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桑德國際(976.HK, SGL SP) 是一家在香港、新加坡兩地上市的民企水處理公司，截至2013年7月11日市值50億港元。公司的主營業務是供水及污水處理的工程總包 (EPC)，佔近年來收入的90%以上；另外還有一小部分運營及維護供水和污水處理設施的業務，以及一些水務設備製造，佔總收入不到10%。
桑德國際成立於1993年，創始人和董事會主席文一波也是A股上市公司桑德環境 (000826.CH) 的主席和控股股東。公司最初2006年10月在新加坡交易所上市，原名為依普國際(Epure International)，2010年3月易名為桑德國際(Sound Global), 之後2010年9月計劃在香港上市集資13億港元，但因市場情況不佳後改為介紹上市。
就在幾天前公司宣佈主席文一波獻議以每股不少於新加坡元0.7元的價格收購餘下股份並把桑德國際從新交所退市。從新交所退市全部轉到港交所的計劃儘管公司早有打算，但是因為股票表現不佳新加坡投資者不願意轉走而一直未能實現。而我想說的是，不論公司能否成功退出新加坡轉戰香港，這都是一家嚴重誇大財務數據的企業；不論在任何一個市場，不斷誇大、欺騙中小投資者的遊戲都不能永遠進行下去。
根據桑德國際的財務報表，2012年收入26.5億人民幣，其中來自EPC的收入24億，水務設備製造2億，還有9000多萬的運營維護服務收入。在過去的6年當中，桑德國際保持高速的收入增長，增速平均每年32%，盈利水平也很棒且非常穩定，毛利率一直保持在30-32%，淨利率也有16-20%。就是這樣一家「優秀」的高成長企業，又在炙手可熱的「美麗中國」概念下，股價卻停留在9倍2013P/E的水平，是不是太便宜了? 別忙，公司的這個「E」可能有很大水分在裡面。
儘管EPC是公司的主業，來自EPC工程項目的收入近兩年每年都有二十幾億，但是公司卻給不出幾個它接手做過的水務工程項目的案例。公司2011年在香港介紹上市時給出了總共9個它在2007-2010年間做過EPC項目（見下表），但是如果深入其中，9個工程中的6個都是承接關聯方「桑德環保集團」(BSE Group) BOT項目的工程部分。剩下的3個，2個無從查證，還有1個並非桑德中標。
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對於比較大型的水處理工程項目（日處理能力大於2噸），平均項目規模大概有4000-5000萬人民幣，桑德國際近兩年每年有二十幾億來自EPC的收入，也就是說每年承接至少40-50個以上的項目。但是經過獨立搜索很難看到有桑德國際中標水處理方面的新聞和任何中標結果（公司自己的公告除外），而通常這些相對大型的項目尤其是和市政相關的工程承接情況都會公佈出來，奇怪為什麼很難看到桑德的身影。更讓人想不通的是，既然公司應該有那麼多工程業績，為什麼單單挑了給關聯方做的幾個項目？按常理公司本應儘量避開關聯交易的項目，顯示給投資者它獨立贏得項目的能力，但是從每年幾十個的項目裡選擇本應綽綽有餘問什麼非要選關聯交易的項目。
除桑德國際以外，另有三家上市公司也做水處理的EPC業務，包括中國光大國際(257.HK)、北控水務集團(371.HK)、首創股份(600008.CH)。這三家公司2011年在水處理工程上面的收入都有很大幅度減退，分別為45%, 26%和46%，另外，訪談一些做水處理工程的企業也都稱2011年市場在市政和工業客戶方面都減小了很多，尤其是工業方面。而桑德同年卻在工程收入方面取得39%的強勁增長，讓人覺得難以置信。
另外公司自稱穩定的高盈利能力也很可疑。公司自稱過去五年一直保持著30%左右的毛利水平，而上述另外三家上市公司中只有北控水務分開公佈了水處理工程方面的毛利只有10%左右的水平。行業的從業人員也稱一般水處理EPC項目毛利不高於20%。遠高出行業水平的高盈利能力也許和關聯方的「幫助」分不開吧。
截至2012年底公司自稱有29億人民幣現金在手，但同時又有28億借款，每年利息成本就要將近2億（2012年淨利才4億）。那麼多現金在手為什麼還要債台高築背負著沉重利息成本？文老闆這本賬有點讓人看不懂。
幾個月前公司的CFO Gerald Yu突然提出辭職，公司沒有給出任何解釋也沒有宣佈替代者。在經歷了一週CFO職位空缺後，公司宣佈讓當時的CEO王凱做新CFO, 又找了新的CEO代替王凱。這樣的人員調動還真是特別。
桑德國際08年以兩億人民幣收購了海斯頓環保設備公司，當時公司稱被收購的海斯頓完全是獨立第三方。但事實是這家海斯頓公司就在桑德北京總部的園區裡，是北京桑德環保產業集團公司和北京國有資產經營公司等共同組建的公司。用這麼明顯的謊話忽悠遠在新加坡的投資者太不地道了吧。
這次文老闆宣佈從新加坡退市並不奇怪，對新加坡的投資者絕對是個福利。不過不知誠意如何，而且如果成功了估計還得到香港再發一次股票，繼續禍害香港中小投資者。從這個角度講，還是儘早揭開謊言還投資者一個真實數字吧。
