2013-09-19 NM
本週有六隻新股混戰，其中最矚目，是來自東北的輝山乳業（6863）；打着「from grass to glass」旗號，於本月二十七日上市，抽水達一百億。最大賣點，除了有新世界（17）榮譽主席鄭裕彤入股、屬「彤叔愛奶」外，還自設一條龍，即由種草、養牛，到入樽賣奶，都一手包辦；而牛精、種子，都是高檔「來路貨」，保證絕非國產。
輝山乳業○九年才成立，四年間極速搭起「牛棚」，有賴彤叔支持。但本刊發現輝山八成收入都來自無牌經營的牧場及廠房，且隨時惹官非，而牛牛價值亦「谷」大數。認購的小股民，小心被這隻趕上市入閘的盲牛「責」死。
本月二十七日掛牌的輝山，集資最多一百零一億元。根據招股書，輝山大部分原材料都是「來路貨」，「鋪草皮」的苜蓿草種子來自美國及加拿大；成年牛來自澳洲、新西蘭及烏拉圭，連配種用的精子，亦是外國急凍運來，相當揼本！在這優良的環境下，一三年輝山的乳牛，每年平均生產九點一噸牛奶，高於行內平均的五噸，連分析員也不禁驚嘆：「現代牧業（1117）一年生產八噸，已經話全行最高，估唔到輝山仲可以有九噸！」
輝山的生產和銷售，限於遼寧、吉林及黑龍江三省，自稱是東北地區一哥，其自設品牌的奶類產品，在當地市佔率接近一成四，冠絕同行。最「靚仔」的是，過去三年，輝山的業績，增長速度超乎想像，一三年的營業額及盈利，分別上升九成及一倍，同期現代牧業的營業額僅升四成八，盈利更下跌一成九。
靠彤叔極速搭棚
根據香港上市條例規定，新股至少要有三年盈利記錄，並總共要有五千萬盈利。而輝山只是○九年成立，再即入另一間由董事長楊凱打骰的公司資產，即急不及待搭起「牛棚」，短短四年就夠資格上市，可謂「秒殺」。輝山背後，有投行高盛、瑞銀包銷護航，亦是彤叔去年九月中風入院前的「尾數」。一一年六月，彤叔透過合營公司偉泰，以可換股債券形式，向輝山注資一億七千萬美元，相當於十三億二千萬港元。這間偉泰，彤叔以周大福代理人有限公司持有八成股權。據知，當時的協議，就是公司要做大、上市，「協議要求公司在一四年六月前上市。」一名相關人士指。根據招股書，彤叔先藉上市賣一億四千萬股舊股，套現約三億二千萬元，上市後仍持股一成二，但有六個月禁售期。當年彤叔入股，成本價只是每股七毫三仙，若輝山以招股價下限二點二八元上市，彤叔賬面獲利近二十二億元。
「食」遍中日韓
彤叔去年入院，這筆賬就由長孫鄭志恒接手，入局出任非執董。較少曝光的鄭志恒，四歲已跟彤叔住，九九年於加拿大讀書後回港，在禹銘投資跟馮耀祥學師，後曾搞IT及進軍醫藥，幾年前更有傳他是第三代接班人。鄭志恒現為周大福企業董事及周大福（1929）執董，負責鑽石、寶石採購及生產管理，又是新世界發展執董，負責財務。然而，外界對鄭志恒的印象，僅停留於他「食」遍中、日、韓。早年他的韓籍女友割脈自殺，近月又有女友人爆與他有私生女。一名接近鄭家的人士透露，鄭志恒被家族認為是花花公子，就算是歸入周大福系，但實情由鄭志剛話事，「阿爺鋪好條路俾佢，介紹佢同啲鑽石商相識，有個位坐吓咁；喺新世界話負責財務，但集團啲數都唔使佢睇嘅。佢以前搞嘅科網、藥業有邊瓣掂﹖大家有眼睇。」
無牌牧場經營多年
就算股民仍然相信彤叔眼光，「瞓身」前都要睇一睇招股書。原來輝山租用的塔山牧場及農業園牧場，並無取得農地使用批文或許可證，其中，農業園牧場更是「百無」，即農地使用批文、項目批文、環保批文、消防批文、及生產安全規劃批文等，通通都無，原因竟是那兩塊土地已劃作非農業用途，當地政府已表明不會發批文。招股書還講明，「於往績記錄期，我們在並無取得所需批文或完成完工檢查的情況下營運多個牧場及生產廠房」，而這些牧場及生產廠房的營業額，竟佔總額八成，即輝山大部分的收入，都是來自無牌經營的牧場。風險是，欠缺該等批文，政府可要求有關奶牛場及生產廠房停止運作。現時輝山聲稱有豁免函，在黑龍江做奶農十四年的趙先生亦表示，當地無牌經營牧場是常態，「跟政府打個招呼就行，政府也不會查，一查就涉及很多個人利益了。」而自從最近新西蘭奶粉被驗出含肉毒桿菌後，中國奶粉抬頭，令到奶源緊張，「政府很鼓勵你來開牧場，每平方至少補貼一百塊。」趙先生又聲稱，過去兩年冬季奶源緊張，輝山都有向他買原料奶，共二千噸，印證輝山的奶並非全部自家生產。
牛隻「谷」奶
輝山最值錢的，還有持有的近十一萬三千隻牛，總值三十二億四千萬元。其中最貴的當然是乳牛，每隻平均價三萬四千元，但原來這比當地市價貴接近一倍。趙先生說：「一隻乳牛一般是一萬五千塊，產量最好的，又或外國入口牛，也只是每隻兩萬三千元。」另外，成年牛和犢牛，輝山的估值分別是二萬七千元，與一萬四千元，同樣比市價貴很多，「成年牛很便宜，最多四、五千；犢牛最不值錢，特別是冬季，牛容易死，長得也慢，牧場都不願養，一、兩千元就有。」按市價計，輝山每隻乳牛、成年牛和犢牛的估價，分別報大了三成、六倍及九倍，實際生物資產估值應只是十四億元，輝山則「谷」到三十多億元，總資產因而高估了一成七。近日有分析員紛紛唱好此股，認為中國整頓乳業，利好輝山；但短炒無妨，長揸則免。大家小心買錯貨，被輝山的乳牛「責」死。
輝山乳業「搭牛棚」