後，香港電訊已省回拍賣費，加上門店可共用，有助節省成本。未來各電訊商的目標，都是改革頻譜迎接「4G」大戰，香港電訊可謂裝備最齊。

現金牛多次轉手

身為主席的李澤楷表示，收購CSL是為給香港電訊股東帶來穩定而經常的派息。事實上，雖然香港電訊業市場已飽和，但入場門檻高、擁有穩定收入的電訊公司，向來是投資者眼中的「現金牛」。截至今年六月底，擁有三百九十萬客戶的CSL，一年的EBITDA（扣除稅息折舊及攤銷前的利潤）為二十二億元，遠遠多過只有一百六十萬客戶、年賺（同期的EBITDA）七億四千萬的香港電訊。向來鍾情資訊科技的李澤楷，對流動通訊市場念念不忘，多次出入。○一年，為還債，前後以一百七十多億元，悉售CSL予澳洲電訊Telstra。○五年，與Telstra的不競爭協議限期屆滿，李澤楷隨即收購SUNDAY（前866），重返流動電訊市場，○六年私有化，改名PCCW Mobile。不過，過去十年李澤楷仍不改做刁作風，玩殘電盈股東。先是○六年出售固網業務不成，○八年又提出以每股四點二元私有化電盈，後因種票疑雲，被證監會及廉政公署調查而告吹。至一一年，李澤楷一改作風，並分拆香港電訊，以信託形式上市，變回收息股。不過，經過幾年折騰，市場份額最小的香港電訊，聲勢明顯不及其他電訊商，一直捱打。是次收購CSL，可說是李澤楷表達意圖之舉。

老闆攞威公司埋單

是次收購的第二關，是小股東。收購總代價的一百八十九億元，要全數以現金支付。現時香港電訊手頭現金只得三十四億元，所以已打算安排約一百九十五億元的銀團貸款，亦不排除要配股。有分析員就擔心，收購影響香港電訊財政狀況，公司吸引力反而降低。他解釋：「一旦配股，每股派息就會攤薄；如果問銀行借，負債就會增加。」券商DBS Vickers估計，假如香港電訊以現價七元五毫八配股，每股派息會減少一成三，若全數銀行貸款，對小股東會較有利。股價難得攀升，對日盼夜盼返「家鄉」的電盈長情股東來說，總算有安慰，但卻不敢「開心得太早」，因為最驚就是李澤楷玩財技。「電盈小股東大聯盟」代表陳仲翔，坦言「又驚又喜」：「依家最擔心怎樣融資，問銀行借錢又驚加重負債，配股又擔心唔知用咩價錢、配俾咩人，會唔會影響小股東權益，希望管理層盡快交代。」

小股東找數怕怕

小股東陳仲翔持有八號仔十多年，前年電盈分拆香港電訊，以信託形式上市，他亦分得股份，至今仍揸住一手蟹貨，同李澤楷鬥長命，「依家股價雖然喺低位，但已經跌定咗，唔再好似以前咁，升市又跌，跌市又跌。」電盈是香港電訊母公司，香港電訊的一舉一動，足以影響電盈收入及股價。每次電盈股東會，陳仲翔必出席，並踴躍舉手發言。一一年電盈股東會後，更獲李澤楷親自接見。陳仲翔指，他與家人投資很多錢在李澤楷的股份身上，雖然累他輸身家，但折騰多年，已變得心平氣和：「公司做得好唔好，同我個人榮辱息息相關！」觀察多年，他指以往鍾意「做刁」的李澤楷，正在轉變：「Richard大個咗o架啦，成熟咗，聰明咗。話晒都係三個小朋友嘅爸爸，諗嘢唔同五年前、十年前。我對佢仲有希望，希望佢可以透過自己的才幹，令股價回升。」

