http://xueqiu.com/3495536609/24037808
在之前的文章裡我曾經說過，自從踏入了投資行業，我就一直在尋找能夠指導我們投資實踐的理論，這個過程持續了很長時間，直到讀到本傑明·格雷厄姆的書，才有茅塞頓開的感覺。
以前我總覺得風險投資和二級市場的股票投資時兩種不同的投資方式，因此，其理論體系也會有所不同，後來發現，不管是風險投資還是股票投資，其核心都是對企業價值的投資，在本質上兩者應該是一致的，如果說有區別，那就是風險投資受大眾心理的影響更小一點，更注重企業未來價值的發現。
自從接受了格雷厄姆的投資思想以後，當然還有對巴菲特、芒格、費雪、林奇等的瞭解，我算真成為了價值投資的信徒，不僅在風險投資過程中獲益良多，在之後的股票投資中也頗有斬獲，在去年今年的低迷行情中還都跑贏了大盤，不知道這個實際的效果是不是就來自格雷厄姆，不管你信不信，反正我相信。
下面的文章是我10年讀到格雷厄姆的《聰明的投資人》這本書的時候的欣喜和收穫，摘錄了很多書中的要點，文章比較長，但如果要從事投資行業，這本書還真不該被錯過。
====================================
有個村莊的小康之家的女孩子，生得美，有許多人來做媒，但都沒有說成。
那年她不過十五六歲吧，是春天的晚上，她立在後門口，手扶著桃樹。她記得她穿的是一件月白的衫子。對門住的年輕人同她見過面，可是從來沒有打過招呼的，他走了過來，離得不遠，站定了，輕輕地說了一聲：「噢，你也在這裡嗎？」她沒有說什麼，他也沒有再說什麼，站了一會，各自走開了。
就這樣就完了。
後來這女子被親眷枴子賣到他鄉外縣去作妾，又幾次三番地被轉賣，經過無數的驚險的風波，老了的時候她還記得從前那一回事，常常說起，在那春天的晚上，在後門口的桃樹下，那年輕人。
於千萬人之中遇見你所遇見的人，於千萬年之中，時間的無涯的荒野裡，沒有早一步，也沒有晚一步，剛巧趕上了，那也沒有別的話可說，惟有輕輕地問一聲：「噢，你也在這裡嗎？」
這是張愛玲在小說《愛》裡面的一段描寫。
相遇，看似尋常，卻常常隱藏著百轉千回的隱衷。杜拉斯在湄公河上與那個中國富二代的相遇，芒格和巴菲特在奧馬哈俱樂部的見面，每一個細節的變化，事情都有可能朝另外一個方向演進。
那麼，為什麼要直到今天才讓我與格雷厄姆相遇？為什麼要到今天才能夠聽到格雷厄姆的教誨，而不是在08年或者更早？
但是，不管什麼時候，能夠沉下心來讀到格雷厄姆，作為一個將投資當作畢生事業的人來說，都是一種幸運。
我也沒有必要對這本書作怎樣的評價，因為任何溢美都是多餘的，不管你喜歡或者不喜歡，格雷厄姆都會在那裡在著，無論現在還是將來。
就摘錄本書的一些段落，作為閱讀筆記吧。
1、「聰明的投資者」的確切含義是，要有耐心，要有約束，並渴望學習；此外，你還必須能駕馭你的情緒，並能夠進行自我反省。這種智慧與其說是表現在智力方面，不如說是表現在性格方面。
2、購買股票要像購買食品雜貨一樣，而不要像買香水一樣。過去幾年，我們之所以會在股票投資中遭受慘重的損失，都是因為我們在買股票時忘了問一聲：「它價值幾何？」
3、雖然熱情在其他行業是一項必不可少的品質，但在華爾街卻總會招致災難。
4、投機在以下兩個方面來說是有益的：首先沒有投機，那些未經檢驗的公司，就永遠無法籌集發展所需的資本金。其令人垂涎的巨額收益，正是推動創新機器得以運轉的潤滑劑。其次，股票的每一次買賣都是一次風險的交換。
5、通貨膨脹沒有大張旗鼓地顯示出來，卻拿走了我們的財富。衡量你是否投資成功的尺度，並不是你掙了多少，而是在扣除通貨膨脹的影響後，你還剩下多少。
6、當投資者有可能集中購買某成功企業的股票時，該企業的股價幾乎總是會高於其淨資產價值。在支付這些市場溢價的同時，投資者要承擔很大的風險，因為他必須依靠股市本身來證明自己投資的合理性。
7、超出賬面值的相關溢價，可以看成是為獲得上市交易及相應的流動性的好處而額外支付的一筆費用。
