今天看完了日本財政部公佈的那一份企業資產負債表和利潤表的數據。相關鏈接見下：
http://www.mof.go.jp/english/pri/reference/ssc/historical.htm
這份數據刷新了許多我對於日本經濟以及日本股市的看法。
1、日本股市的估值
首先，90年後日本股市的漫漫熊市不是來源於估值，而是來源於企業的盈利。就估值而論，日本股市的市盈率，在90年代後，反而創了新高，即便是現在，日本股市的市盈率依然要遠高於美國，目前日本股市的市盈率為38.8倍，而美國股市的市盈率則為18.56倍。導致這一現象的重要原因是日本超低的利率。
2、日本企業的ROE
但是就企業盈利而論，日本企業的ROE在泡沫破滅之後，下降了一半。這是日本股市下跌的根本原因。具體的來說，則是由於周轉率的槓桿率的下降。
（1）周轉率
從成因上看，導致這種下降的一個極其重要的原因在於企業的周轉率，而企業周轉率背後極其重要的原因是匯率問題。
日本企業ROE的猛降，實際上從80年代初期就開始了。那時候正是日元升值最猛烈的一段時光，也正是在那時，日本企業的周轉率一路下滑，日本企業周轉率下滑最快的一段時期是80-90這段時期。之後再也未曾回到60年代的高位了，就在1.3左右徘徊。
（2）淨利潤率
匯率除了導致日本企業周轉率下滑，還導致了企業人工成本的提高，我觀察到，日本以美元計價的人工成本，與日元的匯率高度正相關，日元升值對於以美元計價的人工成本影響極大。這種人工成本的上升，表現在企業利潤表上，是銷售費用率和管理費用率的高企，日本企業的毛利率一直在往上走，這表明了產品競爭力並不算太弱，但是其淨利潤率卻上不太去，其中的關鍵在於管理費用和銷售費用上。這一點是與匯率密切相關的。
不過總的來說，淨利潤率由於毛利率的提高，沒怎麼太動，進入21世紀以來，還有所提升。
（3）槓桿率
日本非金融企業的槓桿率是在1973年就開始下降了，這一點大大出乎我的意料，不過從杜邦分析的視角來看，槓桿率的下降，也會導致ROE的下降了。日本企業總資產增速1973年後一直在往下走，而總資產增速或者說固定資產增速則是與GDP增速關係最密切的東西，這一大趨勢對於日本企業的ROE下降，也是有極大的影響吧。
3、雜論
從GDP增速來看，日本經濟增長可以分為三個階段，1973年之前，1973-1990,1990年之後，這三個階段的經濟增長率是有梯次的。而就三個增長階段的特性來看，日本經濟的高速工業化，其實是在1973年前就完成了的，這一點的判斷依據是人均用電量的增速。
人均用電量的高速增長期往往是一個國家高速工業化的時期，從這一指標上看，日本的高速工業化在1973年左右宣告結束，而其企業的槓桿率，也就從此時開始下滑。這或許並非巧合，高速工業化時期往往需要企業較高的資本投入，這會使得企業的負債相對較高，而隨著工業化的完成，重資產的企業逐步外遷或者轉為生產外包，整個企業部門的負債率也就開始逐步下降了。這種下降，也體現在了財務費用率上，日本企業的財務費用率的下降的拐點，也是在1974年左右。在當時，日本企業的淨利潤率也才2%-4%，財務費用吞噬了日本企業利潤一半以上，在高速工業化時期，高槓桿和高財務費用可能是各個國家的共性，韓國和美國也有著這一特徵。
原本打算明天寫完初稿，但是週三導師這邊有事，需要往後順延一天了。