桑德國際(976.HK, SGL SP) 是一家在香港、新加坡兩地上市的民企水處理公司，截至2013年7月11日市值50億港元。公司的主營業務是供水及污水處理的工程總包 (EPC)，佔近年來收入的90%以上；另外還有一小部分運營及維護供水和污水處理設施的業務，以及一些水務設備製造，佔總收入不到10%。
桑德國際成立於1993年，創始人和董事會主席文一波也是A股上市公司桑德環境 (000826.CH) 的主席和控股股東。公司最初2006年10月在新加坡交易所上市，原名為依普國際(Epure International)，2010年3月易名為桑德國際(Sound Global), 之後2010年9月計劃在香港上市集資13億港元，但因市場情況不佳後改為介紹上市。
就在幾天前公司宣佈主席文一波獻議以每股不少於新加坡元0.7元的價格收購餘下股份並把桑德國際從新交所退市。從新交所退市全部轉到港交所的計劃儘管公司早有打算，但是因為股票表現不佳新加坡投資者不願意轉走而一直未能實現。而我想說的是，不論公司能否成功退出新加坡轉戰香港，這都是一家嚴重誇大財務數據的企業；不論在任何一個市場，不斷誇大、欺騙中小投資者的遊戲都不能永遠進行下去。
根據桑德國際的財務報表，2012年收入26.5億人民幣，其中來自EPC的收入24億，水務設備製造2億，還有9000多萬的運營維護服務收入。在過去的6年當中，桑德國際保持高速的收入增長，增速平均每年32%，盈利水平也很棒且非常穩定，毛利率一直保持在30-32%，淨利率也有16-20%。就是這樣一家「優秀」的高成長企業，又在炙手可熱的「美麗中國」概念下，股價卻停留在9倍2013P/E的水平，是不是太便宜了? 別忙，公司的這個「E」可能有很大水分在裡面。
儘管EPC是公司的主業，來自EPC工程項目的收入近兩年每年都有二十幾億，但是公司卻給不出幾個它接手做過的水務工程項目的案例。公司2011年在香港介紹上市時給出了總共9個它在2007-2010年間做過EPC項目（見下表），但是如果深入其中，9個工程中的6個都是承接關聯方「桑德環保集團」(BSE Group) BOT項目的工程部分。剩下的3個，2個無從查證，還有1個並非桑德中標。
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對於比較大型的水處理工程項目（日處理能力大於2噸），平均項目規模大概有4000-5000萬人民幣，桑德國際近兩年每年有二十幾億來自EPC的收入，也就是說每年承接至少40-50個以上的項目。但是經過獨立搜索很難看到有桑德國際中標水處理方面的新聞和任何中標結果（公司自己的公告除外），而通常這些相對大型的項目尤其是和市政相關的工程承接情況都會公佈出來，奇怪為什麼很難看到桑德的身影。更讓人想不通的是，既然公司應該有那麼多工程業績，為什麼單單挑了給關聯方做的幾個項目？按常理公司本應儘量避開關聯交易的項目，顯示給投資者它獨立贏得項目的能力，但是從每年幾十個的項目裡選擇本應綽綽有餘問什麼非要選關聯交易的項目。
除桑德國際以外，另有三家上市公司也做水處理的EPC業務，包括中國光大國際(257.HK)、北控水務集團(371.HK)、首創股份(600008.CH)。這三家公司2011年在水處理工程上面的收入都有很大幅度減退，分別為45%, 26%和46%，另外，訪談一些做水處理工程的企業也都稱2011年市場在市政和工業客戶方面都減小了很多，尤其是工業方面。而桑德同年卻在工程收入方面取得39%的強勁增長，讓人覺得難以置信。
另外公司自稱穩定的高盈利能力也很可疑。公司自稱過去五年一直保持著30%左右的毛利水平，而上述另外三家上市公司中只有北控水務分開公佈了水處理工程方面的毛利只有10%左右的水平。行業的從業人員也稱一般水處理EPC項目毛利不高於20%。遠高出行業水平的高盈利能力也許和關聯方的「幫助」分不開吧。
截至2012年底公司自稱有29億人民幣現金在手，但同時又有28億借款，每年利息成本就要將近2億（2012年淨利才4億）。那麼多現金在手為什麼還要債台高築背負著沉重利息成本？文老闆這本賬有點讓人看不懂。
幾個月前公司的CFO Gerald Yu突然提出辭職，公司沒有給出任何解釋也沒有宣佈替代者。在經歷了一週CFO職位空缺後，公司宣佈讓當時的CEO王凱做新CFO, 又找了新的CEO代替王凱。這樣的人員調動還真是特別。
桑德國際08年以兩億人民幣收購了海斯頓環保設備公司，當時公司稱被收購的海斯頓完全是獨立第三方。但事實是這家海斯頓公司就在桑德北京總部的園區裡，是北京桑德環保產業集團公司和北京國有資產經營公司等共同組建的公司。用這麼明顯的謊話忽悠遠在新加坡的投資者太不地道了吧。
這次文老闆宣佈從新加坡退市並不奇怪，對新加坡的投資者絕對是個福利。不過不知誠意如何，而且如果成功了估計還得到香港再發一次股票，繼續禍害香港中小投資者。從這個角度講，還是儘早揭開謊言還投資者一個真實數字吧。