8、如果投資者自己因為所持證券市場價格的不合理的下跌而盲目跟風或過度擔憂的話，那麼他就是不可思議地把自己的基本優勢轉變成了基本劣勢。對這種人而言，他的股票乾脆就沒有市場報價可能會更好一些，因為這樣的話，他就不會因為其他人的錯誤判斷而遭受精神折磨了。
9、如果你是一個謹慎的投資者或一個理智的商人，你會根據市場先生每天提供的信息決定你在企業擁有的1000美元權益的價值嗎？只有當你同意他的看法，或者想和他進行交易時，你才會這麼做。但是，其餘時間裡，你最好根據企業整個業務經營和財務報告來思考所持股權的價值。
10、投資者和投機者之間最現實的區別，在於他們對待股市變化的態度。投機者的主要興趣在於預測市場波動，並從中獲利；投資者的主要興趣在於按合理的價格購買並持有合適的證券。
11、投資成功的秘訣在於你的內心。如果你思考問題時持批判態度，並以持久的信心進行投資，你就會獲得穩定的收益。通過培養自己的約束力和勇氣，你就不會讓他人的情緒波動來左右你的投資目標。說到底，你的投資方式遠不如你的行為方式重要。
12、市場就像一隻鐘擺，永遠在短命的樂觀和不合理的悲觀之間擺動。聰明的投資者就是現實主義者，他們向樂觀主義者賣出股票，並從悲觀主義者手中買進股票。每一筆投資的未來價值是其現在價值的函數。你付出的價格越高，你的回報就越少。
13、聰明的投資者決不能只靠過去的推測來預測未來，這是格雷厄姆的一個核心觀點。
14、歷史告訴我們的唯一無可爭議的真理，就是未來總會出乎我們的意料，永遠是這樣。
15、股票市場的走勢依賴於以下三個要素：1、實際的增長（公司利潤和股息的增加）2、通貨膨脹的增長（物價的總體上漲）3、投機活動的增長或下降（投資大眾對股票興趣的上升或下降）。從長期來看，你對股票的年回報率的合理期望值應該在6%左右。
16、既然公司能夠賺到的利潤是有限的，投資者為其支付的價格就應當適可而止。
17、1982年福布斯錢400名富豪的而平均財富為2.3億美元。想進入2002年的前400名富豪榜，當時的富豪平均每年只需從其財富中獲得4.5%的回報即可。這一時期銀行賬戶的收益高於4.5%，而股市的年均回報達13.2%。但是經過20年後，只有64人仍留在榜單。
18、針對1951年-1998年美國幾千種股票所進行的學術研究表明，在每一個10年期內，平均每年的淨增長率為9.7%。但是，就佔總數20%的大公司而言，其年均利潤增長率只有9.3%。
19、如果一個瘋子每週至少5次告訴你倪應該與他想的完全一樣，你會允許他這樣做嗎？你會僅僅因為他的樂觀而樂觀，或者因為他的悲觀而悲觀嗎？你要堅持自己的權利，根據自己的經驗和信念來掌控自己的感情生活。然而每當涉及金融生活，許多人就會讓市場先生告訴自己感覺如何，以及應該怎樣去做------儘管事實一次一次明確表明，他愚蠢至極。
20、如果你看電視上的金融節目，或者是閱讀大多數的股市專欄文章，就會感到投資活動有些類似於體育運動，或者是一場戰爭，或者是一場在荒野中的生存較量。然而，投資活動並非要在別人的遊戲中打敗他們，而是要在自己的遊戲中控制好自己。
21、衡量自己的投資是否成功成功的最好辦法，不是看你是否戰勝了市場，而是看你是否擁有一個有可能使自己達到目標的財務計劃和行為規範。最終，重要的不在於你比他人提前到達終點，而在於確保自己能夠到達終點。
22、影響資本化率的因素。儘管未來的平均利潤被看作是價值的主要決定因素，但資本化率也是很重要的依據，而資本化率的因素主要由1）總體的長期前景2）管理3）財務實力和資本結構4）股息記錄5）當前股息收益率等。
23、價值=當期利潤x（8.5+兩倍的預期年增長率），增長率這一數據應該是隨後7-10年的預期增長率。
24、擁有成長股的最大風險，並不在於其增長將會停止，而僅僅在於其增長將會放緩。從長遠看，這並不僅僅只是一種風險，而實際上是必然要發生的。
25、股票股價只有在非常罕見的情況下，才是真正可靠的。對大多數投資者而言，最好的方法或許是，確保自己購買的證券物有所值，並且這樣保持下去。
26、預期利潤使得企業可以向人們展示：如果沒有食物，它們將會做得多麼好。作為一個聰明的投資者，在預計利潤上，你唯一能做的就是忽略他們。
