近期二手樓市冰封，地產代理紛紛轉攻一手市場，為促成買賣，代理都以「加佣回贈」吸客。有市民最近購入觀塘「觀月‧樺峯」千萬元單位，經紀宣稱可與買家瓜分發展商提供的佣金，豈料簽約作實才發現，代理將有關佣金數目「報細數」，刻意誤導買家自肥，估計投訴人因此損失近十六萬元。

本月初，趙先生與女友睇中由市建局及信和置業共同發展、屬觀塘重建項目的「觀月‧樺峯」，並委託相熟的中原地產經紀陳小姐睇盤。當時經紀宣稱，發展商承諾向中原提供之佣金為樓價的2.5%，趙若扑槌簽約，即可以「置業禮券」形式獲分約六成回贈。二人其後簽署臨約，以一千一百多萬購入八百多呎的單位，合約寫明買家獲得回贈共十六萬八千元，即樓價的1.5%。

豈料當晚趙即從其他經紀口中得知，原來發展商向各大地產代理提供的佣金竟高達3.5%；他遂質疑經紀存心報細佣金自肥，「其實我哋係買得太急，亦無試過出去格價就信咗佢，但回贈金額係建基於佢話只得2.5%佣金，代理咁做完全係欺騙。」

翌日他即致電該經紀對質，惟對方仍堅稱發展商回贈只得2.5%，又託辭因該盤為市建局項目，故回贈較低；趙亦曾到經紀所屬之新蒲崗中原分行投訴，但分行經理卻反要求趙提供「白紙黑字」資料，證明代理報細數，投訴人苦無辦法之下，遂求助本刊。

跟進自己人踢爆講大話

根據趙與中原簽訂的回贈協議，當中只提到以「置業禮券」為名的贈送金額，投訴人其後出示與該代理的錄音對話，清楚聽到代理表示發展商的佣金只有2.5%。記者之後以顧客身份，到涉事之中原分行查詢佣金回贈，職員仍堅稱發展商對「觀月‧樺峯」只提供2.5%佣金，當記者表示有代理指佣金遠高於此，職員均斷言無可能，「人哋講2.8%、2.9%都得o架，口講口賠咩？我哋中原就老實囉，係得2.5%。」不過，記者同日再到與涉事分行距離僅十五分鐘步程，同屬中原集團的鑽石山分行，職員卻明言發展商提供的佣金實為3.5%，「其他人呃你啫！全行都係做3.5%o架啦，全行都一樣。」職員更指若記者即時簽約，獲分之回佣金額可高達3%，換言之，投訴人因此損失了近十六萬元回贈。記者之後分別向美聯物業、利嘉閣及香港置業查詢，包括中原在內的四大代理，都表明發展商提供的佣金為3.5%，回贈比例亦大致相同，踢爆新蒲崗中原分行明顯講大話。

專家話若有證據屬失實陳述

有前線經紀透露，過往樓市暢旺時，發展商給予代理的佣金只有1%至2%，但隨着近年成交萎縮，加上《一手住宅銷售條例》加強對新盤樓價的規管，發展商便紛紛提高代理佣金。「表面上係令到代理落力啲，但其實係想透過該筆佣金微調樓價。」但由於發展商給予代理的佣金比例往往不會公開，預計類似的爭拗將陸續有來。律師何傳經表示，以事主個案，不論向地產代理監管局或循民事追討，都須先舉證發展商曾答應提供予地產公司3.5%佣金，方可證明經紀的行為可能觸犯失實陳述，如有錄音證實涉事的地產經紀就發展商提供的佣金「報細數」，亦屬有力證據。而地產代理監管局就指，現行條例雖無規定經紀必須向準買家透露發展商提供之佣金實額；但根據《操守守則》，經紀有責任提供誠實忠誠的服務，任何欺詐及因失實陳述而令買家蒙受損失都屬違例，最高刑罰可吊銷牌照。中原高層認誤導記者向中原地產住宅部總裁陳永傑求證「觀月‧樺峯」的佣金比例，陳以商業協議為由，拒絕透露實際佣金金額，但承認不同分行有不同佣金版本屬誤導，「個經紀如果明明係收3.5%，但講2.5%，咁佢出咗錯，係誤導o架啦。佢可以唔話俾個客知，但講咗就要係事實。」他表示，集團將調查本刊的轉介個案，若事件屬實，公司法律部亦會傳召分行員工調查；若地監局對中原罰款，公司亦會向分行罰錢懲處。記者亦曾到分行找涉事經紀對質，惟該經紀及其他職員一概拒絕回應，只表示所有投訴均交由客戶服務部處理。市建局則指「觀月‧樺峯」的銷售安排由信和置業負責，惟信和於截稿前仍未就有關佣金實額作回應。 （投訴組）

壹判官

消費者自己唔格價雖然要負部分責任，但中原分行刻意報細數絕對係欺騙，希望中原盡快調查，還投訴人公道。劣劣劣劣（五個劣為最嚴重）

一盤油渣麵生意，是兩代人的希望。

兒子姚文定，四十六歲，是出名客家菜醉瓊樓的太子爺。不過他野心大，想搵錢，嫌棄老父保守，酒家無發圍，索性炒期指，結果一鋪清袋，跟弟弟及朋友合資的三間餐廳股份亦都賠上。他終於明白，人要腳踏實地。上月在土瓜灣開設「老三油渣麵王」，開業一個月賺三萬元。與從前相比，錢不多。但夠他養兒育女，心已足。

父親姚劍成，七十多歲，是醉瓊樓佐敦店老闆，他唯一希望這個兒子，跟這油渣麵一樣：平凡，但飽肚。

「以前油渣麵係啲低下階層先會食，我哋由細食到大。」姚文定回憶道。油渣麵的食材都是不值錢的東西，冬菇、蘿蔔、上海粗麵，主角更是下欄貨色——豬油渣，一斤才八元，但卻考廚師心機。油渣即是炸好的豬油膏；廚師會用油炸，高溫將豬油逼出，做出香口的油渣。姚文定邊說邊把豬油膏放入油鍋，「買咗一塊豬油膏返嚟，要切到好似手指咁幼，再拎鹽同雞粉去醃一晚。一斤炸半個鐘，炸嘅時候好講火候，要用中段火，如果唔係炸出來顏色會太深，唔靚！」待豬油膏炸至金黃色，他隨手一執上海粗麵放進熱鍋裡淥一淥，放入用冬菇及蘿蔔熬成的湯底，加上炸好的油渣、葱花、菜脯，即可上枱。

我是太子爺

老闆姚文定體形略胖，整天在廚房煮麵，他穿的T-shirt總是濕透的。眼前這個與普通「廚房佬」無異的人，原來是佐敦醉瓊樓的太子爺。七十年代，他隨父親從內地來港，一家八口住板間房。中五畢業後，跟父親打天下，在深水埗白楊街開設小菜館梅江樓。當年醉瓊樓是客家菜老字號，七十年代高峰期全港共有近五十間，每間老闆都不同，因而每間都加上地區名以資識別。九六年，兩父子把賺到的幾十萬元頂手何文田醉瓊樓；兩年後，父子再花八十多萬，頂手另一家佐敦醉瓊樓。父親做買手、母親做樓面、姚文定做廚房，高峰期月賺四十萬元。不過，姚文定一向作風大膽，但父親姚劍成卻是保守派，兩父子在生意上分歧愈來愈大，他皺着眉說：「我哋一見面就會嗌交，好傷感情！」無論買貨、鋪頭裝修、杯碟，都成為兩父子開戰的理由。「見到間鋪老老土土，我話要裝修，老豆話貴。我話依家啲人驚肥，唔食黃油雞，改用白皮雞，佢話唔變得！」雖然兒子一心為生意好，但始終是兩代人，想法大不同，「我唔求賺咩大錢，交到租，出到糧俾啲伙記就得，自己都係求餐安樂茶飯。」父親姚劍成說。最後，姚文定出走醉瓊樓，與弟弟、朋友合資開餐廳，幻想發達：「我嘅目標係住別墅、揸遊艇、保時捷。」他開始跟朋友一齊玩期指，「我喺瑞信開咗個戶口，門檻都過千萬，我買跌，點知個市就升！」在兩個星期內，閃電輸掉了一層樓、三間餐廳，最後剩番沙田一個細單位自住。

我是窮光蛋

「好彩輸剩啲剩餘物資（指資產），可以從頭嚟過。」姚文定苦笑道。幾乎一鋪清袋，但他不敢投靠父親，把手頭剩下的資產變賣，與朋友投資物流，希望穩穩陣陣。兩個女兒日漸長大，他負擔漸重，決定重操故業開小食店。痛定思痛，他明白什麼叫踏實，「小本經營，萬一唔好彩要蝕，都唔使咁肉痛！」但開業資金要三十多萬，儲蓄不夠，他找來三家姐相助，也請太太兄嫂夾小份。他雖是家中老四，店名卻是「老三」，代表是三家姐的幫忙。坊間米線、車仔麵成行成市，姚文定為避開競爭，選擇易整兼懷舊的油渣麵，「呢種食物好多人都由細食到大，唔會陌生，有一班捧場客。」製作油渣麵不難，最難是找貨源，「我要嘅豬油膏下面有啲瘦肉，因為炸起上嚟會好味啲，搵咗三、四間豬肉店都嫌煩唔幫我整，後尾去慈雲山街市先搵到。」小食店面積僅三百五十呎，放六張枱十四個位。中午坐滿時，食客手肘碰手肘。「老三油渣麵王」位於土瓜灣新山道，鄰為以「食街」見稱的北帝街。姚文定捨棄旺街，他說：「睇中北帝街一個鋪位，不過間鋪有閣樓，而家食環署批牌嚴謹，有閣樓攞牌唔容易。」為吸引注意，姚文定選用黃色招牌，格外顯眼，部分去北帝街搵食的客人，也不難發現該鋪存在。而且他在門口擺放「十蚊五件」煎釀三寶，三姐大大聲叫賣吸客人到門前，再硬銷一句：「我哋啲油渣麵好靚，仲有醉瓊樓嘅滷味。」資金有限，姚文定不敢亂請人，與家姐、兄嫂四人，每日朝十二晚十一，互相補位，一向做慣茶餐廳水吧的二兄嫂也叫：「好辛苦呀﹗」不過姚文定搏老命，今個星期更開始延長營業時間，「遲啲我哋會開到凌晨一點，做埋消夜，好多返夜班嘅人都會嚟食。」一碗油渣麵賣二十四元，毛利逾六成。煎釀三寶十元五件、豆漿六元、豆腐花八元，姚文定笑言現在「逐蚊賺」，「呢度賺少少，嗰度賺少少，夾埋就係錢！」

我是老父的兒子

「我對佢係不離不棄，輸咗咪從頭嚟過。」姚劍成用客家腔的廣東話說，怕記者聽不明，用響亮的聲線說了三遍。在父親眼中，姚文定很聰明，只是行錯了路。「佢一至六年級冇考過第二，全部都考第一，佢識做生意，不過心頭高，成日想一步登天。」姚劍成是傳統的嚴父，姚太只是催他食飯，他立即發炮，但說起這兒子，嘴唇都會上翹。兒子離開醉瓊樓後，他也沒再逼兒子打理家業，現時租金、人工等上升，生意僅收支平衡，三家姐透露：「爸爸始終年紀大，好固執，大家都知道一齊做生意會嗌交。」他怕兒子再失敗，口裡反對兒子開新店，行動上卻支持。雖然腳痛，仍偶爾到小食店幫襯食豆腐花。除了油渣麵，他知道兒子想在小店，多賣幾款其他食物，包括滷味。於是老父出主意，姚文定只需出資買材料，由醉瓊樓師傅幫兒子炮製，姚劍成豎起拇指說：「我睇佢買滷味嘅材料，就知道佢生意做得唔錯，一步一步嚟啦。」弄好的滷味像車仔麵的餸，六元一款，加在麵上，多少幫到生意。客人周先生說：「啲豬油渣炸得好脆、香口，滷味好入味，好似食番以前嘅味道。」姚文定聽着，一副心滿意足的模樣，他說：「我依家唔搏，只希望小食店可以賺錢養大小朋友。」現時鋪頭每日賣出約百二至百三碗油渣麵，足夠支付四位老闆人工，盈利有三萬元，「當小食店每個月都賺七、八萬後，我都仲想開分店。」他笑道。少了一份年少輕狂，但進取依舊。

開業資料

10/13租金$150,000^裝修$50,000入貨$10,000雜費$20,000頂手費$120,000#總投資$350,000^ 三按一上 #上手是車仔麵

營業資料

10/13營業額$150,000人工 $44,000*租金$30,000入貨$30,000電費、雜費$8,000盈利$38,000* 包括姚文定、太太、家姐及兄嫂

過來人意見

英記油渣麵英記油渣麵已開業約二十多年，老闆英姐認為老三油渣麵賣的食物種類夠多元化，「我哋開咗咁耐都淨係賣油渣麵、油菜同雞翼，佢哋賣埋煎釀三寶、燒賣，夠晒多。」英姐透露，大部分消夜時間生意比午飯時間好，而且賣油渣麵，賣的是人情味，多靠熟客幫襯。她指賣咁多年油渣麵搵兩餐不困難，不過就難搵大錢，「現在人工貴、租金貴，飲食業難撈，我就唔建議佢哋入行，四個人出去打工，一人一萬都有四、五萬收入啦。」

今年毅行者成績，將來會加一粒星，因為大浪西灣村村民封路抗議，改道後路程比原來賽道短了三公里。臨場改道打亂參賽者的預算，影響心情，這條數怎計算？據聞奪得冠軍的尼泊爾隊，到達大浪西灣村時才知道須改道，擾攘一輪才折返。多隊快隊預先準備在大浪西灣村飲水補給，最後要捱到北潭坳，七除八扣，這三公里所賺無幾。

大浪西灣對我有很特別感覺，這感覺不單是因為它是香港十大勝景之首，不單是毅行者操練期間我經過無數次的地標，而是它代表一場社會運動對我的啟蒙。2010年，商人魯連城被發現在大浪西灣興建私人樂園，政府開始的時候態度強硬，指這是私人土地，政府無權規管。隨即全城喚起震動的反對聲音，由市民而不是壓力團體發動，政府急忙轉軚。作為一個關注事件的旁觀者，我認為這件事太神奇，香港經歷一場又一場保育戰，戰果是一面倒，政府不斷提醒香港人，發展是不能逆轉的硬道理。

大浪西灣事件代表一場難得一見的保育勝利，由事件爆發至政府立例監管，只用了21日。我不想香港人忘記這場「勝利」，所以寫了《七俠四義——大浪西灣保衞戰》這本書。寫這本書的時候，大浪西灣事件的所謂「勝利」，我加上引號，因為當時已知道有手尾跟。果然，鄉議局主席劉皇發22年來首次提出修訂，將大浪西灣剔除納入郊野公園範圍，大浪西灣事件將重燃烽火。昨日大浪西灣村民封路抗議，就是希望社會關注這件事。

我不知道村民的軍師是誰，獻出這個破壞毅行者的計劃，村民計錯數了，錯得厲害。樂施會是世界性組織，宗旨是在世界各地進行扶貧工作。毅行者是香港樂施會每年一度招牌活動，32年歷史在香港誕生，出口全球多國，實在是香港的光榮。每年四千多人參加毅行者，加上義工和支援隊伍，這些人不是普通人。

大部分人認為行一百公里是戇居，而毅行者明知故做一件戇居事，這些人當然不是普通人。毅行者關心社會，樂於助人，不怕麻煩，以上形容是客觀分析，是由毅行者賽例逼出來。四人一心行一百公里，就是會磨練出不普通的一群人。

我認識的大浪西灣村村民，都是老實人，一直對毅行者友善，不似會策劃出這等劣行。事前不動聲色，突然封路，旨在破壞一項香港人引以為榮的活動，出發點陰濕，這些人究竟在想什麼？把毅行者當作利益談判籌碼，引起社會關注，這算盤錯得太厲害。或許很多市民根本不知道或不關心大浪西灣事件，經過封路事件得悉事件由來，我相信沒有人會認為村民做得對。香港人再一次見到，新界每出現問題，新界人處理方法一定是惡霸式。作為香港人，新界的人和事，變得愈來愈陌生。可惜的是，我認識的大浪西灣村村民不似是惡霸。遇上關於新界土地的問題，歷屆特區政府都是耍一招拖，希望蒙混過關，把難題留給下一任。郊野公園土地規例糊塗，存在大量未解決問題，政府一直未妥善制定補償等相關措施，村民或者也是受害者，但解決方法一定不是與毅行者為敵。土地問題只能由政府解決，不幸的是，以現屆政府的政治實力，能夠解決問題機會率近乎零。十二月四日，鄉議局劉皇發動議提交立法會審議，決定大浪西灣能否納入郊野公園，立法會將成為保育戰場。假如劉皇發動議獲得支持，我們下一代或者不會見到今日我們喜愛的大浪西灣。想不到三年前大浪西灣保衞戰未完結，跟三年前的分別是，毅行者在這場保衞戰中，會有一個角色。請預我一份，我從來未曾為自己的毅行者身份，感這麽驕傲。註：樂施會臨危應變，短時間內改道，調動義工，做得實在好，抵讚至極。香港郊野公園真正是寶藏，道路四通八達，樂施會立即找到一條可容納四千多人用的賽道，這就是郊野公園之美妙。我向樂施會職員和義工致敬。

蔡東豪Tony Tsoi

開始之前，我將以本週三開市價買入500股偉易達及400股港機工程。內地放寬一孩政策的消息的確令人振奮，但中央要實施改革或許不容易，這或需要數年時間，才能看到人口大幅上升。中國現時八分之一的人口超過60歲，而且估計男比女的數目多出15%；據統計，平均每個母親要生2.1個嬰兒，才能防止一個國家人口萎縮。由此可見，中國的人口並不太樂觀。國企應被淘汰

另一方面，緩慢的改革正向國企邁進，它們現被要求向國家交出30%利潤。這主意不錯，但交出什麼利潤呢？國有企業已無法償還銀行貸款，更不用說給國家。國企普遍要靠國家「去餵」，它們有壟斷地位，但股本回報率低、利潤低、不善管理、有無限的低息貸款，而且不可思議地，有辦法去投資那些無回報的項目。它們應該被廢除，由民企去經營。習近平及李克強肩負重任去改革中國，但他們做又死，不做又死，不論他們做什麼，經濟放緩都是肯定的，投資者最好小心提防。

看好德昌偉易達

德昌電機和偉易達是股市中罕有的寶石，兩者都是優秀的製造商/出口商，但它們的主要市場在過去六個月，經歷經濟放緩甚至是徹底的衰退，現在這些市場已逐漸復甦，預示着未來盈利更加好。在它們最近的業績中，雖然營業額持平，但每股盈利上升，德昌電機更大升29%，偉易達亦升25%。很多香港和內地企業誇大盈利，但偉易達不會，反而對盈利很保守。兩間企業都有較高的毛利，德昌電機減少開支，偉易達的開支較高，而且因下半年增加廣告，預計開支會持續上升。兩者的中期派息不變，令資本開支及營運資金受控，我希望股東可在全年業績中受惠。它們的管理遠遠超過大部分的中港企業，是所有管理層追求的標準，我們應該欣賞及跟隨它們，香港很幸運有如此優秀的上市公司。另一邊廂，美國聯儲局繼續刺激經濟，利率因而低企，但美國債券息率卻較高，與聯儲局政策相反。債券市場正常是獨立的，但自聯儲局買債後，市場不太獨立。當十年期債息上升至2.7%時，這便是一個警號，香港樓市將最受影響，零售銷售會明顯下跌，損害經濟增長。祝君好運！艾 薩ijsofaer@gmail.com

艾薩 Isaac Sofaer

Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。

讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。

今年9月27日電能實業發出公告，建議以信託形式將港燈分拆上市。分拆後電能擁有不超過49.9%但不少於30%的權益，港燈不再是附屬公司，而分拆公司集團（即重組後的港燈及其附屬公司）將會被分類為聯營公司，並將會按權益會計法在電能的財務報表內處理。

根據公告，分拆公司集團擬重整其資產負債表內的資本，以符合業內水平和優化其資金成本。分拆公司集團在分拆上市完成後擁有介乎約400至500億元的債務，較電能去年386億元總負債（包括銀行及其他貸款）還要多。由於分拆公司集團被分類為聯營公司，只須在電能的財務狀況表上披露權益（即資產減負債），不用把這400至500億元債務入賬。

電能分拆港燈，確實是一個聰明的財務手法。港燈在1890年展開業務，是世界上歷史最悠久的公用事業公司之一。翻閱去年港燈（不是電能）的資產負債表，固定資產為493億元，連同其他資產（主要是流動資產）總資產合共533億元，而總負債則為388億元，兩者相減是股東總權益145億元。這145億元的總權益中，只有24億元是股本，餘下是擬派給股東的32億元股息和借入資本88億元。

去年港燈在利潤管制計劃下賺取準許利潤約46億元，派了32億元股息，派息比率約70%。假設未來港燈每年維持派息32億元，以5%回報率作折現率，港燈估值640億元（32÷5%＝640），市盈率約14倍（640÷46＝13.9）。換言之，透過將港燈分拆，港燈信託總市值可以超過600億元，遠遠高於24億元的賬面值，這兩者的差額會以「信譽」入賬，成為新公司的資產一部分。然而，未來港燈的准許利潤可能被調低，加上負債和利息支出上升，未必可以維持每年派息32億元。

電能分拆資產獨立上市早有前科。電能（前身港燈）與同系的長建，在2000年1月至2002年8月間聯手在澳洲收購三項電網業務，包括南澳洲的ETSA，以及維多利亞省的Powercor和CitiPower，兩間公司各佔50%權益。及至2005年11月，長建先將49%電網權益售予一個名為Spark Infrastructure的基金，只餘下1%權益。

長建之後認購該基金9.9%（相當於電網權益4.85%），又向港燈購入三個電網22.07%權益，完成上市及交易後長建及港燈各佔電網權益27.92%。長建及港燈透過分拆及出售澳洲電網股權，再加上澳元升值，當年為兩間公司合共帶來50多億港元的利潤。但今年9月澳洲聯邦法院裁定兩間公司欠稅，連同利息及罰款50多億港元。

2005年12月Spark Infrastructure以信託基金形式上市，發行價為1.8澳元。掛牌首日，股價升上2澳元，之後無以為繼，翌日便大幅回落40%，跌至1.2澳元。2009年更一度跌至只得0.84澳元，現在回升至大約1.62澳元，仍較當日的發行價低一成。

同系和黃在2011年3月，在新加坡分拆港深兩地港口業務上市，套現400多億元。當日和記港口信託的發行價是1.01美元，之後便持續下跌三成多，現時市價不足0.7美元，投資者收到的股息不夠抵銷基金跌價的損失。

2011年11月，李澤楷控制的電盈成功將香港電訊信託在港交所分拆上市，集資約100億元。分拆後，香港電訊信託的市值大升，現在較電盈市值還要高。今次李嘉誠傚法兒子分拆港燈在港交所上市，上市後是龍是蛇，日後自有分曉。

林本利曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監（http://www.livingword.edu.hk）作初網誌 - http://lampunlee.blogspot.com

