http://xueqiu.com/5819606767/28398608
股指期貨概述
所謂股指期貨，就是以某種股票指數為標的資產的標準化期貨合約，買賣雙方報出的價格是一定時期後的股票指數價格水平，在合約到期後，股指期貨通過現金結算差價的方式來進行交割。
股指期貨交易與股票交易相比，有很多明顯的區別：
1、股指期貨合約有到期日，不能無限期持有。
股票買入後正常情況下可以一直持有，但股指期貨合約有確定的到期日。因此交易股指期貨必須注意合約到期日，以決定是提前平倉了結，還是等待合約到期進行現金交割。
2、股指期貨採用保證金交易
在進行股指期貨交易時，投資者不需支付合約價值的全額資金，只需支付一定比例的資金作為履約保證，而目前我國股票交易則需要支付股票價值的全部金額。由於股指期貨是保證金交易，虧損額甚至可能超過投資本金，這一點和股票交易也不同。
3、在交易方向上，股指期貨交易可以賣空
股指期貨交易是雙向交易，既可以先買後賣，也可以先賣後買，而部分國家的股票市場沒有賣空機制，股票只能先買後賣，不允許賣空，此時股票交易是單向交易。
4、在結算方式上，股指期貨交易採用當日無負債結算制度。
股指期貨交易中，交易所當日要對交易保證金進行結算，如果賬戶保證金餘額不足，必須在規定的時間內補足，否則可能會被強行平倉，而股票交易採取全額交易，並不需要投資者追加資金，並且買入股票後在賣出以前，賬面盈虧都是不結算的。
股指期貨套利方法
下面總結三種股指期貨的套利方式及案例
1、期現正向套利
股票現貨市場和股指期貨市場緊密相連，根據股指期貨的制度設計，期貨價格在合約到期日會與現貨市場標的指數的價格相等。但實際行情中，期貨指數價格常受多種因素影響而偏離其合理的理論價格，與現貨指數之間的價格差距往往出現過大或過小的情況，一旦這種偏離出現，就會帶來在期貨市場和現貨市場之間套利的機會，我們把這種跨越期市和現市同時進行交易的操作稱之為期現套利。
當現貨指數被低估，某個交割月份的期貨合約被高估時，投資者可以賣出該期貨合約，同時買入現貨，建立套利頭寸，當現貨和期貨價格差距趨於正常時，將期貨合約平倉，同時賣出現貨，獲得套利利潤，這種策略稱為期現正向套利。
期現正向套利中，買入現貨有三種選擇：
1）買入ETF基金
例如我們要套利滬深300現貨與股指期貨之間的價差，但是買入滬深300支股票太麻煩，此時可以選擇滬深300ETF基金做為現貨的替代。當我們發現股指期貨和現貨的的偏差超過預期值時，買入滬深300ETF基金和股指期貨空單，等到兩者偏差合理時，賣出滬深300ETF，平股指期貨空單。如果偏差一直不收斂，則持有到結算日，兩者偏差必然收斂。
2）買入現貨股票
滬深300ETF基金存在流動性的限制，如果較大資金量做正向期現套利，可以讓券商提供專業的交易軟件，同時買入300支滬深300成份股來代替滬深300ETF基金，平倉的策略和ETF基金相同。
3）買入封閉式基金
封閉式基金存在折價，所以使用封閉式基金做為現貨，可以同時賺取封閉式基金的折價和期現之間的偏差。
由於不存在完全跟蹤滬深300指數的封閉式基金，所以這種類型的期現套利，並不能實現倉位的完全對沖，存在滬深300指數與封閉式基金跑偏的情況。所以這種類型的套利，利潤不是固定的，甚至存在虧損的可能，屬於統計套利的範圍。
2、期現反向套利
當現貨指數被高估，某個交割月份的期貨合約被低估（貼水）時，投資者可以買入該期貨合約，同時賣出現貨（融券），建立套利頭寸，當現貨和期貨價格差距趨於正常時，將期貨合約平倉，同時平倉融券盤，獲得套利利潤，這種策略稱為期現反向套利。
