http://xueqiu.com/7813497513/39270874
利益披露：本人發文時不持有下述標的，未來72小時內也不打算交易。
聲明：本文不構成任何買賣建議。
$恆生指數(HKHSI)$
又到了圖解港股上市公司的時刻啦。這一次挑選的是一家我本人非常喜歡的行業的公司：$老恆和釀造(02226)$ 。
一直想做一起專題。但苦於這家公司為2014年年初IPO，數據不夠，研究不透。故等到了現在！他發佈了上市後首份公開年報。
廢話不多說，先上乾貨。
（看完記得關注倫家啦，魂淡！）
Part 1: 概覽
Part 2：IPO融資回顧
（偶們來看看老恆和融得資金的使用情況）
a、這是在招股書中披露的情況
b、這是偶們在年報中看到的情況：
1、存貨
2、債務
3、賬面現金及等價物結餘
(其他方面待發佈現金流量表後才能更新）
小結：調味品行業的特殊性（尤其是料酒行業），導致其需要大量的酒來製作五年，十年，十五年醇的高端黃酒，為日後擴張打下基礎。故存貨大幅上升。公司融資中超過一半的金額用來儲備基酒。
Part 3、高毛利率的疑惑
2014年上市之初，就有審計師對老恆和釀造高於常態的高毛利率做出過質疑。老恆和方面的回答是：如果看高端調味品類別，大家的毛利率都差不多。而老恆和專注於高端。（但這實際上也不太足以解釋為什麼從2010年到2014年，老恆和的毛利率推高了將近20個百分點）。
本著」無罪推定「的原則，我暫且相信老恆和是因為管理優秀，規模效應放大所帶來的毛利率上升。
並在招股說明書中找到了依據：
上圖為；老恆和所公佈的高端產品佔總銷售額比重。
但2014年，老恆和的毛利率開始小幅下跌。年報中給出的原因是「由於換瓶導致的成本提升」。在未來老恆和擴張的道路上，毛利率是否還有進一步下探的空間？我認為有。為什麼？
我們就拿老恆和引以為傲的幾款明星產品，拿去市場上做對比。
選用了幾款江浙地區常用的醬油，我都是挑比較貴的在做比較（其實是我比較喜歡打的牌子）（咳咳，本來想選李錦記的，為啥不選大家去搜一下就知道鳥）。
個人觀點：老恆和這類地區性品牌擴張的半徑應該不至於越過長江。在長三角地區，老恆和面對的對手至少有：李錦記，欣和（六月鮮），$海天味業(SH603288)$ ，$恆順醋業(SH600305)$ 。未來始終保持55%甚至50%以上高毛利的幾率個人認為不大。
Part 4、談談觀點
（盜了別人一張圖，懶的去做了）
料酒，醬油，醋企業（特別是高端）的特性，決定了他們存貨周轉期會隨著擴張的補發而逐漸升高，資金壓力也會隨著擴張逐漸增大。
原因在於他們需要儲備大量的基酒，等待時間的發酵。個別高端類別儲備時間長達15年。這就是為什麼這類企業一旦擴張成功，護城河既深且長，難以跨越。（勾兌企業除外)
但是，對於這類地區性品牌，我個人的觀點是不看好他們大規模擴張的（注意「大規模」）。
原因是中國大部分地區的口味差異難以捉摸，品牌認同感不強，擴張需要付出極大的資本支出代價和市場認同的不確定性。
尤其是產量上升後，如何保證其口味和質量，成了重中之重。
恆順醋業應該是長三角地區毫無疑問的醋業霸主，甚至成了鎮江特產。但當他跨江而去面對山西的老陳醋時，也是心有餘而力不足。
類似李錦記這樣的成功先例，真的是少之又少。
恩。話說一半，到此為止。免得又有人說俺黑他！
PS：我個人極喜歡柴米油鹽醬醋茶的公司，因為他們的需求端穩定，不確定因素少。對於穩健的公司我會選擇長期持有，讓財富效應隨著它存貨中的酒，醋，醬油一起發酵！
風險提示：幾率比較小，但危害非常大的不確定因為有：就是基酒，醬油，醋突然全餿了，呸呸呸，烏鴉嘴
對於高速激進擴張中的公司，還是要多留一個心眼，多看多聽多觀察。（我這就打一瓶老恆和的醬油去做調研）
這一期的文字內容比較多，話嘮了，希望大家見諒。哈哈。
