http://blog.sina.com.cn/s/blog_7f6402970101jyyb.html
iMoney原文，10-04-2014
過去一個月在美國及香港上市的中資科網股，從高位平均調整了20%至30%。一時間，市場充斥著泡沫爆破的氣氛，同期舊經濟股如內銀及內房股等由低位反彈10%至20%，一洗頹態，大有「鹹魚翻新」之勢。
市場資金明顯由高估值的擁擠（Over-Crowded）板塊(大部分為二三線股）流向低估值的低持倉（Under-owned）指數成分股，造成恆指升，個股跌的現象，剛好是年初的反照。
科網股調整當然有許多催化劑，筆者相信，美國預期提早加息是其一，內地突然加強監管電子金融是其二，估值高及太多基金過分集中持有是其三。因市場恐懼加息，引發納斯達克指數急促調整，最後造成骨牌式下跌效應。市場反咉資金進行「板塊輪換」及「回歸中間值」的典型換馬活動，大市最近上升，代表資金沒有明顯流走跡象。
內銀核心問題未解決
根據過往兩三年的經驗，由於種種不同宏觀原因，中資金融股每年平均都有一次至兩次反彈，但每次升勢都不過兩三個月，今次的催化劑明顯是來自批准增發優先股措施所帶動。筆者的看法是，此舉只能治標不能治本。
內䬶股的估值的確很便宜，平均預測市盈率只有5至6倍，市帳率不到1倍，息率有5%至7%，但想深一層，這堆數字代表著甚麼前景？第一，大部份的內銀股都有需要及有可能通過增發優先股或供股集資,來提高核心資本充足率，換句話説，小股東很大機會需要掏腰包把收到的股息，甚至更多資金回撥給上市公司，要不就接受被攤薄的命運。第二，估值低迷，但內銀IPO仍然源源不絕，過去一年就有四家內銀在香港上市，內銀股供應有增無減，進一步壓制板塊估值。估值低，仍堅持上市，顯示內地銀行資本充足率不足問題嚴重。第三，銀行利率市場自由化是大勢所趨，將來存款利息必定逐步開放，淨息差必定收窄，銀行收益必定受壓。第四，中央政府將電子金融開放給科網公司，必定帶來更多競爭，衝擊傳統既得利益者。第五，內地的壞帳呆帳及影子銀行問題非一時三刻能解決。假如壞帳撥備稍為嚴謹，淨息差收入下降，理財產品收益減少，內銀股的盈利理應倒退，真實市盈率可能是雙位數，所以其估值並非表面看來那樣便宜。
創新增長維持高估值
相反科網股市盈率動輒高達20倍至100倍之間，是否代表沒有投資價值？和1999年至2000年的熱潮不一樣，現在的龍頭科網股擁有多年盈利紀錄，規範巨大，現金流強勁且沒有負債。很多高增長的個別公司市盈增長率（PEG，市盈率除以盈利增長率）都低於合理水平的1倍。
於美國上市的一批科網公司將會在5月底前宣佈今年首季業績，保持高速增長者肯定能維持較高估值。長線而言，假設公司可持續創新及増長，高估值便不是一個問題，尤其是擁有用戶羣的平台公司。最佳例子是美國的阿馬遜（Amazon，AMZN），其過去十年平均市盈率都保持在60至70倍以上，最近股價回落，預測市盈率仍然高達169倍。能夠倣傚阿馬遜成功之道者，就是可長線投資的對象。
iMoney原文，10-04-2014
過去一個月在美國及香港上市的中資科網股，從高位平均調整了20%至30%。一時間，市場充斥著泡沫爆破的氣氛，同期舊經濟股如內銀及內房股等由低位反彈10%至20%，一洗頹態，大有「鹹魚翻新」之勢。
市場資金明顯由高估值的擁擠（Over-Crowded）板塊(大部分為二三線股）流向低估值的低持倉（Under-owned）指數成分股，造成恆指升，個股跌的現象，剛好是年初的反照。
科網股調整當然有許多催化劑，筆者相信，美國預期提早加息是其一，內地突然加強監管電子金融是其二，估值高及太多基金過分集中持有是其三。因市場恐懼加息，引發納斯達克指數急促調整，最後造成骨牌式下跌效應。市場反咉資金進行「板塊輪換」及「回歸中間值」的典型換馬活動，大市最近上升，代表資金沒有明顯流走跡象。
內銀核心問題未解決
根據過往兩三年的經驗，由於種種不同宏觀原因，中資金融股每年平均都有一次至兩次反彈，但每次升勢都不過兩三個月，今次的催化劑明顯是來自批准增發優先股措施所帶動。筆者的看法是，此舉只能治標不能治本。
內䬶股的估值的確很便宜，平均預測市盈率只有5至6倍，市帳率不到1倍，息率有5%至7%，但想深一層，這堆數字代表著甚麼前景？第一，大部份的內銀股都有需要及有可能通過增發優先股或供股集資,來提高核心資本充足率，換句話説，小股東很大機會需要掏腰包把收到的股息，甚至更多資金回撥給上市公司，要不就接受被攤薄的命運。第二，估值低迷，但內銀IPO仍然源源不絕，過去一年就有四家內銀在香港上市，內銀股供應有增無減，進一步壓制板塊估值。估值低，仍堅持上市，顯示內地銀行資本充足率不足問題嚴重。第三，銀行利率市場自由化是大勢所趨，將來存款利息必定逐步開放，淨息差必定收窄，銀行收益必定受壓。第四，中央政府將電子金融開放給科網公司，必定帶來更多競爭，衝擊傳統既得利益者。第五，內地的壞帳呆帳及影子銀行問題非一時三刻能解決。假如壞帳撥備稍為嚴謹，淨息差收入下降，理財產品收益減少，內銀股的盈利理應倒退，真實市盈率可能是雙位數，所以其估值並非表面看來那樣便宜。
創新增長維持高估值
相反科網股市盈率動輒高達20倍至100倍之間，是否代表沒有投資價值？和1999年至2000年的熱潮不一樣，現在的龍頭科網股擁有多年盈利紀錄，規範巨大，現金流強勁且沒有負債。很多高增長的個別公司市盈增長率（PEG，市盈率除以盈利增長率）都低於合理水平的1倍。
於美國上市的一批科網公司將會在5月底前宣佈今年首季業績，保持高速增長者肯定能維持較高估值。長線而言，假設公司可持續創新及増長，高估值便不是一個問題，尤其是擁有用戶羣的平台公司。最佳例子是美國的阿馬遜（Amazon，AMZN），其過去十年平均市盈率都保持在60至70倍以上，最近股價回落，預測市盈率仍然高達169倍。能夠倣傚阿馬遜成功之道者，就是可長線投資的對象。