一如近來一連串文章拼湊出的景像，市場正在由risk-off轉向risk-on；一如市場上的其他投資者，我們未有足夠資訊確認這種轉變是長線還是短線趨勢。不過，我們觀察到，當一眾公用、中資燃氣股、REITs類股票在12月大都跑輸其他類別時，惟一的例外正是盈利正見底回升的內地電力股板塊。一如多日前的燃氣股短評，我們亦整理了林少陽對內地電力股板塊板塊的Q&A回應，看看這個遲燃氣板塊一季，在2012年6月才起動的板塊，能否藉宏觀環境在2013年繼續當旺，再看看他對板塊內部分股份的評論與建議。
內地有傳發改委醞釀明年煤價「併軌」，取消合同煤，煤價全面市場化。內地煤碳市場一直有合同煤和現貨煤之分，合同煤價格通常較現貨煤有折讓，是發改委為適度保障電力企業盈利之舉。早前據報電煤價格併軌方案雖然獲國務院批准，電煤價格併軌將取消煤炭重點合同，改為中長期合同；電力企業希望電價實時聯動的意願落空，方案只表示將繼續完善煤電價格聯動機制，在電煤價格出現劇烈波動時，依法採取臨時措施。
林少陽指出，有關煤電聯動方案，政府最大可能是繼續將往之後推；不過，經濟下滑，發電需求減少，煤價因而下跌，電力股於是受惠最大。因為電力需求的剛性頗強，用電量的下跌，對盈利的敏感度不高。反之，在目前利率及煤價雙跌的環境下，對電廠盈利還是很有利的，只是國務院不肯放下規管電廠盈利補貼國民的尚方寶針，那是電廠投資者心中的一條刺。因此，投資電廠的最大風險是，如果經濟一片好景，在通脹急升及煤價上升的情況下，電廠將重新成為政府政策工具的犧牲品，而這亦代表電廠的盈利反彈蜜月期的完結。
基於上述電廠盈利與煤價走勢呈反向的互動關係，以火力發電為主的中資電廠都應該有不俗的盈利復甦潛力。當中，外購煤比例頗高，對煤價最敏感是華能（902）及華電（1071），其中，華能的效率較佳，華電則是多間電廠中表現最差者，管理層的表現長期令人失望，但亦因此今年升幅最大，因為如果他們只僅僅是因為欠效率，煤價上升應最能反映於盈利上。
中電國際（2380）水力佔比不輕，今年盈利復甦，一半靠水電，一半靠火電煤價下跌，明年若只看火電，增長可能沒有華能及華電那麼高，但中電國際營運效率應該在華電之上，估值則較華能便宜。 大唐（991）因為太多自有煤礦，基本上全部煤能自給自足，敏感度自然最低。
以管理能力而言，華潤電力（836）是眾多電廠之冠，亦是最穩健的，因此長期估值亦最高；林少陽認為，這是值得的，因為華潤電力日久見真功夫，貴亦值得。不過，投資者要明白，華潤電力不會令你發達，但可成為組合的anchor，減低組合的波幅，對提升忍耐市場風浪有幫助。
因此，林少陽認為，經通盤考慮後，華潤電力及中電國際是較佳的投資，投機或者會選華電。三者之中，較難一概而論哪一家一定會短線跑贏，若投資者是全攻型，純賭博，不考慮一旦市況逆轉的潛在損失，可能潛在升幅最大、beta值較高的是華電，其次是中電國際，最後才是華潤電力，但以穩健計，則剛好掉轉。
（聲名：以上觀點取材自林少陽於華富財經內價值透視專欄的Q&A論題）
d=3859414