期現反向套利，是通過融券滬深300ETF基金，然後買入股指期貨多單來實現的，套利成本中需要增加融券的利息成本。
期現反向套利的案例：2013年7月初，IF1308股指期貨貼水大約3%，可以融券滬深300ETF基金，融券成本1個多月大約1%，扣除交易成本，年化收益率差不多能達到20%。
但是期現反向套利存在融券難的問題，由於很多人關注到這樣的機會，導致滬深300ETF融券量大增，很難融券與期指對沖，所以實際操作難度不小。
當股指期貨出現貼水時，還有一種策略，是裸買入股指期貨，然後賣出手上的現貨做對沖，也叫做現貨替代策略。由於股指期貨採用保證金交割方式，所以替代同等倉位的現貨，股指期貨僅需要15%左右的資金量，那麼投資者可以將剩下85%的資金做現金管理或者固定收益。也就是說，買入貼水的股指期貨替代現貨，可以一邊賺取貼水，一邊使用替代現金賺取低風險利潤，風險則是滬深300指數下跌抵消套利的盈利，也屬於統計套利的範圍。
3、跨期套利
所謂跨期套利就是在同一期貨品種的不同月份合約上建立數量相等、方向相反的持倉，最後以對沖或交割方式結束交易、獲得收益的方式。跨期套利通常有兩種方式：
1）買入近期的期貨合約，賣出遠期的期貨合約。
如果股指期貨遠期合約與近期合約差價較大，投資者預期兩者間的差價會縮小，可以採用這種套利方式。當遠期合約與近期合約的差價小於預計時，選擇平倉，獲取套利收益。
如果遠期合約與近期合約的差價一直不收斂，可以持有直到近期合約進入交割期，然後買入現貨來替代近期期貨合約，將跨期套利轉變成期現正向套利。
2）賣出近期的期貨合約，買入遠期的期貨合約
如果股指期貨遠期合約與近期合約差價較小，投資者預期兩者間的差價要擴大，可以採用這種套利方式。當遠期合約與近期合約的差價擴大到預計時，選擇平倉，獲取套利收益。
如果遠期合約與近期合約的差價一直不收斂，可以持有直到近期合約進入交割期，然後平倉近期期貨合約空單，並融券滬深300ETF指數基金替代，將跨期套利轉變為期現反向套利。
股指期貨跨期套利，可以採用矩陣圖表的方式輔助分析，如表5-10所示，將四個期貨合約按照橫軸和縱軸的方式排列，就可以看到所有跨期套利的組合及升貼水情況，便於優選最佳的套利路徑。
表5-10 跨期套利矩陣圖（參考2014年1月3日股指期貨收盤價）
查看原圖
股指期貨套利策略
股指期貨套利中，期現正向套利比較好操作，但是要注意期指升水情況，通常期指升水和市場無風險利率及股市長期上漲斜率有關，如果期指升水明顯高於當前無風險利率，甚至高於股票長期上漲斜率，可以選擇參與期現正向套利。
期現正向套利中，可以選擇封閉式基金+遠期股指期貨空單組合，這樣可以在一段時間內，穩吃封閉式基金的折價和期貨的升水，目前看中國封閉式基金的淨值表現並不遜色於滬深300指數基金的表現。
出現期指反向套利空間時，融券做對沖成本高且不易融到券，裸買股指期貨替代現貨通常效果更好，例如2013年7月初IF1308大幅度折價，控制倉位裸買IF1308多單，並持有到8月，收益率遠好於融券對沖。
跨期套利時，由於買賣都是保證金操作，不能將槓桿放的太高，否則當出現跨期差價不收斂的情況時，套利者是沒錢將股指期貨合約轉為現貨的。
新浪博客 http://blog.sina.com.cn/financialindependence
本書《低風險投資之路》預計於2014年4月出版
