長和系重組成為財經界最熱門話題，大眾都在猜，重組真正目的是政還是經？阿爺點睇？超人有沒有後着？關於超人的舉動，大家咬實一點：我們只看到冰山一角。據傳媒報導，記者會後，長和管理層擔心公眾接收不到正確訊息，晚上急召記者再見面，可見超人如何緊張公眾的看法。不過，講幾多遍都無用，陰謀論依然滿天飛：遷冊、撤資、減持地產、政治保險……
長和系架構垂直，一層又一層，出現不只一層的「控股折讓」（holding company discount），特別是長實，股價與資產值比較，出現比同類綜合企業較大的折讓，重組安排市場一直有傳聞。超人和管理層一再強調，重組主要目的是令架構簡化和清晰，釋放應有價值，對所有股東都是好事。可是，市場對釋放價值的解釋似乎不收貨，因為控股折讓是長久已知的現象，為何不遲不早，在香港政治情況最不穩的時候才進行重組？練乙錚在專欄一語中的：「為什麼長和系領導層可以一直容忍股東的利益受壓，卻在2015年初開始提出進行重組？」宣布後，《蘋果日報》報導和黃大班霍建寧被問到關於時機的問題，霍建寧解釋為何選擇現時進行重組：「係突然間有人咁叻仔諗到計，諗到就說服李生去做。」霍建寧的答案可圈可點，首先可確定這次重組不是由他策動，因為霍建寧不是公開讚自己叻仔那種人。這答案分開兩部分：一、突然有人諗到；二、然後說服李生去做。霍建寧的答案可解答市場疑惑，想到這條橋不難，難於在適當時機說服李生去做。霍建寧之前可能也向李生提出過相同建議，但李生認為時機未到，這次有「叻仔」準確擊中。
分析這些似是很複雜，很多陰謀的事情，我傾向相信內情其實很簡單，陰謀論不存在，借用IT界術語——wysiwyg（What you see is what you get），我們知道的就是內情。兩點之間的最短距離，是直線，或者我們不應想得太多。實情是，之前有人向超人提過重組，李生認為時機不合適，沒做，長和管理層對重組的Pros and Cons瞭如指掌。最近有人向超人重提重組，李生覺得時機成熟，很快便做了，世事可能就是這麼簡單。重組宣布後，市場一致叫好，長實和和黃股價皆升逾一成，重組通過機會很大，投行認為重組對長和系長遠發展非常正面，股價將持續看好。從釋放價值角度看，重組相當成功，達到先聲奪人目標。很多評論者不大願意接受重組理由是釋放價值，除了因為這理由太明顯，還有，控股折讓不一定是負面。書本理論是，投資者可自行購入不同行業的公司，不須經過投資長實和和黃等綜合企業，達到分散投資效果。有選擇的話，投資者必定選擇直接和簡單，因此，學者認為綜合企業估值出現折讓，是因為投資者懲罰綜合企業笨拙和隱藏對小股東不公平的架構。然而，學者對綜合企業的看法不停在變，2008年金融海嘯後，銀行收水，不少學者改變看法，認為綜合企業財力較佳，而且不同行業不致同時受壓，反而是渡過金融難關的較佳架構。評論者認為釋放價值不是真正重組理由，另一個論點是，長和系避開綜合企業的陋習。大部分綜合企業如大雜燴，不同行業的企業走在一起，之間根本沒協同效應，實際上各自為戰。更壞的是，管理層欠「吉士」，惜貨如金，不懂得或不願意在適當時機出貨，好壞企業也死攬不放。超人在這方面世界馳名，幾時入幾時出，時機掌握得妙到毫巔，從來沒背負綜合企業的包袱。凡關於超人的事情，陰謀論都有價有市，因為我們自問及不上他。我選擇相信最短的一條直線多數是問題的答案，因為超人級數太高，左想右想可能是浪費時間，與其費時拆破「計中計」、「計中計中計」……不如回歸最基本。宣布後，長實股價大升，所有股東笑呵呵，超人個人財富進賬200億元，這不就是最合理的理由？
蔡東豪Tony Tsoi
上市公司精電國際前行政總裁，他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。http://www.facebook.com/TONYTONGHOOTSOI