協同效應

在五間電訊商中，香港電訊擁有的頻譜最少，亦沒有1GHz以下的頻譜，因此2G、3G及4G用戶都是用高速頻譜。即是快車、慢車都用一條線，容易造成網絡擠塞。

頻譜數量大增，包括1GHz以下的頻譜，不同的頻寬可靈活調配及分流，如2G及3G用較慢的頻寬。另外，用戶亦大大增加。

一九七九年，維港兩岸電視機播着《獅子山下》。十七歲的王維基，以高考1A2B3C成績準備由九龍城民生書院跳到中大。畢業前，同學製作紀念冊，如此描述王維基：「此人甚熱衷於工作，做事認真有衝勁，常常達無我，無人之境界，可惜怕孭鑊。是一個很好的雜務員，也是校中響噹噹的大人物，是現代的『趙高』。為人很有才幹，可惜付出能力之外，總希望能得回一些名與利。但不失為機智、聰明，現實世界中甚有前途。」旁邊配了一張王維基跟人拗手瓜的相。趙高是成語故事「指鹿為馬」的主角，王維基的老同學說，他細細個就跟趙高一樣，有將死拗翻生的求變本領。同學說他愛名利，王維基的確由細到大都諗住賺錢，搵銀之道就是一個「變」字。由中學搞補習社、大學走水貨書、廿七歲做IBM Top Sales年薪過百萬元、移民後又回流搞長途電話，三十五歲做上市公司主席、再由寬頻走入電視的花花世界，王維基從來都不滿足。九二年返香港，王維基到車公廟，求得八十七號上籤。解籤佬話過：「你要面對比你大千百倍的敵人，不過，十年後，對手將如強秦一樣，隨歷史消逝。」王維基記住這支籤，在人心惶惶的香港後過渡期，憑一招「睇餸食飯搵路行」將巨敵殺得片甲不留，而且，唔單止十年更一直行到二○一三年……然後他重重地跌了一跤，但他知道，只要「搵位走」就無有怕，這是他的強項，也是香港人由來已久搵啖飯食的特質。結果，新一年來臨前，王維基親自示範，如何將香港人見招拆招的本色，變成擊破梁振英的最佳武器。王維基體內有無限復活的基因，因為，他是香港人。五十二歲的王維基，由六十年代至今的歷史巨浪中不斷走位為求上位。由細到大，他都沒有爭取民主的宏大夢想，我們不會見他出席六四燭光晚會、也不知道他對普選的立場。他雖然做過浙江政協，但到今天仍然手握一本加拿大護照。所謂魔童，只是個識變通的地道香港仔。

七十年代他是王維

一九六一年王維基在贊育醫院出世，七十年代家住紅磡信用街首利大廈靚洋樓，是其母七○年以四萬七千元買入。王爸爸行船是上海人，王維基到今天仍不知道自己個名有何意思，但就遺傳了上海人的認叻特質。他小時在街坊名校民生讀幼稚園，六七暴動時九龍城區遍地「菠蘿」，王媽媽擔心便將兒子轉校到何文田培正中文小學。後來土製炸彈被掃走，王媽媽希望兒子讀好英文，於是在王維基升小六時又將他轉回民生。民生不是拔萃喇沙，校園無有錢公子哥兒，他們是穿人字拖，在滿布魚骨天線的舊樓天台，仰望過飛機翱翔、盼望天空海闊的基層小子。民生歷年出過的名校友包括：指揮女將葉詠詩、中電公關阿頭莊偉茵、明星就有彭羚、林志美、艾威等。七十年代民生的上課鐘響，王維基走入課室就多多嘢講，成日舉手又膽粗粗問教經濟及公共事務科的關永圻老師（邵善波中學同學、前中央政策組全職顧問）：「關Sir，你係咪追緊Miss X呀？」關Sir到今日仍記得呢個多口仔。口水仔畢業前，關Sir在他的紀念冊留言：「要問自己到底想活在一個怎樣的世界，想想要為這個世界建造些什麼。」關Sir到今天仍記得：「我當年覺得佢有好多諗頭，係會抓緊機會的典型香港式叻仔，但我覺得佢無乜目標、無乜方向。」

王維基的班主任則贈他四個字：「戒驕、戒躁」，同班同學蕭潮順（黃霑生前拍檔、前無綫監製）聽到就笑。蕭仔記得，王維基細細個已經係校內風頭躉，唔係因為讀書特別醒或者溝女戰績彪炳，而係靠把口、寸寸貢一副招積相令同學記得，「大家都覺得佢醒目、有腦。同學個個叫佢王維——琴棋書畫都精的唐代詩人啊，作嘢得，橋又得。」蕭仔與王維都因為生得細粒被人叫孱仔（王維基身高五呎六），但佢兩個話之你點都要踢波，做唔成波牛都唔可以衰俾人睇。「某年，學校話唔准打橋牌，王維就大大聲問點解來挑戰老師。死纏爛打兩個月，他最終搞咗個橋牌會又做埋會長。佢乜都唔怕，講嘢又老積，同學都覺得佢成個師爺，似方唐鏡。」蕭仔說，王維在中學做過最出位的事，是十七歲暑假跟兩個同學，在旺角奶路臣街搞了一間有四百名學生的無牌補習社，叫「學聯教育中心」，個名無乜新意，但就賺了四萬元足夠當年買層樓。王維先問垃圾婆借架木頭車，再煮兩大桶漿糊，然後推車由紅磡家走到尖沙咀沿彌敦道貼街招，再洗樓到界限街以南的所有公屋派十萬張宣傳單。「王維仲搵埋學校的英文老師Miss Luk去自己檔補習社教，話反正Miss暑假無嘢做，你話佢去得幾盡。」王維細細個就識得搵錢，如同學所言「好名利」，「係呀，呢個王維，香港仔、醒目仔，最識走位。」「我哋民生出嚟嘅人無含住金鎖匙，都要靠自己雙手向上爬。王維，早就行先過我哋好多步。」