版權所有，轉載請註明原作者
股指期貨概述
所謂股指期貨，就是以某種股票指數為標的資產的標準化期貨合約，買賣雙方報出的價格是一定時期後的股票指數價格水平，在合約到期後，股指期貨通過現金結算差價的方式來進行交割。
股指期貨交易與股票交易相比，有很多明顯的區別：
1、股指期貨合約有到期日，不能無限期持有。
股票買入後正常情況下可以一直持有，但股指期貨合約有確定的到期日。因此交易股指期貨必須注意合約到期日，以決定是提前平倉了結，還是等待合約到期進行現金交割。
2、股指期貨採用保證金交易
在進行股指期貨交易時，投資者不需支付合約價值的全額資金，只需支付一定比例的資金作為履約保證，而目前我國股票交易則需要支付股票價值的全部金額。由於股指期貨是保證金交易，虧損額甚至可能超過投資本金，這一點和股票交易也不同。
3、在交易方向上，股指期貨交易可以賣空
股指期貨交易是雙向交易，既可以先買後賣，也可以先賣後買，而部分國家的股票市場沒有賣空機制，股票只能先買後賣，不允許賣空，此時股票交易是單向交易。
4、在結算方式上，股指期貨交易採用當日無負債結算制度。
股指期貨交易中，交易所當日要對交易保證金進行結算，如果賬戶保證金餘額不足，必須在規定的時間內補足，否則可能會被強行平倉，而股票交易採取全額交易，並不需要投資者追加資金，並且買入股票後在賣出以前，賬面盈虧都是不結算的。
股指期貨套利方法
下面總結三種股指期貨的套利方式及案例
1、期現正向套利
股票現貨市場和股指期貨市場緊密相連，根據股指期貨的制度設計，期貨價格在合約到期日會與現貨市場標的指數的價格相等。但實際行情中，期貨指數價格常受多種因素影響而偏離其合理的理論價格，與現貨指數之間的價格差距往往出現過大或過小的情況，一旦這種偏離出現，就會帶來在期貨市場和現貨市場之間套利的機會，我們把這種跨越期市和現市同時進行交易的操作稱之為期現套利。
當現貨指數被低估，某個交割月份的期貨合約被高估時，投資者可以賣出該期貨合約，同時買入現貨，建立套利頭寸，當現貨和期貨價格差距趨於正常時，將期貨合約平倉，同時賣出現貨，獲得套利利潤，這種策略稱為期現正向套利。
期現正向套利中，買入現貨有三種選擇：
1）買入ETF基金
例如我們要套利滬深300現貨與股指期貨之間的價差，但是買入滬深300支股票太麻煩，此時可以選擇滬深300ETF基金做為現貨的替代。當我們發現股指期貨和現貨的的偏差超過預期值時，買入滬深300ETF基金和股指期貨空單，等到兩者偏差合理時，賣出滬深300ETF，平股指期貨空單。如果偏差一直不收斂，則持有到結算日，兩者偏差必然收斂。
2）買入現貨股票
滬深300ETF基金存在流動性的限制，如果較大資金量做正向期現套利，可以讓券商提供專業的交易軟件，同時買入300支滬深300成份股來代替滬深300ETF基金，平倉的策略和ETF基金相同。
3）買入封閉式基金
封閉式基金存在折價，所以使用封閉式基金做為現貨，可以同時賺取封閉式基金的折價和期現之間的偏差。
由於不存在完全跟蹤滬深300指數的封閉式基金，所以這種類型的期現套利，並不能實現倉位的完全對沖，存在滬深300指數與封閉式基金跑偏的情況。所以這種類型的套利，利潤不是固定的，甚至存在虧損的可能，屬於統計套利的範圍。
2、期現反向套利
當現貨指數被高估，某個交割月份的期貨合約被低估（貼水）時，投資者可以買入該期貨合約，同時賣出現貨（融券），建立套利頭寸，當現貨和期貨價格差距趨於正常時，將期貨合約平倉，同時平倉融券盤，獲得套利利潤，這種策略稱為期現反向套利。
