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很高興看到老股民大哥研究中國平安，正好我去年寫過一篇關於壽險行業盈利模式的粗淺分析，主要是定性得多，沒什麼定量數據，貼出來僅供老哥參考，並請批評指正。@東博老股民
淺談壽險企業盈利模式
保險行業特別是壽險行業是一個特殊的行業，保費收入與對應的支出有十年以上甚至幾十年的時間差，保險公司當年的財務報表利潤是當年的實際支出加上按照一定的精算規則的估算費用估計出來的，並不是實際的盈利。而其最終的真正盈利要經過若干年實際支出發生後才能真實地體現出來。 收入、成本都有不確定性
保費收入是相對確定的，但壽險業保費收入一般不夠支付未來的支出，需要利用保費收入時間與實際給付時間的時間差，用保費收入進行投資，以保費和保費的投資增值來完成給付，由於投資收益和風險都具有不確定性，因此從這個意義上講，保險業收入是不確定的。
對於成本而言，同樣有很大的不確定性。
保險公司制定保費價格時，是按照一定原則對中間費用、事故率（死亡率）等進行預估精算，並預估公司未來的可能投資收益，在此基礎上定價。而這些精算預估是建立在很多未來假設基礎上的。因此，即使是基於長期精算假設下的內含價值也具有一定的不確定性，而基於當期收入（包括當期的投資收益）和當期支出（包括精算下的當期保險準備金提取）的會計利潤，不準確性就更高了。
同時會計利潤又受會計記賬規則影響很大，影響最大的還是「可供出售金融資產」的公允價值變動不計入利潤表。目前各保險公司權益類投資（股票與基金等）大部分都劃入了可供出售金融資產，以2006年、2007年為例，由於股市大幅上漲，各公司沒有計入利潤表的可供出售金融資產稅前浮盈比實際報表淨利潤還要高，中國太保(601601,股吧)（601601.SH，02601.HK）2006年未計入利潤表的證券浮盈更高達淨利潤5倍。而在資本市場不好時，證券類資產的浮虧也可以不計入利潤表，比如近兩年，保險公司積累了大量的可供出售資產賬面浮虧，只有部分以資產減值準備的形式在利潤表中體現出來，其他大多數未在利潤表中體現。即使是資產減值準備，各家公司的計提力度也不一樣，比如今年三季報，中國人壽（601628.SH，02628.HK）就大幅計提了139億元減值準備，所以報表利潤體現為大幅下滑，而中國平安(601318,股吧)（601318.SH，02318.HK）計提力度要小得多，很大程度上導致其三季報逆勢增長。
目前，中國財報對於權益類資產提取減值準備計提定量標準並不清晰，在國際上則一般有三個定量指標：一是資產負債表日市值低於成本價50%以上；二是資產負債表日市值低於成本價20%以上且持續至少6個月；三是市值低於成本超過1年以上。中國人壽今年三季度的大幅計提也是參考執行這一國際標準。
因此，研究保險公司時，與財務報表的會計利潤相比，更應該關注基於其具體盈利模式下精算的內含價值。
盈利模式分解
保險公司的實際盈利主要來自保費收入加上實際投資收入與未來實際成本支出之間的差異。具體可分為「三差」，即利差、費差、事故差（壽險業稱為死差）。另外還有退保費差，不算盈利模式，卻也是利潤來源之一。
利差即保險期間內保險公司實際要支付給保戶的保單價值的利息與保險公司實際投資收益之間的差異。這項收益類似銀行的存貸款利差，但又有很大區別，主要是保險合同往往是幾十年甚至終身的長期性合同，支付給保戶的利息率既有固定的也有浮動的，同時投資收益率是波動的，且不確定。對於銀行業來講，無論利率怎麼波動，利差一般都為正。而保險公司各年度中有可能出現利差損，特別是對於保證利率過高的固定利率保單，會存在長期的利差損，而成為虧損保單。因此，衡量保險公司利差收益時，要考慮保險責任期間內長期的保單利息成本和長期的投資收益率。