無嘢我係唔得

中學畢業後，王維上中大、蕭仔升浸會，兩人各有各忙無聯絡，至九十年代王維從加拿大回流，重返民生書院的校友聯誼，與蕭仔又再於球場碰頭。蕭仔與黃霑搞製作公司，自己拍過《江山如此多Fun》、張國榮《日落巴黎》特輯等，霑叔叫蕭仔諗諗搞上市，他就捉住當時已經做了上市公司主席的老同學問個究竟，點知王維成盆冷水將他照頭淋：「你唔使諗啦，唔掂呀你，你搞創作，人死咗就乜都無，唔同我，日日有人俾錢我賺。」王維無面俾將蕭仔由頭數到落腳，點知幾年後科網熱，王維就叫蕭仔幫他的城市電訊搞個iChannel，製作有如當今動新聞的Video Magazine，蕭仔找劉德華撐場，又搞噱頭造勢：「我搞鬥曱甴比賽、沙灘偷拍三點式女郎，王維話去馬啦。佢呢個人，唔悶得。」

「王維做寬頻之前已來問我，搞電視好定網絡好？我叫佢千祈唔好搞電視，燒銀紙呀。」王維唔死心，二○○九年出擊投電視牌照前，約了蕭仔在福臨門問意見，蕭仔有碗話碗說搞電視無前途，王維卻看到三色台獨大代表機會在眼前，他要像當日打低電話巨人一樣成功。他，要再變再贏。「當時王維同我講：『邵逸夫都係六十歲先搞無綫啦，而我依家只係五十歲，無嘢我係唔得。』」說罷，王維叫蕭仔看電影《魔球》（Moneyball），講述一隊沒錢沒資源的美國業餘棒球隊，如何靠畢彼特飾演的打不死教練，變成冠軍隊。「佢成世人唔怕輸，因為佢信，有困難，見招拆招就搞得掂。」正如古代詩人王維也是憑機智，被安祿山俘虜後扮啞作詩，才逃過「安史之亂」劫數。

王維基簡歷

年齡1961年12月13日出生，現年52歲家庭上海人；已婚，妻子唐靄玲，育有一子一女學歷1979年︰民生書院中學畢業1985年︰中文大學電子系乙等二級畢業2008年︰中文大學行政人員工商管理碩士畢業物業王維基夫婦持有︰中半山嘉樂苑低層B室連2個車位 西半山輝煌豪園高層B室妻子唐靄玲持有︰馬鞍山聽濤雅苑1座中層E室總市值︰$1億2,690萬

八十年代踢走愛國戲

一九八○年，維港上空出現香港政局陰霾，王維基由九龍城跳入沙田中大升讀電子系，那是他的第三志願，首選次選是經濟和工商管理但都無佢份，唯有見路就行。八十年代的大學生，有強烈精英心態要講愛國講社會大事，唔愛國都要扮吓嘢睇愛國電影，偏偏王維基話之你扮都費事扮。他依然被同學叫做王維，百足咁多爪搞學生會負責「群育」聯誼，而當年他的莊員，包括陳健民（佔中三子之一）、何安達（曾蔭權年代的新聞統籌專員）。王維基開學生會時，就開宗明義講到明，他入學生會只求搞好同學福利，國家大事嘛，留番俾大家。「我當時都好奇怪，點解一個無乜政治意識，唔係好理香港前途的人會來搞學生會。」陳健民和何安達，當年分別出任學生會的外務及內務秘書，他們都忙着抗議示威，反對大學部署四年改三年，又開始討論香港去向。而王維基當年讀書以外只想做好一件事——搵錢。那些年，許鞍華《胡越的故事》、徐克《蝶變》揭開了港產片新一頁。陳健民記得，不是文藝青年的王維基也嗅到潮流氣息，跟同窗說：「依家無人睇愛國電影啦，咁老套。」然後二話不說找來一批新浪潮電影，在中大邵逸夫堂播放。當時陳健民和何安達都心想：「得唔得呀？有無人睇呀？」結果大排長龍，王維基替學生會賺了一大筆。陳健民憶述：「王維覺得，學生會唔可以脫離群眾，同學是他的市場。」他深信，市場變了，學生會也要變。中學搞補習社食過翻尋味，王維在大學繼續幫自己搵銀但要搞搞新意思，訂購平價台灣版教科書，再「走水貨」賣給同學來賺差價。而掛住賣書的王維可不是書蟲，他的畢業成績嘛——乙等二級。