期現反向套利，是通過融券滬深300ETF基金，然後買入股指期貨多單來實現的，套利成本中需要增加融券的利息成本。
期現反向套利的案例：2013年7月初，IF1308股指期貨貼水大約3%，可以融券滬深300ETF基金，融券成本1個多月大約1%，扣除交易成本，年化收益率差不多能達到20%。
但是期現反向套利存在融券難的問題，由於很多人關注到這樣的機會，導致滬深300ETF融券量大增，很難融券與期指對沖，所以實際操作難度不小。
當股指期貨出現貼水時，還有一種策略，是裸買入股指期貨，然後賣出手上的現貨做對沖，也叫做現貨替代策略。由於股指期貨採用保證金交割方式，所以替代同等倉位的現貨，股指期貨僅需要15%左右的資金量，那麼投資者可以將剩下85%的資金做現金管理或者固定收益。也就是說，買入貼水的股指期貨替代現貨，可以一邊賺取貼水，一邊使用替代現金賺取低風險利潤，風險則是滬深300指數下跌抵消套利的盈利，也屬於統計套利的範圍。
3、跨期套利
所謂跨期套利就是在同一期貨品種的不同月份合約上建立數量相等、方向相反的持倉，最後以對沖或交割方式結束交易、獲得收益的方式。跨期套利通常有兩種方式：
1）買入近期的期貨合約，賣出遠期的期貨合約。
如果股指期貨遠期合約與近期合約差價較大，投資者預期兩者間的差價會縮小，可以採用這種套利方式。當遠期合約與近期合約的差價小於預計時，選擇平倉，獲取套利收益。
如果遠期合約與近期合約的差價一直不收斂，可以持有直到近期合約進入交割期，然後買入現貨來替代近期期貨合約，將跨期套利轉變成期現正向套利。
2）賣出近期的期貨合約，買入遠期的期貨合約
如果股指期貨遠期合約與近期合約差價較小，投資者預期兩者間的差價要擴大，可以採用這種套利方式。當遠期合約與近期合約的差價擴大到預計時，選擇平倉，獲取套利收益。
如果遠期合約與近期合約的差價一直不收斂，可以持有直到近期合約進入交割期，然後平倉近期期貨合約空單，並融券滬深300ETF指數基金替代，將跨期套利轉變為期現反向套利。
股指期貨跨期套利，可以採用矩陣圖表的方式輔助分析，如表5-10所示，將四個期貨合約按照橫軸和縱軸的方式排列，就可以看到所有跨期套利的組合及升貼水情況，便於優選最佳的套利路徑。
表5-10 跨期套利矩陣圖（參考2014年1月3日股指期貨收盤價）
查看原圖
股指期貨套利策略
股指期貨套利中，期現正向套利比較好操作，但是要注意期指升水情況，通常期指升水和市場無風險利率及股市長期上漲斜率有關，如果期指升水明顯高於當前無風險利率，甚至高於股票長期上漲斜率，可以選擇參與期現正向套利。
期現正向套利中，可以選擇封閉式基金+遠期股指期貨空單組合，這樣可以在一段時間內，穩吃封閉式基金的折價和期貨的升水，目前看中國封閉式基金的淨值表現並不遜色於滬深300指數基金的表現。
出現期指反向套利空間時，融券做對沖成本高且不易融到券，裸買股指期貨替代現貨通常效果更好，例如2013年7月初IF1308大幅度折價，控制倉位裸買IF1308多單，並持有到8月，收益率遠好於融券對沖。
跨期套利時，由於買賣都是保證金操作，不能將槓桿放的太高，否則當出現跨期差價不收斂的情況時，套利者是沒錢將股指期貨合約轉為現貨的。
新浪博客 http://blog.sina.com.cn/financialindependence
本書《低風險投資之路》預計於2014年4月出版
版權所有，轉載請註明原作者