城中名人飯堂鏞記、福臨門及蓮香樓，近年都爆發股東內鬥甚至是骨肉相殘，劇力萬鈞，看得人咬牙切齒；唯獨座落中環士丹利街的陸羽茶室，過去八十年間營運，無爭產、無家變，恭候八方富豪前來歎茶。

唯這局面近日出現變化，推開陸羽大門，飄來陣陣「醋意」。有人以「陸羽八十周年」名義，大搞多場晚宴，但原來當中搞手，並非陸羽股東，而是外人，且由一名真正股東的兒子從旁協助；借名「抽水」，有富豪股東呷醋，亦有股東滲出點點怒意。揭開這場風波，其實是股東們「貧富懸殊」的寫照。

翻開公司註冊記錄，當年齊心夾錢、搞起陸羽的二十多個富豪，早已各有興衰。澳門前特首何厚鏵、已故「愛國商人」霍英東、及新世界發展（17）創辦人冼為堅等等，是陸羽股東；家住將軍澳日出康城、元朗YOHO MIDTOWN及銅鑼灣唐樓的師奶阿叔，也是陸羽股東！有人想借「陸羽」牌頭，再起風雲，正好見證富豪們隨香港時局變遷而洗牌。

一向低調，極少宣傳的陸羽茶室，本月初舉辦了一連兩場的「陸羽茶室八十周年清酒晚宴」，菜式有竹絲雞燴三蛇羮、燒雲腿鴿片、鮮草羊腩煲等陸羽的拿手小菜，位位收費八百五十元。記者致電陸羽想報名，但幾個伙記都聽得一頭霧水，轉駁了兩次，才有職員答覆：「唔係我哋搞o架喎，唔會幫你哋報名，係一間叫興隆嘅公司搞，你去問佢哋啦！」

根據公司註冊處記錄，興隆公司的股東，無一個持有陸羽茶室股份。宴會當晚，陸羽二樓坐滿四圍枱，興隆公司董事伍智聰，拿着咪介紹菜式典故，講完故事，話題很快轉到清酒身上，「如果飲完有興趣可以訂購！」原來興隆是清酒代理商。站在旁邊的一名陳先生亦興奮說：「今年已經搞咗六場！招待幾百人次，當中包括劉天賜、鄧達智等，嚟緊十二月仲會有多場，再搞四至八圍！今年八十周年，希望可以累積搞到八十圍！」

打工「第三代」

此名陳先生，原來是陸羽股東陳大炎的兒子陳定漢。陳定漢手頭根本無陸羽股份，卻宛如「老闆」上身。「我哋最重要係質素控制，我每日都會食吓啲出品，睇吓水準如何，食得好嘢多，會食到無晒感覺，但食渣嘢，一食就食得出！」訪問期間他又透露：「所有傳媒老闆我都好熟，你哋老闆（黎智英）我都識，你法律部高層都係我朋友。」在外國留學，本是工程師的陳定漢，每日都會在陸羽出入，但他是什麼職位，連伙記都不清楚，他自己亦說：「我唔會派卡片。」有股東透露，「佢打工o架咋，無權無股，簽文件都一定係佢老豆負責番。」陳定漢解釋，找外人籌辦陸羽晚宴，是為陸羽好：「你哋都知，陸羽食客都開始上年紀，由以前行三層都面不改容，到而家要坐輪椅！係時候要搵啲新血。」不過他的好心，卻不是個個股東都受。一名老股東耍手擰頭說：「發癲o架，陸羽邊使搞呢啲嘢！八十周年過咗啦，年頭已經食飯慶祝咗，仲每個員工都出多一個月糧。」提起陳定漢，亦有股東警惕說：「我哋知佢搞好多嘢！好多股東都唔得閒理事，由得佢。你哋喺出面仲聽到啲咩？」

股東進取盡用「陸羽」

現時陸羽由二十多間公司或個人股東持股，每年五月開股東大會一次；而董事局的董事長，是新世界發展的創辦人冼為堅，日常行政授權陳大炎負責。不過陳大炎已八十五歲，除了陸羽每次購入新茶葉會由他試味，平時由兒子陳定漢幫手。事實部分陸羽股東，老的老，死的死，接手的第二、三代，相當進取。「有啲股東覺得陸羽個朵咁值錢，點解唔好好利用？」據知，這幾年間有人提出要到澳門開陸羽茶室分店，亦提及要推出有陸羽嘜頭的T-Shirt和水杯，但都因一眾老股東力阻而暫時擱置。回溯一九三三年，陸羽茶室由茶樓經理李熾南及銀號東主助手馬超萬創立，早期設於永吉街，粵劇名伶靚次伯、國畫大師張大千等都來幫襯。七五年永吉街重建，要另覓地方開業，前中華廠商會主席王寬誠，遂找來廿三位經常在陸羽打躉聚腳的富豪幫忙「夾股」，並以月租四萬元租用現址地下至三樓，營運至今。當時每人限買十萬股，一元一股，故此陸羽股東的股權相當分散，幾乎位位都是佔百分之三點九五，無人能「話晒事」。陸羽發展至今，股東更見「貧富懸殊」！其中富足多代的何添、何賢家族，分別由後人，如澳門前特首何厚鏵，及何厚浠、何厚鏘兄弟接手股份，報住的是山頂福和道及中半山嘉富麗苑，另外還有已故的霍英東、「左派商人」王寬誠家族，及父親為二十年代荷蘭銀行買辦的盧玉樑等。最「落難」的，有報住將軍澳日出康城，及藍田匯景花園等等，他們手頭的陸羽股份，與超級富豪相等。

股東「貧富懸殊」

記者找到報住元朗YOHO MIDTOWN的陸羽股東廖太，她說自己是小學教師，股份由姐夫「留落」。其姐夫是陸羽創辦人馬超萬的姪兒馬乃聰，廖太說：「我姐夫十幾歲就喺舊陸羽幫手，做會計及出納，後來馬超萬賣股俾佢。家姐同姐夫過身後，股份就俾咗我！」她指：「今年回報好過滙豐好多﹗不過新潮嘢唔啱陸羽，我哋賣嘅係古色古香。」記者又找到報住銅鑼灣唐樓的梁先生，打開門，只見他穿上破舊T-shirt睡褲，記者也不敢相信他也是陸羽股東，他說：「股份係伯爺留落，我爸爸以前喺澳門做金融，或者係因為識到何賢家族，大家澳門人，為咁而一齊玩啩。」對於陸羽的發展，他未有多了解，並說：「依家都交晒俾陳生佢哋打理嘛！」其他「落難」股東，背後各有故事，如報住匯景花園及西環士美菲路四十多年樓齡舊樓的康振、康聲、康宏三兄弟，父親是七十年代地產商康立卿，其兄弟康同倜是早年地產商大隆地產創辦人；但隨着歷史變遷，康氏已不在億萬富豪之列，當中變故已無法考究。留下的痕跡，就是手頭上的陸羽股份而矣！

風波裡的茶室

一九九○年，陸羽現址招標，陸羽以七千萬元買入大廈業權，一個月後把一半業權轉讓，現時物業市值已不下十數億！而且估計陸羽每年賺數百萬元，幾乎年年有錢分。所以縱使陸羽股份可自由轉讓，但大多數是親屬之間轉讓，未聽聞公開賣股，亦無人能大手「收貨」，令陸羽獨有的股權結構，維持至今。陸羽還有很多其他的風流逸事，讓人津津樂道。

最有米 每月貼士兩皮

走進陸羽，時間如定格在八十年前。陸羽的一枱一凳，牆上的掛鐘到名畫，都是跟陸羽一樣年紀，就連伙記，年齡都「有番咁上下」。有股東笑言，伙記都唔願走，皆因貼士和味，「人工同出面差唔多，但客人俾嘅貼士，每月可達一、兩萬。」記者就見過不少熟客埋單後，都會把相熟的伙記叫過去，悄悄將一百蚊紙塞入伙記手中。雖然是公開秘密，但做法又猶如秘密交易。有食客笑指，見過陸羽有伙記戴金勞開工，令人心理不平衡！不過這批伙記亦極之醒目，對熟客口味瞭如指掌，每朝準時為他們在慣坐的位置上，預備焗盅及飲慣的茶葉。伙記見客人愛吃的點心出爐，又會自動自覺放在客人面前。而陸羽邊層樓坐邊類富豪，如大老闆坐地下一層方便「較腳」，包租公愛低調專坐二樓，亦是陸羽的潛規則。

最轟動「雪茄林」槍殺案

陸羽茶室最轟動的大事，莫過於○二年「雪茄林」林漢烈被槍殺一案。當時坐在地下一層的林漢烈，被人從後開槍射殺。有股東回憶，一眾見慣大場面的陸羽伙記，未有被嚇倒，到警署落口供後再回來開工。陳定漢說當時他在二樓和朋友飲茶：「可能係落咗滅聲器，好細聲。我做過輔警，當日咁啱同個警司飲茶，有咩好驚啫？」不過事後幾日眾富豪都不敢到陸羽，一度令生意跌八成，「雪茄林」被殺當日坐的十八號「凶枱」，更一度懸空，後來要將枱凳重新執位了事。有股東指，「雪茄林」只是陸羽的「第二槍」，「第一槍」年代久遠，據知並無人死，但射中了一個人的大髀。

最傳奇 南海十三郎鬧事

陸羽門口的印度看更，是其招牌之一，歷年已換過多個看更，但都一樣「識做」。熟口熟面的富豪客，安排坐地下；生面口加遊客，分流至二、三樓。原來陸羽聘請看更亦有段古：一代編劇名家南海十三郎，為粵劇紅伶薛覺先寫了《心聲淚影》而聲名大噪，十三郎亦因而受薛覺先賞識，在陸羽的飲食均由薛覺先結賬，於五十年代成為陸羽常客。但好景不常，戰後十三郎在曲江被人推下火車致神經失常，更曾一身破爛到陸羽搗亂。陸羽為免十三郎騷擾其他客人，便請來「包頭」印度人把門，不讓十三郎進入陸羽。雖然十三郎已不在，但這習慣一直延續至今。變的，只是今天的印度看更已不再包頭。

最肉赤 十八幅名畫被偷

除水滾茶靚，陸羽另一賣點就是多名畫，據知有一名股東愛畫，替陸羽購入多幅張大千及黃永玉的名作，有些則由名家贈送。一九九六年，已故黃霑在其專欄說，到陸羽賞字畫已值回票價，豈知一讚卻令陸羽成為賊人目標，同年被偷走了八幅字畫及十幅扇面畫，當中有張大千、黃君璧、鄧芬的作品。為畫而來的賊人，小心把畫架逐一拆開，只取畫作，唯該批作品至今尚未在市場出現過。不只被偷畫作珍貴，在畫框內墊住畫作的舊報紙亦價值不菲，當中更有報導「七七盧溝橋事變」的舊報紙，可是這些舊報紙亦不知所終。案發後，熟客之一的「隱形富豪」、十多年前被綁票但逃脫的蘇澤棠，為免陸羽的牆壁空空如也，仗義借出私人名畫以供擺設。上了這一課後，陸羽也不敢陳列出太貴的畫作，陸羽其實尚有一幅張大千的作品，但只會私人收藏，不作公開展示。

陸羽股東「貧富縣殊」

當年由二十四個富豪共同持有的陸羽茶室，有的依然富貴；但部分股東離世後，把股份轉讓予下一代，身家地位已經開始沒落，造成「貧富懸殊」的現象。

陸羽大事件

「689」，人人得而誅之，但竟然有人好鍾意。原來前新田鄉委會主席文富穩，有鋪「儲689」癮；講嘅，係車牌。文富穩手頭有八架「689」，根據運輸署記錄，佢由九五年開始儲，每個牌只係用幾千蚊買返嚟。原來早年有人同文富穩講，689呢三隻數字，反轉來睇，都仲係689，是為好意頭也！他向小宗解釋：「689有『不倒翁』嘅意思，係我嘅靚冧把嚟o架！」仔仔更為他找來一個有「689」數字的電話號碼。

文富穩係鄉議局主席劉皇發嘅馬仔，但早兩年參選鄉委會墮馬，區議會的當然議席不保，唯有「告老歸田」。滿頭白髮的他閒時只在屋外淋花，更會去農場掘番薯，而佢嘅愛駒保時捷，掛上有「富」諧音嘅「FU689」車牌，停泊在鄉議局停車場內。會唔會都想「F」「U」689？文富穩竟然力排眾議，話自己與投票給梁振英的選委心有靈犀，仲話：「我車牌689，CY得票又係689！我相信都係不倒翁！我撐689。」「不倒翁」之言若屬實，是為如雷轟頂嘅噩耗！小宗相信天有眼，無咁靈嘅！

行會才子超人

入得行會非才俊莫屬，起碼過去式是如此。故此行會中人，左右開弓，中英文都寫得者絕不為怪；但中英文撩得到定期見報者，絕無僅有。葉劉無疑有個報紙地盤，除咗議論特區大事，更教埋人英文。但係定工個個禮拜中英文見報之行會成員，睇怕只得陳智思一人而已。佢喺《南早》、《虎報》、《am730》同《經濟》都有專欄，睇勻全香港嘅寫字界，連陶才子都冇咁把炮，服未？陳議員係暹羅華僑、去花旗讀番書，佢寫得又托得英文，冇柏林之至。佢識講中文，亦唔奇；識睇，都有可能；但勁到個個禮拜寫報紙專欄，則肯定道行非淺也。環顧行會，一個禮拜寫四個中英文專欄，似乎只得佢呢個才子而已。除咗寫專欄，佢仲有家族生意、係公職王，再加埋參與行會決策，若非超人，點頂得順呀？更何況佢屋企連家務助理都冇，食完飯，洗碗不假手於人；寫嘢唔會用槍手啩？

壹計就明盈利不等於現金流

本欄找來有二十多年經驗的資深會計師林智遠及鄔碩晉，每期踢爆一間上市公司的會計陷阱，股民入市前睇清睇楚，一計就明。

近期玖龍紙業（2689）的股價走勢不錯，由5元半左右一直升至近7元。此股上市後，因營運規模龐大，一直備受市場注視。截至今年6月底的全年業績，營業額升5.8%至287.4億（人民幣，下同），稅後盈利升9.9%至15.6億，不過不失。最吸引是，全年派息由7仙升至10仙，增幅超過4成。玖紙在年報內透露：「現已邁入穩健及持續發展階段，近年產能擴充和合理布局的優勢，將逐步顯現，而資本開支將可見明顯下調。」數據真的是這樣嗎？若留意玖紙的營運現金流，看法便會改變。其營運現金流是淨流出17億，與盈利背馳，是非常不理想的營運狀況。現金流流出主因是應收票據大幅攀升，由12億上升至35億。無疑玖紙以更改貿易條款來爭取更多業務，但同時這對營運現金流造成沉重壓力。錄得的盈利，不是正現金流，是很大的瑕疵，投資者不容忽視。另外，若翻看玖紙2010年度的業績，179億元的營業額，帶來21億的稅後盈利。3年後的今天，營業額多了超過100億，稅後盈利卻反而少了6億。從這大格局看，玖紙的產能優勢並不明顯。（鄔碩晉）

妻子女伴送別容永道

殿堂級會計師容永道，月初因病辭世，享年八十六歲，上週六在堅尼地道佑寧堂舉行追思會。容永道一手創立嘅會計師行，先後與羅兵咸、安達信合併，名為羅兵咸永道，名字凸顯容的重要地位。該行近年更躋身全球四大，但至為哄動的，是他逝世前兩個月，再娶已分開三十年的前妻鄺美玲，「重修舊好」。當日，容太乘坐先夫十號車牌、寓意十全十美的坐駕到場，神情哀傷，出入由親友攙扶。她致送的花牌寫上「You will always be in my memory」，悼念亡夫。至於留在容永道身邊數十年，不離不棄的女伴藍思敏，亦有現身。兩人分別出現，唔知有無打招呼。容永道曾言商場內無知心友，但不少商界猛人亦有到場，如愛徒方正、客仔馮國經、師弟周亦卿，因賽馬而認識的陳祖澤更上台致悼辭，而首富李嘉誠亦送上花牌，小宗祝願這名會計巨人一路好走。

霍家爭產案於去年四月由長房全家簽訂了和解協議，並攤分了霍英東生前私下交給長房次子，霍震寰保管的十一億四千萬資產，事件告一段落。

豈料爭產案於今年十月再死灰復燃，長房三子震宇及長房兩名女兒麗萍及麗娜，突然聯手入稟，要求推翻和解協議及重開撤換遺產執行人官司。

嫁入霍家一年的郭晶晶，初歸新抱要面對家族爭產角力，加上產後情緒易波動，為免生完BB只有三個月的她被爭產是非影響，霍家決定安排兩夫婦搬離沙宣道大宅，搬到同區的二千呎新居，目前只獲分發一個保母湊BB的「剛晶」，買餸搬屋，要自己一腳踢。

情緒受影響

霍家爭產案，在霍英東逝世七周年死忌當日再次開庭，同胞兄弟為爭產決裂打官司，霍家上下愁爆，正式成為霍家成員剛滿一年的郭晶晶，處身難分難解的豪門恩怨中，根本無法適應，更不知如何面對。婚後火速懷孕的她，佗仔初期仍住在霍家大宅，不時目睹霍震霆與霍震寰兩兄弟，為爭產官司商討，情緒難免受影響，唯恐霍家長子嫡孫有任何閃失，晶晶於是被安排搬到地利根德閣暫住養胎。「晶晶由細到大都淨係訓練同比賽，接觸嘅層面好窄，佢好單純，覺得一家人只會相親相愛，唔明白點解要爭家產，佢覺得嫁咗入一個好複雜嘅大家庭，都唔識點樣去面對Kenneth（霍啟剛）嘅屋企人。」知情者說。

獲發六千萬屋

原定計劃是郭晶晶產後要搬返大宅，老爺霍震霆亦叫人在大宅內加建BB房，打算為三代同堂做好準備；但晶晶唔願再返大宅與其他人同住，要求啟剛反映，希望老爺批准兩公婆搬開住，想到不可以隨時見住個孫，霍震霆立刻反對，但晶晶堅持要遠離是非，考慮到新抱的情緒，以及望晶晶繼續幫霍家生多幾個，最後唯有答應。為此，霍震霆於是向揸數人霍震寰「申請」，要求「阿公」可以分派一個單位讓啟剛夫婦自住，由於兩兄弟向來是同一陣線，所以「申請」好快獲批；去年中，霍家用BVI公司，以五千九百萬買入一個沙宣道海日樓二千呎單位，上址與大宅只有一分鐘路程之距，絕對方便霍老爺隨時去探孫。

每層五百呎

霍啟剛一家三口的新居，於2012年霍家以「MILLBURY DEVELOPMENTS LIMITED」BVI公司的名義購入，價值5900萬，屋內二千多呎分為四層，而每層只有五百多呎。

要生夠三個

本月初，晶晶同霍啟剛正式搬入新居，擁有無敵海景的新屋雖然有四層，但每層實用面積只有五百多呎，一、二樓用作客飯廳，三樓全層由三間BB房所佔，換句話說，晶晶最保守生三個，而四樓則是二人的主人房。新居面積與霍家大宅蚊髀同牛髀，但可以擁有獨立天地，毋須時時刻刻接觸到家族爭拗，晶晶絕對願意。

自己一腳踢

雖獲家族厚待分配六千萬新居，但據知兩夫婦至今仍未獲得分配工人服侍，暫時只有一名保母，負責照顧BB，清潔打掃方面要定期由大宅抽人過去幫手，偶然還有工人專程送飯餸湯水。今個月九日，晶晶與霍啟剛帶埋BB返霍家大宅食午飯，逗留一個多小時，一家三口便離開，帶BB返家後，「剛晶」一同外出去超市買餸及日用品，由於無工人幫手，兩公婆分工合作，啟剛負責攞重的例如一大包米，一大袋餸及兩大袋飲品和雜物，而晶晶就攞住一盒六支裝寶礦力、廿卷廁紙及紙尿片等。上完貨，回家稍作休息後，二人又出動再返舊屋，將未搬的私人物品搬過新屋，運動員出身的晶晶氣力相當，雙手攞住一大箱衣服，右手又勾住另一袋，在十幾級樓梯行上行落，應付自如，但見孭住大袋紅白藍的霍啟剛就顯得頗吃力。搬屋都要靠自己，難怪晶晶可以極速修身，回復當年跳水身形。

BB似晶晶

目前大部分時間留在新屋湊仔的郭晶晶，除了出外做婦檢及間中與老公出外為新屋添置家品，其餘時間甚少外出；但每逢週六，她都會帶同BB返霍家大宅陪老爺食午飯。上週六（十六日）晶晶如常帶BB過去探爺爺，由於天氣轉涼，BB戴晒帽同手襪，保母再在外包多塊毛巾，以防BB受涼。快滿三個月大的霍baby，肥嘟嘟，雙眼似晶晶，倒模一樣，鼻同嘴，則較似啟剛。

表面風光

去年郭晶晶風光嫁入霍家，但與霍啟剛拍拖八年，有傳她只收過男友一部價值30萬的Mini Cooper，無樓無錢揸手；連搞婚禮，都要等「阿公」批錢，慳得就慳。國寶出嫁，據稱禮金只得500萬，鑽石首飾均是霍家資產，要歸還「阿公」，晶晶的禮服亦循環再用，簽字、影婚紗相，兩日晚宴，重著四次。對比跳水同門師姐伏明霞，老公梁錦松年薪過二千萬，中港海外起碼擁有10項物業，身家億計，老婆要買車買樓唔使等批，隨時任使。

爭產風波

06年「愛國商人」霍英東病逝遺下300億財產，表面上一切已作出妥善安排，長房負責打理家業，二、三房子女不能從商，如今兄弟公然內訌，展開一場又一場的豪門爭產風暴。2011年12月長房三子霍震宇入稟高院，指二哥霍震寰私吞逾四億港元資產，又出示四份不同的「家族安排備忘錄」，入稟要求罷免霍震寰及姑姐霍慕勤等16名親人作遺產執行人。霍震寰發聲明還擊，表示「可能因個別人士之誤解，引致不幸事件」，並聲稱一直遵從霍英東遺願。事件令霍英東78年定下的遺囑曝光，囑託在20年內家族不得分產，並安排了家庭成員每月的「零用錢」，於沙宣道的霍家大宅則由「阿公」持有。12年8月有指兩名非常有地位的長輩董建華及梁愛詩，相約霍家長房成員開會，出面力勸各人和解，各房成員達成並簽署和解協議，以及攤分了霍英東生前交給長房次子震寰保管的十一億四千萬資產。13年10月28日遺產案於霍英東死忌當日再次開庭，長房三子霍震宇以及長房女兒麗萍、麗娜不滿霍震寰隱瞞家族公司於南沙發展項目約75億元權益，向法庭撤銷和解協議，要求重審。

機場管理局爆出董事會高層聯手對抗梁振英政權。代表689坐入局的瑞安集團主席羅康瑞，今年初獲安插主理董事會轄下的基建規劃委員會，以圖令機場北面、鄰近亞洲博覽館的一塊十二萬平方米土地，可盡快動工變成地產項目，配合港珠澳大橋二○一六年在附近落腳，製造另一個新界東北跟內地「融合」的計謀。