不再返大陸

王維基雖然沒有像其他同學般，額頭綁紅巾上街，但原來他廿歲時對中國已有自己的睇法。一九八一年的《中大學生報》，王維基投稿「我懷疑我走錯了地方」，甫開首他便寫道：「四年前，從內地探親回來後，我就再沒有興趣，也沒有想過要再回去，探親也好、遊覽也好，無論如何，也不再去；原因或許是自己忍受不了他們的生活方式，或許是不願再看見他們這樣的生活。當時，感覺到的只是『討厭』。」王維基又在文中，敍述當年參加「省港大專生交流團」跟中山大學學生交流經歷：「偏偏你談鄧小平，他卻說四人幫如何罪孽深重，你談四個現代化，他卻說文化大革命的禍害。對於過去，他們會酌量談談，對於未來，他們卻沒膽子講了……「我真懷疑為什麼他們可以如此馴服，從小學、中學、大學，甚至未來的工作崗位，都由國家支配，他們的反應竟可以如此冷漠，如此平靜，默默地承認了這些『必然的規律』。」這篇稿，可能是王維基對中國最有睇法的公開文章。那是改革開放後三年，王維基沒有像其他同學般高舉愛國旗幟，卻直率地抒發了心底對大陸無改變、無進步的不滿。王維基一九八五年中大畢業，即獲電腦巨頭IBM聘用，入職月薪有七千五百元。三年後成為Top Sales年薪過百萬，當時他只有廿七歲。他在跨國公司飛黃騰達，天空的陰霾也漸漸變成黑雲，戴卓爾夫人在人民大會堂門口跌倒後，開補習社搞電影會走水貨書永遠快人一步的王維基，也搶先向加拿大領事館遞上他的移民申請表，獲批後卻捨不得百萬薪水。

六四後即走

直至八九年六月，王維基這個傑出「Sell屎佬」獲IBM獎勵環遊世界，六四當日他在美國佛羅里達州玩，知道北京開槍立即回港，得知大學同學、時任《亞洲週刊》記者張結鳳，六月三日晚在北京被塑膠子彈所傷而有感受。他說過：「剎那間，我感到開槍鎮壓之類的事，好像忽然與自己距離很近，我覺得很恐怖，於是賤價賣樓、辭職，六四事件後個多月，便離開了香港。」此後，王維基在商場長袖善舞，我們也沒有再聽到他對六四的立場。九七年六月四日，不單維園點起了燭光，原來也是王維基兒子出世的大日子，但他為了籌備公司上市，整日和律師會計師開會，無法親眼看到兒子出世，「世上任何東西都有代價。」中學同學預言王維基追逐名利果真應驗。為了自己盤生意，王維基甚至改變自己，由一個唔關心社會大事的人，變成自由黨黨員，九八年更出選立法會資訊科技界功能組別，但當他知道要放棄加拿大國籍時，就寧要楓葉。社會巨浪湧起了是非黑白，我們看不到王維基有他的個人立場，皆因他願意隨時走位、隨時改變。二○一三年十二月二十日，我們聽到王維基搭上國企巨頭中國移動，他亦做過浙江省政協。曾幾何時，他是六四後走都走唔切的香港人，到今天那本楓葉護照仍在他身邊。

九十年代加國Hutchison

與其說王維基創意無限，說他鍾意玩嘢其實更加貼切。王維基跟喬布斯有十萬八千里距離，他甚至未曾創作過一項新產品，但他有個「特異功能」，就係香港仔最叻的食腦，更加玩到出神入化，就算翻兜大家都唔覺唔覺。王維基移民加國後，靈敏的生意嗅覺聞到當地開放電訊市場，加上移民潮下長途電話生意有得做，於是和表哥張子建開公司。翻查加拿大政府記錄，原來九一年九月，王維基在當地開的公司，名為Hutchison-Whampoa Telecommunication（Canada）Inc.。而神通廣大的李嘉誠和黃知道後出手興訟，結果王維基九二年被迫將公司改名City Telecom Inc.。城市電訊這個名，跟當年他的補習社學聯教育中心一樣，都唔見得好特別。開完公司，王維基就看到人心惶惶的香港其實充滿機會，九二年帶着城市電訊個名、帶住加拿大人長途電話回撥的橋回流，成功抗衡老大哥香港電訊殺出血路。回歸後，長途電話市場開放又遇上科網熱，王維基要再贏一仗，決定帶頭打廣告戰。但他是個生意佬唔識度橋，講創意得找個廣告人，結果找上阿西（馮偉賢）。

