2015-02-26 NM
農曆乙未羊年剛開始，希望大家新一年投資日日進賬。新年中，可有想過在兩日內進賬12倍24億港元呢？那麼，首先就看大家可否通過以下的試煉！估值的試煉
一間代工生產皮革服裝公司，2014年6月止年度收入8,000萬港元（下同），對比2013年上升50%，毛利率34%，溢利率16%，溢利約1,300萬元；2014年9月止季度收入2,200萬元，對比2013年同季下跌14%，但毛利上升11%至45%，不計上市開支的溢利約560萬元，意味溢利率25%。這公司沒有自己廠房，2014年9月底總資產3,500萬元，當中包括現金及現金等價物2,400萬元，淨資產約1,900萬元。大家估計這公司的市值是多少？以上資料來自2月12日在香港創業板上市的愛特麗皮革（8093），上市以配售形式進行，並以每股配售價範圍下限0.55元定價。配售1億股予129名「專業、機構及其他投資者」，市值約2億元，市賬率12，市盈率17。大家如對此估值有猶豫，已不能通過第一關試煉！第二關試煉，上市首日，愛特麗股價一開市就是1.65元，較配售價高出2倍，最高3.39元，全日收報3.28元，較配售價高出約5倍，市值13億元。第三關試煉，上市翌日，愛特麗股價最高見6.5元，全日收報6.35元。總結三關試煉，上市兩日的愛特麗，市值由2億元，升至最高26億元，兩日市值進賬約12倍24億元，收市市值也超過25億元。
阿里巴巴和普拉達也望塵莫及
在市值上，26億元的愛特麗代表市賬率139和市盈率202，騰訊（700）的市盈率約100，及在美國上市阿里巴巴的市盈率約50，也望塵莫及。在毛利率和溢利率上，愛特麗是45%和25%，對比2013年年報中，普拉達PRADA（1913）的55%和20%或也略有遜色，更遑論都是代工生產的裕元（551）只有22%和6%，及利豐（494）只有15%和4%。愛特麗上市集資僅5,500萬元，扣除估計佔集資額超過一半的上市開支，淨集資額只有2,600萬元，用於擴充營銷團隊、擴充生產前產品開發部門、擴充採購能力等。可是，愛特麗2014年9月坐擁現金及現金等價物2,400萬元，淨流動資產超過1,800萬元，沒有非流動負債和沒有銀行借貸的愛特麗，基本上資金充裕。上市前，愛特麗更可償還應付董事款項480萬元及派發股息320萬元。
代工生產是新興增長業務？
創業板網頁指出，創業板是「為增長企業而設的市場」，尤指新興概念業務，並「讓投資者有多一個可投資於『高增長、高風險』業務的選擇」，代工生產的愛特麗是這類公司？首先，代工生產不是什麼新概念，而愛特麗主要營運附屬公司柏麗在1988年已成立，並在1990年已在佛山從事皮革服裝生產。其次，不單上市文件顯示愛特麗收入不穩定，上市兩日後公布的中期業績甚至也顯示愛特麗最新一季的收入對比上一季下跌11%，毛利率雖保持，但不計上市開支的溢利率卻微跌2%至23%。故此愛特麗應不是新興和增長公司。或者大家和筆者一樣過不了三關試煉，就算過了三關，也可能只換來過眼雲煙。愛特麗上市後第三日，股價收報4.2元，市值單日下跌了三分一。「高增長、高風險」的業務找不到，找到「高增長、高風險」的股價應也不是大家的那杯茶！
林智遠
執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。