2014-10-06 TCW
比雞蛋還便宜的高鐵股價，比總資產還大的高鐵財務破洞，終於有救了？
通車七年，去年調漲票價，並淨賺三十三億元的台灣高鐵公司，卻遭交通部長葉匡時口吐真言：「高鐵已實質破產。」因為高鐵擁有四千五百七十五億元總負債、五百二十二億元累積虧損，但總資產僅五千零六億元，資不抵債。
這個糾纏多年的財務危機，如今終於出現具體的解方。除了泛公股機構要再度出錢救高鐵，包括大陸工程、長榮、富邦集團等原始股東，也須認賠收場。然而，原始股東們也不是省油的燈，他們與政府爭吵十幾年的問題如何解決，既攸關高鐵前途，也影響未來公共工程BOT（興建、營運、移轉）還玩不玩得下去。
高鐵提財務重整：減資打虧，再增資找新股東
高鐵公司與交通部計畫在十月正式提出的改善方案，針對高鐵財務兩大破洞而來。首先，因為政府原本只給高鐵公司營運特許期三十五年，龐大的工程成本依此年限倒推折舊金額，結果造成折舊攤提超過營收，帳面會計原則吃掉了一張張票價賺來的真金白銀。改善方案最重要的一項，就是將特許期延長四十年，大幅下修折舊攤提金額，讓高鐵財報變漂亮。
第二個破洞是本金加利息超過五百億元的特別股。這是當年高鐵興建資金不足，由泛公股機構加上原始大股東出資認購而來，但特別股陸續到期，高鐵卻擔心破產、不肯還錢。改善方案的計畫是，償還特別股後，將高鐵資本額先減少六成，打掉累積虧損，再增資三百億元、引進新股東。三百億當中，預計一百五十億元先由泛公股銀行和企業認購、五十億元由壽險業認購，一百億元待高鐵上市後再公開募集。
換句話說，原始股東須認賠六成，而新股東則可獲得經財務整型後，估計投資報酬率六．六％的新股票。這套方案九月下旬一經媒體披露，高鐵在興櫃的股票便立刻上漲了一八％。而六．六％的投報率，也傳出壽險公司興趣濃厚。
葉匡時和今年上任的官派高鐵董事長范志強，曾向原始大股東溝通，希望他們接受減資認賠的幅度，並且不得再參與新增資。「這東西（高鐵）對我們來說，已經是政府的了，他們要打苦主給大家看，我們能說什麼？」不便具名的高鐵民股董事說，原始大股東們早就想要退出，但「該做的事還是要做」。意即，與政府的爭議未解，不會束手就擒。
原始股東變苦主：三大求償若未解，對簿公堂
原始股東自認是「苦主」，主要來自三件事。首先是一九九五年高鐵招標前，經建會提供業者的運量預測為高點每日二十九萬人，三十五年的特許期便由此計算推估而來。但通車至今，平日運量最多不過約十三萬人，當初樂觀的營收數字跟著少掉一半以上，粗估特許到期前，共將少賺兩、三兆元。
其次，高鐵興建期間碰上九二一地震後提高建築耐震標準，成本大增、工期延宕，據估金額也逾兆元。第三，通車後政府要求高鐵提供老殘半價優惠票，七年來票價補貼九十多億元，高鐵要求政府埋單。
這三大爭議的帳該怎麼算，在殷琪（大陸工程董事長）還是高鐵董事長的時期，曾傳出求償四百多億元的訊息，而政府「接管」高鐵五年來，對此仍未具體協商。今年五月的高鐵董事會，曾決議若未獲處理，九月把這三大求償案交付仲裁。高鐵董事透露，九月中的董事會，眼看政府對財務改善方案有進度，於是又決議再給政府三個月的時間來處理求償案，若無法協商，十二月就會提出仲裁、進入法律程序。
也就是說，政府想在年底前搞定高鐵原始股東，讓財務改善方案順利進行，恐怕還得先通過三大求償案這一關。否則，先別說大陸工程等財團，高鐵持股一百張以下的小股東就有五萬七千多名（約占一五％股權），減資也會讓他們損失六成，影響改善方案在股東會的命運。
葉匡時說明交通部處理高鐵財務的原則，包括照顧全民利益，以及「六萬多名小股東當初相信政府而投資高鐵的權益，」凸顯了政府在高鐵的尷尬角色。因為高鐵董事會裡，官方和民股各占六席，三席獨立董事有兩席是前政府高官，董事會為了股東權益向政府求償，官派董事難有立場阻擋。
政府可以這樣做：交第三者仲裁，公開募新股
高鐵減資，有原始股份的公家機構（交通部航發會、行政院開發基金等）同樣受傷，增資要由公股機構參與，等於又要政府掏錢。高鐵BOT案十六年下來，玩成了這副官民糾纏不清的局面，五年前董事長改由官派，已形同「國營化」，未來財務改善方案調整股權，又將形同「國有化」，難怪已有論者提出高鐵不要變成「下一個台鐵」的憂慮。
其實，政府若要避免自己跟自己求償的矛盾，將三大求償案交付第三者仲裁，未嘗不是好方法；而高鐵減債、減資一身輕之後，政府與其害怕被指為圖利、要由公股機構認新股，也不如公開招募，讓價高者得，才是兼顧全民和小股東利益的解套之道。
【延伸閱讀】要向全民募資前，恐遇兩變數—高鐵財務重整未來計畫
●2014年10月：交通部將正式提出高鐵財務重整方案。變數一：立委揚言先降票價，否則杯葛方案
●2014年12月：高鐵對政府三大求償主張，若協調不成，可能交付仲裁。變數二：高鐵財務若無法改善，將面臨破產
●2015年1月：高鐵全面收回特別股，股本加利息約需支出502億元。應立委要求，高鐵票價可能調降。
●2015年3月：高鐵預計減資390億元，再由泛公股及企業增資200億元；延長特許期40年，至2073年。
●2016年：股票上市、全民認股，預計向大眾募資100億元。
整理：田習如