好cheap好賤

阿西記得，1666將王維基變成「魔童」後，王老闆下令要更加出位的新一輯宣傳——要Draw、易明、顛覆、破格、有幾盡就去到幾盡。阿西眼見同事的橋被王老闆彈到一文不值，抓爆頭之際，突然間讀音樂出身的他靈感到，無無聊聊想起《幪面超人》主題曲，自己填埋詞哼出：「CTI殺價，殺到英美澳加，美國Canada三毫八……」王老闆聽完之後話：「嘩，好cheap、好賤呀。」然後，王老闆哈哈哈，阿西就此搞出個街知巷聞的殺價超人。王維基要食住個勢，殺價超人之後是一系列報紙廣告，大玩食字估價遊戲，阿西諗到畫兩隻鹿一隻追過一隻叫人估，答案係每分鐘「六個六」。王老闆聽罷即刻按計數機：「得喎，我就改個價六個六來就你條橋。」王維基終於憑連串變完又變的出位宣傳成功，去得最盡是影住著短裙女人的「任你上」廣告。當他的生意要由長途電話變成寬頻，他又找來阿西搞搞新意思。這次，已打響名堂的王老闆講明唔再要cheap嘢，搞寬頻是另一個品牌要與別不同、要昇華至有深度有意思，總之無得食老本。阿西又抓爆頭。寬頻的寬，令他想到「人不可以改變生命的長度，卻可以改變寬度」，諗吓諗吓個腦就出現一句：「生有限，活無限。」然後，他成輯個廣告就變成sell死人——戴安娜王妃、喬宏、德蘭修女、李小龍，再加埋黃家駒首「今天我，寒夜裡看雪飄過……」「其他客人好多顧忌未必接受到，王老闆係一個例外。佢會俾我哋去得好盡、好放、好癲。佢肯變，就係尊重創作。」王維基鍾意玩嘢，因為他知道，有嘢玩，才有機會。上週五，他拿着一個接收器，給大家介紹什麼是流動電視，網民高喊：「嘩，好型呀，佢成個Steve Jobs上身。」而其實那個接收器，淘寶大把。

現在Goodbye燒味飯

步入知命之年的王維基，仍然要變、變、變，唔可以悶、唔可以停，因此搞出香港電視、搞咗部街知巷聞的電視劇《警界線》。但其實王老闆除咗計數之外好多嘢都唔識，向來寸嘴牙擦的他，對住創作人卻要收起棚牙。《警界線》總導演蘇萬聰記得，兩年前收到王維基的挖角電話開出條件：「你嚟到，可以揀自己演員編劇班底、題材任你做。」蘇萬聰在無綫由低做起做足廿年，拍過《刑事偵緝檔案》、《歲月風雲》、《富貴門》等師奶最愛劇集。他每日大喊「開麥拉」的地方其實是間工廠，所謂拍戲，演員選角要視乎珍姐和樂小姐捧邊位阿哥阿姐、劇本又要有收視保證啱師奶口味、更加做到無停手日日開兩組「飛紙仔」趕工。創作？果真如夢一般觸不可及。見完王維基，蘇萬聰不禁問自己：「再喺舊世界做落去又點？」

王維基給他開更高人工（但不願透露王老闆有幾闊綽）更多自由，蘇萬聰決定搏一鋪。點知返新工無耐，王老闆劈頭就對住佢話：「你有廿年經驗又點？如果你唔變，就係負累和包袱。」蘇萬聰即感到陣陣由上而下的壓力。究竟要點變？王老闆開員工大會，叫大家學習美國電視劇拍攝手法，兼又再發揮他「食腦借橋」本色話要買美劇劇本，激起蘇萬聰和一班創作人群起反對，認為唔尊重本土創作，向來寸嘴的王維基，對住一班性格巨星都要舉手投降。但王老闆個性改不了，他要落場睇拍劇，有導演狠心對王老闆say no，蘇萬聰無所謂由他看，結果王維基在片場大叫：「我唔要見到穿崩唔連戲、我唔要劇情無真實感、我一定要你哋盡快拍完交貨。」蘇萬聰暗暗叫救命之際，王老闆又叫蘇萬聰給他看《警界線》的毛片（即未剪輯片段），蘇萬聰又由他看，點知王維基唔識睇睇唔明即發惡大罵他拍得差，蘇萬聰被谷得有氣無定抖。