但梁、羅兩人的盤算，卻被以現任機管局主席張建東為首的前朝曾蔭權派系大潑冷水，認為工程可能影響屬於香港人的第三條跑道規劃，拒絕執行689睇阿爺頭的指令，結果觸發人稱「上海姑爺」的羅康瑞氣急敗走，遞信辭任委員會主席，姑爺劈炮暴露梁振英施政再遇重創。

本刊日前已取得羅康瑞的簽名版辭職信，他毫不客氣力數機管局高層的態度能力、不合作拒準備開會文件，並狠批張建東開會時氣勢凌人。羅康瑞週一回應本刊時，直認與機管局高層開火：「咁有唔同意見，大家都好投入，係無辦法嘅事。」翌日他就開記招自我引爆，話「唔會阻住地球轉」，正式與高層決裂，而張建東陣營正密謀反擊。

羅康瑞以個人名義，本月四日向張建東發出長達兩頁的英文辭職信，提及他本計劃在本月一日的會議上，討論發展機場北土地作商業用途，希望年底前向董事會建議方案。羅指，他之所以希望急上馬，是因為看到該地皮的潛力，既可補足香港零售點短缺，亦可配合港珠澳大橋二○一六年通車。辭職信還爆出，羅康瑞在本月一日的會議，未能得到機管局高層配合，取得有關地皮資料。羅寫道：「很可惜，這超出我的控制。我對機管局一些高層的態度及能力有保留。」羅康瑞筆鋒一轉，矛頭即對準張建東：「你在會議上氣勢凌人的姿態和行為（overwhelming stance and behavior），令我明白，我出任基建規劃委員會主席，並不能帶來貢獻或發揮主席的有效角色。」羅更毫不留情寫道：「我相信機場的所有資產及相關土地，屬於香港，不是機管局！」羅康瑞遞信後，便缺席上週五的委員會會議。劈炮唔開會，當日他就與太太朱玲玲、好友葉蒨文和林子祥，在佛山見記者宣布瑞安在當地的「嶺南天地」舊城改造項目，羅康瑞翌日更登上娛樂版。

羅康瑞辭職信

1.發信日期：2013年11月4日2.致：機場管理局主席張建東3.要急着為機場北商業用地發展作決定，是因為我看到該地皮有巨大的潛在價值，能滿足香港零售點短缺，特別是港珠澳大橋將於二○一六年啟用。4.很不幸，我不能令管理層（機管局），為十一月一日舉行的基建規劃委員會會議，提供有關機場北商業用地的資料/文件。為準備十一月一日的會議，我在十月廿三日，曾經安排一個簡介環節予顧問及管理層。我亦曾經查問要為會議製作的相關資料，但很不幸，管理層並無派發文件予委員會參考。很可惜，這超出我的控制。我對機管局一些高層的態度及能力有保留。5.無論如何，你昨天在會議上氣勢凌人的姿態及行為，令我明白，我出任基建規劃委員會主席，並不能帶來貢獻或發揮主席的有效角色。6.我相信機場的所有資產及相關土地，屬於香港，不是機管局！7.我在此正式呈辭基建規劃委員會主席，即時生效。

罵張建東氣勢凌人

唔開小組會、去完佛山的羅康瑞，本週一現身機管局董事大會。據悉，上海姑爺早有準備，在會上拿出一份英文講稿，繼續大罵機管局高層不合作，又再話張建東氣勢凌人。一直用英語發言的他，講講吓突然「轉台」話：「Some management said to me你唔好玩嘢」，不忿自己被一些高層單打。姑爺發言完畢後無人出聲，張建東就向羅康瑞說，如他覺得文件不夠可稍後提供，至於說他氣勢凌人，張建東就為自己打圓場，說這是另一議題稍後再談。但張建東及其他董事，都沒有落嘴頭挽留羅康瑞。羅在會後向本刊指：「信我就遞咗，不過大家（董事會）未有機會傾。」至於爭拗的核心、機場北地皮，據悉由於羅康瑞辣得㷫烚烚，會上無人再明確表態支持或反對發展，最後交由運輸及房屋局局長張炳良，負責準備地皮資料，大約兩至三週後再開會討論。有分析認為，羅康瑞劈炮可能是一招以退為進，變相令地皮主導落入梁振英政府手上，抗衡張建東陣營。不過，兩派仍未知鹿死誰手，有董事指出：「董事會最終仍有權為發展與否投票，一旦通過，那政府就要自行承擔將機場變地產項目的政治責任。」也有董事認為，姑爺識話人氣勢凌人，但他的姿態其實也不相伯仲：「證明梁振英派出重量級親信都無用，有啲嘢唔係話你梁振英想做就可以即刻做，機管局係公營機構，有程序有規矩，唔係阿少爺自己檔生意，鍾意搞乜都得。」羅康瑞開會後，與張建東私下密斟廿分鐘後落樓時，被本刊問及是否幫梁振英出手，他說：「唔係……嗰塊地係咁寶貴，就盡量發展出嚟對香港有利囉！」被問到與張建東開火，羅說：「我同張生（張建東）係幾十年朋友，大家都好清楚，有唔同意見咪唔同意見囉。咁有唔同意見，大家都好投入，係無辦法嘅事。」

CEO頂唔順辭職

羅康瑞八十年代與梁振英，一同坐入《基本法》諮詢委員會，去年梁振英參選他率先表態支持，外界視他為梁的金主。梁當選後，羅康瑞今年一月獲689委任入機管局，原本部署他明年接掌主席。除了羅康瑞，機管局其餘十二名非官守董事，都是在曾蔭權年代獲委任，張建東更曾是曾蔭權行會班底。董事會之下，就是今次被羅康瑞痛罵的機管局高層，矛頭直指與張建東同聲同氣、上月底宣布辭職的行政總裁許漢忠。重組這場內鬥的案情。羅康瑞揭露十月廿三日曾要求機管局高層準備好土地資料，而原來許漢忠向外界宣布辭職，就在與羅康瑞開會兩日之後、即十月廿五日。再六日後、本月一日，就發生了羅康瑞口中的高層不合作運動拒交文件。政界消息指，引發許漢忠辭職的導火線其實更早，話說今年六月許漢忠親信，被內部審計部門揭發，批零售商租約時彈弓手改中標條件。傳媒窮追猛打之下，一個月後，醜聞纏身的他就被梁振英拍枱大罵，核心是機場北土地遲遲未上馬。

689拍枱

事緣梁振英今年一月在施政報告，提出「加快推動赤鱲角機場島的北商業區發展」。七月，梁振英親自指示機管局高層，為機場北建寫字樓、會展、旅遊、購物中心，盡快展開策略性研究。但許漢忠擔心，發展會影響第三條跑道規劃，因該地段涉及興建車廠，認為應優先落實三跑道上馬再作其他工程。但梁振英在會上不接受許漢忠的意見，更加激動拍枱大罵黐線。梁振英與許漢忠不歡而散之後數天，《星島日報》就引述消息指，許漢忠決定二○一五年二月約滿後不再續約。而事後，羅康瑞就在機管局內推動發展機場北，結局是許漢忠遞信提早走，返工至明年六月底。而許辭職後，為免影響運作，張建東的主席任期獲延長一年、至二○一五年五月。換言之，原本有望明年話事的姑爺，如意算盤因許漢忠提早走人而打唔響，之後他就劈炮打散董事會，但關鍵是他一直無全身而退，留有後着。與此同時，近期政壇傳出，梁振英近身正積極搜刮機管局黑材料。多名政界人士都向本刊指，許漢忠辭職與頂唔順梁、羅兩人有關。許漢忠○六年獲前機管局主席馮國經聘用，目前年薪六百多萬元，六十二歲的他在航空界有三十年經驗，曾任港龍航空行政總裁，及中國航空集團董事。去年特首選舉，許漢忠提名了唐英年。

擺主席款開會

其實，自羅康瑞入局後，曾多次傳出他與張建東開會唇槍舌劍。羅康瑞鬧張建東氣勢凌人，有指是雙方為地皮爭拗僵持不下時，張建東爆出一句：「我仲係主席，我話唔批就唔批。」據悉，羅康瑞開會時，姿態猶如主席，完全唔俾面現任揸fit人。有與會者記得，六月許漢忠被爆醜聞後，羅康瑞趁張建東不在香港，便夥同張炳良及洪丕正等數名董事開會，建議提早公開招聘新行政總裁，擺明向當時未辭職的許漢忠及背後的張建東挑機，更要求張返港後一同舉行記者會宣布有關決定，但張拒絕就範，加深兩人嫌隙。目前以張建東為首的機管局，董事會十三名獨立成員中，八人的任期在明年屆滿，到時梁振英料將換入一批梁粉，為未來主席造勢。已知無得玩的現任董事，有幾大決心與梁振英背水一戰，將成政治風眼。如今羅康瑞高調自爆辭職，張建東如何反擊，例如會否提早起身勢成焦點。機管局回應，羅康瑞辭任一事尚待處理，今年底會完成機場北用地的發展研究。 機管局由九五年成立至今，歷任主席都由有分量的政商界人士出任，由黃保欣、馮國經、到如今的張建東，皆因機場的唯一股東就是政府，主席領導的董事會要為納稅人把關，確保年度營業額達一百三十億元、利潤五十六億元的香港龍頭基建項目運作暢順。而下屆機管局主席的角色尤為重要，因正做環評等候審批、須逾千億元公帑興建的第三條跑道，將是香港機場未來在國際的立足點。但三跑道的昂貴造價及填海爭議，可能變成反高鐵運動翻版。此外，內地其他省市不同利益派系官員，對香港建三跑道都擔心受威脅。因此，未來機管局主席對內對外都要出面斡旋。加上三跑道如何帶動吞吐量，視乎解放軍會否開放佔用空域，須與北京談判。主席手指拗出還是拗入、顧全阿爺還是香港人利益，正是關鍵。梁振英心儀由上海姑爺接棒，而在內地搭通人脈的姑爺和689其實都看通阿爺心意，搞第三條跑道可不及首要任務來得急切——因應港珠澳大橋落成，加快香港機場與內地「融合」。

董年代提發展

梁振英急於發展的機場北地皮，位於二號客運大樓、鄰近亞洲博覽館，面積達十二萬平方米，現為臨時航天城高爾夫球場及停車場。其中高球場佔用了九成面積，○六年馮國經任主席年代落成，原本獲城規會批准十年營運，今年中剛獲續兩年至一五年。原來，力倡暫緩發展高球場地皮的張建東，是高球愛好者，目前是香港高爾夫球會主席，球會經營粉嶺和深水灣兩個高球場，曾蔭權是該會名譽會員。而羅康瑞也熱愛高球，但他無出任高球會職務。機管局沒有回應航天城高球場的使用率、以及十年間帶來幾多經濟收益。航天城高爾夫球場在十年前，批予具中資背景的Airport Management Services公司投資一億元興建及營運，再向機管局付地租或經營分成兩者中較高的作租金。機場北用地發展，早於二○○一年董建華年代，發表的《香港國際機場二○二○年發展藍圖》有提及，建議興建「機場城」作商業用途，當中提到的亞洲博覽館及海天客運碼頭已建成，而辦公大樓及零售項目仍未上馬，也是目前梁振英及羅康瑞力爭發展部分。

香港或變「香港都」

去年六月梁振英正式做特首前夕，他有份創辦、被解讀為「689大腦」的一國兩制研究中心，發表《香港機場發展策略研究》報告，重點提及發展機場北做「航天城」，集商務、會展、旅遊、零售於一體，料吸引周邊大珠三角的五千萬居民來消費。報告指航天城位處港珠澳大橋落腳點，大橋二○一六年通車後，會帶旺機場及東涌這個如「天涯海角」的孤島。基於新大橋落成在即，一國兩制研究中心的報告，還重點建議香港機場與鄰近大珠三角機場合作。至於第三條跑道，長達六十頁的報告只有零星段落提及，雖然表示支持興建，但指當中涉及巨大經濟和環境成本，又提到要先吸取當日建赤鱲角機場時，沒規劃好與內地機場協調的教訓。一國兩制研究中心的機場融合論調，再次暴露香港「被規劃」。在北京眼中，港珠澳大橋具有戰略意義，將香港與珠三角城市合併成一個大區域。二○○九年，國家發展和改革委員會率先發表《珠江三角洲地區改革發展規劃綱要（2008-2020年）》，其後各地政府都以此框架作出規劃。一○年「粵港合作框架協議」提到香港與珠三角城市經濟一體化，並要完善廣州、深圳、珠海、香港、澳門五大機場的聯席會議機制。早於○四年，內地傳媒引述中國民政部區劃地名司司長戴均良指，會重新規劃全國變五十省，包括由香港、澳門、珠海合組的「香港都」，有說三地會同用一個電話區號。但戴均良後來澄清有關說法，只屬專家研究探討未操作。香港機場和新界東北同樣面臨「被規劃」的命運。梁振英政府在新界東北項目上遇到巨大阻力，深明北京意思的689，自然不會忘記機場也是另一塊肥肉。而港珠澳大橋通車，正是一七年特首選戰前夕，假如梁振英在此前搞好機場北地皮與內地融合，將是他向阿爺爭連任的成績表，但可能觸發更多內地人來港的意識形態矛盾，加大社會反響。

機管局內地投資

資料來源︰機管局年報

姑爺無避嫌

赤鱲角機場由九八年啟用至今十五年，八度在全球機場排名中列第一，但今年卻首次跌出三甲排第四。機管局由○六年起，與三個內地城市合作向北望，成立合資公司管理上海虹橋、珠海、杭州蕭山機場。其中○九年與上海機場（集團）有限公司成立的合資公司，負責管理和營運上海虹橋機場客運大樓。而一國兩制研究中心的報告，在提及發展機場北，便引用了虹橋機場附近、面積達二千萬平方米的大虹橋商業區作例子。被睇高一線做機管局主席的羅康瑞，他的瑞安集團前年便宣布，投資八十億元人民幣，在虹橋發展「虹橋天地」，距離虹橋機場航站樓只有九百廿五米，內有寫字樓、購物中心、展覽中心、演藝中心、酒店，即將落成。羅康瑞投資虹橋，而虹橋又是梁振英智囊眼中「香港可借鑑的成功經驗」，羅、梁果真惺惺相惜。羅康瑞在九○至九九年間，曾出任臨時機管局及機管局董事會成員。九八年機場啟用發生大混亂後，羅康瑞被揭發多次缺席會議，又曾說當時的機管局恐怕他有利益衝突，涉及有關建造工程議題時他要避席，令他實際參與不多，希望政府日後委任能顧及人選是否有所發揮。事隔十四年，羅康瑞因梁振英再坐入機管局，至今缺席兩次會議。他名正言順主理基建規劃，討論工程不用避席，既有實際參與又能發揮，卻為機場上空抹了一片紅霞。

身為證券自營部主管，張智超帶人帶心；在投資操作上見解獨到、邏輯清晰，也深獲長官肯定。

他雖是台大財金研究所畢業，但求學過程崎嶇且荒唐；他並未贏在起跑點，但不受羈絆的青春期，卻為日後職場擦出燦爛火花。

撰文‧歐陽善玲

「人生不一定要贏在起跑點，愈早接受挫折，對人生愈有利。」大眾證券投資事業處副總經理張智超，高中重考一次，大學重考兩次，他常在演說時，對台下聽眾自嘲：「我的人生充滿挫折，家道中落，父母離異，重考三次，沒人會比我慘。」他比同儕至少晚了三年出社會，與他同期入行的人，現在成就卻遠不如他。

「在工作上，他最令人佩服的一點，是既認真又靈活，這一點非常難得。」大眾證券自營部經理練竑初，與張智超共事十年，他認為在投資領域有兩種人，一種是非常認真研究，選定標的後就很執著，持股信心強烈，就算看錯，也很難承認自己的錯誤。

另一種人是很靈活，能隨著市場變化及時調整操作策略；但這種人，往往就不夠認真。「在投資市場上，認真與靈活很難兼顧，兩者間甚至存在著矛盾。但他很特別，到現在這種職級還會認真去拜訪公司；如果發現公司不如預期，也會立即認錯、修正，很不容易。」練竑初說。

身為證券自營部主管，張智超懂得帶人帶心；在投資操作上，他見解獨到、邏輯清晰，也獲得投資前輩及長官的肯定。他雖是台大財金研究所畢業，但求學過程崎嶇且荒唐；他不是典型會念書的乖乖牌，但課堂外的天空，卻讓他日後在職場上展翅高飛，揮灑自如。

以下是張智超對中學時期生活的第一手告白：我不是典型的台大學生，與一般金融同業相比，我算是異類；國中以前，我都在放牛班，成天只知道玩，幾乎不念書，也不知念書有何意義。這和家庭教育有關，現在回頭看，中間過程雖然坎坷，卻對現在工作意義重大。

家道中落 從挫折中培養危機感我父母對小孩的教育態度，說好聽點，是自主式教育，其實就是放任式管理。小時候，家裡經營理髮廳，經濟狀況還不錯，所以從小就被灌輸一個觀念，書不用念太多，能憑自己的本事創業，在外闖出一片天才更重要。

三十多年前，我小學一年級，每天到學校就有一百元可花；有時懶得走路了，就坐計程車上學，很揮霍；我也因為手頭寬裕，三不五時請客，人緣極好。這樣天堂般的生活，到了國中卻風雲變色。當時，台北市大力掃蕩八大行業，理髮業也遭波及，原本經營得還不錯的理髮廳，被迫搬離住宅區，我的世界也從此發生劇烈變化。

剛開始，家裡從大房子換成小房子，後來從自己的房子，變成向人家租房子；上了國中，零用錢沒有變多，再鈍的小孩也知道家裡出事了。家境由盛轉衰，父母甚至因而離異，我的人生一夕驟變，跌到谷底。更認清一件事，要回到過去的好日子，只能靠自己。

我知道不能再混下去，並對未來產生危機感，及對知識的飢渴感。國中畢業後高中聯考，放牛班學生自然是陪榜的分；當時親戚多鼓勵我去念高職，學一技之長，但我知道念了高職再往上爬的機會不大，所以抱定決心重考。

國四重考生涯很苦，我把流失了九年的東西，濃縮用一年pick up（重拾）起來。後來我考上了北縣板橋高中，心情放鬆下來，又開始玩三年，真的很荒唐，但我不後悔。我都在玩些什麼呢？國高中時期都在蹺課打籃球。

酷愛籃球 對投資操作助益大不要小看運動，這對日後我在投資領域幫助非常大。至少有兩件事，多虧學生時代打籃球的訓練，一是團隊合作，學習領導與被領導，及如何溝通協調；另一是反應訓練，也就是即時判斷的能力。

比方說，籃球場上攻防變化快速，策略運用百變，如何掩護、擋人，都有賴團隊合作默契。可能前一秒還在進攻，後一秒就變成防守，戰術馬上就要調整；不只鍛鍊體力，更能刺激腦力、培養領導與團隊合作力。少了這層訓練，我在職場上的成績不會如此。

我有個好友，是建中、國立大學、理工碩士，從小到大都念名校，是個乖乖牌。除了念書，他不運動，也沒有其他興趣，多半時間都宅在家裡，伴著他的不是手機，就是平板電腦。他與我同期入行，也是操盤人，但只懂得看盤，卻不懂如何與人互動。

我想起以前念書時，老師曾說過，「以後出社會比較有成就的，會是功課普通，但特別會玩、會運動的人。」現在看好像有些道理，在投資這一行，要有自己的邏輯與判斷力，還要敢執行，乖乖牌是成不了氣候的。尤其過度倚賴程式交易、模組的人，將量化科學奉為圭臬，其實忽略了成功的投資，藝術成分遠大於科學，了解人心及人性，才是決定勝負的關鍵。

我在青少年求學階段，蹺課、追女生、騎機車、爬牆樣樣來；老師剛點完名，一轉頭，我們在台下就一哄而散，翻牆去八仙樂園玩。因為愈早探索自己，很多事都能看得比較清楚，不像宅男沒見過世面，就容易迷失自己。

父母雖然放任我，不在意我念不念書，但有兩個做人的道理，他們卻管教嚴格。一是與朋友交往要「重義輕利」，二是對人要懂得「施比受有福」。就拿對朋友要「重義輕利」這件事來說，到現在，對我在職場上的幫助就非常大，是爸爸送給我最棒的人生禮物。

父母開放 得以探索人生的各種可能性印象最深刻的，是小時候家境不錯，我有一輛讓小朋友羨慕的腳踏車。我想既然這麼受歡迎，不如以分時出租方式，將腳踏車一小時分租給三個人，一人騎二十分鐘，收錢賺外快。那天回家，還得意地向父母炫耀，以為會得到誇讚，說我有生意頭腦；沒想到，非但得不到讚美，還被修理一頓，要我把錢還給朋友。直到現在，對朋友「重義輕利」的家庭教育，仍對我影響深遠。

而媽媽是虔誠的佛教徒，相信因果輪迴，她告訴我，如果只想伸手向人家拿，下輩子就會做乞丐；如果願意給，下輩子就會當員外。還有小時候媽媽常帶我上圖書館，她念佛經，我就在一旁看書，讓我養成從書中找答案的習慣，所以雖然中學很愛玩，但我的本質是愛看書的。

因為對朋友講義氣，我放棄了淡江國貿系、東吳國貿系，大學陪著死黨重考兩次，最後考上政大保險系。中學階段荒唐的歲月，父母從不干涉我的決定，一切都讓我自己做主；隨著大學畢業，出社會的腳步逼近，我開始強烈感受到「飢渴感」，也明白只靠做保險，無法滿足自我成就感，那段時間，我仍持續探索人生的各種可能性。

一直到接觸《勝券在握》這本書，內容講述巴菲特的成功故事，我便為之著迷，很快就下定決心，要走投資這條路。在強烈的動機與危機感驅使下，我打定主意研究所畢業，就要從證券研究員做起，走巴菲特的路；到現在成為自營部主管，投資上任何決策，都深受中學時期影響。

人生不是跑百米，重點不在瞬間衝刺與爆發力，而是跑馬拉松，講究持續力，每步都踏得穩健扎實，人生才能豐富精采；贏在起跑點，未必是最後勝利的保證。

張智超

出生：1971年

現職：大眾證券投資事業處副總經理經歷：國票證券投資部副總經理、日盛證

券自營部操盤人

學歷：政大保險系、台大財金所得獎紀錄：2010年金彝獎傑出證券人才獎

最新研究指出，人一生的成就與學校成績無關，而是取決於中學時期，是否擁有７項關鍵心理特質，這些特質也與智商無關，每個孩子都能透過學習、探索而來。

未來的贏家不必樣樣100分，60分的中等生也能闖出一片天；父母與其勉強孩子拚高學歷，不如支持他們適性發展，培養「帶著走」的能力。

撰文‧方德琳 研究員‧黃家慧「如果人生可以重新選擇，我不會去念博士。」新聞焦點人物雞排博士宋耿郎曾經如此感慨。可惜人生沒有「倒轉」鍵，不能重來的人生，要如何避免同樣的錯誤？

宋耿郎說，從小父母灌輸他用功讀書，將來一定有好工作的觀念；他一路念到研究所，好成績讓他以為得到全世界，待人傲慢也不自知。直到太太堅持離婚，他才發現世界不是只有成績而已；這個挫折打開新視野，他決定轉行賣雞排，踏上重新認識自己的路。