就像上世紀90年代的中國壽險業，央行一年期存款利率從1993年7月的10.98% 降低到1999年2.25%的過程中，壽險公司承保了大量預定利率超過6%的保單，在1997年前長期存款利率高於8%時，保險公司投資收益率超過10%，靜態看是盈利的。但隨著利率的下調，保險公司投資收益率大幅下降，而付給保戶的利率依然是6%以上的預定利率，這些保單就成了長期存在利差損的虧損保單。
隨著1999年保監會頒佈2.5%最高預定利率以來，1999年後的新保單基本消除了利差損。但隨著保險公司之間競爭的加劇，特別是在未來某個高息時代，監管層如放鬆或大幅提高最高預定利率，部分保險公司由於對短期利益的追逐，依然有可能出現大批利差損的虧損保單，這種後果非常嚴重，如果出現在保險業過了成長期的時代，直接會造成保險公司的倒閉。
費差是指保險公司在保單定價時，預估的手續費管理費等支出，並在此基礎上預留一定利潤的定價費用率，與公司經營中實際支出的費用率之間的差別。
事故差（死差）對於壽險主要體現為預估的死亡率、意外及重大疾病發生率並自此基礎上預留一定利潤的定價費用率與未來實際死亡率、意外及重大疾病發生率產生的賠付費用之間的差異。對於財險公司，主要體現在預估事故發生率基礎上的定價與未來實際的賠付之間的差異，財險公司這項風險是比較高的。
退保費差是指，對於壽險企業，保戶一般存在退保權，保險公司按照保單現金價值退還給保戶費用。對保險公司而言，退保本身是存在利潤的。當然沒有保險公司願意賺取這部分利潤，但退保是客觀存在的，並始終佔有一定比例，因此這也是壽險公司的一項利潤來源。
利差最重要
瞭解了保險公司的盈利模式，再研究時就不用糾結於某一年的利潤表中淨利潤的高低了，可以從「三差」的角度分析其業務。
對於利差來說，影響因素是利差的大小、賺取利差的時間，在複利作用下利差的賺取時間足夠長甚至會比利差的大小作用還要大。
從利差大小的角度看，預定利率不超過2.5%的定息傳統壽險對保險公司來說，無疑是最好的產品，但在該利率低於定期存款利率的時候，該產品卻很難銷售。1999年保監會調低預定利率，當年壽險保費收入增長僅為17%，是上世紀90年代保費增長最低的一年。各公司因此紛紛推出了與投資收益率掛鉤的浮息分紅險、萬能險、投資連接險。投資收益率越高，傳統壽險的利差越大，但同時越難銷售。而另外三個險種從利差大小上較難區分，如分紅險，保險公司享有預定利率之上部分不超過30%的權利；萬能險利差並不透明，從部分保險公司精算部門瞭解到，有的提取固定利差，有的提取浮動利差；投資連接險不存在利差，但可收取不超過2%的管理費和不超過2%的買賣差價，但由於競爭因素，業內管理費普遍為1%，部分保險公司也不設買賣差價。
以某精算假設5.5%的投資收益率為例，分紅險最高利差為（5.5-2.5）×30%=0.9%，低於某保險公司當年提取1.2%固定利差的某萬能險產品，也低於投連險的管理費。從保險期限看待利差，在瞭解複利的巨大威力下，長期保障要遠遠優於短期保障。
費差和死差一般也是期繳的優於躉繳的，保障期限長的優於期限短的，不做詳述。
在保險企業以上幾項盈利中，最重要的是利差，特別是保單週期長達幾十年的壽險，利差是其核心盈利模式。
我根據保險行業的特殊盈利模式及財務結構，提出幾個研究國內保險公司應重點關注的地方和細節，如下：
一是投資盈利能力，這是保險企業最重要的競爭力。
二是保單最低承諾利率，如果高於5%，風險就非常大。
三是內含價值和計算內含價值的精算假設，特別是投資收益率假設和折現率，如果現階段下，哪家保險公司把投資收益率假設定到8%以上，那基本上不用相信它自己算出的內含價值了。
四是新業務價值和新業務利潤率，同樣保費收入的保險公司之間這兩項可能差距巨大。
五是保費收入中期繳佔比以及期繳平均年限，這是決定保單內含價值利潤率的重要因素。
六是競爭充分特別是有二十家以上保險公司的一二線城市，各公司之間的市場佔有率情況。
七是投資資產在財報中的分類，特別是權益類資產，多少劃入了交易性金融資產，多少劃入了可供出售金融資產，不計入利潤表的浮虧或浮盈是多少，變成真實虧損或盈利的概率有多大。
八是代理人效率。
九是退保率和給付率。