著agnes b孭Haglofs

《警界線》剪輯好後，王維基再睇片，今次態度一百八十度轉變大讚，然後對蘇萬聰話：「你估我真係信你？我信成績，套戲出街就知輸贏。嗱，你可以唔聽我講，當正自己係杜琪峯話乜都得，但輸咗就入你數。」「王維基成日要變，跟住佢，有好大自由度。」蘇萬聰最記得，有次王老闆話自己想學編劇，叫同事開會傾古仔時俾佢坐入去。「點知班編劇因為唔想大老闆在場有壓力，聯手反抗。然後，我見到佢一個人好謝咁坐喺度，仲問我：『點解佢哋唔肯俾我坐入去？』」「那一刻，我覺得，平日聲大大的王老闆，其實係個幾可愛的凡人。」「我聽聞佢以前管班Sales，又爆粗又飛快勞，剷人完全無面俾。有人話，佢而家謙厚咗好多。」「對住我哋，王維基成個人，都在變。」王維基依然係著西裝、戴Prada粗框黑眼鏡、有司機駕着凌志LS 600載他返工的王老闆，但對住班電視創作人，他現在會著agnes b T恤戴cap帽、又會孭Haglofs背囊，比三十五歲戴金絲眼鏡時更年輕自然。蘇萬聰說，他喜歡替王老闆打工的另一個原因，係唔使日日食燒味飯：「他下令公司的廚師，日日要煮三餸一湯給我們，又規定多菜少肉，外景隨傳隨到。」王維基連手下食乜都要變，魔童，就係咁。

「香港仔」之路

1979年17歲中學畢業，與2名同學在旺角奶路臣街開設補習社「學聯教育中心」，一個暑假賺$4萬

1980﹣85年大學時做「水貨書」生意，替同學訂較平的台灣版書賺取差額。做學生會時又引入新浪潮電影放映會，替學生會賺錢

1985﹣89年任職IBM電腦公司，3年後成為金牌銷售員，27歲年薪過百萬元

1989年六四後移民加拿大多倫多，在跳蚤市場賣女裝睡衣，但失敗結業

1990﹣92年創辦ADI System公司售賣個人電腦

1991年與表哥張子建創辦城市電訊，提供長途電話服務

1992年回流香港，成立城市電訊（香港）有限公司（簡稱城電），經營廉價回撥長途電話業務

1993-98年自由黨創黨黨員，98年退黨。同年打算角逐立法會資訊科技界議員，因加國國籍不能參選，目前仍持有加拿大護照

1997年城電於香港聯合交易所掛牌，35歲的王維基（中）出任上市公司主席，得「魔童」稱號

1999年成立香港寬頻；城電在美國納斯達克上市，集資淨額約$4.12億，盈科數碼動力認購已擴大股本約8%股權

2008年出任亞洲電視行政總裁，揚言「亞視不做中央台」，但上任12天便被辭退，後來戲劇性地轉任亞視顧問

2008-13年浙江省政協委員

2009年城電向廣管局申請免費電視牌照

2011年8月城電租用將軍澳工業邨一幅地皮，預計斥資$6億興建樓面面積30萬平方呎的多媒體創作中心搞電視

2012年4月王維基持有的城電宣布，以$48.7億將香港寬頻及所有電訊業務售予美國私募基金CVC Capital Partners，城電獲淨利潤$37億

2012年12月王維基率領188名藝員宣布將新電視台取名為「香港電視」，城電亦改名為「香港電視網絡有限公司」（簡稱港視）

2013年10月15日港視不獲政府發免費電視牌照，觸發大批市民連日在政總集會及上街抗議

2013年12月20日王維基絕地反擊，宣布斥資$1.57億收購國企龍頭中移動旗下子公司，發展流動電視和網絡電視，明年7月1日啟播。港視曾因不獲發牌而股價插水。復活後，香港電視在美國的股價由拒發牌翌日的US$4.98升至上週五US$6.62；在港股價由$2.03升至$2.32，港視現時市值$18億

後記魔童的秘密

王維基的故事，欠了一個重要人物——他的太太。九三年他回流創辦城市電訊時接受《翡翠周刊》訪問，提及其妻會陪他香港加拿大兩邊飛，體會到成功人士背後有個女人的重要。此後他的訪問都鮮有提及妻子。記者想知王維基的愛情故事，但魔童公關只回覆一句：「對不起，王先生不想談私人事。」記者唯有從公開資料入手。九○年，王維基從加拿大回港結婚，妻子原來叫唐靄玲，比他小五歲，結婚時是行政秘書。唐靄玲（Helen）現在是IT人，主理Domain Extremes Inc.（DNME）旗下網站「香江食評」。DNME ○六年在美國成立，業務是開發營運互聯網站和手機應用程式，顧客集中在香港和大中華區，旗下兩個網站圍繞吃喝玩樂，其中唐靄玲的「香江食評」專點評香港特色餐廳。唐靄玲畢業於九龍塘德雅中學，曾是風紀隊長（Head Prefect），現為母校舊生會主席。她去年競選校董會的政綱，沒有提及丈夫是王維基，也沒有提到香港電視，只說自己有份創辦一間上市公司。記者曾經到唐靄玲的公司但找不到她，於是拿着她政綱上的照片向王維基公關求證。今次的答案係：「對，這是王太，但王生問，可唔可以唔出？」王生，《壹週刊》同你一樣都搏到盡，而記者其實仲有好多嘢想問。