27、資本支出是企業管理者增強企業實力的一個重要工具。但是，靈活的會計原則使得管理者可以通過將正常營運費用轉變為資本資產來誇大其報告利潤。聰明的投資者一定要搞清楚公司資本化的來源及理由。
28、防禦型投資者證券組合的7項統計要求：1）相當的規模2）足夠強勁的財務狀況3）至少在過去20年內連續支付過股息4）過去10年內沒有負的利潤5）10年內每股利潤至少增長1/36）股價不高於淨資產價值的1.5倍7）過去3年內的平均市盈率不超過15倍。
29、如今的投資者是如此關注對未來的預測，以至於已經事先付出了巨大的代價。這樣，即使他大力進行細心的研究得出的預測結果成為現實，他也可能仍然無法獲利。如果預測的結果沒有完全實現，他實際上將面臨嚴重的短期甚至是永久性的虧損。
30、所有的投資者都要為一個殘酷的矛盾而費神：我們的投資時現在進行的，但我們的投資期待是未來。而且遺憾的是，未來幾乎是完全不確定的。通貨膨脹和利率水平是不可靠的；經濟衰退的發生和結束也是隨機的；單個企業及其整個行業的命運，往往與大多數投資者所預期的相反。因此，以預期為基礎的投資行為，著實實在做傻事。對大多數人而言，以保護作為基礎的投資，是最佳的解決辦法。
31、「內心或感性能理解的東西，理智不一定能理解」，因為只有「內心」能理解「華爾街」。
32、選擇普通股的單一標準：a、購買市盈率較低的重要企業的股票b、選擇價格低於流動資產價值（或營運資本價值）的各類股票。但第二種機會正在逐步消失。
33、積極型投資者的選股策略。1、財務狀況：a、流動資產與流動負債之比至少達到1.5倍；b、（對工業企業而言）債務佔淨流動資產的比例不高於110%/2、盈利穩定：近5年的數據中沒有出現過赤字。3、股息記錄4、利潤增長：去年的利潤高於前年5、股價：不高於有形資產淨值的120%。
================================
題圖：封面照片是格雷厄姆在哥倫比亞大學辦公室的情景，此時，巴菲特正師從於他。
在之前的文章裡我曾經說過，自從踏入了投資行業，我就一直在尋找能夠指導我們投資實踐的理論，這個過程持續了很長時間，直到讀到本傑明·格雷厄姆的書，才有茅塞頓開的感覺。
以前我總覺得風險投資和二級市場的股票投資時兩種不同的投資方式，因此，其理論體系也會有所不同，後來發現，不管是風險投資還是股票投資，其核心都是對企業價值的投資，在本質上兩者應該是一致的，如果說有區別，那就是風險投資受大眾心理的影響更小一點，更注重企業未來價值的發現。
自從接受了格雷厄姆的投資思想以後，當然還有對巴菲特、芒格、費雪、林奇等的瞭解，我算真成為了價值投資的信徒，不僅在風險投資過程中獲益良多，在之後的股票投資中也頗有斬獲，在去年今年的低迷行情中還都跑贏了大盤，不知道這個實際的效果是不是就來自格雷厄姆，不管你信不信，反正我相信。
下面的文章是我10年讀到格雷厄姆的《聰明的投資人》這本書的時候的欣喜和收穫，摘錄了很多書中的要點，文章比較長，但如果要從事投資行業，這本書還真不該被錯過。
====================================
有個村莊的小康之家的女孩子，生得美，有許多人來做媒，但都沒有說成。
那年她不過十五六歲吧，是春天的晚上，她立在後門口，手扶著桃樹。她記得她穿的是一件月白的衫子。對門住的年輕人同她見過面，可是從來沒有打過招呼的，他走了過來，離得不遠，站定了，輕輕地說了一聲：「噢，你也在這裡嗎？」她沒有說什麼，他也沒有再說什麼，站了一會，各自走開了。
就這樣就完了。
後來這女子被親眷枴子賣到他鄉外縣去作妾，又幾次三番地被轉賣，經過無數的驚險的風波，老了的時候她還記得從前那一回事，常常說起，在那春天的晚上，在後門口的桃樹下，那年輕人。
於千萬人之中遇見你所遇見的人，於千萬年之中，時間的無涯的荒野裡，沒有早一步，也沒有晚一步，剛巧趕上了，那也沒有別的話可說，惟有輕輕地問一聲：「噢，你也在這裡嗎？」
這是張愛玲在小說《愛》裡面的一段描寫。
