零售餐飲 叛逃太易 張化橋

http://xueqiu.com/4035610190/24189174
零售餐飲 叛逃太易  摘自《避開股市的地雷》

再談零售業。以前，我一直喜歡零售企業的股票，但最近學習「護城河」的理論，我開始對零售和餐飲業抱有戒心。它們的問題是，客戶在「叛逃」時太容易，成本太低。這些行業最近5年運氣不錯，賺了很多錢，於是，該行業正在經歷一個前所未有的產能擴張。如果經濟突然疲軟或者銷售放慢，它們的房租和其他固定費用可能成為一個大問題。另外，超市我一直看好。但是持續賺錢不易。而且，電子商務也不可小看。有人說，「絕大多數人還是要到商店逛逛的」。這沒 錯。但是，當有一股勢力正在削弱你的增長率的時候，你要小心。況且，電子商務對實體商店的價格有很大的影響。

我說過，以後我要多看利潤率，少看利潤增長率。我是有教訓的。但是，利潤率高的時候，資本市場會害怕未來利潤率會下降。利潤率低的時候，資本市場會說：「瞧你利潤率那麼低 ！」結果：你左也不是，右也不是。怎麼辦？我覺得只要我們冷靜一點，眼光往三年以後看，就能對得多，錯得少。

我以前談過我們應該只買「十倍股」。很遺憾，我不敢肯定我的資產組合中哪些是十倍股，哪些不是。不過，新奧能源從2001年IPO以來上漲了16倍。中油燃氣表現也不俗。中集安瑞科未來可能是。泛華和金榜也很可能是。最後，重慶農商行也不要小看。

中國銀行股的黃金歲月

有好幾個讀者來電詢問我為什麼竟然看好中國的金融股。他們的反駁論據有二。第一，中國的銀行壞賬太多，所以賬面淨值被大大高估。第二，全球的銀行（從花旗銀行到雷曼，到蘇格蘭皇家銀行，再到日本的許多銀行）給投資者帶來的只是心酸的淚水。中國的銀行怎能例外？

我明白這兩個道理。但是，大家要看趨勢和階段。第一，中國的銀行壞賬也許比報告出來的要高出很多。但是，這些銀行制度的改進和員工水平的提高也是很明顯的。我認為，這個趨勢還將持續很多年。

第二，在業務上，中國的銀行還有很多最基本的潛力沒有挖掘。這些潛力包括的範圍很廣：信用卡、放款的審查、結算體系、人員管理，等等。這些都是勞動生產率的提高。而且這都是不需要跳起來就可以摘到的果子。這還不包括金融創新（新產品）。

第三，過去10年，歐美日銀行的日子確實艱難。但是，大家千萬不要忘記在此之前的三四十年， 它們也曾經有過金色年華。很多銀行股的股價漲了幾倍、幾十倍。那些沒有上市的銀行也都賺得爽極了。這說明了什麼問題呢？銀行就是經濟的綜合體和放大鏡。在經濟往上走的時候，銀行的日子好過，而且有放大效應。相反的，如果經濟往下走的時候，銀行受傷更重。雖然銀行股的股東們會因為經濟衰退而虧很多錢，但是，相比其他行業，銀行業不知道好了多少倍。你看看那些被拋棄的工廠和煙消云散的品牌就知道了。

美國的銀行業者基本上都是聰明人。他們當然知道次貸（貸款給低收入者、失業者和無家可歸人士）是有風險的。但是由於有產者的資金需求都早已得到了滿足，而銀行為了「業務增長」，只好往金字塔的下端走，一直走到荒唐的地步。