中學教育出了什麼問題？

只逼念書沒有探索 博士生最後去賣雞排如今，站在演講台上回顧過往，宋耿郎對年輕學子最衷心的建言就是：「適性發展。」他為了不想當兵，逃避就業一路往上讀，到頭來發現白白浪費好幾年時間。

這樣的例子對心理醫師王浩威來說，一點也不陌生。「我的診療室裡有太多這種精英，甚至一路保送建中、台大電機的資優生，最後卻成為社會的逃兵。」他認為，固然有人抨擊雞排博士浪費教育資源，但就個人發展來說，他的例子很正面。「畢竟，轉行需要更大的勇氣，他選擇面對。」王浩威說。

類似雞排博士的現象，王浩威稱之為「晚熟」，這個現象正在全球快速蔓延，台灣也不例外。晚熟引發心理學界與教育學界關心。「為什麼越來越多青年人不肯接受挑戰，只想一路念書，甚至躲在家裡啃老？」而另一個大家更關心的問題是，「相對於這些不肯面對真實社會的人，那什麼樣的人才願意接受挑戰，有勇氣克服困難，甚至最後有高成就？」研究結果發現：一個人可能成為「啃老族」或「高成就」的分水嶺，就在中學時期；關鍵因素也不是成績好壞，而是中學時期是否有時間去自我探索，發現自己內在的動機。

王浩威說，早在一九七○年代，就曾經有一份調查追蹤所有哈佛醫學系畢業生的研究，他們發現，歷屆成績排在前五名的學生，幾乎都是一般醫院的主任或開業醫師，成就平平；但後來可以成為美國醫學界重要人物的，則看不出成績與成就的關聯性，反而與他們在學校時的社會參與，或社團活躍程度高度相關。

這項研究似乎讓人覺得「會玩的學生更有成就」，但為什麼會玩的人可以有高成就呢？

教育專家對這個謎題很感興趣，二○○二年，美國教育家列文(Dave Levin)和心理學家皮特森（Chris Peterson)合作實驗，目的就是要找出可預測未來高成就的能力，以及如何擁有這些能力。

成績越好將來成就越高？

七大心理能力才是關鍵 可透過學習而來根據他們的研究發現，有七項心理能力與未來成就高度相關，分別是：熱情、自我控制、好奇心、樂觀、毅力、感恩、社會智商。而這些特質與聰明才智的關聯很薄弱；換言之，智商（ＩＱ）高的人不代表他就比較有毅力、樂觀與好奇心……。

也許有人會問：如果成就與智商無關，而是與熱情、毅力……這些心理素質有關，那是不是天生有這些特質的人就占優勢呢？在心理學家看來，這些心理能力百分之百可以被塑造，是可以透過教育學習而來的。

「這些心理能力都與人的內在動機有關。」王浩威說。「我們稱之為自我探索，也是人從依賴邁向自我獨立最重要的一步。人要知道自己要什麼，決定要了之後，做出承諾，然後去克服困難，這一連串過程就是探索最重要的精神。」探索，不只讓人從依賴走向獨立，真正進入大人世界，不至於躲在家裡靠父母。同時探索，也能學習到克服困難、勇往直前的經驗，擁有高成就該具備的心理能力。

在什麼都有的豐饒社會，自我探索更加重要。王浩威解釋，以前沒聽過大家談探索，也不會有啃老族，因為以前的人要脫離貧窮，追求經濟的動力很快轉換成內在動機，再怎麼不情願，也要為養活自己去工作。現在的人不一樣，父母給的經濟環境都不差，需要更符合自己內心需要的動機，才有辦法說服自己往前走。

自我探索為何這麼重要？

培養帶著走的能力 才能應付未來變局就像學習語文、鋼琴都有所謂的黃金期，學習自我探索也有關鍵期。十三歲，青春期階段，正是最敏感、最有效的時候。

根據美國著名心理醫師艾瑞克森（E.H.Erikson）分析，十三歲青春期正是人要完成自我價值統整的階段。在這之前，人只會想到自己，而且相信父母、師長權威；但從青春期起，青少年會開始思考未來的社會角色，急於尋找自己在社會的定位。

「這是一段漫長的探索期，需要花時間去檢視自己，思考未來；但對年輕人來說，在這階段找尋最適合他們野心、興趣的機會，是建立正確的生命方向所必須。」史丹佛青少年中心主任戴蒙(William Damon)在他的暢銷書《邁向目的之路》說。

面對這些研究成果，許多國家正在掀起中學教育的新變革，希望在最關鍵的時期導入更多的探索教育。

芬蘭的「教少學多」讓中學生花在課業的時數降低，每天平均約六到八小時，其他時間鼓勵青少年去參加活動，去企業實習；日本教育專家佐藤學的「學習共同體」也試圖透過新的教學方法，鼓勵學生在人際關係中深度學習。他們的目的都是要釋放時間與空間，讓中學生有多元的人際往來，與社會做第一步接觸。

國家教育研究院院長柯華葳觀察，台灣也正興起一股培養孩子「帶著走的能力」的趨勢，像是：解決問題、勇於接受挑戰、自動自發承擔責任等。這股風潮來自職場轉變。「以前只要關起門來用功讀書，得到一個學位，優勢可以持續很久。現在專業被整併得很快，誰知道五年後企業需要的人才是什麼？」企業人資已經察覺，只有具備內在動機、充滿活力的人，才能面對高度不確定的世界。

「帶著走」的能力愈來愈重要，但是這些能力需要家長「放手」，才可以學習，這考驗台灣絕大多數的家長，需要徹底改變觀念。

六十分的贏家

三個中等生 適性發展也能各擁一片天金華國中家長會前會長，也曾經擔任過全國家長團體聯盟祕書長的符慧中，十多年前，三個小孩相繼讀國中；她的三個小孩功課並非頂尖，當時她就面臨多數家長一定會遇到的問題：該不該讓小孩去補習班，或找家教來幫忙？

並不了解探索教育理論的符慧中，當時決定選擇放手讓孩子自己去摸索。如今她三個小孩已經有兩個進入社會工作，各自在職場擁有一片天。即使國中成績排名末段班、後來決定念大安高工的老二李亞修，現在也成為建築師，在上海的李祖原事務所工作。

她笑說，自己等於做了一個中學生教育實驗，如今這個結果還算令人滿意。由於她曾為全國家長團體聯盟祕書長，在教育界也有不少人請她演講分享經驗。

為什麼符慧中能丟開多數家長的焦慮，堅持不讓小孩補習？她說：「可能是因為自己學歷也不好，但生活過得還不錯，所以沒有特別覺得成績很重要。」金華國中一個年級約有一千兩百名學生，符慧中的老大李杰修總成績排名約在三百多名；老二李亞修大概是七百多名，老三李艾修也差不多在七百多名。除了老大成績好一點外，其他都算中下。

李亞修回憶他的國中生活：「很快樂啊！如果是別的家長早就叫我去補習了；但我們家沒有，講好聽一點，我父母對我們的教育是很民主，但其實就是很放任。」當時符慧中看到李亞修根本不愛念書，卻老是喜歡動手做東西，就決定不該讓他讀高中。

符慧中說：「我三個小孩進高中的方式都不同。老大李杰修用考試進入景文高中；老二李亞修則是推甄上大安高工；老三李艾修申請入學進入台北商專（現為台北商業技術學院）。」從升學精英角度看，這些都不是明星學校。

明星國中選念高職

發掘自己興趣所在 一路念到英國研究所符慧中是金華國中第一個要推甄進大安高工的家長。她記得，由於每一所高中釋放給國中的推甄名額很有限，譬如：北一女給金華國中三十個名額，建中有三十個名額。學校為了公平起見，把家長聚集在大禮堂裡，各個學校名額就像一疊疊日曆一樣掛在牆上，學生按總成績排名依序去撕名額。

「我小孩七百多名，輪到我的時候，大安高工一張都還沒被撕過。」當她撕下大安高工第一張名額時，旁邊的老師一擁而上，告訴符慧中說，「不要那麼絕望，七百多名還是可以考上高中，幹嘛要去念大安高工呢？」然而，進入大安高工建築科的李亞修，在其中發現自己真的很有興趣；為了學習更多的建築專業，他自己主動把課業補起來，自修英文，一路念到國外研究所。

符慧中開玩笑說：「現在成績最好的老大學歷反而只有大學畢業，當時成績很差的老二，反而讀到英國漢諾丁大學研究所。」然而不管學歷高低，「他們都過得很快樂，勇於接受挑戰也很熱愛工作。」符慧中話語裡滿是欣慰，畢竟現階段在台灣，能夠樂觀迎向未來的年輕人，已經越來越稀少。

李杰修目前是國內一家金融公司的基層幹部，正被公司訓練預計明年初派往俄羅斯。他已三十一歲，國內元智大學學士學歷，已有兩百萬元年薪，在同輩之中表現很突出。符慧中認為，不害怕外派，願意到人生地不熟的地方拓荒，是李杰修在職場中最具競爭力的特質；而他認為，這與他從國中時期一路打籃球校隊有關。

十二年國教錯了嗎？

探索教育初衷良善 只可惜執行細節偏了短短十年，符慧中訝異世界變化之快。當時，周遭有一些家長急著讓孩子補英文，甚至送到美國當留學生，「但如今，外國人都要來學中文，這你當時怎麼料想得到。」目前，台灣的中學教育也在進行大變革。符慧中認為，十二年國教的初衷是好的，讓國中生延緩三年面對升學壓力，給孩子有更多的機會去探索。「這個方向才能培養出帶著走的能力，也才能符合未來社會需要的人才，只可惜後來的執行細節偏了。」符慧中惋惜地說。

「十二年國教可以跳脫只重升學考試的陷阱，家長們應該把握這個機會。」親子專家李偉文提醒家中有國中生的家長。他說，從各國中學教育的新趨勢來看，讓國中生有課外的學習絕對必要，不應該讓他們把時間全花在考試補習上。

送去私立學校或補習班，用長時間密集的考試來壓迫學習，「勉強的學習，只會讓孩子失去動機與活力。」根據十二年國教民間辦公室執行長謝國清的觀察，開始有家長認同國中生探索的重要。將來，若有更多的家長觀念改變了，國中教育可以在三、五年後有全新的面貌。

有好學歷就能有好工作的時代已經過去，未來世界會變化得更快。回到一開始雞排博士對年輕人的忠告：「適性發展。」確實，在充滿挑戰的社會裡，只有找到自己清晰的目的與動機，才有激勵向前的資本。

13歲是發展心理能力關鍵期──人生各時期的人格發展任務與瓶頸

0~1歲 嬰兒期

人格發展任務

信任vs.不信任 若發展不順利，面對新環境時會焦慮。

2~6歲 學齡前兒童期

人格發展任務

自主行動vs.羞怯懷疑 若發展不順利，會缺乏信心，行動畏首畏尾。

7~12歲 學齡兒童期

人格發展任務

勤奮進取vs.自貶自卑 若發展不順利，會缺乏生活基本能力，充滿失敗感。

13~18歲 青春期

人格發展任務

自我價值統整vs.角色混淆 若發展不順利，生活會覺得無目的，徬徨迷失。

困惑的青春期孩子，須經過一段摸索期，才能完成價值統整，困惑期結束於他們決定投入某個成人的社會角色（如某種職業）。摸索過程中，隨之而來的挫折或承諾，都是培養心理能力的關鍵。

19~30歲 成年早期

人格發展任務

友愛親密vs.孤僻疏離 若發展不順利，將與社會疏離，時常感到寂寞孤獨。

資料來源：根據心理學界著名的艾瑞克森人格發展理論整理而來。他認為不同年齡階段都各自有主要的人格發展任務。

整理：方德琳

成就與智商無關

七大心理特質才是關鍵

熱情 以興奮和能量迎接生命，會積極參與、激勵別人。

自我控制 對自己的感受和所作所為都加以節制，建立自我紀律。

好奇心 對新事物的體驗有興趣，找到讓自己著迷的東西。

樂觀 期待未來美好的一切，並且努力爭取。

毅力 不顧一切阻礙，完成任務。

感恩 能察覺機會與周遭的好事，並心懷感激。

社會智商 能察覺他人的動機與感覺，尊重別人感受，並知道如何結識別人。

資料來源：

1.此研究結果來自美國教育家列文（KIPP，知識就是力量計畫創辦人）與心理學家皮特森的研究。

2.每項心理能力的詳細說明來自心理醫師王浩威。

他們，13歲時做了不一樣的選擇──符慧中三子女不拚成績 各自找到出路

老大 李杰修

13歲：學校籃球校隊，打到聯考前仍不放棄。

現在：年薪200萬，並勇於接受公司外派俄羅斯的挑戰。

老二 李亞修

13歲：不愛念書，愛自己做東西，進入大安高工讀建築。

現在：發現對建築的興趣，念到英國建築研究所，並以建築師為業。

老三 李艾修

13歲：每周請假一天擔任兒童節目外景主持。

現在：研究所剛畢業，期待進入傳播界。

最吸引A股排隊公司轉投H股的全流通方案遇阻，為了抓住H股窗口期，企業選擇

先掛牌香港

◎本刊特派香港記者 王端 記者 鄭斐 文wangduan.blog.caixin.com｜zhengfei.blog.caixin.com 幾個月之前，不少券商和他們的客戶還對 H 股全流通充滿期待，然而該期待在11月初戛然而止，H股上市計劃回歸“原版” 。

H 股全流通概念自2012年末由證監 會副主席姚剛提出後，為業界追捧。多家等待A股 IPO的企業因此轉投 H股，被視為緩解 A股 IPO壓力的“利器” 。

已有數家企業赴證監會國際部申報H 股全流通上市計劃，希望公司的內地公司法人股和國有股（統稱內資股）可以在香港市場全面流通。然而，這些 H 股全流通的上市計劃如今不得不回歸“原版” ，以常規的 H股上市方式申報。

接近中國證監會的人士向財新記者表示，H 股全流通並未停止，只是有一些細節問題尚待解決，但目前 H股全流通項目的申報已經暫停，監管機構並未透露具體原因。

不止一位熟悉該業務的人士對財新記者透露，證監會、外匯管理局已就H股全流通問題達成協議，國稅總局方面則有不少環節尚未形成一致意見。

一位參與H股全流通項目的律師語 氣略顯失望地表示 ： “全流通應是真的暫停了，申報上去的計劃可能要撤回。 ”據參與業務的券商界人士稱， “全流通版”H 股申報遇阻後，不少已申報的公司可能會選擇先以常規方式在 H股上市，等待政策解凍。

全流通擱置

H 股全流通是資本市場討論的老問題，除 建 設 銀 行（601939.SH/00939.HK）特批的內資股在香港市場流通，公司法人股、國有股均被劃為內資股，無法流通，造成了人為的股權分置。

新《公司法》修訂後，H 股全流通已無法律障礙，但無論是針對資本流動的討論，還是兩個市場的估值差異問題，都使H股全流通目標的實現阻力重重。

自2012年末 H 股全流通將被考慮的政策風向放出之後，已有多家公司參與申報。彼時，一位參與項目的律師對 財新記者表示： “H 股全流通採取的是一事一議的方式，證監會會針對具體情況向企業發出反饋意見。 ”這一情況自2013年9月以來卻出現變化。申報 H 股 IPO 的富貴鳥，曾被寄予成為首家Ｈ股全流通的企業。一位接近中信證券的知情人士對財新記者透露，數月前，其主承銷商中信證券從監管機構的反饋中發覺情況有變。

上述參與項目的律師表示，日前監管層傳出消息稱，暫停H股全流通項目申報，並要求之前申請的企業撤回資料。

此後的項目意見反饋也出現“端倪” 。 “項目意見反饋的節奏比較慢，我們一開始也在擔心是不是政策有變，但當時並沒有得到明確的答複。 ”上述參與項目的某律師表示。

從過往的政策變化來看，證監會一直在試圖為H股全流通鋪路。

2012年底，中國證監會發佈《關於股份有限公司境外發行股票和上市申報文件及審核程序的監管指引》 。于2013 年1月1日起實施的《指引》取消了1999 年起設定的境內企業赴境外上市的財務硬門檻，取消了“淨資產不少于4億元（人民幣） ” “籌資額不少于5000萬美元” “過去一年稅後利潤不少于6000萬元（人民幣） ”等要求，只要求擬赴境外上市企業符合境外上市地的相關要求即可。即業內所稱的取消“456”限制。

在取消 H 股赴港上市“456”限制的同時，證監會還允許有意申請赴港上市的H 股以“要求案例（By Request） ”形式申請全流通在港上市掛牌。 “證監 會的態度是很開放的，H 股全流通盡管現在暫緩，但會里的意向是以後隨時報 批。即就算上了市，也可以再報再批。 ”一名此前參與全流通交易的人士說。

一位大型券商的投行高管亦表示，目前申報的H股全流通項目上市不會擱置， “很可能採取先上市，等政策成熟再申報全流通的模式” 。

稅務問題待解

鑒於現行的規則，赴港上市的內地公司法人股和國有股不參與上市流通，這並非受制于香港市場的政策，而是源於內地政策和 H 股公司發行時的自設規則。

由於 H股上市公司增發不得超過流通股份的20%，不少中小體量的上市公司融資效率受到限制。

在香港市場上，自1993年首只國企股 青 島 啤 酒（600600.SH/00168.HK）上市以來，H 股全流通問題一直存在，雖然建行在2005年上市時一度出現突破，但為此付出長達三年禁售期的代價。

不過，除了上述兩單特例，H 股全流通在近十年來無大的突破。

以往內地企業在港上市，首先得不到 A 股 IPO 的高估值 ；其次內資股不能流通，人為地造成了股權分置問題，導致一些中小 H股上市公司的流通量不足，大大影響資金使用效率。

不過，H 股全流通的現實問題是，登記成 H股的股票無法轉回內資股，且募集的資金如何回流也是問題。 “當時 （證監）會里說可以用 RQFII 的模式回來。 ”一名投行人士說。

國 泰 君 安 國 際（01788.HK） 執 行總裁閻峰也指出，早在首單 B 轉 H 股 —— 中 集 集 團（000039.SZ/02039.

HK）由國泰君安國際擔任財務顧問——實施過程中，券商、交易所和結算公司間已開通了境外資金換匯並回流內地的技術通道。今後若有內地企業以全流通形式發行 H 股，股東減持股份之後即可結算成人民幣，即可以通過該系統也可以以人民幣合格境外機構投資者（RQFII）的形式回流內地。

一名中信證券高管向財新記者指出，中信證券也與中登公司合作，已經搭建出比國泰君安國際涉及更為廣泛的“回流管道” ，技術上早不是問題。 “我們早已為全流通做好準備，只欠東風。 ”另一位國內大型券商投行負責人向財新記者指出， “對於Ｈ股全流通這事，外管局最先點了頭，因此外匯結轉並不是主要的問題。此外，證監會對此事也是致力推動。 ”兩名參與全流通項目的人士指出，主要卡在稅收問題上。 “稅務機關認為，如果是境內人士持有的股票，在海外賣出後，應該繳稅？”A 股 IPO 遲遲未開閘，令不少排隊的內地公司轉投香港市場，從證監會的態度來看，已從過去對上市資源的流失之擔憂，轉為樂見其成。

盡管法律、制度甚至是外匯流動問題都已協調一致，稅務問題卻成為 H股全流通的最後阻力。

“證監會為此也很煩惱， ”上述人士稱， “對於之前想做Ｈ股全流通的企業，證監會現在只能跟他們說，稅務問題還 需要時間協調，但現在想先上的，只要符合資質隨時給大路條。 ”

先上市後突破

H 股全流通從實行“一事一議”至今已近一年，不少已在通道當中的申報企業與監管機構的意見反饋應已相當充分。

對於國稅總局的意見不一致，監管機構只能暫時叫停 H股全流通版的 IPO 計劃。受此影響，一衆有意全流通形式發行IPO 的企業，不得已轉而以常規Ｈ股形式來港上市。

今年市場一直普遍期待H股全流通IPO 的推出，至少三家內地企業已向證監會提出申請，其中包括富貴鳥、天地一號和諾奇。

據接近富貴鳥的知情人士稱，其最近已決定放棄以全流通形式赴港上市，轉而以普通H股形式登陸香港。

富貴鳥態度轉變，一方面是因為全流通事宜一拖再拖，各方並未達成最終妥協 ；另一方面是因最近香港新股市場暢旺，富貴鳥不希望錯失上市的窗口期。

公司此次計劃來港集資2億至3億美元。

中信國際是交易的主要保薦人。

富貴鳥曾在 A 股排隊上市，並欲登陸上海交易所主板市場；在申報材料已經齊備、A 股 IPO 開閘遲遲未定的情況下，富貴鳥不得不轉向香港市場。接近富貴鳥IPO 的知情人士曾透露，當時富貴鳥在 A 股打算發行1億股普通股，募集資金計劃15億元，主要用于拓展營銷 渠道，同時進行信息化建設和設計研發。

不過，富貴鳥似乎命運多舛，本想轉到香港市場希望以H股全流通形式發行，但無奈苦等政策遲遲不能推進，因此迫不得已用普通Ｈ股形式發行。

“證監會對於Ｈ股全流通還是很支持的，因此盡管目前還有障礙，但會里的意思是，雖然現在全流通批不了，但上H 股肯定會同意。 ”一名國際律師事務所的合伙人向財新記者說。

除了富貴鳥，對H 股全流通感興趣的內地企業還有天地一號和男裝品牌諾奇。不過由於天地一號公司自身的問題，被內地媒體曝出產品存在質量問題，因此上市恐被拖延。有內地媒體甚至報道，天地一號已經終止H股上市計劃。

同時，一些大體量的交易——城商行也希望以 H 股全流通方式在港上市。

一名外資投行的高管指出，廣發銀行此前希望以H股全流通的方式上市。

此外，香港《信報》早前報道說，上海銀行也研究以全流通方式赴港上市可行性，但暫時未獲證監會批准，因此上海銀行也遲遲未向香港交易所遞交上市申請。報道說，因全流通屬新事物，內地有不少相關法律事宜尚未厘清，不知上海銀行能否獲准以H股全流通方式上市。

德勤中國全國上市業務組聯席主管合伙人歐振興指出，首只民營企業的 H 股全流通上市審批較預期的時間更長，這令證監會放寬內地企業境外上市要求從今年1月1日生效以來，還沒有企業以小 H股形式上市，也使得民營企業和中小企業對以 H股形式來香港上市繼續保持謹慎觀望態度。

本刊記者楊璐對此文亦有貢獻

騰訊認為電商移動化的滯後給了自己機會。一語驚醒阿里人，加速祭出反擊組合拳，防守移動電商，進攻移動社交，支付寶錢包則要占據O2O制高點◎ 本刊記者 朱以師 文zhuyishi.blog.caixin.com 阿里巴巴集團旗下的淘寶和天貓在一天內做到350億元的平台成交額，但掌門人馬雲的心中仍有不安。

10月下旬，一邊備戰“雙十一” ，另一邊，阿里巴巴集團董事局主席馬雲主動向騰訊挑起了戰火。在一份內部郵件中，他高調號召阿里人“把企鵝趕回南極去” “到人家家里去打架，該砸的就砸，該摔的就狠狠地摔” ， “每一個阿里人都要參與到這場戰爭里來，因為這 是阿里人在無線時代爭取生存權利的努力” 。他還在阿里的內部論壇上發帖部署： “我們11月底將清點每個人的努力，12月的冬季攻勢要更猛。明年夏天，要看到火燒南極。 ”馬雲的不安感來自何方？不僅有競爭對手騰訊的潛在威脅，更多是源於阿里巴巴在移動互聯網時代的危機感。

