標準回報率以下，即使資產折讓，也不吸引 巴黎的價值投資

唔知幾時開始，筆者選股已經不著眼PB市賬率

試以互太解釋，互太的PB有3．74倍多，這可能嚇到一些價值投資同道朋友。

但互太的ROA資產回報是20％，2013年息稅後盈利是11億元，而行業對手連7%ROA也沒有，都是3一5%回報率，互太大幅領先。

現互太的總資產約為55億，減除長短負債的16億，資本淨值便是39億左右。

它的市值現在是145億，PE是13倍，表示投資者和筆者願意多付了106億（145－39=106）。

為何要多付資產溢價的道理如下：

假如有對手B公司同樣要賺11億元，但ROA只有5％，長短負債和互太同比例約是65億，它的資產便需要220億，即股東資本淨值是155億（220－65）。如果現在以折讓8成出售，市值僅為120億，PE也是11倍。

大多數人認為B公司只需付120億就能獲同樣11億元利潤，又較互太資產實心和多些，買入應該較化算。

但筆者認為，ROA公司低的公司，通常是一些未能善用科技、管理有效利用資產的企業，他們較受通漲困擾。例如若彼此公司每年都需要10％更新機器資產設備，而通漲率是8％，其它東西不變的話，互太第二年的盈利會下降4千4百萬至10億5千6百萬（55億x10％更新x8％通漲），但對手盈利卻會下降1億7千6百萬（220億x10％x8％)，新盈利是9.24億較原11億利潤下降16％，B公司次年的PE馬上增加至13倍。

若大家都派9．24億股息，對手便無錢再加大資產產能，而互太卻仍有1．32億（10.56億減9.24億）去加大產能2.4％（1．32除以55億），有更大條件在通漲下維持或擴大産能，且相同的現金下，對手所增加的產能，因利用率低，比例上亦大幅低於互太，年復一年，對手碗飯就會越食越細。

高於行業ROA的公司的內在價值，會隨每年上升，而低於平均ROA的會一路下降。

道理是非常簡單和明顯，卻很多人忽略，而筆者認爲這是選好股最最重要的因素。

因此筆者漸漸把低資產回報率的上市公司的資產不當成資產，也就不覺得折讓出售有吸引力。