十是公司治理結構、管理層經營風格和企業文化。
很高興看到老股民大哥研究中國平安，正好我去年寫過一篇關於壽險行業盈利模式的粗淺分析，主要是定性得多，沒什麼定量數據，貼出來僅供老哥參考，並請批評指正。@東博老股民
淺談壽險企業盈利模式
保險行業特別是壽險行業是一個特殊的行業，保費收入與對應的支出有十年以上甚至幾十年的時間差，保險公司當年的財務報表利潤是當年的實際支出加上按照一定的精算規則的估算費用估計出來的，並不是實際的盈利。而其最終的真正盈利要經過若干年實際支出發生後才能真實地體現出來。 收入、成本都有不確定性
保費收入是相對確定的，但壽險業保費收入一般不夠支付未來的支出，需要利用保費收入時間與實際給付時間的時間差，用保費收入進行投資，以保費和保費的投資增值來完成給付，由於投資收益和風險都具有不確定性，因此從這個意義上講，保險業收入是不確定的。
對於成本而言，同樣有很大的不確定性。
保險公司制定保費價格時，是按照一定原則對中間費用、事故率（死亡率）等進行預估精算，並預估公司未來的可能投資收益，在此基礎上定價。而這些精算預估是建立在很多未來假設基礎上的。因此，即使是基於長期精算假設下的內含價值也具有一定的不確定性，而基於當期收入（包括當期的投資收益）和當期支出（包括精算下的當期保險準備金提取）的會計利潤，不準確性就更高了。
同時會計利潤又受會計記賬規則影響很大，影響最大的還是「可供出售金融資產」的公允價值變動不計入利潤表。目前各保險公司權益類投資（股票與基金等）大部分都劃入了可供出售金融資產，以2006年、2007年為例，由於股市大幅上漲，各公司沒有計入利潤表的可供出售金融資產稅前浮盈比實際報表淨利潤還要高，中國太保(601601,股吧)（601601.SH，02601.HK）2006年未計入利潤表的證券浮盈更高達淨利潤5倍。而在資本市場不好時，證券類資產的浮虧也可以不計入利潤表，比如近兩年，保險公司積累了大量的可供出售資產賬面浮虧，只有部分以資產減值準備的形式在利潤表中體現出來，其他大多數未在利潤表中體現。即使是資產減值準備，各家公司的計提力度也不一樣，比如今年三季報，中國人壽（601628.SH，02628.HK）就大幅計提了139億元減值準備，所以報表利潤體現為大幅下滑，而中國平安(601318,股吧)（601318.SH，02318.HK）計提力度要小得多，很大程度上導致其三季報逆勢增長。
目前，中國財報對於權益類資產提取減值準備計提定量標準並不清晰，在國際上則一般有三個定量指標：一是資產負債表日市值低於成本價50%以上；二是資產負債表日市值低於成本價20%以上且持續至少6個月；三是市值低於成本超過1年以上。中國人壽今年三季度的大幅計提也是參考執行這一國際標準。
因此，研究保險公司時，與財務報表的會計利潤相比，更應該關注基於其具體盈利模式下精算的內含價值。
盈利模式分解
保險公司的實際盈利主要來自保費收入加上實際投資收入與未來實際成本支出之間的差異。具體可分為「三差」，即利差、費差、事故差（壽險業稱為死差）。另外還有退保費差，不算盈利模式，卻也是利潤來源之一。
利差即保險期間內保險公司實際要支付給保戶的保單價值的利息與保險公司實際投資收益之間的差異。這項收益類似銀行的存貸款利差，但又有很大區別，主要是保險合同往往是幾十年甚至終身的長期性合同，支付給保戶的利息率既有固定的也有浮動的，同時投資收益率是波動的，且不確定。對於銀行業來講，無論利率怎麼波動，利差一般都為正。而保險公司各年度中有可能出現利差損，特別是對於保證利率過高的固定利率保單，會存在長期的利差損，而成為虧損保單。因此，衡量保險公司利差收益時，要考慮保險責任期間內長期的保單利息成本和長期的投資收益率。
就像上世紀90年代的中國壽險業，央行一年期存款利率從1993年7月的10.98% 降低到1999年2.25%的過程中，壽險公司承保了大量預定利率超過6%的保單，在1997年前長期存款利率高於8%時，保險公司投資收益率超過10%，靜態看是盈利的。但隨著利率的下調，保險公司投資收益率大幅下降，而付給保戶的利率依然是6%以上的預定利率，這些保單就成了長期存在利差損的虧損保單。