半年前，馬雲在卸任阿里巴巴集團CEO 時說： “很關心阿里為什麼沒有像微信一樣的移動互聯網 ‘船票’ ，但關心可能也關心不出來” ，頗有 “恨鐵不成鋼”之意。時隔半年，他又親自出戰，為阿里旗下的移動社交應用“來往”擂響戰鼓。

阿里集團一位內部人士對財新記者表示，在阿里看來，電商在 PC 端的戰役已經基本結束，而在移動互聯網領域的爭奪才剛剛開始。

移動互聯網時代，手機正成為人們溝通、娛樂、購物和生活的新平台。如何在移動互聯時代繼續獨佔鼇頭？馬雲目前並無勝算。盡管阿里巴巴集團在今年入股投資了一批有可能成為移動端入口的產品和公司，比如新浪微博、高德地圖、UC 瀏覽器等，但在沒有清晰路徑的情況下，最受業界矚目、最具想象空間的微信，自然成了阿里最危險的“敵人” 。

另一邊，坐擁被衆人 “羨慕嫉妒恨”的微信，騰訊公司董事會主席兼CEO 馬化騰仍在內部敲響警鐘：移動互聯網時代的競爭以天計算，稍有不慎就會翻船，微信只拿到了“站票” ，必須小心翼翼、如履薄冰。騰訊號召全員擁抱移動互聯網，搭建移動生活平台，其中最令阿里警醒的是，騰訊認為自己在移動化滯後的電商、金融等服務領域，仍有機會。

在中國最大兩家互聯網公司之間，圍繞移動互聯網的戰爭號角已經吹響。

騰訊驚醒阿里人

在馬雲的內部動員郵件發出之後，很多阿里員工在 “來往”賬號的簽名變成了“南極遠征隊” 。為推廣 “來往” ，馬雲還讓阿里集團拿出獎金，鼓勵員工向同事以外的用戶推廣，每名員工如果在11 月底前達不到發展100個公司外活躍用戶，視同放棄紅包。

在11月5日的衆安保險新聞發佈會上，同台而坐的馬雲、馬化騰三言兩語的談笑間，玄機暗藏。馬雲直言，移動即時通訊領域的玩家不能只有一個，必須要有兩個。 “微信，為什麼一定是騰訊？”馬雲說，阿里做了之後，發現也沒有那麼難；阿里來挑戰微信，至少可以讓微信創新。馬化騰則不急不緩地回應稱，微信本身就是內部競爭的結果，騰訊歡迎競爭，而且大家最後一定能找到各自的位置。就像當初騰訊QQ 與阿里旺旺的鬥爭一樣，大家都找到了自己的位置。

“二馬”之爭，一攻一守。小微金融服務集團 CEO 彭蕾近日在與媒體記者交流時透露： “隔壁小伙伴家兩個老大的發言，像一記重錘一樣把我們 wake up（驚醒）了。 ”彭蕾所說的 “隔壁兩個老大” ，指的就是馬化騰和騰訊公司總裁劉熾平，他們在10月10日公司內部關於移動互聯時代戰略思考與布局的兩份講話，被外泄傳出，並被阿里人看到。馬化騰在講話中強調了變革心態，警醒幹部要保持飢渴，摒棄“富二代” 心態，內部挖潛、精兵簡政，全員擁抱移動互聯網。劉熾平則詳細解釋了騰訊在移動互聯網時代的戰略機會與業務布局。

最刺激阿里人的恐怕是這段話——劉熾平說，整個移動互聯網的變現模式日趨清晰，遊戲、廣告、電商和O2O （線下到線上）的變現速度會不斷加速；通訊社交和媒體資訊在PC 端已經出現下降，但在移動端的增長非常迅速；電商的移動化相對比較滯後，被顛覆的程度沒有那麼高，這反而給騰訊帶來一定的機會。他說： “當電商移動化潮流爆發的時候，或者我們是引領者，或者整個電商體系準備好了去獲取爆發的紅利。 ”劉熾平指出，在互聯網第一輪發展中，騰訊在媒體和娛樂上占據了好位置；新的移動時代到來，騰訊需要去思考在金融、零售等服務上還有什麼機會。

騰訊體系內，手機遊戲和移動媒體兩大塊業務已借著微信和手機 QQ“登船”了，騰訊正在總結其移動化的關鍵路徑和合作機制，試圖在移動電商、視頻、互聯網金融等領域進行複制。

騰訊在移動端的這系列戰略布局，尤其在電商領域的野心，瞬間驚醒局中人。彭蕾說，阿里巴巴不能再繼續按照既有節奏做了。 “人家號角已經吹起來了，你現在是應戰，還是繼續閑庭信步地這麼搞？”彭蕾反省稱，在自己的領域內，讓同行和競爭對手看到機會，原因只能是自己做得不夠好，在產品和布局上出了問題。

微信支付的出現，被外界認為是支付寶將要遭遇的強勁對手。微信在今年8月發佈的5.0版本中加入了微信支付、遊戲中心等功能。微信支付使用了財付通的支付牌照和銀行業務關係，通過充話費優惠等活動，拉動用戶綁定銀行卡。在阿里一手發起的 “雙十一”網購狂歡節，微信亦乘勢上線了 “雙11商品精選” ，與騰訊旗下電商易迅網合作，試水移動電商。

與阿里今年“雙十一”1.6億單成交量相比，微信成交的8萬單顯得微不足道。微信方面甚至不想對外界披露成交金額和微信支付用戶數量。但一位阿里巴巴人士卻對此說： “沒有人注意到池塘的第一支荷花什麼時候開出。然而，一旦開出，很快荷花就會遍佈池塘。 ”微信的這8萬單交易，已讓阿里聞到了“火藥”的味道。

阿里系 “三英” 戰微信從草根成長為巨人的阿里巴巴，極具市場敏感性與危機感。就像2005年斷然屏蔽了百度的流量一樣，這一次，阿里對微信的狙擊也足夠果斷。

在商家的眼中，人流在哪裡，生意就在哪裡。因為微信 “永遠在線”的狀態和超過5億的用戶群，讓很多商家有了更多的推廣和交易機會，很多淘寶賣家已經向微信遷移，在微信上進行營銷 和客戶關係管理，甚至一些商家開始嘗試如何利用微信來重塑公司管理和業務流程。為此，淘寶在今年8月封掉了來自微信的鏈接。

阿里系的反擊組合拳包括——以手機淘寶防守移動電商， “來往”去進攻移動社交， “支付寶錢包”則在 O2O 領 域與微信一爭天下。

阿里巴巴集團今年確定了 “All in 無線”的戰略，任何產品和應用優先考慮無線應用。目前，阿里集團的 PC 端業務主要由首席運營官張勇負責，而無線業務則由CEO陸兆禧親自抓。

“All in”是得州撲克中用語，意思是全部投入、全力以赴。阿里巴巴集團管理層都被要求進入 “來往” ，並建立了一個“All in扎堆” ，作為日常工作交流的移動平台。此外，阿里巴巴集團無線團隊還可以抽調其他部門的人員和資源，所有員工的工作目標都跟無線業務有關。扎堆，是 “來往”應用中的一個群組功能。

阿里集團一位中層幹部告訴財新記者，阿里無線業務的一個著力點就是先做大“來往” ，在阿里的電商體系之外形成一個社交互動平台。這就需要在微信之外，尋找到新的用戶痛點，伺機做大。比如， “來往”可以建立超過500人的大群，還增加了閱後即焚等新功能。

今年的11月1日至11日，阿里集團在“來往”上投放了6000萬元的紅包，用以刺激用戶使用和推薦“來往” 。

陸兆禧也在集團內部表示， “來往”是 “必打之戰” ，只要有幸吃掉市場的30% 份額，產品體驗更好，阿里的移動互聯網才有希望。目前，阿里集團尚沒有披露 “來往” 的用戶數量和市場份額。

手機淘寶則擔負著在移動端“再造淘寶”的重任。今年“雙十一”當天的350億元成交額中，手機淘寶貢獻了53.5億元，單日活躍用戶數突破了1.27 億。手機淘寶負責人汪海表示，手機淘寶從開發到現在只有三年多一點時間，但每一年的成交額都以5倍以上的速度增長，2011年是1億元，2012年是9.6億元，今年到了53.5億元。目前，手機淘寶的總用戶數已經突破3.2億，用戶平均每天用手機逛淘寶的時間超過了30分鐘，超過110萬個賣家在淘寶無線端的交易額占比在10%以上。

今年10月28日，手機淘寶還開放了內部的公衆賬號平台——微淘，所有的商家、用戶和個人都能申請進駐該平台。

這是一個類似于微信公衆賬號平台的產品，在賣家和買家之間建立一對多的社交關係，既能進行客戶關係管理，又能作為營銷平台。阿里希望借此產品在手機淘寶上形成賣家與買家的良性互動，防止賣家向微信平台遷移，哪怕這在短時間內會影響到阿里的平台收入。

在淘寶和天貓經營化妝品旗艦店的麗人麗妝店主告訴財新記者，使用微淘作為新的營銷平台，預計可以將營銷推廣費用降低70%。因為之前花錢做活動，難以留下客戶。現在做活動，拉來新客戶，並使他們成為粉絲，能大幅降低下一次做活動的成本。

同時，阿里還希望通過手機淘寶和微淘，把線下的消費行為也囊括進來，進而成為O2O的消費平台。

“在移動互聯網時代，任何消費場 景都有可能被網絡化、電子化，這是我們為什麼做微淘的根本原因。 ”阿里巴巴集團資深副總裁吳泳銘表示。

阿里的殺手鐧

在公衆平台和向 O2O 領域的拓展上，阿里系還有一個殺手鐧是 “支付寶錢包” 。今年 “雙十一”當天，支付寶手機端支付達4518萬筆，金額超過113億元。通過手機支付的交易筆數占總支付筆數24%，而去年同期這個數據為8%。

截至目前，支付寶手機客戶端 “支付寶錢包”應用的用戶數已接近1億。

彭蕾對財新記者稱，在移動互聯網時代，支付寶將從PC時代的基礎設施、支付工具，轉變成為個人財富管理的平台。

一切與花錢相關的事情， “支付寶錢包”都會做。且“支付寶錢包”將作為獨立品牌發展，以迎接來自線下的更大市場。

“支付寶錢包”從工具到平台，主要有兩個思路，一是建立公衆賬號平台，二是切入線下發展O2O業務。支付寶國內事業群總裁、 “支付寶錢包”負責人樊治銘透露，目前大約有2萬家商戶在手機支付時使用支付寶。另外，支付寶80% 的轉賬到卡、80%的話費充值和60%的信用卡還款，都是在手機端完成的。

支付寶平台的理財產品 “餘額寶”推出之後，因為可以在手機端查看收益，帶動了“支付寶錢包”的打開率成倍上升，成為用戶最常用的應用之一， “會賺錢”也成為“支付寶錢包”的賣點之一。

在此基礎上， “支付寶錢包”建立公衆賬號平台，引入賣家直接在支付寶平台達成交易。目前， “支付寶錢包”主要接入銀行、水電公司、電信運營商、航空公司等標準化服務商。

“原來支付寶是金融機構、商家與用戶之間的中介，金融機構和商家很難直接接觸到用戶。現在通過公衆賬號平台，他們可以直接獲得用戶，非常受歡迎。 ”支付寶內部人士告訴財新記者，這一思路的確是受到微信的啟發，但由於支付寶背後更接近交易的現金流，所以平台的交易轉化率遠高于微信。

同時， “支付寶錢包”已經在線下展開了大規模的品牌推廣活動，進軍 O2O領域。目前，支付寶已經開發了掃碼支付、聲波支付、離線支付等技術，銀泰百貨、自動售貨機、便利店等地方都可以使用 “支付寶錢包” 。支付寶的一批設備已在線下鋪開。

彭蕾透露， “支付寶錢包”的長遠目標是“消滅現金和信用卡” ，成為人們日常生活必備。在線下的推廣，支付寶會與大型的商業連鎖談合作，其他的如餐飲等分散行業則發展代理商。

在競爭層面，阿里尚未把微信支付看作對手。彭蕾表示，現在的支付寶與微信支付不在一個層面上，支付寶已經超越支付工具的概念，成為了個人財富管理平台。

“不管是移動電商還是O2O 業務，任何一個平台都不可能一蹴而就。電商和 O2O 業務都強調運營能力，微信想在電商上做大，可能阿里走過的路，騰訊也要走一遍。 ”一位阿里集團人士對財新記者稱，微信的確很有想象空間，但微信對阿里集團業務的威脅遠沒有外界以為的那麼大。

優化資產負債表是力拓的首要任務，數個大型項目仍存考驗◎ 本刊記者 蒲俊 文pujun.blog.caixin.com 10月末，64歲的山姆 ·威爾士（Sam Walsh）再次來到中國。同半年前財新記者見到他時相比，神色顯得輕鬆了一些。

這已經是山姆· 威爾士就任力拓（Rio Tinto）CEO 之後第四次來到中國。今年1月中旬，力拓宣佈了高達140 億美元的資產減記，時任 CEO 艾博年（Tom Albanese）辭職，山姆·威爾士臨危受命。此前，他已經在力拓鐵礦石集團 CEO 的位置上工作了八年，在力拓工作了22年。

“集團 CEO的工作和鐵礦石部門有很大不同，需要更加關注股東回報和政府關係。 ”山姆· 威爾士這樣表述自己的角色變化。

在負責鐵礦石業務之前，山姆· 威爾士曾擔任過三年鋁業板塊的 CEO，並在2009年進入公司董事會。山姆· 威爾士認為自己的個人背景以及在集團能夠獲得的支持，為 CEO 一職提供了完全的準備。他將自己形容為一心一意追求結果的人。

擺在他面前的任務衆多。優化資產 配置、提高生產效率、降低成本是最主要議題，而幾內亞西芒杜鐵礦項目（Simandou）和蒙古奧尤陶勒蓋銅金礦（Oyu Tolgoi）這樣的大型核心項目，仍需處理好與政府等方面的關係，才能繼續推進。

優化資產負債

在年初力拓宣佈資產減記以及 CEO 更迭後一個月，評級機構標準普爾將力拓的評級展望從“穩定”下調至 “負面” ，並認為除非進行大規模資產處置或鐵礦石價格能維持在120美元 /噸以上，力拓將面臨債務進一步增長的問題。

力拓是幸運的，今年前十個月，市場價格波動不像去年下半年那般劇烈，鐵礦石價格大部分時間的確維持在120 美元/噸以上。

不過，優化資產負債表，提高評級，仍然是山姆· 威爾士和克里斯托夫 · 林奇（Christopher Lynch）的重要任務，後者今年4月成為力拓 CFO。

10月25日， 力 拓 宣 布 以10.15億美 元 對 價 向 嘉 能 可 超 達（Glencore Xstrata）和日本住友（Sumitomo）出售位於澳大利亞昆士蘭州的 Clermont Mine 動 力 煤 項 目50.1% 的 股 權。 至此，今年力拓已經宣佈的資產處置金額達到29.15億美元，其中包括3.73億美元向河北鋼鐵等組成的聯合體出售南非Palabora礦業有限公司的股權。

在目前的市況下，賣資產其實也非易事。五礦資源 CEO 米安卓（Andrew Michelmore）今年9月曾向財新記者表示，對於大型礦山正在進行處置的非核心資產， “我們考察項目，然後判斷哪個是適合的——有沒有我們希望的礦山壽命，賣家希望的估值是不是太高” 。

他的結論是， “一些項目的價格非常高。 ”賣方不願賤賣，買方不願貴買，是礦業市場現在的普遍心態。

從今年年初開始，力拓謀求出售其加拿大鐵礦資產（IOC）的消息就開始流傳，3月山姆· 威爾士給出的說法是，這只是媒體的猜測，加拿大的鐵礦資產 正在進行評估以便下一步做出決策。但他同時表示，一些銀行的確對這一資產 感興趣， “關鍵看他們的價格” 。此後數月，又傳出成為競購者的加拿大泰克資源有限公司和中國五礦因為價格難以達成一致而退出。

力拓原本決定進行處置的鑽石業務和太平洋鋁業也都尚未出手。今年6月，力拓宣佈在考慮了多種戰略選擇後，決定保留鑽石資產。由於鋁價低迷多時，且前景不被看好，山姆· 威爾士在今年8月的上半年業績分析師會議上承認，在當前市況下，無法出售一些鋁資產來創 造價值。

他說： “對於鋁業務的問題，沒有直接的簡單解決方法，但仍在通過降低成本尋求改善。 ”除了非核心資產處置，優化資產負 債表的辦法還包括減少資本支出和優化成本結構。今年全年，力拓的資本支出計劃在140億美元左右，較2012年174 億美元的資本支出減少約20%。今年1-9 月，力拓的勘探和評估費用比去年同期減少7.29億美元，全年目標是節省7.5億美元。而20億美元的全年運營成本降低目標在上半年實現了9.77億美元。

力 拓 鐵 礦 石 集 團 CEO 何 彥 樞 （Andrew Harding）曾告訴財新記者，降低成本需要在所有環節進行努力，他說： “不只是在管理層，而是每一個人，比如每天能再多生產一些鐵礦石，或者更有效率，在礦山運營、鐵路運營、港口等各個環節。 ”力拓的目標是到2020 年將西澳皮爾巴拉鐵礦的現金成本從目前的47美元/噸降至35.5美元/噸。

盡管做出了上述努力，但今年上半年，力拓的淨負債仍上升至221億美元，山姆 ·威爾士承認這高于理想的情況。

11月1日，山姆·威爾士在接受財新記者採訪時還提到， “現在我們沒有人在關注並購” 。

大項目挑戰

克里斯托夫· 林奇在今年8月的分析師電話會上強調，只有最高質量的項目才會得以進行。這其中無疑包括西澳鐵礦石項目的擴產、西芒杜項目和奧尤陶勒蓋銅金礦。

8月底，力拓完成了2.9億噸西澳鐵礦石擴產項目第一船的發運。整個擴產 完成時間較原計劃提前4個月，資本支出較預算減少4億美元。

下一個產能目標是2015年實現3.6 億噸，相應的港口等基礎設施投資計劃已經在去年7月得到批准，目前正在實施當中，但礦山的擴產計劃仍在討論，有可能在年末之前確定。力拓曾表示在項目中存在衆多靈活性做法，但無疑將優先考慮存量的潛力挖掘。

“我們專注于三點，一是現有礦山繼續提高產量，二是現有礦山的低成本小規模擴產，三是新建礦山。 ”山姆· 威爾士介紹， “我們最希望的當然是通過前兩種辦法增加新的產量。 ”目前，全球鐵礦石供需仍處於較為 平衡的狀態，但供應側風險也是經常被討論的話題。一方面，低成本的大型礦山仍在進行擴產，希望進一步獲得市場份額，另一方面，各家後續的擴產計劃制定都要比超級繁榮周期時謹慎得多。

提到西芒杜項目，山姆· 威爾士數次強調這是個相當複雜的大項目。按照力拓鑽石及工業礦物集團 CEO 戴偉思（Alan Davies）今年9月的說法， “如果一切能夠極為順利和迅速地進行，這個項目將在2018年投產” 。此前力拓的計劃是2015年。

山姆· 威爾士表示，幾內亞項目在基建和鑽探方面，力拓已經投入了12 億美元， “目前需要同幾內亞政府達成一個投資框架協議，這是對此前雙方達成的諒解協議在細節上的補充，涉及融資、基礎設施和礦山建設” 。據他稱，力拓幾乎是七天、24小時不停地在與幾內亞政府協商這些問題，當然國際金融公司（IFC） 、中鋁等也都參與其中。

山姆· 威爾士透露，與幾內亞政府的投資框架協議已經接近完成，在今年年底或明年年初希望能得到幾內亞國家代表大會的批准。

2010年7月，中鋁與力拓簽約聯合開發西芒杜項目，2011年4月，幾內亞政府與力拓達成諒解協議。按照該協 議，幾內亞政府最終能夠獲得礦山項目35% 的股權和基礎設施建設51% 的股權。而在開發方中，中鋁以13.5億美元的對價獲得44.65% 的股權，力拓持股50.35%，另外5% 由 IFC 所有。西芒杜是一個品位可達66%-67%的大型露天赤鐵礦項目，年產量可達9500萬噸。

“但是幾內亞政府沒有錢，要做這個項目，關鍵是和幾內亞政府的合作，首先要把基礎設施建成，這個項目才能成功開發。 ”中非發展基金副總裁魯慶成這樣描述目前的關鍵困難。

幾內亞項目主要的基礎設施建設包括一條長約700公里、跨越幾內亞的鐵路，以及用于運輸鐵礦石及相關產品的新深水港口。

2011年11月，西芒杜項目中方聯合體成立，成員包括中國鋁業香港有限公司、寶鋼資源（國際）有限公司、中非發展基金有限公司、中鐵建中非建設有限公司及中國港灣工程有限公司。有參與企業內部人士告訴財新記者，中方聯合體成員衆多，意見也難以統一， “局面比較糾結” 。

10月初，中國鋁業（601600.SH）發佈公告，將中鋁鐵礦公司65% 的股權轉讓給母公司中鋁，其中也涉及西芒杜項目資產。

同樣是在非洲，2012年力拓財報中進行了30億美元資產減記的莫桑比克煤礦項目（RTCM） ，也曾遭遇基礎設施難題。由於政府反對，力拓無法利用當地的Zambezi 河進行運輸，修建獨立鐵路網的計劃也沒能成功。

得益于位於蒙古的奧尤陶勒蓋項目投產以及美國猶他州Kennecott Utah銅礦項目的複產，力拓今年三季度的銅產量達到16.23萬噸，同比增長23%。奧尤陶勒蓋項目生產的銅精礦從今年7月9日已經開始發運到中國。

目前已經投產的是奧尤陶勒蓋項目的露天部分，而對地下部分是否擴產，力拓還需要與蒙古國政府進行進一步的討論。

今年7月，由於需要就融資等問題 進行討論，力拓推遲了總金額約51億美元的擴產步伐。起初蒙古方面列出了30 點不同意見，包括對成本超支的批評以及反對將礦山作為抵押尋求地下部分建設的融資等。目前，問題數量已經減少了一半。不過10月下旬彭博社援引奧尤陶勒蓋項目蒙古方面董事會成員的話稱，可研報告、項目融資等大問題 “不可能在四五天內解決” 。

看起來，蒙古國政府對於外國礦業投資的態度正在好轉。10月初通過的新投資法案規定，外國企業投資蒙古礦業、銀行、通訊及新聞媒體等行業，持股比例超過33% 需要政府經濟發展部批准，但不再需要議會（大呼拉爾）審批。

此前的規定是持股比例超過49% 需要由議會做出決定。

“法律環境變化的頻率非常高，極壞的影響了我們的投資環境，為我們吸引外來投資帶來一些問題和麻煩。 ”蒙古國經濟發展部副部長楚龍巴特11月2日在天津國際礦業大會上承認，投資環 境不穩定影響了外國投資者的信心和項目進程。今年前八個月，蒙古國的外商直接投資同比減少47%。