該到了@看客的時候啦。@不見開花但見結果 @方舟88 @今日話題 @富途證券
利益披露：本人發文時不持有下述標的，未來72小時內也不打算交易。
聲明：本文不構成任何買賣建議。
$恆生指數(HKHSI)$
又到了圖解港股上市公司的時刻啦。這一次挑選的是一家我本人非常喜歡的行業的公司：$老恆和釀造(02226)$ 。
一直想做一起專題。但苦於這家公司為2014年年初IPO，數據不夠，研究不透。故等到了現在！他發佈了上市後首份公開年報。
廢話不多說，先上乾貨。
（看完記得關注倫家啦，魂淡！）
Part 1: 概覽
Part 2：IPO融資回顧
（偶們來看看老恆和融得資金的使用情況）
a、這是在招股書中披露的情況
b、這是偶們在年報中看到的情況：
1、存貨
2、債務
3、賬面現金及等價物結餘
(其他方面待發佈現金流量表後才能更新）
小結：調味品行業的特殊性（尤其是料酒行業），導致其需要大量的酒來製作五年，十年，十五年醇的高端黃酒，為日後擴張打下基礎。故存貨大幅上升。公司融資中超過一半的金額用來儲備基酒。
Part 3、高毛利率的疑惑
2014年上市之初，就有審計師對老恆和釀造高於常態的高毛利率做出過質疑。老恆和方面的回答是：如果看高端調味品類別，大家的毛利率都差不多。而老恆和專注於高端。（但這實際上也不太足以解釋為什麼從2010年到2014年，老恆和的毛利率推高了將近20個百分點）。
本著」無罪推定「的原則，我暫且相信老恆和是因為管理優秀，規模效應放大所帶來的毛利率上升。
並在招股說明書中找到了依據：
上圖為；老恆和所公佈的高端產品佔總銷售額比重。
但2014年，老恆和的毛利率開始小幅下跌。年報中給出的原因是「由於換瓶導致的成本提升」。在未來老恆和擴張的道路上，毛利率是否還有進一步下探的空間？我認為有。為什麼？
我們就拿老恆和引以為傲的幾款明星產品，拿去市場上做對比。
選用了幾款江浙地區常用的醬油，我都是挑比較貴的在做比較（其實是我比較喜歡打的牌子）（咳咳，本來想選李錦記的，為啥不選大家去搜一下就知道鳥）。
個人觀點：老恆和這類地區性品牌擴張的半徑應該不至於越過長江。在長三角地區，老恆和面對的對手至少有：李錦記，欣和（六月鮮），$海天味業(SH603288)$ ，$恆順醋業(SH600305)$ 。未來始終保持55%甚至50%以上高毛利的幾率個人認為不大。
Part 4、談談觀點
（盜了別人一張圖，懶的去做了）
料酒，醬油，醋企業（特別是高端）的特性，決定了他們存貨周轉期會隨著擴張的補發而逐漸升高，資金壓力也會隨著擴張逐漸增大。
原因在於他們需要儲備大量的基酒，等待時間的發酵。個別高端類別儲備時間長達15年。這就是為什麼這類企業一旦擴張成功，護城河既深且長，難以跨越。（勾兌企業除外)
但是，對於這類地區性品牌，我個人的觀點是不看好他們大規模擴張的（注意「大規模」）。
原因是中國大部分地區的口味差異難以捉摸，品牌認同感不強，擴張需要付出極大的資本支出代價和市場認同的不確定性。
尤其是產量上升後，如何保證其口味和質量，成了重中之重。
恆順醋業應該是長三角地區毫無疑問的醋業霸主，甚至成了鎮江特產。但當他跨江而去面對山西的老陳醋時，也是心有餘而力不足。
類似李錦記這樣的成功先例，真的是少之又少。
恩。話說一半，到此為止。免得又有人說俺黑他！
PS：我個人極喜歡柴米油鹽醬醋茶的公司，因為他們的需求端穩定，不確定因素少。對於穩健的公司我會選擇長期持有，讓財富效應隨著它存貨中的酒，醋，醬油一起發酵！
風險提示：幾率比較小，但危害非常大的不確定因為有：就是基酒，醬油，醋突然全餿了，呸呸呸，烏鴉嘴
對於高速激進擴張中的公司，還是要多留一個心眼，多看多聽多觀察。（我這就打一瓶老恆和的醬油去做調研）
這一期的文字內容比較多，話嘮了，希望大家見諒。哈哈。
該到了@看客的時候啦。@不見開花但見結果 @方舟88 @今日話題 @富途證券