《孫子兵法》以始計篇為首，篇中指戰事勝負要看「五事」：道、天、地、將和法，而當中道、將和法都與人有關。看企業成敗，不論產品多優劣，人往往起關鍵作用。衡量人對企業的貢獻，財務分析可能較嚴苛，只從業績和股價表現來論斷。剛巧精電（710）月中公告，本欄「鄰居」蔡東豪先生將離開工作了十年的精電，借此機會，和大家計計精電十年的數。十年磨一劍，霜刃未曾試
以企業管治角度看，精電所有董事都應該向股東負責（accountable），而由2005年3月14日開始，擔任精電行政總裁及執行董事的蔡東豪，更難辭其咎。精電的營業額，2004年是20億港元（下同），去年是26億元，上升30%；營業額年均22億元，每年上升約3%，今年上半年13億元。精電2004年的溢利是2.2億元，去年是2.4億元，上升13%；溢利年均8,400萬元，每年上升僅約1%，今年上半年1.2億元。過去多年，精電的溢利不只升幅狹窄，而且反覆不定，一年升一年跌，其中兩年更是虧損。業績反映執行董事表現，表現如何，大家可自己判斷。「十年磨一劍」，蔡東豪的「霜刃」似乎未曾在精電業績上試煉出來。
十年生死兩茫茫
蔡東豪上任精電前一個交易日，精電收市價是9.05元，此後，精電的股價輾轉向下。2008年10月到2010年10月，股價持續在3元以下徘徊。2009年3月，精電股價更跌至1.45元，對比蔡東豪上任前，下跌了接近9成。2011年到2013年，精電股價在3元至5元浮沉。2013年中，精電股價回復上升，到今年3月最高曾見9.17元，可惜同日收市只得8.94元。換言之，蔡東豪上任後，精電收市價尚未超逾上任前的9.05元收市價。今年4月後，精電股價掉頭下跌，到通告蔡東豪辭職當日，股價收報5.62元。十年間，精電股價下跌接近4成。純粹看股價升跌也有不足，因企業會派發股息、合併股份和拆細股份。故分析股價回報，要考慮股息，也可參考調整了這些變動的收市價。精電十年間沒有合併或分拆股份，但派發股息就較慷慨，有些年份派發的股息更多於當年的溢利。2005年到去年，精電派發每股共約2.8元的股息，彌補了股價下跌約8成的損失。而蔡東豪上任精電前一個交易日，精電經調整收市價是6.14元，對比蔡東豪辭職當日精電5.62元的收市價，下跌約一成。股東對精電股價的表現，是否也有一種「不思量，自難忘」的感覺？
十年一覺揚州夢
在蔡東豪上任精電到去年，未計今年還未公布的酬金，蔡東豪的董事酬金總數已達7,600萬元，平均每年840萬元，約佔精電年均溢利的十分之一。扣除退休金供款和股份結算支出，蔡東豪酬金仍有7,000萬元。在2010年精電股價接近低位時，蔡東豪巧合地獲發精電認股權證，可認購190萬股，行使價2.5元。以蔡東豪辭職當日精電5.62元的收市價計算，蔡東豪的精電認股權內在價值（intrinsic value）約值600萬元，當中8成已可隨時行使。嚴格來說，精電的主席和所有董事都要負責精電的成敗；而且蔡東豪仍未離開精電，仍須負責餘下3個月的業績和股價表現，一切是否仍未蓋棺論定？
林智遠
執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。