更加靈活

“我們的產品不只是鐵礦石，也有其他品種的大宗商品，這些也能夠滿足發展中國家城市化以及工業化的需求。 ”山姆 · 威爾士強調。不過，今年上半年，鐵礦石在力拓的營收中占比近一半，利潤占比約八成。

“不同的品種有不同的周期。 ”他補充說， “現在市場變化很快，價格走勢是不一樣的，比如銅、工業礦產和鈾、動力煤這樣的能源產品，仍然有很好的前景。 ”一位熟悉力拓業務的礦業界人士向財新記者分析稱，跟必和必拓戰略明確地進行多元化資產配置的打法有所不同，力拓的多元化更像是一種結果，而非目標。

“力拓鐵礦石的成本這麼低，過去幾年價格又好，使得投資向這方面傾斜的比較多，這使其業務結構也更加偏向鐵礦石。 ”剛剛就任 CEO 時，山姆· 威爾士曾向媒體表示，對於力拓的公司文化，他將更加強調紀律和責任。十個月過後，他的表述又多了些許靈活性。 “現在的世界變化很快，希望整個團隊更好更快地適應這種變化，具有更好的靈活性。 ”他說。

根據路透社的報道，艾博年在10月末曾表示，從2011年年中開始，力拓對於投資者的需求，反應不夠靈活。這也是他引咎辭職後的首次公開發言。對於大型礦山，長期視角不可少，投資原則是大規模、長壽命、低成本、可擴產的項目，同時需要考慮全球需求、競爭對手帶來的供應側變化，以及宏觀經濟和政府政策更迭等因素，真正做到靈活，絕非易事。

但不管怎麼變化，中國因素始終至關重要。在11月1日墨爾本礦業俱樂部北京晚宴上的發言里，山姆· 威爾士提到， “最近一次我們需要適應的重大變化是——如何面對中國的增長” 。

力拓累計向中國發運的鐵礦石已經超過13億噸，其中大部分發生在過去十年。這期間經歷了中鋁195億美元注資失敗、 “胡士泰間諜門”等事件，力拓也致力于修復同中國的關係，包括每年在中國十多億美元的採購以及與中鋁的合作——除了西芒杜項目，還包括合資成立國內勘探公司。就在前述晚宴上，中鋁和力拓宣佈就新技術開發和應用簽署了一份諒解備忘錄。

“中國仍然是力拓最重要的市場。 ”山姆· 威爾士仍然看好中國國內城市化和工業化帶來的大宗商品需求。接下來還看印度、南美、東南亞和非洲市場等等， “它們的發展也許並非像中國這樣的高速，但對我們也是很好的機會。 ”他說。

通過網絡銷售，基金公司直接接觸到客戶，也希望拉低其他銷售渠道的高昂成本；在互聯網領域，充分揭示風險與快速吸引流量成為矛盾◎ 本刊記者 範軍利 文fanjunli.blog.caixin.com 剛剛過去的“雙十一”網購狂歡節，在基金業掀起一池波瀾。同樣的網絡平台，不同基金公司業績冰火兩重天。

贏者如易方達，憑借一款約定收益高達6% 的分級債基 A 類份額，11日凌晨，登陸淘寶理財頻道首發。11月13 日15時，易方達聚盈 A 準時結束髮行，最終獲得2.62萬個賬戶申購，募集資金3.4886億元。與此相對應，同在淘寶上線的多家基金公司旗下產品冷清異常，多為零銷售。

11月13日，證監會再度回應基金公司網絡銷售的問題，稱此前華夏基金與百度合作開展的互聯網基金銷售模式中，投資人交易賬戶開戶、申贖交易、資金支付清算以及後續客戶服務等各個基金銷售業務環節均由華夏基金完成，百度僅起到流量導入的作用，未參與基金銷售業務。

在網絡上銷售基金是基金公司直接吸引客戶的新手段，而且由於互聯網平台並不受證券監管機構的管轄，可以採用各種各樣的辦法來有效提高收益率，這對基金公司有很大的吸引力。

“不過目前看來，想拼流量、拉客戶，惟一的辦法就是提高收益率，這在傳統基金銷售中是難以做到的，這就是在打政策擦邊球。 ”業內人士表示。

基金公司在互聯網銷售過程中，打出政策擦邊球，靠提高收益率以吸引流量，搶佔市場。

然而這樣做伴隨著很大的市場風險，包括收益持續性問題、風險揭示不充分、投資者教育等問題，投資者需要非常謹慎。

冰火兩重天

一位基金公司銷售人員告訴財新記者，依照傳統的基金募集速度，募集1億元至少需要十天左右，而易方達聚盈 A 在網絡上募集2.8億元， 僅用了兩個工作日。

根據易方達基金發佈的公告， “易方達聚盈分級債券型發起式基金”是一款“淘寶定制”版基金，托管行為建行，A 級份額僅在淘寶網發行，A 級份額首期的約定年化收益率高達6%。

在市場上，貨幣基金七日年化收益率多數在5% 以下時，易方達聚盈 A 首期6% 的年化收益是成就其為“爆款”的首要因素。為達到如此高的約定收益，易方達自掏腰包，做出精心設計。

根據易方達的發售公告，該款產品基金份額劃分為兩個級別，即優先級基金份額聚盈A 以及進取級基金份額聚盈B，初始份額配比不超過7：3。聚盈 A 和聚盈 B 分開募集，所募集的兩級基金份額的基金資產合併運作。

易方達基金分管市場的副總裁陳彤在接受財新記者採訪時表示， “易方達自有資金及淨資產均位列行業第一，為實現聚盈A 級的收益，易方達基金以自有資金2億元兜底，在直銷平台公開發售B級部分來支持A級的收益。A級部分的確給了較高的約定收益，這是淘寶、易方達及銀行渠道三方讓利的結果。 ”易方達公司稱，目前市場上多數理財產 品要求有5萬元以上的投資起點或更高，易方達聚盈 A 使得普通投資者在淘寶上用100元就可享受到“土豪”的福利。

“雙十一”當日，同樣火爆的還有淘寶聚劃算平台的基金們。聚劃算是淘寶的團購平台。當天，富國產業債、興業可轉債、廣發亞太中高收益債三只基金產品在聚劃算理財平台開賣。截至11 日下午5時，富國產業債共有2475人購買，成為銷量最大的基金產品，亦是惟一一款銷量超越保險的基金。截至13日下午5時，富國產業債共有7281人購買。

根據淘寶交易數據，易方達基金與富國基金成為“雙十一”當日最熱銷的基金店鋪。

“這還僅僅是開始。 ”一位不願具名的基金業人士表示，這次“雙十一”的交易量展示了互聯網銷售金融產品的潛力，回應了市場之前對淘寶基金銷售模式的種種爭議。

10月31日，17家基金淘寶店上線，起初幾日，即便一些大型基金公司亦僅有一兩百萬元的銷量，與之前餘額寶、百度百發動輒十億、百億元的募集資金不可同日而語。此後，業內多發出基金觸網不合時宜的質疑。

財新記者獲悉，淘寶網此番主動聯繫各基金公司，緊急推出理財頻道特別推廣計劃。此次火爆的聚劃算推廣便為其中步驟之一。此次上線的三只產品——富國產業債、興業可轉債、廣發亞太中高收益債，均被淘寶特許免費在聚劃算平台推出。易方達表示，公司此次在淘寶進行發售，還沒有支付任何流量費用。

前述北京基金公司人士表示， “這符合互聯網的運營規則——先圈流量、再圈錢。 ”為此，基金公司們積極響應，強者如易方達直接補貼、拉高收益，成就了此次兩天2.8億元的銷售戰績。

互聯網成本

事實上，除了淘寶力推的少數幾家銷量靠前的基金公司，多數入駐淘寶開店的基金公司收益寥寥。

首批入駐淘寶店的銀華基金此次共推出了五款基金產品，兩款產品僅分別售出37筆和1筆，其餘三款零銷售。長城基金的三款產品分別賣出52筆、7筆、4筆。

一家尚未入駐淘寶開店的基金公司人士告訴財新記者，目前為止淘寶上基金銷售的成績不是很理想，雖然部分公司投入了較大的人力物力，但是市場反應一般， “特別是業績一般的產品銷量明顯較小” 。

這位人士表示，淘寶客戶群體的特徵區別于傳統渠道，公司之所以選擇觀 望態勢，源於對互聯網客戶群體特徵把握需要時間和數據的積累；另外，淘寶平台的收費與傳統渠道相比並無優勢，並且互聯網平台上的推廣成本較高，如何在互聯網這類新興渠道和平台上取得較好的投入產出效果的平衡，還需要進一步再觀察。

北京一位基金公司人士表示，真要核算成本收益的話，估計現在一些淘寶基金店連美工的錢都沒賺回來。

在淘寶網售基金，雖然不用繳納尾隨傭金，但淘寶網需要收取平台服務費。

在此前業內流傳一份淘寶網與基金公司某輪談判中的收益分配單中顯示， “淘寶給基金公司培訓時列出的清單為，按銀行的七折收費，銀行收50% 的傭金，支付寶收35%” 。

根據分配清單，淘寶的傭金採取階梯式收取方式 ：銷售1億元以下的基金，收取20萬元服務費；銷售量1億 -3億元，收50萬元；銷售量3億 -5億元，收90萬元；銷售量5億 -10億元，收150萬元；銷售量10億 -20億元，收250萬元 ；超過20億元，則收400萬元封頂。今年是基金理財首年，淘寶收半價。

對於這份清單，多位基金公司人士給予了確認。

一位收到過上述清單的基金公司人士表示，淘寶與基金公司先後經過數輪談判。淘寶提出這份清單後，基金公司們意見較大。幾經修改後，目前可以確認的是，貨幣基金不在上述清單之內，單獨核算。

一般來說，債券基金、貨幣基金等固定收益類產品規模雖大，風險低，收益穩定，但基金管理費用並不高，普遍為0.33%。

“我們基金業的傳統是按照收入分成。淘寶則是按照市值分成，淘寶提出的分配清單顯然是不合適的。 ”基金業人士說。

除了上述分成，網絡推廣費用也是基金公司在之前傳統渠道聞所未聞的。

一位基金公司人士直言， “淘寶現在比銀行還強勢。除了平台服務費，各種如直通車、主頁顯示、單品推廣、主題推廣、站外鏈接什麼的多種廣告推廣方式，都需要收費。 ”另外，淘寶上經常有各種促銷方式，如秒殺、爆款、打折、買一送一等。但在淘寶上賣基金，這些促銷招數明顯不合基金銷售規則。此次“雙十一”中基金公司響應淘寶推廣，使用的“集分寶”便為傳統基金業人士所詬病。集分寶是賣家出資，由支付寶為網購客戶提供的積分服務，在淘寶網上，集分寶可以直接當錢花，客戶直接受惠。

依照傳統基金銷售規則，基金銷售機構從事基金銷售活動時，不得採取抽獎、回扣或者送實物、保險（放心保） 、基金份額等方式銷售基金。 “而集分寶這類舉動顯示，淘寶的互聯網營銷創新已經突破了原有的基金業禁錮。 ”

基金直銷時代

迫切、焦慮、質疑、興奮，面對互聯網銷售渠道，基金業表現出複雜的心態。

11月11日24時，富國基金淘寶店鋪統計信息顯示，當天網店新增2000多名客戶，戶均申購金額4150元。從開店以來計算，已有5000名新客戶購買了富國基金產品。

富國基金副總經理林志松接受財新記者採訪時表示，淘寶平台對於基金公司最大的誘惑和挑戰在於，可以在這個平台上接觸到海量的直銷客戶，其中的一大部分是新增客戶。

多位基金從業者向財新記者表示，逐漸步入死角的基金銷售，困境重重。

這也是為何在這一輪互聯網金融的熱潮中， “最不淡定的是基金公司，最積極的也是基金公司” 。

華泰柏瑞基金公司有關人士表示，借助互聯網，基金業開啓了直銷時代。

和銀行等傳統渠道相比，淘寶等互聯網平台信息更透明，客戶自主選擇的空間更大。

廣發基金副總經理肖雯直言，此前基金銷售模式陷入困境的一個深層次原因在於， “作為整個基金行業，我們離客戶很遠。未來互聯網領域里，一定是誰離客戶最近誰最有話語權。而我們現 在離客戶很遠，所以現在心理很焦急。 ”傳統的基金公司大多沒有實體店，即便行業大佬華夏基金，也僅僅有20家實體店，基金業售賣基金主要依靠銀行與券商， “基金公司很難看到真實的用戶數據。但在互聯網平台，基金公司面對面看到客戶，感受完全不同” 。

肖雯表示，當全行業都在講要做財富管理業務的時候，你手里沒有客戶你怎麼做？最終你只是產品供應商。按照經濟學的原理，產品供應商毛利率是很低的。你的上下游一定掌握在別人手里。

“我自己覺得，為什麼基金公司會這麼努力擁抱互聯網，是因為傳統銷售模式有它內在的缺陷，所以基金公司都希望通過這樣一種努力，利用互聯網金融帶來的機會，來改變我們這種狀態。 ”中登公司數據顯示，截至2013年4月，基金賬戶開戶總數4346.5萬，這是基金業自1998年開業以來，15年積累的結果。而互聯網一端的淘寶網，目前擁有註冊用戶數為5億。

“除了4000萬已經開過戶、買過基金的人，其餘4億多用戶沒有理財需求嗎？他們有什麼樣的需求？基金公司能否滿足？這是我們思考的新問題。 ”一位基金公司高管說。

如肖雯所說，面對互聯網， “除了改變，我們別無選擇。 ”

搶佔流量

互聯網開啓直銷時代，基金業玩法陡然生變。

淘寶網數據顯示，截至11日24時，首次參加“雙十一”的理財寶貝支付寶總成交金額 9.08億元。其中國華人壽官方旗艦店5.31億元，易方達基金官方旗艦店2.11億元，生命人壽官方旗艦店1.01億元。

與此同時，剩餘幾十個理財產品總銷售不過1.3億元。市場人士稱， “雙十一”大促銷，盡顯互聯網馬太效應，互聯網金融將是強者恒強的時代。

按照電商平台銷售經驗，網上銷售的各個商業門類，最終前三名占了銷量的絕大部分。因此，對於基金的網上銷售，除了投資實力，公司的產品創新能力、營銷能力和資金實力至關重要。

以“雙十一”中火熱的易方達為例，北京一位基金分析師表示，一般情況下，債券級基金會將投資的時限拉長，在一個較長的投資周期過後，統一過往的平均值，債券基金的年化收益率可以超過6％。但是在三個月的時間內，易方達提出這樣的收益目標是較難做到的。

對於易方達“自掏腰包兜底”的說法，陳彤表示，從投資角度，公司負責自有資金投資的相應部門也進行過測 算，他們願意承擔 B 級份額存在的風險以力圖獲取相應的收益。 “自有資金投資部門有投資的邏輯和思考，他們願意支持公司互聯網金融業務的發展，並不意味著他們願意承擔很大虧錢的概率來支持。 ”“這是一個流量變現的年代， ”前述基金公司高管解釋， “淘寶網與南京路不同，在南京路花錢租一塊牌子，南京路的地盤會少一塊，商家可獲得一年的使用權。但在淘寶，地盤是無限的，要隨時拿錢買流量，而且是隨時拿出比後來者更多的錢，才能占住一個坑。 ”肖雯表示，基金業面對互聯網一大困惑還在於，商業模式的改變。互聯網前項免費，後項收費，先圈客戶再圈錢，從這個角度，便可以理解為什麼百度百發會貼錢賣8% 收益的貨幣基金，也可以理解為什麼百度百發遭遇金融業集體反對。

“這和傳統金融行業做法不一樣。

我們要刀刀見血，我們每一步要問你的預算，你的投資回報分析，不是說互聯網公司不要這個，而是兩者的商業模式有一定的差異。 ”肖雯說。

除淘寶基金店，騰訊微信、蘇寧電商等正與業內幾家基金公司商談基金產品合作。自餘額寶後，火熱的互聯網金融版圖逐步拉開帷幕。

目前基金互聯網銷售有兩種模式，一種是網店模式，如淘寶、蘇寧、京東；一種是超市模式，像和訊、東方財富等；其他如微信錢包，通過充值購買貨幣基金，也正在創新籌備中。騰訊的微信與華夏、易方達、廣發、匯添富四家基金公司合作，推出的貨幣市場基金產品也將于近期上線，分羹互聯網金融蛋糕。

風險提示不充分

目前，業內對於基金觸網的質疑除了監管方面的擦邊球，其作為金融產品，不充分的風險提示亦令業界擔憂。

“任何時候消費者都要清楚，和衣服、食品不同，你買的是金融產品，今天100元進去，明天可能會是80元出來的。歷史上沒有跌過，不代表未來不會跌。現在餘額寶這些產品給大衆的印象就是去支付寶存款了，風險不提示清楚，有一天會惹禍的。 ”一位接近監管機構的人士對互聯網金融熱表示憂慮。

即便互聯網金融如此火爆，對於基金公司而言，傳統銀行渠道仍難拋棄。

一位基金公司高管表示，銀行、券商等仍是主要渠道。長期看，基金良好的業績表現和專業的服務才是基金公司立生之本 ；在互聯網平台，目前還只適合銷售固定收益類產品。對於基金公司來說，高額管理費收入主要來自股票型等高收益產品，目前股票型基金的管理費多為1.5%左右。

一位外資行人士表示，國外的互聯網金融不像國內這樣火爆，國外的基金銷售目前還是要通過經紀人和經紀公司的渠道，客戶可以現場咨詢，金融收益等都是現場談出來的。所以，國外基金公司，不光要看業績，還要看服務。

陳彤亦表示，即便互聯網渠道令人振奮，它仍然是現有銀行渠道的有益補充。 “互聯網的客戶情況與銀行截然不同，重視互聯網客戶，絕不意味著我們放棄了銀行渠道。 ”

杜金富 銀監會紀委書記 張宇哲 溫秀 財新記者銀監會紀委書記杜金富談當下理財市場如何正本清源，應建立何種監管框架，如何引導商業銀行理財業務回歸資產管理本質

【對話背景】

受益于利率市場化加速、金融脫媒漸趨 深化，各監管部門對資管業務的放開，銀行理財、信托、證券、基金子公司、保險五大機構都在涉足財富管理，開啓了中國金融業互相滲透的時代，亦契合了中國金融轉型的需要。

中國財富管理市場的總規模近30萬億元，規模和廣度，大大超越從前，其中銀行理財規模最大，而銀監會的政策更成為決定資管行業風向的掌舵者。

來自中國銀監會的數據顯示，目前銀行理財產品餘額約10萬億元，存續產品超過4萬只，年化收益率近年亦穩定保持在4% 左右，如2011年，平均年化收益率在3.8%—4%，2012 年，年化加權平均收益率超過4.11% ；2012年，近160家商業銀行通過理財產品為客戶創造的收益比上年翻番，超過3000億元（2011年，僅18家主要國有銀行和股份制銀行就為客戶創造了1751億元的收益） 。

銀行理財市場快速發展的同時也伴隨著爭議和風險，特別是銀監會下發了《關於規範商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》 （業內俗稱“8號文” ）後。監管部門應對其如何引導和規範，如何看待其中的機會和風險，備受業內關注。

近日，銀監會負責銀行理財業務監管的紀委書記杜金富接受了財新記者專訪。杜金富2012年由央行調任銀監會，他在此次專訪中對於當下理財市場如何正本清源、應建立何種監管框架等一系列市場疑惑一一做出解讀。下一步，銀監會將針對問題加強監管，引導商業銀行理財業務更好地回歸資產管理本質。

【對話摘登】

投資者的誤區

財新記者：豐富多樣的銀行理財產品給國內的企業和居民提供了更多的金融投資選擇，滿足了不同層級客戶的理財需求，但目前對於銀行理財產品市場，投資者也仍然存在一些誤區，應如何厘清？

杜金富： 經過這些年的發展，銀行理財產品豐富多樣，既有銀行承諾本金保障的低風險的保本型產品，又有風險適中、收益穩定的非保本預期收益型產品，還有面向高淨值客戶及私人銀行客戶的風險相對較高的股權投資類產品 ；既有可以每天申贖的靈活期限產品，也有一個月、三個月、一年及一年以上的固定期限產品。投資範圍涵蓋貨幣市場工具、債券、債權融資項目、股權投資、大宗商品、衍生產品、境外投資和另類投資等諸多領域。

一般來說，理財產品，通常可以理解為能夠實現資產保值增值的，帶有投資屬性的金融產品，是一個廣義的概念；商業銀行理財產品特指銀行自主研發、設計和發行的理財產品，範圍相對較小。

然而，現實情況中，部分消費者或者媒體經常混淆了銀行理財產品、銀行代銷理財產品、甚至是銀行人員違規代銷行為（私售行為）三者之間的概念，並將銀行代銷的基金理財產品、券商集合計劃、投資連結保險產品、信托理財產品、私募基金甚至是私售行為出現的問題和風險事件均歸咎于銀行理財產品。這種概念和界限的不清難免使公衆對銀行理財產品產生誤解，進而影響了銀行理財產品的聲譽。

財新記者 ： 隨著經濟增長，居民財富的增長造就了中國財富市場的快速發展，投資渠道的多元化改變了以往“居民做存款，銀行放貸款”的簡單的社會資金運行模式。據統計，2012年底，基金管理公司管理的資產、信托資產、保險資產、券商資管產品規模分別達到了3.53 萬億元、7.47萬億元、7.35萬億元、1.89 萬億元，各類股權投資基金和風險投資基金的總額亦超過了1.6萬億元。面對各類金融機構資產管理業務的快速崛起，銀行理財的未來發展空間如何？

杜金富 ： 自2005年銀監會發佈《商業銀行個人理財業務管理暫行辦法》和《商業銀行個人理財業務風險管理指引》以來，銀行理財業務在中國獲得了快速發展。近幾年來，銀行理財的流量和存量規模增長較快。2012年底，銀行理財產品餘額達到7.1萬億元，較2011年末增長約55%。與發達國家相比較，中國的社會福利體系建設還不太健全，客戶更青睞于能夠獲取安全穩定收益的資產 保值產品，而大部分銀行理財產品恰恰滿足了以上資金的避險需求，具有很大的市場空間。

據統計，截至2012年底，全國銀行業金融機構居民儲蓄存款餘額為40.4萬億元，單位存款餘額為47.9萬億元。目前，我國已成為全球儲蓄金額最多的國家，居民儲蓄率超過50%。

相關統計數據顯示，歐美等國的儲蓄率遠比我國低，特別是美國的儲蓄率只有5% 左右。美國家庭的總資產中有相當大的比重都是各類金融資產，包括：股票、債券、共同基金、人壽保險、財產保險、責任保險、信托投資以及401 （k）計劃、企業年金、退休賬戶等各類員工福利和養老金計劃等。

然而，中國總體投資環境尚不成熟，適合普通居民投資的固定收益類金融產品選擇餘地不多。因此，銀行理財產品的出現順應了社會經濟發展的需求，改善了社會財富結構，成為投資者重要的投資工具。

