綠色動力環保：業績低谷期已過，15年高增長確定性強

綠色動力環保（1330）：建設收益與凈利潤顯著好於預期；業績低谷期已過，2015年高增長確定性強

作者：鄭嘉梁

主要數據
行業: 環保
股價: 4.78 港元
目標價: 6.37 港元（+33.26%）
建設收益與凈利潤顯著好於預期；業績低谷期已過，2015 年高增長確定性強，再次重申買入評級

2014 年凈利潤同比倒退5.9%，顯著好於預期：
公司2014 年收入增長25.6%至12.3 億人民幣，其中建設收入同比增長14.4%至8.2 億元，占收比為66.7%，大幅超出我們此前預期，主要由於在建項目速度快於原計劃，建設收入確認比例較高，此外惠州與安順項目的BT 收入亦高於預期。期內運營收入為3.1 億元，大幅增長55.2%，主要由於乳山、泰州與武漢項目均開始全年貢獻。歸屬母公司凈利潤為1.42 億元，小幅倒退5.9%；攤薄EPS 為 0.16 元人民幣，由於上市股本攤薄，同比倒退25.4%。期內不建議派息。

項目順利推進，預計2015 年將有三個以上新項目開工：
公司目前在建項目包括安順、句容、薊縣以及惠州焚燒四個，設計規模共3300 /日，建設進展順利；且前三個均快於原計劃，預計2015 年3-4 季度將陸續建成，由於部分項目建成初期利用率較低或需要一定調試階段，我們暫時保守估計2014 年6 月開工的安順與句容項目在15 年貢獻2 個月運營收益，2014 年8 月開工的薊縣項目於15 年暫無貢獻；惠州焚燒由於14 年底剛動工，且1200 噸/日的規模較大，需時較長，根據一般行業情況，我們預計其將於2016 年下半年建成。在新開工方面，根據公司IPO 時披露的計劃，以及2014 年獲得的新項目情況，預計2015 年亦將至少有三個新項目開工，包括寧河、紅安、潮陽等均有望在2015 年貢獻建設收入。

2015 年業績高速增長確定性強，新項目獲取值得期待：
根據目前項目建設建站以及對2015 年新開工項目的預期，預計今年將有6-7 個項目貢獻建設收入；運營方面，公司現有7 個垃圾發電與1 個垃圾填埋項目已經投運，2015 年均實現全年貢獻。我們測算2015 年公司的建設與運營收入將分別增長54.0%與14.9%，帶動今年業績有望大幅增長75.3%。同時，公司在2014 年的新項目獲取規模超出我們之前預期，並且正式進入了北京市場，其競爭實力與優勢不斷驗證；我們認為2015年在國家力推PPP 模式的背景下，垃圾處理行業中新項目的釋放值得期待，公司受益於行業發展以及憑借自身優勢，將繼續有所斬獲，我們依然維持每年新獲3000 噸/日規模的預期。

低谷期已過，業績倒退利空釋放，再次重申買入評級：
2014 年是公司近年來的一次業績低谷，目前該階段已過，並且業績倒退幅度低於預期，未來三年預計歸屬母公司凈利潤複合增速將達40.4%，現價對應2015 年16.1 倍PE 與1.57 倍PB，盡管業績後股價已有一定漲幅，但仍具有安全邊際；根據DCF 估值維持12 個月目標價6.37 港元，對應15/16 年21.4/16.0 倍PE，再次重申買入評級。

（來自第一上海）