近期最多投資者談論的股票，非信達（1359）莫屬。以集資額計算，信達是今年規模最大IPO之一，超額認購逾百倍，上市至今股價漲近三成。關於信達，我發現一個很奇怪的現象，是沒有人說得清楚信達吸引之處。投資者未必願意投資時間，深入了解股票的底蘊，這點我理解，但投資者對信達的認識之少，我感驚訝。不要說深入分析，連信達做什麼生意也不知道。

推銷信達IPO不是易事，幕後為信達包裝的投行高手，顯出非凡功架，應記一功。整個信達上市過程，都是重複在問投資者一個問題：投資者相信內地經濟持續向好嗎？假如相信，可放心買信達，因為它是內地經濟受惠者。至於信達具體營運細節，不重要，投資者只要信，不須多問。各位不要誤會，我不是暗示信達是騙人圈套，但不爭事實是，信達是一間不容易理解的公司。信達是不良資產管理者，這類業務多數由政府經營，作為上市公司，我相信例子罕有。1990年，內地政府成立四間不良資產管理公司，信達是其中一間，業務是接收和處理來自國有銀行的不良貸款。不良貸款不一定代表垃圾，以「垃圾佬」來形容信達，不貼切，較貼切的形容，應該是「收買佬」。即是說，信達貨源是銀行，銀行愈大鑊，愈多不良貸款，信達愈多生意，買信達豈不是等於沽內銀股？我都是不談這些掃興話題。

收買佬從銀行手中以低價購入不良貸款，然後透過重新包裝，希望以較高價出售，賺取差價。簡單說，收買佬賺錢之道，是低買高賣。講就容易，實際上操作，頗為困難。銀行把一項貸款定性為不良，借款者還款能力一定出現問題。舉例，隔鄰突出現勁敵，加上業主加租，茶餐廳業務逆轉，乏力償還債務，銀行把這項貸款，以折讓價售予信達。信達接手後，當然想辦法協助茶餐廳扭轉劣勢，但問題是，這些所謂轉型或包裝伎倆，銀行和茶餐廳早已試過，欠效果才陷入困局。不良資產轉手信達後，短期內情況得以改善，可能性有兩個：一、這項資產根本不屬於不良，銀行以賤價出售資產。這假設如果成立的話，內銀股管理豈不是大有問題。這是自相矛盾的故事，信達和內銀股都是由國家擁有，內銀股不會承認賤賣資產，這可能性不容易成立。我留意到信達沒標榜擁有過人的購買資產眼光。二、信達是公司醫生，能夠短期化腐朽為神奇，銀行和茶餐廳不能，獨是信達能。這可能性成立機會也很微，我留意到信達沒標榜員工是公司醫生。

說到底，信達最重要的朋友，是時間。不良資產怎不良，只要不死去，也有翻身一日。這翻身過程跟以筍價買入，或藉公司醫生令業務改善無關。以茶餐廳例子，或者明年隔籬落成幾幢寫字樓，人流大增，生意起死回生。內地經濟持續以高速增長，不良資產只要不死，政府在後面撐着，什麼生意也有出頭天。信達須掌握的，是時間，或準確一點，是經濟周期。在經濟周期低潮買入的不良資產，隨着經濟復甦，資產價值很大機會可上升；相反，在周期高峰接貨，隨時變蟹貨。信達IPO的故事鋪排得巧妙，整個氣氛是，投資者不要多問信達具體業務，公司也不會多解釋，因為投資者知多一點，對投資決定，無甚幫助。買信達，最重要是一個「信」字——相信信達大股東即國家，不會欺騙小股東，以及信內地經濟增長持續強勁，所謂周期，是一個只會向好的周期，什麼不良資產都會隨着時間過去，變成優良資產。其實，我質疑信達這種營運模式的公司，是否適合上市？投資者只能依賴一個信字，能夠獨立得到的資料少之又少。信達管理層的指引，是投資者唯一可掌握的公司分析。再者，信達的所謂收入，很大程度是資產重估，欠缺現金流，以質素來說，屬低質。未來信達公布的業績，將會是一大堆核數師也未必看得懂的數字遊戲。買信達，信者發達。點解？兩個字：中國。

