集中持股還是分散投資 二元思考

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價值投資者究竟應該是集中持股還是分散投資呢？

討論問題之前，不妨先定義「集中持股」和「分散投資」。集中投資在巴菲特的體系中，持有10只以內為集中持股。超出10只者，列入分散行列。對於散戶，集中與分散，與投資規模關係不大，核心是風險控制。集中與分散，巴老在歷年的致投資者信中反覆做了闡述，我們看看原汁原味的邏輯。

首先巴菲特也分散投資，但只是在套利中。「當然，某些投資策略－－比如多年來我們在套利活動中就採用分散投資。因為在單個交易中存在的巨大風險，通過許多相互獨立的交易就可降低總風險。」以相互無關的分散組合來規避風險是巴菲特套利的選擇。至於巴菲特為什麼要套利，如有興趣，另開新文闡述。

對於非套利的投資，巴菲特選擇集中持股。對於很多散戶為什麼會選擇分散，巴老認為這是散戶對於所投公司根本不瞭解，無知才會希望通過多個籃子分散風險。「當投資者不瞭解特定公司的經濟狀況，僅憑自己的興趣相信它會成為美國工業的常勝將軍時。這種投資者應該不僅擁有大盤不同的股票，而且要投資於不同的行業。例如，通過固定投資指數基金，一無所知的投資者實際上能夠勝過大多數投資專家。」對於分散，不如購買指數基金，將投資視為黑箱操作。此類做法在巴老看來就是「當『愚笨的』錢認識到其侷限性時．就變得聰明了。」

價值投資者的集中是能力圈內的集中。投資者應熟知被投企業，瞭解行業，知道企業的過去，護城河、經濟特許權和團隊，確定企業的未來即自由現金流。對此，成為價值投資者需要千錘百煉，並不是每個人都可以成為價值投資者。「如果你是一名學識淵博的投資者，能夠理解公司的經濟狀況，並能夠發現5一10家具有重要長期競爭優勢的價格合理的公司，那麼傳統的分散投資對你來說就毫無憊義，它只會降低你的收益率並增加你的風險。我不明白，為什麼那樣的投資者選擇將錢投到一家在他喜歡的公司中名列第20位的公司，而不是將錢投人到他最喜歡的幾家公司裡—那些他最瞭解，風險最小，而且有最大利潤潛力的公司。」巴老如是說。


「作為一名投資者，你的目標應當僅僅是以理性的價格買人一家有所瞭解的公司的部分股權，在從現在開始的5年、10年和20年裡，這家公司的收益實際上肯定可以大幅增長。在時間的長河中，你會發現只有幾家公司符合這些標準。所以一旦看到一家合格的，就應當買人相當數量的股票。你還必須忍受偏離你的指導方針的誘惑，如果你不願意擁有一家股票10年，那就甚至不要考慮擁有它10分鐘。把總的盈利會在未來幾年中不斷增長的公司聚集到一個投資組合中，那麼這個組合的市場價值也會不斷增加」。

巴老關於集中和分散的邏輯已經闡述得非常清楚，最後以凱恩斯的言論作為總結：「隨著時間的流逝，我越來越確信，正確的投資方法是將大筆的錢投人到有所瞭解的企業以及完全信任的管理人員中。認為一個人可以通過將資金分散在大量他一無所知或毫無信心的企業中就可以限制風險，完全是錯誤的。一個人的知識和經驗絕對是有限的，因此在任何特定的時間裡，很少有超過2至3家的企業，我認為值得完全信任。」