財新記者： 隨著社會財富的積累，人們理財意識迅速崛起，有了更高的財富保值要求和投資選擇需求，這對商業銀行的角色有何挑戰？

杜金富 ： 首先，傳統的存款貸款業務已不能滿足客戶日益增長的資產保值增值需求。面對市場發展的新形勢和客戶需求的新變化，商業銀行必須轉型發展，不能固守在傳統的存、貸、匯業務上。重要的對策應該是，以服務實體經濟為目標，從滿足客戶資產保值和增值的需求出發，積極開拓新業務，不斷推出各種新的銀行理財產品，通過新的金融產品和金融服務，實現滿足客戶需求與服務實體經濟相統一。

顯然，這對銀行的創新能力和競爭能力都是一個巨大的挑戰。

其次，資產管理專業人才的缺乏是商業銀行在新形勢下面臨的最大挑戰。

過去，國內銀行沒有開展這一項業務，人才的培養需要從零開始。從目前情況看，專業化的投資管理人才的缺乏已經成為影響商業銀行經營轉型發展的“短板” ，不利於銀行理財業務的持續健康發展。

回應 “影子銀行” 爭議財新記者： 關於“影子銀行”，雖然中國的銀行理財、信托理財杠杆不高、有監管，與國外的“影子銀行”定義不同，但是在實際影響中，由於與正規金融彼此滲透，風險傳導密切影響正規金融，因而被認為具有影子銀行的實質。對此，你怎麼看？

杜金富 ：“影子銀行”目前比較公認的定義是指正規銀行體系之外，可能會導致系統性風險的信用中介體系，此類業務或機構不被監管或少被監管，普遍存在期限轉換、信用轉換、流動性風險和高杠杆等風險特徵。

從商業銀行理財業務的結構來看，可以分為保本型理財產品和非保本型理財產品。其中，前者在銀行表內核算，投資者無需承擔本金損失的風險 ；非保本型產品投資風險由投資者自行承擔，在表外核算，無論是一對一的投資項目還是組合運作，其杠杆程度都很低，不涉及貨幣創造。

商業銀行的理財業務一直接受銀監會的嚴格監管，不具備“影子銀行”的特徵屬性，商業銀行理財業務整體上不屬於“影子銀行”範疇。在實務操作中，部分銀行理財業務資產管理的屬性被弱化，部分理財產品成為利率市場化的替代品，季末年末等時點理財產品收益波動尤為明顯，與銀行表內業務關係密切。

下一步，我們將針對以上問題加強監管，引導商業銀行理財業務更好地回歸資產 管理本質。

財新記者： 金融業務是否支持實體經濟，要看資金的最終流向，若資金沒有最終流向實體企業而僅是在各金融機構間輾轉騰挪，就形成了資金空轉，容易產生金融泡沫。是否存在通過銀行理財產品產生資金空轉的現象？銀行理財產 品的投資結構如何？

杜金富 ： 從商業銀行理財業務的投資方向分析，商業銀行理財業務確實起到了支持實體經濟的作用，不會過大製造或擴大金融泡沫。其中債券資產、非標準化債權項目、股權投資等都投向了實體經濟，這部分資產大約占銀行理財投資資產的75% 左右 ；此外，還有一部分流動性較高的同業存款及未投資頭寸，這部分資產占比約20%，這是銀行要應對客戶的贖回和到期兌付等，是正常流動性管理的需要，這些屬於必須配置的資產 ；其餘的包括衍生工具、QDII 產 品及另類投資等資產占比不到5%，比重很小。

比如掛鈎衍生工具的銀行理財產 品，目前在銀行理財產品餘額中僅占1.6% 左右，此類資產一般是結構性產品，本金用于存款或購買國債，再用存款或國債賺取的收益購買一個期權等衍生工具以獲取較高回報，這類產品可以滿足特定企業的風險對沖和套期保值的需要。

我們不能簡單地斷定金融衍生產品就不服務實體經濟，關鍵在於判斷金融衍生產品是否過多放大了金融投資的杠杆率，是否服務了企業的真正需求或者只是金融業的自我交易。

應對監管套利

財新記者： 當下，銀行理財、信托、證券、基金子公司、保險五大機構都在進行財富管理，已經開啓了中國財富管理的大資管時代，監管套利不可避免，監管部門如何看待此類現象？

杜金富 ： 首先，監管套利並非分業監管體制下的特殊產物；其次，監管套利並不完全是負面的行為。

某種程度上，監管套利有時是受宏觀經濟環境和監管體制約束，金融機構主動尋求創新發展模式的結果，是在當時已有的監管政策允許範圍之內尋求創新發展空間的行為。

比如，上世紀70年代初，美國經濟穩步發展，市場上資金充裕，但銀行由於受到嚴格管制發展緩慢。在新的環境和條件下，傳統的金融工具對投資者不再有吸引力，金融機構原有的經營方式難以為繼，為尋求新的生機，商業銀行在競爭中尋求出路，掀起了金融創新的浪潮。

最為典型的案例是美國貨幣市場基金及大額可轉讓存單在利率市場化進程尚未完成時的迅速發展，貨幣市場基金及大額可轉讓存單實質上是變相突破了存款利率上限的限制，同時又反向促進了利率市場化改革。

財新記者 ： 如何看待監管套利對監管形成挑戰？

杜金富 ： 監管部門要處理好金融創新和金融監管的關係。對於銀行業的金融創新，作為監管者，應當堅持鼓勵、引導和推動，注重營造有利於金融創新的政策環境和外部條件，堅持在依法合規的前提下，盡可能地減少一些不必要的行政干預，在審批流程方面進行簡化，更好地提高市場效率。更重要的是，對真正的金融創新活動要允許試錯，要有一定的容忍度。

同時，要求銀行業金融機構在開展金融創新的過程中要堅持四個原則，即準確把握好有利於服務實體經濟、堅守不發生系統性和區域性風險底線、有利於保障金融消費者合法權益和與自身風險管控能力相匹配的原則，提高金融創新有效性。對於法律規章制度有明確規定的，明顯處於良好金融創新界限之外的，必須按照法律規章制度要求嚴格禁止，該處理的要嚴肅處理。各監管部門之間可以信息共享，加強協作，共同提高監管有效性，保護良好的金融創新。

財新記者 ： 隨著資管行業創新的不斷推進，業務相互滲透，交叉性金融產品不斷湧現，也放大了金融投資與市場的風險，且各個金融領域在財富管理市場監管准入、監管標準各不相同，監管套利帶來的潛在風險正在滋生。如何加強對交叉性金融產品的監管？

杜金富 ： 近年來，金融機構間合作日益增多，交叉性金融產品形式不斷出現，規模發展迅速，這裡面既有業務創新的因素，也有投資限制的政策性原因。為防範交叉性金融產品風險藏匿、轉移和傳染的潛在危險，下一步將從政策層面考慮疏通投資渠道，縮短資金鏈條，做到信息透明化； 對於將直接交易複雜化，故意拖長資金鏈從而隱藏風險的業務或產品，要嚴格控制並加以規範。

財新記者 ： 中國的銀行理財業務整體看尚處於培育發展階段，仍需進一步加強監管規範。下一步監管部門將有哪些措施加強對銀行理財業務的監管？

杜金富 ： 一是要加強行為監管，規範銀行經營理財業務中的各種行為 ：加強對產品銷售活動的行為監管，嚴格要求銀行在產品銷售中將風險提示放在首位 ；嚴禁未經授權銷售產品 ；嚴禁誤導 消費者購買 ；要求商業銀行按照“三分離”原則開展理財業務，即：一是自營代客業務分離、前中後台業務分離、理財產品之間相分離；對理財業務的研發設計、投資運作、會計核算、信息披露等環節逐步進行規範 ；探索便民理財產 品，適度降低理財門檻，確實從客戶利益出發，更好地滿足客戶投資需求。

二是要監測分析當前銀行理財業務存在的問題和主要風險，做好對未來經濟和金融發展形勢的預判，研究起草相應的監管之策。

三是完善理財業務的頂層設計，研究制定綜合性、系統性的商業銀行理財業務管理辦法，完善審慎監管與行為監 管並重的理財業務監管體系。

四是要督促銀行業金融機構不斷提高理財產品的透明度，指導行業協會加強行業自律，繼續做好投資者教育工作，普及理財知識，充分揭示風險。

同時，在理財業務創新方面，要鼓勵商業銀行積極探索理財業務服務實體經濟的新產品、新模式，在政策層面加以適當引導，推動理財業務回歸“受人之托，代人理財”的資產管理業務本質，使其為促進商業銀行經營轉型、增加居民的財產性收入、服務于全面建成小康社會做出更加積極的貢獻。

挑戰監管智慧

財新記者： 由於與國際同業存在歷史沿革、發展階段、制度基礎、市場環境等諸多方面的不同，國內銀行理財具有獨特的業務模式和發展方向，並無成熟的監管經驗可借鑒，這也直接考驗著監管智慧。面對理財市場的龐大需求，監管部門應如何應對？如何看待其中的機會和風險？

杜金富 ：監管部門需要探索出一條既要符合中國國情，又能適應未來銀行理財業務發展方向的監管道路。監管部門要主動引領商業銀行進行業務轉型，保護投資者利益，防控系統性金融風險，要在以下方面積極發揮作用 ：首先，監管部門要因勢利導指引銀行業務轉型，儘快從以資本消耗型為主的業務模式轉型為發展資本節約型業務為主，實現長遠可持續發展 ；引導銀行從過去單一的存貸款服務提供者轉變為多樣性金融產品的供給者和創造者，成為資產管理市場重要的參與者。

為此，監管部門將從監管指標、監管方向、監管措施等多方面鼓勵、引導、推動銀行經營轉型。

其次，監管部門應要求銀行做好開展理財業務的各項基礎工作。

銀行理財是全新的業務體系，在利益主體、盈利模式、產品發行、投資運作、風險管理和處置、信息披露等方面與銀行傳統業務具有本質區別，商業銀行必須具備合格和完善的制度、機構、人員、信息系統等理財業務的軟硬件，具體而言，需要搭建前、中、後台分離的業務流程，設立專門的資產管理部門或團隊，建立健全完善的規章制度，開發獨立專業的IT 系統，建設切實有效的風險管理機制、配備素質過硬的專職 人員。

再次，監管部門還要做好投資者教育和權益保護工作，培養 “賣者有責、買者自負”的市場氛圍。從現實情況看，很多投資者都將銀行理財產品視作無風險產品，銀行存款的替代品，投資者風險意識薄弱，銀行也難以擺脫 “剛性兌付” 。

由此可見，投資者教育和權益保護工作任重而道遠。一是，希望新聞媒體的朋友們大力支持，對理財產品的業務本質進行更加客觀公正的報道，在輿論上幫助投資者樹立正確的投資理念 ；二是，要求銀行在理財產品銷售時細緻全面地向投資者揭示產品的性質和風險，使投資者形成合理的投資預期 ；三是，保護投資者的知情權，銀行要對理財產品的發行、投向、重大事項、收益分配兌付等內容進行及時全面的信息披露 ；四是，保護投資者的自由選擇和公平交易權，銀行要提供豐富全面的金融產品和服務，供投資者自由選擇，同時產品和服務還要按照公平合理的原則進行定價，確保投資者獲取與其風險承擔相適應的收益 ；五是保護投資者的損害賠償權，在銀行違規或違約進行理財投資運作並給投資者造成損失的情況下，監督銀行對投資者進行合理的賠償，切實維護投資者的合法利益。

最後，監管部門既要鼓勵金融創新，又要切實堅守不發生系統性和區域性風險的底線原則。

對於理財業務模式的不斷創新，監管需要有一定的容忍度，否則會遏制創新業務的健康開展。但是，必須堅守風險底線，將理財產品研發設計和投資運作限制在能管理、可承受的範圍內，絕不能容忍理財創新對金融系統穩定造成重大影響。

有意無意地製造重組故事，做高殼公司市值，其間是否存在內幕交易與市場操縱，需要監管部門嚴查◎ 本刊記者 張冰 鄭斐 文zhangbing.blog.caixin.com｜zhengfei.blog.caixin.com 昌九生化成了近期市場上的“黑天鵝” 。

在連續七個跌停板後，11 月13日晚間，昌九生化（600228.SH）發佈公告，鑒於公司股票波動較大，自2013年11月14日起停牌，公司將在前期自查基礎上進一步自查，初步預計在投資者說明會後複牌。該公司董事長于11月15日下午在上海交易所 e 互動平台“上證 e 訪談”欄目召開投資者說明會，與投資者進行溝通。

此前投資者對昌九生化重組贛州稀土礦業有限公司（下稱贛州稀土）資產 抱有強烈期待，股價一路上漲，但這一趨勢在11月4日威華股份（002240.SZ）宣佈與贛州稀土達成重組意向後急轉直下，昌九生化股票跳水。

根據上海證券交易所的統計數據，昌九生化自9月16日被納入融資融券標的之後，融資買入金額一路飆升，10 月底開始停留在每天3億元以上的水平。

至停牌前日，融資餘額為2.92億元。

巨額融資買入以及連續跌停，使得昌九生化成為“兩融”業務開展以來觸發的首例流動性風險個案。多位券商人士對財新記者表示，昌九生化持續下跌後，公司正忙於處理融資買入昌九生化的客戶因股票大跌引發的問題。

近期證券市場炒作假重組的現象愈演愈烈，演者有意，信者“天真” ，交易所敷衍，監管滯後，共同製造了太多虛假重組的鬧劇。

真假重組

昌九生化的瘋狂源於與贛州稀土重組的消息。

2012年12月28日，昌九生化公告稱公司接到大股東贛州工業投資集團有限公司（下稱贛州工投） 《關於要求明確稀土資產注入問題的請示》和贛州市國資委《關於稀土資產注入問題的復函》 ，稱鑒於昌九生化近期股價漲幅較大，贛州工投特向贛州市國資委請示，要求明確贛州稀土資產注入問題，贛州市國資委在復函中表示：鑒於組建國家級南方稀土大型企業集團的方向、途徑、方式等尚未確定，稀土產業整合工作尚未到位，市屬國有稀土企業的產業結構、資產質量等方面還不具備整合上市的條件，因此，沒有將市屬國有稀土資源、資產注入昌九生化的考慮。

在投資者眼裡，這份措辭模糊的公告暗示了稀土資產將借殼昌九生化。理由是稀土資產準備上市，只是現在不具備條件，而昌九生化股權剛剛從江西省國資委劃撥給贛州工投，而贛州稀土資產屬於贛州國資委旗下資產。

贛州工投和贛州稀土同屬於贛州市國資委，嚴格意義上，贛州稀土借殼，當然不一定要借殼昌九生化，但兩者聯姻又順理成章。

引發市場想象的贛州稀土成立于2005年1月，是贛州市的國有企業、南方稀土行業的龍頭企業，賬面資產總額近31億元，淨資產近13億元。

贛州稀土擁有44本采礦權證，擁有年配額生產量9000噸，掌握全國60% 以上的離子型稀土配額生產量和稀土氧化物供應量，位居南方稀土第一位，資源控制力強、市場影響力大 , 是南方稀土第一大資源平台。

贛州稀土屬於資本市場上借殼老 手， 從2011年 開 始， 與 西 南 藥業（600666.SH） 、 昌 九 生 化、 桐 君閣（000591.SZ） 、太極實業（600667.

SH） 、中鋼天源（002057.SZ）等十余家上市公司都有過借殼的傳聞。這些公司股價或多或少都有一輪爆炒。

一位券商並購部向財新記者表示，一家上市公司也曾希望由他們擔任贛州稀土借殼的顧問，但這家券商最終沒有接手，原因就是借殼的誠意真假難辨。

投資者相信贛州稀土會花落昌九生化，源於一系列當時看來很有力的細節。

2013年2月到6月間，各大證券交易軟件的股票板塊分類中，昌九生化被列入“稀土永磁”板塊； 4月9日昌九生化發佈公告稱“未來三個月內不重組” ，並未像其他公司那樣徹底否認重組事宜； 4月23日，贛州市國資委2013年後三季度工作要點被掛在官網上，稱 “推進國有資產證券化率，推進稀土礦業公司、水務集團、昌九生化的上市重組工作” 。稀土礦業公司和昌九生化並列出現在上市重組措辭下，引發了一輪炒作。

4月16日，威華股份公告籌劃重大事項，贛州稀土借殼威華股份基本確定。

不過昌九生化的股價完全不理會基本面信息，股價由4月16日的24.70元經14個交易日沖到40.60元。

9月6日，江西上市公司與投資者互動，對於稀土資產注入的問題，昌九生化董事長姚偉彪回應稱公司已經在2012 年12月28日發過公告，沒有考慮注入，要投資者仔細閱讀此項公告。

姚偉彪還稱，當初贛州工投的這個公告是根據市場傳言和股價波動，向贛州市國資委請示後，作為信息披露義務人利用上市公司的信息披露平台披露贛州市國資委的相關回複。對於姚偉彪的這種說法，投資者的解讀是2012年12月28日公告仍然有效，贛州稀土有可能注入上市公司，只是條件不成熟。

11月3日晚間，威華股份發佈公告顯示，贛州稀土借殼威華股份，昌九生化預期落空。從11月4日開始，昌九生化股價連續無量跌停。

套牢融資客

2013年9月16日開始，昌九生化被交易所列入融資融券標的。當天融資餘額達3800萬元，在接下來的一個多月中，融資餘額一直處於直線上升狀態，到2013 年11月1日，融資餘額達到3.5億元。

由於贛州稀土借殼威華股份，昌九生化“一字”跌停。這使得融資客完全被套牢，券商強制平倉都賣不掉股份。

根據融資買入業務的實際操作，大致可以分為三類情況。第一類是以現金作為擔保品，融資買入昌九生化股票，第二類是以未大跌前的昌九生化股票作為擔保品，融資買入昌九生化的股票，第三類是以未大跌前的昌九生化股票作為擔保品，融資買入其他股票。這些融資買入操作因股價大跌將引發強制平倉風險。

2012年末，昌九生化的股價開始上揚，5月曾于盤中摸高至40.60元 / 股，大跌前最後一個交易日（11月1日）的收盤價29.02元 /股。11月13日，昌九生化連續第七個跌停， 報13.89元/股。 “部分客戶的賬戶已經達到平倉標準。 ”上述大客戶經理表示。

根據券商大客戶經理的計算，如果以100萬元現金作為擔保融資買入昌九生化的股票，一般券商的杠杆率是1.5 倍，也就是說投資者可以買入價值150 萬元的昌九生化股票，總市值為250萬元。如果股價跌去50%，那麼購入股票市值跌至75萬元，總市值為175萬元。

根據一般的情況，如果賬戶總市值（擔保現金 + 股票市值）低於融資買入股票價值的130%，即引發強制平倉。根據上述情況150萬元融資買入價值計算，50%的下跌已經達到強制平倉標準。

而以未大跌前的昌九生化股票融資買入昌九生化，情況也不容樂觀。 “價值100萬元的昌九生化股票可以換算為70萬元的融資融券標準券，根據1.5倍的杠杆，投資者可購入價值105萬元昌九生化股票。 ”有券商人士表示。

如此計算，總價值205萬元的昌九生化股票在大跌40% 之後僅存123萬元，與105萬融入價值的130% 相比，已經觸及平倉線。 “但事實上無法進行平倉操作。 ”有券商融資融券業務人員稱。

他指出，由於昌九生化連續跌停，根本不具備出售股票換得現金的條件，“而且平倉效應會加劇股價下挫，形成一個惡性循環” 。

對於券商而言，用未大跌前的昌九生化股票擔保融資買入其他股票則可以進行平倉操作。這一計算會更加複雜，以價值100萬元的昌九生化股票作為擔保，可以折算成價值70萬元的標準券，利用1.5倍的杠杆可以買入105萬元其他股票。假設其他股票沒有發生大的市值波動，折算率也保持不變，100萬元的昌九生化股票以折算標準券計算，即70 萬元，跌去50% 後剩餘價值為35萬元。總的股票價值為140萬元，與融資買入價值105萬元的130% 相比，尚有6萬元的微弱優勢。

“如果繼續下跌，這種融資買入也會引發平倉條款。這種情況下的平倉，是終止融資買入條款，即機構賣出其他股票以換取現金平倉，客戶仍持有昌九生化股票。 ”前述業內人士稱。

內幕交易隱憂

昌九生化公司在得知與贛州稀土重組無望後，為何從不正面發佈公告，而只是反複強調“不需要信息披露的信息”？

是否存在內幕交易？

7月6日，昌九生化股權拍賣，自然人梁少群、梁耀光及東海投資分別以18.9元 / 股、21.4元 / 股、21.1元 / 股的價格競得1200萬股、400萬股和200萬股，這個價格較當時市場價折讓接近10 元，昌九集團因此獲得3.546億元。

到昌九生化公佈三季報時，這三位自然人雖然持股數量遠大於持股59萬的第十大股東，但並未進入前十大股東名單，說明三人立即實施了拋股套現。

在威華股份與贛州稀土的重組上，也存在很多疑點。

一位接近贛州工投的投行人士向財新記者表示，昌九生化當時的市值最高已達80億元，而威華股份只有25億元左右的市值，借殼威華股份成本明顯小。

數據顯示，中海信托 - 浦江之星12 號集合資金信托計劃（下稱浦江12號）入股威華股份始於今年一季度，截至3月末其以252萬股的持股數突然躥至公司第四大股東，隨後威華股份于4月16 日停牌籌劃重組，而浦江12號至6月末持股數已進一步增至500萬股。這意味著，該私募產品在停牌前九個交易日內又急速“吃進”248萬股。自然人姚偉龍為該私募產品投資經理。這和昌九生化的董事長姚偉彪只差一字。姚偉龍公開履歷顯示，2006年其任職招商證券證投部副總經理，而此次威華股份重大資產重組的財務顧問恰為招商證券。11月9日，姚偉彪通過昌九生化公開撇清和姚偉龍之間的關係，稱二人不認識。

重組做局

實際上，在借殼老手的手法中，借殼失敗有很多種理由，但事後看來做局的意味都很明顯。

2013年7月13日， 在 經 過 數 次 延期之後，山西天然氣重組 *ST 聯華（600617.SH）的預案終於發佈，圍繞 *ST 聯華、ST 宏盛（600817.SH） 、山西天然氣三家公司的糾葛，隨著重組方案的出台而暫告段落。然而，由於相關方面存在證券市場失信行為，此次重組能否順利獲批尚存不確定性。

2012年12月27日，ST 宏盛宣佈擬與山西天然氣進行重組。2013年2月，股價連續漲停。但到2013年5月22日，ST 宏盛公告終止重組。隨後，該股迎來了11個跌停。6月18日，ST 宏盛終止重大資產重組事項說明會在上交所舉行，山西天然氣董事長李曉斌透露，ST 宏盛要求在簽署協議前先解決殼費問 題；並要求將增發後增加的共計1100萬股轉贈給指定第三方，而這在原有重組預案和框架協議之外。因此放棄了重組。

類似的玩家還有陳隆基家族。他曾入主三家上市公司，分別是三木集團（000632.SZ） ，多倫股份（600696.SH）和正和股份（600759.SH） 。巧合的是，陳隆基入主期間，這些公司基本面平平，卻通過“涉礦” “重組”等概念，刺激股價無一例外地掀起驚濤駭浪。而抽身之時，陳隆基賺得盆滿缽滿。