隨著1999年保監會頒佈2.5%最高預定利率以來，1999年後的新保單基本消除了利差損。但隨著保險公司之間競爭的加劇，特別是在未來某個高息時代，監管層如放鬆或大幅提高最高預定利率，部分保險公司由於對短期利益的追逐，依然有可能出現大批利差損的虧損保單，這種後果非常嚴重，如果出現在保險業過了成長期的時代，直接會造成保險公司的倒閉。
費差是指保險公司在保單定價時，預估的手續費管理費等支出，並在此基礎上預留一定利潤的定價費用率，與公司經營中實際支出的費用率之間的差別。
事故差（死差）對於壽險主要體現為預估的死亡率、意外及重大疾病發生率並自此基礎上預留一定利潤的定價費用率與未來實際死亡率、意外及重大疾病發生率產生的賠付費用之間的差異。對於財險公司，主要體現在預估事故發生率基礎上的定價與未來實際的賠付之間的差異，財險公司這項風險是比較高的。
退保費差是指，對於壽險企業，保戶一般存在退保權，保險公司按照保單現金價值退還給保戶費用。對保險公司而言，退保本身是存在利潤的。當然沒有保險公司願意賺取這部分利潤，但退保是客觀存在的，並始終佔有一定比例，因此這也是壽險公司的一項利潤來源。
利差最重要
瞭解了保險公司的盈利模式，再研究時就不用糾結於某一年的利潤表中淨利潤的高低了，可以從「三差」的角度分析其業務。
對於利差來說，影響因素是利差的大小、賺取利差的時間，在複利作用下利差的賺取時間足夠長甚至會比利差的大小作用還要大。
從利差大小的角度看，預定利率不超過2.5%的定息傳統壽險對保險公司來說，無疑是最好的產品，但在該利率低於定期存款利率的時候，該產品卻很難銷售。1999年保監會調低預定利率，當年壽險保費收入增長僅為17%，是上世紀90年代保費增長最低的一年。各公司因此紛紛推出了與投資收益率掛鉤的浮息分紅險、萬能險、投資連接險。投資收益率越高，傳統壽險的利差越大，但同時越難銷售。而另外三個險種從利差大小上較難區分，如分紅險，保險公司享有預定利率之上部分不超過30%的權利；萬能險利差並不透明，從部分保險公司精算部門瞭解到，有的提取固定利差，有的提取浮動利差；投資連接險不存在利差，但可收取不超過2%的管理費和不超過2%的買賣差價，但由於競爭因素，業內管理費普遍為1%，部分保險公司也不設買賣差價。
以某精算假設5.5%的投資收益率為例，分紅險最高利差為（5.5-2.5）×30%=0.9%，低於某保險公司當年提取1.2%固定利差的某萬能險產品，也低於投連險的管理費。從保險期限看待利差，在瞭解複利的巨大威力下，長期保障要遠遠優於短期保障。
費差和死差一般也是期繳的優於躉繳的，保障期限長的優於期限短的，不做詳述。
在保險企業以上幾項盈利中，最重要的是利差，特別是保單週期長達幾十年的壽險，利差是其核心盈利模式。
我根據保險行業的特殊盈利模式及財務結構，提出幾個研究國內保險公司應重點關注的地方和細節，如下：
一是投資盈利能力，這是保險企業最重要的競爭力。
二是保單最低承諾利率，如果高於5%，風險就非常大。
三是內含價值和計算內含價值的精算假設，特別是投資收益率假設和折現率，如果現階段下，哪家保險公司把投資收益率假設定到8%以上，那基本上不用相信它自己算出的內含價值了。
四是新業務價值和新業務利潤率，同樣保費收入的保險公司之間這兩項可能差距巨大。
五是保費收入中期繳佔比以及期繳平均年限，這是決定保單內含價值利潤率的重要因素。
六是競爭充分特別是有二十家以上保險公司的一二線城市，各公司之間的市場佔有率情況。
七是投資資產在財報中的分類，特別是權益類資產，多少劃入了交易性金融資產，多少劃入了可供出售金融資產，不計入利潤表的浮虧或浮盈是多少，變成真實虧損或盈利的概率有多大。
八是代理人效率。
九是退保率和給付率。
十是公司治理結構、管理層經營風格和企業文化。