相遇，看似尋常，卻常常隱藏著百轉千回的隱衷。杜拉斯在湄公河上與那個中國富二代的相遇，芒格和巴菲特在奧馬哈俱樂部的見面，每一個細節的變化，事情都有可能朝另外一個方向演進。
那麼，為什麼要直到今天才讓我與格雷厄姆相遇？為什麼要到今天才能夠聽到格雷厄姆的教誨，而不是在08年或者更早？
但是，不管什麼時候，能夠沉下心來讀到格雷厄姆，作為一個將投資當作畢生事業的人來說，都是一種幸運。
我也沒有必要對這本書作怎樣的評價，因為任何溢美都是多餘的，不管你喜歡或者不喜歡，格雷厄姆都會在那裡在著，無論現在還是將來。
就摘錄本書的一些段落，作為閱讀筆記吧。
1、「聰明的投資者」的確切含義是，要有耐心，要有約束，並渴望學習；此外，你還必須能駕馭你的情緒，並能夠進行自我反省。這種智慧與其說是表現在智力方面，不如說是表現在性格方面。
2、購買股票要像購買食品雜貨一樣，而不要像買香水一樣。過去幾年，我們之所以會在股票投資中遭受慘重的損失，都是因為我們在買股票時忘了問一聲：「它價值幾何？」
3、雖然熱情在其他行業是一項必不可少的品質，但在華爾街卻總會招致災難。
4、投機在以下兩個方面來說是有益的：首先沒有投機，那些未經檢驗的公司，就永遠無法籌集發展所需的資本金。其令人垂涎的巨額收益，正是推動創新機器得以運轉的潤滑劑。其次，股票的每一次買賣都是一次風險的交換。
5、通貨膨脹沒有大張旗鼓地顯示出來，卻拿走了我們的財富。衡量你是否投資成功的尺度，並不是你掙了多少，而是在扣除通貨膨脹的影響後，你還剩下多少。
6、當投資者有可能集中購買某成功企業的股票時，該企業的股價幾乎總是會高於其淨資產價值。在支付這些市場溢價的同時，投資者要承擔很大的風險，因為他必須依靠股市本身來證明自己投資的合理性。
7、超出賬面值的相關溢價，可以看成是為獲得上市交易及相應的流動性的好處而額外支付的一筆費用。
8、如果投資者自己因為所持證券市場價格的不合理的下跌而盲目跟風或過度擔憂的話，那麼他就是不可思議地把自己的基本優勢轉變成了基本劣勢。對這種人而言，他的股票乾脆就沒有市場報價可能會更好一些，因為這樣的話，他就不會因為其他人的錯誤判斷而遭受精神折磨了。
9、如果你是一個謹慎的投資者或一個理智的商人，你會根據市場先生每天提供的信息決定你在企業擁有的1000美元權益的價值嗎？只有當你同意他的看法，或者想和他進行交易時，你才會這麼做。但是，其餘時間裡，你最好根據企業整個業務經營和財務報告來思考所持股權的價值。
10、投資者和投機者之間最現實的區別，在於他們對待股市變化的態度。投機者的主要興趣在於預測市場波動，並從中獲利；投資者的主要興趣在於按合理的價格購買並持有合適的證券。
11、投資成功的秘訣在於你的內心。如果你思考問題時持批判態度，並以持久的信心進行投資，你就會獲得穩定的收益。通過培養自己的約束力和勇氣，你就不會讓他人的情緒波動來左右你的投資目標。說到底，你的投資方式遠不如你的行為方式重要。
12、市場就像一隻鐘擺，永遠在短命的樂觀和不合理的悲觀之間擺動。聰明的投資者就是現實主義者，他們向樂觀主義者賣出股票，並從悲觀主義者手中買進股票。每一筆投資的未來價值是其現在價值的函數。你付出的價格越高，你的回報就越少。
13、聰明的投資者決不能只靠過去的推測來預測未來，這是格雷厄姆的一個核心觀點。
14、歷史告訴我們的唯一無可爭議的真理，就是未來總會出乎我們的意料，永遠是這樣。
15、股票市場的走勢依賴於以下三個要素：1、實際的增長（公司利潤和股息的增加）2、通貨膨脹的增長（物價的總體上漲）3、投機活動的增長或下降（投資大眾對股票興趣的上升或下降）。從長期來看，你對股票的年回報率的合理期望值應該在6%左右。
16、既然公司能夠賺到的利潤是有限的，投資者為其支付的價格就應當適可而止。
17、1982年福布斯錢400名富豪的而平均財富為2.3億美元。想進入2002年的前400名富豪榜，當時的富豪平均每年只需從其財富中獲得4.5%的回報即可。這一時期銀行賬戶的收益高於4.5%，而股市的年均回報達13.2%。但是經過20年後，只有64人仍留在榜單。