蔡東豪Tony Tsoi

現任上市公司精電國際行政總裁，他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。http://www.facebook.com/TONYTONGHOOTSOI

曼德拉去世，我聯想到股神畢菲特。世上可能只有曼德拉一個人，不分種族、國界、信仰，受所有人敬仰。投資界特別多包拗頸，人人自信心滿溢，投資者崇拜的人多數是自己。在投資界，可能只有畢菲特一個人，不分投資信念，受所有人推崇。近年，傳媒濫用「神」這個字，稍有名氣，不管名氣是怎樣建立起來，便稱為神。畢菲特之所以是神，是經過歲月和風浪的考驗。

被公認為神，畢菲特令人讚嘆之處，是他言行舉止，表面上像凡人。畢菲特不停告訴別人，他的投資信念其實簡單，其他人可隨時複製，所謂絕招是長期擁有低風險和優質股票。多年來，不少人以不同方式，拆解畢菲特投資往績，希望找出箇中奧妙。很多人不服氣，神一定跟凡人不同，股神一定收藏一些不可告人的絕招。一個又一個學術研究結論，結果指向同一事實：股神是在說真話，他的驕人投資往績，最主要原因，正是長期擁有低風險和優質股票。《蘋果日報》丘亦生最近撰文提及一項三個紐約大學教授去年做的研究，名為「股神的Alpha」。這研究結論指，股神的秘密，是沒有秘密。他做到而其他人（即全世界所有投資者）做不到，是因為其他人「不想」和「不能」做到。股神已經公開他的秘密，其他投資者可照跟，事實是，首先，沒有人想跟。明知是光明路，也不願行，投資者就是犯賤。先說專業投資者，基金經理職責是為客戶賺取優異回報，這些專業人士理論上最有誘因，模仿股神的一招，長期擁有低風險和優質股票，便有機會做其小股神。然而，不想做的動力，原來可以是很大。

爬得上基金經理位置的人，一定是有主見的人，這些人相信自己的眼光。自信容易製造自負，基金經理不單要贏，還注重要贏得有型。基金持股最多股票，如果是恒生（0011）、港鐵（0066）、領匯（0823）等，基金經理會覺得即使是贏，也贏得不夠型。持有這些沉悶股票，不能顯示自己過人的實力。相反，基金經理交出的優異成績表，捕捉到濠賭股或內房股的升升跌跌，這種滿足感難以用筆墨形容。散戶更加不消提，在朋友之間認叻，是投資一大樂事，買沉悶股是不懂投資的人才去做，例如家庭主婦。再者，散戶的信念非常薄弱，大部分時間不清楚自己持有某股票的原因，股價一旦波動，財經演員唱止賺止蝕，便速速離場，根本不可能出現長期持有這回事。做不到股神，只怪自己，根本沒有人想做。就算有人擁有過人的堅持，也做不成股神，因為不能做到。又先說專業投資者，基金經理在一個沒耐性的世界操作，基金客戶心目中的「長期」，是以月或星期計算。基金經理不覺得自己在參與一場馬拉松，而是參與一連串的短跑衝刺，而每一次衝刺的賽果，有可能影響基金經理的工作表現。股神旗艦巴郡的股票，投資年期是以年，甚至是十年計，在基金經理眼中，這種支持者是外星人。在沒耐性環境，基金表現稍有差池，便出現贖回潮，基金經理被迫沽貨套現，身不由己。

股神能夠誠實地、堅定不移地長期持有股票，因為他背後有一群相信他的股東。由98年7月到2000年2月，科網泡沫高峰期間，巴郡股價下跌44%，而同期大市上升32%。股神不相信科網股，堅決不沾手，但那時候所有人瘋了，科網股大升，股神鍾情的低風險和優質股被打入冷宮，股神捱得過這一關，是巴郡股東願意相信股神。換着另一個人，股東可能逼巴郡換人，或逼股神跟大隊買入科網股。理論上，散戶最有資格做出股神的成績，因為錢是屬於自己，不用向他人交代，假如有信念，有能力堅持下去，大可長期持有。實際上，散戶定力最差，最不能捱過重要關頭，往往在最不適合時機做出最不適合的事情。事實證明，股神並不擁有神秘力量，他過人之處是他真的做出他宣揚的投資概念。我們不是神，因為我們不想和不能做到。

蔡東豪 Tony Tsoi

現任上市公司精電國際行政總裁，他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。http://www.facebook.com/TONYTONGHOOTSOI