資料顯示，陳隆基2007年開始染指正和股份。正和股份的前身 S*ST 華僑以“重大資產出售與購買、重大債務重組”的形式完成資產置換與股權分置改革，S*ST 華僑以每股1.92元的價格，向陳隆基旗下的廣西正和實業集團有限公司增發股份7.3億股，作價約14億元購買後者的相應資產。

2011年11月24日，正和股份公告，擬用旗下商業地產與北京天研時代持有的敖漢旗克力代礦業32.78% 股權和敖漢旗鑫浩礦業100% 股權進行置換。資料顯示，上述資產均為金銀礦，正是當時的熱點。股價在前一個月已啓動，期間公司股價漲幅達到34%， 由最低的6.22 元最高漲至11月16日的9.06元。在此背景之下，陳隆基開始減持。2011年11月22日至24日期間減持1158.93萬股，減持平均價格為8.44元 ；2012年3月13日，減持4941.7萬股，減持平均價格為7.00 元。然而，涉礦故事僅僅是一張“空頭支票” 。2012年12月初， 在正和股份“玩礦”一年後，公司就將前一年購得的礦業股權悉數奉還礦廠原有股東。

目前，陳隆基仍持有正和股份30多億元市值的股票，但正準備將公司股份轉手他人。從14億元成本入手正和股份，到大筆套現，到做高市值，陳隆基的手法很精明。但每次陳甩手後，上市公司總是一地雞毛。

此前，在為多倫股份編織了美麗的重組故事後，陳隆基也是高位套現。其控制的多倫投資從2011年4月至11月24 日減持多倫股份8000余萬股，套現高達7.7億元，並在當年12月將多倫投資以3.6億元轉與他人。但多倫股份信披、管理混亂，已多次受到監管部門譴責。

有業內人士向財新記者表示，解決爆炒重組股的核心在於解決退市制度。

國內不論上市公司的盈利能力有多差，只要有重組預期，其股價就能夠長期維持在較高水平，甚至超過本行業的龍頭企業，大大抬高了收購方的收購成本。

一個上市公司的“殼資源”就值五六億元甚至更高，地方政府還經常將上市公司殼資源的數量視為政績的一部分，極力保護殼資源不流失。

退市機制的長期失靈導致了國內證 券市場的概念炒作之風經久不衰，一個朦朧的投資概念就可以將股價翻番。上市公司大股東為了追求二級市場超額減持收益，不惜讓上市公司花費大量資金投資于一些讓市場興奮的熱點題材，做高市值，隨後減持走人。

業內人士認為，如果監管部門能夠儘快採取措施強化退市制度威懾力、遏制垃圾股炒作氛圍，則產業結構調整步伐將顯著加速。

單一脆弱的經濟結構，令格陵蘭除礦業之外沒有太多選擇；但處於鐵礦石需求下行期的中國買家亦顧慮重重◎ 本刊記者 蒲俊 文pujun.blog.caixin.com 38歲 的 延 斯 - 埃 瑞 克 ·基 爾 克 高（Jens-Erik Kirkegaard）今年4月成為格陵蘭工業與礦業資源部長，七個月後，他首次來華，旨在尋找中國錢。

“我們的目標非常明確，希望能夠成為一個礦業大國。 ” 基爾克高11月4日在天津表示。這是格陵蘭第三次在中國國際礦業大會上舉行專場推介活動。比起之前兩次推介，此次參加的項目更多，中文版介紹也更加詳盡。

今年夏天，十家中國民營企業組成的考察團曾前往格陵蘭島，考察礦業、漁業、旅遊業等方面的投資機會，這樣的考察明年仍計劃繼續。

10月下旬，格陵蘭議會以15： 14的投票結果，終結了過去25年對放射性元素鈾“零容忍”的政策，島上最大的鐵礦石項目伊蘇華（ISUA）也獲得了開采許可證。在歐美經濟衰退潮中，格陵蘭尤其渴望來自中國的投資。

但據財新記者瞭解，已在中國尋求投資者兩年多的伊蘇華項目進展並不順利。

遙遠的地理距離，格陵蘭島脆弱的生態環 境，先天不足的基礎設施等問題，都是中國企業向北極圈進軍謹慎的原因。

格陵蘭沒有太多選擇

在2013年3月的格陵蘭大選中，主導選 情的一大爭論圍繞外資進入能源資源行業而展開。一些當地居民，特別是以捕魚和狩獵為生的因紐特人，擔心生態環 境以及傳統生活方式會遭到破壞，同時認為本地居民沒能充分參與礦業開發計劃，其利益未被充分考慮。

格陵蘭是全球最大的島嶼，面積約 217萬平方公里，80% 的領土處在北極圈內，主要城市分佈在沿海地區，其餘面積大多被冰蓋覆蓋，人口僅5.7萬人，其中約1.5萬人生活在首都努克 （Nuuk） 。

這座城市只有兩個交通紅綠燈，和島上的其他城市沒有公路或鐵路相連，出行需要通過海運或航運。

2008年，格陵蘭公投決定逐漸走向獨立，目前是一個內政獨立但外交、國防等事務仍由丹麥代管的過渡政體。每年丹麥向格陵蘭提供約6億美元的補貼，島上經濟主要依靠捕魚業，90% 以上的出口額都與漁業相關。皇家格陵蘭水產公司是歐洲最大的水產公司，但氣候變化給漁業的未來也籠罩了陰影。

盡管和其前任分屬不同的政黨，基爾克高同樣表現出發展礦業的決心。或許正是單一脆弱的經濟結構，使得格陵蘭也沒有太多選擇。新政府上台後，仍將礦業作為發展本國經濟、擺脫丹麥補貼的重要途徑。

基爾克高在天津的項目推介會上稱： “現在已有100多個許可證頒發給了外國公司，包括中國公司。同時，在礦業的發展中，我們對一些基本的法律法規進行了改善，而且非常注意改善外商的投資環境。 ”海外勞工上島問題現在看起來情況樂觀。數名熟悉伊蘇華項目的人士告訴財新記者，政府已經對這一問題作出承諾。伊蘇華是目前格陵蘭規模最大的礦業項目。只有小部分區塊將僱用當地勞動力，大部分需要外國勞工。

格陵蘭工業與礦業資源部副部長約恩· 斯科夫 · 尼爾森（Jorn Skov Nielson）告訴財新記者，對外來勞工是開放的，大型項目多人上島，需要企業提出申請，政府進行審批。

格陵蘭僱主協會的咨詢師艾倫 · 安思可（Ellen Arnskjold）則認為，項目開發無疑需要外來勞工，但格陵蘭的外交事務仍由丹麥負責，同時必須考慮對 當地的環境影響。現任政府也並未提高礦業開發者的特許權使用費，對於起徵時間，剛在大選中獲勝的前進黨（Siumut）曾傾向于從項目開發時就開始徵收，而現有政策則是在項目取得收益之後。丹麥柏榮律師事務所律師蘇晶晶告訴財新記者，最後的稅收政策可能會對不同項目逐一確定， “不過這樣就更不可控了” 。

盡管格陵蘭政府對吸引外資開發島內資源十分積極，但對於何時能夠有項目投產，很多人都態度謹慎。除已經獲得開采許可證的伊蘇華鐵礦項目，格陵蘭島的其他礦業項目大多還處在勘探和可研階段。油氣方面，多家國際石油公司都擁有格陵蘭沿海區塊的許可證，但進展並不順利。在2011年，總部位於英國愛丁堡的凱恩能源（Cairn Energy）曾在格陵蘭島的西南海岸附近進行過鑽 探，結果什麼也沒有發現。

除了基礎設施建設帶來的運營成本增加，嚴格的環保審批與監管也使島上項目進展緩慢，企業在申請采礦許可證之前的兩到三年，需要對勘查區採集生物樣本和水樣本進行基線研究。

尋找中國買家

對於來自澳大利亞、加拿大等國的初中級礦業公司來說，目前市場融資條件不佳，更希望尋求合作伙伴共同開發；而中國作為大宗商品的最大消費國，在過去幾年的海外礦業並購中表現積極，成為格陵蘭政府首選的潛在合作者。

但伊蘇華鐵礦項目證明中國投資者的進入並不容易。這個位於努克東北150公里的項目，由總部位於英國的倫敦礦業（London Mining）擁有100% 權益。設計年產量1500萬噸精礦粉，已探明11億噸鐵礦量，鐵礦石品位接近70%。位於高緯度地區，缺乏基礎設施，使得該項目的開采成本引人關注，但倫敦礦業方面始終沒有對成本明確說明，只是稱項目投資約23.5億美元，內部收益率逾20%。 “成本現在還不好說。 ”一位接近倫敦礦業的人士對財新記者說。

倫敦礦業為伊蘇華項目尋找中國買家已兩年有餘。2011年11月，四川省冶金地質勘查局下屬子公司四川鑫冶礦業投資股份有限公司（下稱四川鑫冶）一度接近該項目，計劃簽訂合作框架協議。2012年8月，國開行曾組織四川鑫冶和中交建等去格陵蘭考察。11月，四川鑫冶方面表示仍有許多商務問題需要考慮。實際上，雙方的溝通難說順暢，在第二次格陵蘭項目推介會上，四川鑫冶的管理層還曾向在場記者尋求幫助，想通過英文向格陵蘭工業與礦業副部長尼爾森提問關於海外勞工的問題。伊蘇華項目在建設期需要700多名工人，運營高峰期最多需要3000名工人。

據財新記者瞭解，四川鑫冶已經退出這個項目。 “還在繼續尋找中國投資者，國企和民營企業都有，但都是前期接觸。 ”前述接近倫敦礦業的人士告訴財新記者。目前，伊蘇華項目的技術許 可正在審批中，本月將開始協商《利益相關者協議》 。

除了鐵礦石，格陵蘭的礦業產品還包括鉛鋅和稀土礦等。早在2011年，中國有色金屬工業集團下屬的國際工程和建築公司（下稱 NFC） ，曾和鐵巴克鋅礦 公 司（Ironbark Zinc） 就 Citronen Fjord 地區的大型鋅礦項目達成過非約束性協議。NFC 將進行項目策劃、設計、採購、供應、建設和測試等，並負責為項目建設向幾家中國的銀行申請貸 款。NFC同時負責精礦銷售。

這個項目目前正在進行可研，來自鐵巴克鋅礦公司的喬納森 · 唐斯（Jonathan Downes）在天津表示，希望和 NFC 進一步合作，通過他們找到更多的合作者， “尤其在現在比較艱難的時期” 。

格陵蘭近期終結了鈾礦開發“零容忍” 。主要的鈾礦項目位於克瓦訥灣 （Kvanefjeld）地區，除了鈾，該礦床還有大量稀土資源。澳大利亞上市的格陵蘭礦產和能源公司正在對項目進行可研，特別是社會以及環境影響的評估，同時在跟投資方進行接洽，計劃2015年開始建設。

中國地質科學院礦產資源研究所已數次前往格陵蘭進行地質調查。該研究所研究員聶鳳軍提醒，即便是在溫度較高的南格陵蘭地區，野外工作環境也非常艱辛，交通不便， “不出門的話只能待在帳篷里，而且野外有很多蚊子” 。

盡管格陵蘭如此迫切地希望引進海外投資者，但大宗商品需求已經告別一個超級繁榮周期，鐵礦石擴產使供需總體平衡，鉛鋅產品也在走弱。對於潛在的中國買家，有熟悉礦業資產交易的人士認為，大項目總是很困難，國內企業對國內的宏觀和信貸環境也需要做出更清晰的判斷， “這一兩年可能不會有大的交易出現” 。

□ 陳衛東 文

自8月底蔣潔敏貪腐窩案爆發以來，中石油這個 “長子”又一次被推到風口浪尖：關於分拆中石油的方案傳言不斷，而分拆管道公司則被認為是最靠譜的一個版本。熱傳的“383 改革建議”更提高了人們 “將石油天然氣管網業務從上中下游一體化經營的油氣企業中分離出來，組建若干家油氣管網公司，並建立對油氣管網的政府監管制度”的預期。但在發佈的十八屆三中全會公報中，這些預期並未 “對號入座” 。

早在1998年中石油、中石化兩大公司重組時，就管道是否獨立的問題曾反複討論。假設當時讓管道獨立了，由誰來 管理，由誰來投資建設，由誰來監管等，這些也都是難題。所以討論的結果，大家還是認為把管道放在石油公司里最為合適。因為首先石油公司必須解決自己油氣資源的輸送問題，積極性肯定最高；其次，當時的管道建設很落後，需要大量投資，且回報期很長，只有以建設垂直一體化航母級企業為目標的石油公司能承擔。

到2002年，中國第一條天然氣長輸管道“西氣東輸”開工時，原國務院體改辦體改所就提交了一份名為 《長距離管輸與城市配氣監管框架研究》的報告，提出天然氣生產與管輸分離，並成立相應監管機構的建議。此後，關於成立獨立管道運營公司的設想和建議不止一次被提起和討論。

近十年來，中國天然氣年均消費增長超過15%，本土產量年均增長也超過10%，天然氣管網建設更是進入了超常規的發展階段。2012年中國消費了近1500億立方米天然氣，管網輸送能力為1600億立方米，大致上滿足了消費增長的需求。但環境汙染日益嚴重的現狀，迫使減煤增氣的能源結構轉型必須加速，這令天然氣的需求更為強勁，而現有的獨家排他的管道投資運營模式成為瓶頸。因此，管道業務分拆再次被高分貝地提了出來。

15年過去了，回頭看1998 年的討論，應該說當時的決定是正確的，直到今天，還是“三桶油”為了解決自己油氣產品運輸的問題，對管網投資保持最高的積極性，保證了管道的超常規發展速度，基本滿足了天然氣快速增長的需求。

15年來，關於分拆重組油氣管道業務的多次討論，所有方案都需要通過政府那只“看得見的手” ，而不是市場那只“看不見的手”來完成。改革開放三十五年了，石油是市場化相對滯後的一個行業，價格市場化的進程還遠未完成，通過市場配置資源的進程也遠未完成。盡管相對滯後，但油氣行業絕不是一個改革靜止不動的行業，它與整個國家一道進入了改革發展的新的歷史階段，非常規油氣、煤制油氣和新煤化工等產業的崛起，即使是最壟斷的上游業務和管道業務也開始有多元投資，市場配置資源的力量正在逐漸加強。

到底以何種方式，來推動正處於快速增長、投資巨大、而又在寡頭壟斷控制下的油氣改革進程？第一種模式是先行政分拆 “三桶油”的管道業務，再重組一家或幾家管道公司，以政府行為推進市場化的模式；模式二是通過邊緣革命增量改革，培養市場力量，鼓勵多元投資、所有管道必須向第三方開放等穩步漸進的模式，以市場配置資源，最終完成管道體系的市場化改革。

第一種模式來得快，只要政府下決心，說幹就能幹，但可能後患不少。因為上游還是寡頭壟斷狀態，與1998年時沒 有太大不同，沒有競爭就沒有市場，行政重組反而增加了管理界面，增加了成本，投資主體和投資積極性也不會增加效率難以增加，做出一鍋 “夾生飯” 。第二種模式是漸進式改革，需要時間較長，但可以發揮多個積極性。中國改革開放的過程本就是漸進的過程，對於漸進的改革我們有比較成熟的一套做法和經驗。從國際經驗來看，油氣管道網絡總的發展趨勢也是開放市場、多元投資，以及政府加強監管。

我的判斷是，油氣管道體系的改革還遠未到 “時不我待”的時點。三家石油央企的責任感和主人翁精神還沒有完全消退，仍可繼續超常的管道建設投資。更重要的是，管網體系是驟然式改革還是漸進式改革其實都不是問題的關鍵，關鍵在於上游油氣資源領域的改革是否到位。只有上游的寡頭壟斷打破，中游管網才可能形成市場化的議價談判能力。

十八屆三中全會公報指

出，經濟體制改革的核心是處理好政府和市場的關係，使市場在資源配置中起決定性的作用和更好發揮政府的作用。以此原則判斷，油氣管道體系改革可能更傾向第二種模式。通過政府政策引導和市場因素的自我培育，最終通過市場完成管道資源的配置，水到渠成。

雖然時間要多一些，但可以減少折騰，減少損失，實現更有效率的資源重組。

作者為中海油首席能源研究員

信報   林行止專欄   林行止 2013-11-14

大會議決全部達標 中日不談易生禍端

一、筆者很少評論為多數論者所重的中國黨、政大會，這是因為這類會議閉門進行，外人無由得知正反雙方不同意見的陳述，因此無從了解達成結論（而且大都是一致通過，昨天本報A8版那張相片，便是一絕）的事實及理論的辯論；還有，對其結論有不同看法，肯定出錯，那便如主管經濟的總理定出下年度經濟增長幅度時，屆期一定達標。在中國的政治體制下，達標既可能是真的亦可能是下屬為顧全「老闆」的顏面（在國人之前的權威）而左增右減「微調」出來的。筆者這種看法，過去屢試不爽，無論朱總理、溫總理和現在的李總理，他們說「今年GDP增多少個百分點」，筆者都毫不遲疑地認同其「預測」！事實是，除非當權者中途因故「落馬」，他的決定才有出錯的可能。

有三百七十名中央委員會委員出席、於本月九日至十二日舉行的中共十八屆中央委員會第三次全體會議通過的《中共中央關於全面深化改革若干重大問題的決定》，有別於胡、溫政府的「推進農村改革」及「完善社會主義市場經濟體制」，三中全會這項決議的目的在「推進國家治理體系和治理能力現代化」，其具體改革要點，昨天本報列出的明細表，大體反映了未來十年中國的施政方向；而不管內地的客觀形勢如何，筆者深信這數百名中共高幹特別是七位中央政治局常委一致同意的決定，必然達標。不過，有一點可以提出和大家「研究」的是，與經濟增長有具體數字可為憑藉不同，有關政治的陳述，大都是虛言，如此留給執行部門很大的酌情空間，比如什麼是「深化司法體制改革、深化行政執法體制改革、確保依法獨立公正行使審判權檢察權」，什麼才算「深化」，可以有不同的解讀，但以中共有關當局說的才算數；再如「加快完善現代化市場體系，建立公平開放透明的市場規則，完善主要由市場決定價格的機制，建立城鄉統一的建設用地市場」，沒有明確（遑論量化）指標，但筆者相信只要習李在位，肯定全部到位、達標！

三中全會決定成立國家安全委員會（其來龍去脈以至人事安排昨天本報有詳細報道），此一為「應付內外危機」而設的組織，引起廣泛注意，若干論者還指出其權責包括香港，好像過去中共不理會香港會否變成「反共基地」？其實香港的「安全問題」早為中共「高度關注」且早已在其牢牢掌握中。換句話說，有沒有「國安委」，中共都有能力有辦法保證香港不會對國家安全造成負面影響……。此時決定成立醞釀多年的「國安委」，其成員來自公安、武警、司法、國安會、解放軍總參二部三部、解放軍政總聯絡部、外交部、中共中央外宣辦等部門，且掛名主其事者為習近平主席，其目的顯然在集中力量打擊內地和防止外來的恐怖活動；去月底天安門毛主席巨像前自殺汽車導致多人傷亡、本月四日公安部長（現已調任政法委副書記）郭聲琨公開指出反恐工作極迫切及重要，是「國安委」的催生劑。整治香港不必勞煩「國安委」，港人少安毋躁。

二、前文說「不管內地的客觀形勢如何」，三中全會的「深化改革」必可達標，那意味如果外部客觀形勢有變，便可能打亂「深化改革」的部署；必須強調指出的是，香港屬中國一部分，並非「外部」，而筆者一直認為中共有妥善而非用武力解決「佔領中環」的辦法，因此「外部客觀形勢有變」，與香港完全無關。

筆者心所謂危的是，中、日雙方都在耀武揚威而沒有外交接觸（也許說中國因不滿日本的表現而不肯和日本談判更恰當）；加上日相安倍晉三不安於現狀，既聲言年內會去靖國神社參拜，又點名「批評」中國和北韓威脅日本安全，「戰意旺盛」，令中日（和韓日）關係緊張。本來，鄰國交惡、互不瞅睬，不是什麼奇事，惟中、日因為有海島岩礁主權之爭，且雙方都在增加軍費，大量購買、積極研發現代化武器以保衞國土，在這種情形下不坐下商談，很易飛彈失控亂飛或飛機被射落艦艇漁船被擊沉，這種「意外」發生後，領導人不下令回擊對方，何以向國人交代！大戰因而一觸即發。中、日若不「放下身段」，好好談談，情勢不容樂觀。

對於釣魚島主權誰屬，兩岸四地以至絕大部分海外華人，都認為其屬我國所有，並無疑義，筆者對此只是附和眾（尤其是有學問的友人和作者）說，並無心得。近讀在美國業律師的台灣法學家陶龍生的〈釣魚台列島的主權問題〉（台灣《食貨月刊》復刊第一卷第八期民國六十年十一月十五日刊行），為作者於名漢學家費正清在夏威夷大學主持「清史會議」上的發言稿，所引東西文獻多種，反覆論證「中國對釣魚台列島的『原始發現』」；而「原始發現」確定我國對該列島有「基本權益」（Prima facie rights）；惟日本為染指東海大陸礁層的天然資源，必會設法多方舉證以確立其對尖閣諸島的主權……。陶文的結論對我國有利；不過，陶氏把「慈禧曾將釣魚台諭旨賜與盛宣懷」的「聖旨」列為此島早屬我國所有的證據，則非事實。長期為本報撰寫「聽雨樓隨筆」的已故掌故名家高伯雨先生一九七四年三月十五日的〈約魚台島屬盛宣懷？〉一文（收社會理論出版社《聽雨樓隨筆》及牛大出版社《高伯雨全集》第一卷），引述大量史料，以鐵一般的事實證實慈禧不曾破例把疆土封贈大臣，「光緒十九年」慈禧頒發把釣魚台贈盛宣懷的「詔書」，顯然是假貨（作偽）……。筆者想說的是，既然部分相關「史實」出錯，遂予日方否定此島我國所有的口實。釣魚台或尖閣諸島主權之爭，看來只有武力最強者說了才能算數！

武力最強的美國（此非長人志氣而是世人公認的事實），對此事雖「置身事外」，但一再聲言該島一旦遇襲會守約與日本聯合防守或擊退來敵……。美商（和日商）在中國有重大經濟利益（請注意，美企回流本土的數量近月明顯增加），看在商業利益份上，不少論者以為美、日不應與中國交惡遑論大打出手；然而，在政治糾紛及軍事衝突上，私人商業利益根本不在與之沒有直接關係的政客的考慮之中。美國「結束」中東事務專注亞洲政局的迹象已極明顯，她恐防中國全面崛起會侵蝕其在區內的政經利益，因此既樂觀日本（及其他亞洲「盟友」）擴軍，復信誓旦旦保護「盟友」利益並在財政瀕臨破產之下頻密調機遣艦擺出不惜與中國硬碰的姿態！

這種局勢令中國陷入兩難困境。一方面她必須軍事現代化，經常展示對內地人民來說是現代化的先進武備，以示領導有方且有力量擊退來犯敵人，此舉激發人民愛國情緒，眼見日本人橫蠻無理公然奪我領土，以為已軍事崛起的民眾因此萌生對日本開戰奪回領土的反日激情，可能把領導層逼往被動的死角，令情況頗為不妙……。