18、針對1951年-1998年美國幾千種股票所進行的學術研究表明，在每一個10年期內，平均每年的淨增長率為9.7%。但是，就佔總數20%的大公司而言，其年均利潤增長率只有9.3%。
19、如果一個瘋子每週至少5次告訴你倪應該與他想的完全一樣，你會允許他這樣做嗎？你會僅僅因為他的樂觀而樂觀，或者因為他的悲觀而悲觀嗎？你要堅持自己的權利，根據自己的經驗和信念來掌控自己的感情生活。然而每當涉及金融生活，許多人就會讓市場先生告訴自己感覺如何，以及應該怎樣去做------儘管事實一次一次明確表明，他愚蠢至極。
20、如果你看電視上的金融節目，或者是閱讀大多數的股市專欄文章，就會感到投資活動有些類似於體育運動，或者是一場戰爭，或者是一場在荒野中的生存較量。然而，投資活動並非要在別人的遊戲中打敗他們，而是要在自己的遊戲中控制好自己。
21、衡量自己的投資是否成功成功的最好辦法，不是看你是否戰勝了市場，而是看你是否擁有一個有可能使自己達到目標的財務計劃和行為規範。最終，重要的不在於你比他人提前到達終點，而在於確保自己能夠到達終點。
22、影響資本化率的因素。儘管未來的平均利潤被看作是價值的主要決定因素，但資本化率也是很重要的依據，而資本化率的因素主要由1）總體的長期前景2）管理3）財務實力和資本結構4）股息記錄5）當前股息收益率等。
23、價值=當期利潤x（8.5+兩倍的預期年增長率），增長率這一數據應該是隨後7-10年的預期增長率。
24、擁有成長股的最大風險，並不在於其增長將會停止，而僅僅在於其增長將會放緩。從長遠看，這並不僅僅只是一種風險，而實際上是必然要發生的。
25、股票股價只有在非常罕見的情況下，才是真正可靠的。對大多數投資者而言，最好的方法或許是，確保自己購買的證券物有所值，並且這樣保持下去。
26、預期利潤使得企業可以向人們展示：如果沒有食物，它們將會做得多麼好。作為一個聰明的投資者，在預計利潤上，你唯一能做的就是忽略他們。
27、資本支出是企業管理者增強企業實力的一個重要工具。但是，靈活的會計原則使得管理者可以通過將正常營運費用轉變為資本資產來誇大其報告利潤。聰明的投資者一定要搞清楚公司資本化的來源及理由。
28、防禦型投資者證券組合的7項統計要求：1）相當的規模2）足夠強勁的財務狀況3）至少在過去20年內連續支付過股息4）過去10年內沒有負的利潤5）10年內每股利潤至少增長1/36）股價不高於淨資產價值的1.5倍7）過去3年內的平均市盈率不超過15倍。
29、如今的投資者是如此關注對未來的預測，以至於已經事先付出了巨大的代價。這樣，即使他大力進行細心的研究得出的預測結果成為現實，他也可能仍然無法獲利。如果預測的結果沒有完全實現，他實際上將面臨嚴重的短期甚至是永久性的虧損。
30、所有的投資者都要為一個殘酷的矛盾而費神：我們的投資時現在進行的，但我們的投資期待是未來。而且遺憾的是，未來幾乎是完全不確定的。通貨膨脹和利率水平是不可靠的；經濟衰退的發生和結束也是隨機的；單個企業及其整個行業的命運，往往與大多數投資者所預期的相反。因此，以預期為基礎的投資行為，著實實在做傻事。對大多數人而言，以保護作為基礎的投資，是最佳的解決辦法。
31、「內心或感性能理解的東西，理智不一定能理解」，因為只有「內心」能理解「華爾街」。
32、選擇普通股的單一標準：a、購買市盈率較低的重要企業的股票b、選擇價格低於流動資產價值（或營運資本價值）的各類股票。但第二種機會正在逐步消失。
33、積極型投資者的選股策略。1、財務狀況：a、流動資產與流動負債之比至少達到1.5倍；b、（對工業企業而言）債務佔淨流動資產的比例不高於110%/2、盈利穩定：近5年的數據中沒有出現過赤字。3、股息記錄4、利潤增長：去年的利潤高於前年5、股價：不高於有形資產淨值的120%。
================================
題圖：封面照片是格雷厄姆在哥倫比亞大學辦公室的情景，此時，巴菲特正師從於他。