哈佛肯尼迪政府學院的經濟學家Jeffrey Frankel認為，許多大宗商品價格在美國下降卻在歐洲上漲的主要因素在於貨幣政策的差異化。在美元升值的大背景下，以美元計價的商品會出現在美國便宜在歐洲貴的情況。
Frankel指出：
原油價格在2014年下跌了43%，這對於原油進口國而言顯然是好消息。而對於俄羅斯、尼日利亞、委內瑞拉和其他原油出過國而言則是大利空。市場認為頁巖油的繁榮以及OPEC拒絕減產導致了油價崩盤。
不過在我看來，這並不完全正確。鐵礦石價格、金價、白銀價格等都在下挫；白糖棉花和大豆價格也同步走低。絕大多數以美元計價的大宗商品今年都處於明顯的下行趨勢中。這就意味著，宏觀經濟因素才是導致商品價格下跌的核心原因。
那麽什麽樣的宏觀經濟因素能導致大宗商品暴跌？通縮？這可能是一個理由。我們的確看到許多地區通脹水平極低，某些國家甚至進入了通縮境地。但是需要註意的是，商品價格相較於整體價格體系/在走低。換句話說，實際商品價格在下跌。
但是如果以歐元計價的商品指數來看，情況則會大為不同。過去12個月，該指數上漲了4%。
這說明市場忽略了一個關鍵因素：貨幣政策。市場已經普遍預期到了美聯儲貨幣政策的緊縮趨勢，而歐洲和日本則在進一步擴大寬松。
回顧歷史來看，在70年代，2002-04年和2007-08年，美國實際利率的走低都伴隨著大宗商品價格的實際上行。而80年代美國利率的突然上行則引發了大宗商品價格的崩盤。
貨幣政策對於商品價格的傳導可以從四個方面來解釋。
首先是引出渠道：高利率會導致非可再生資源價格下行。原因在於市場會更樂於在當下開采資源未來的資源，這會導致供大於求的情況出現。
其次是庫存渠道：高利率將降低公司持有庫存的意願，同樣加大了市場的供給，導致商品價格承壓。
第三個渠道則是金融化渠道：在高利率情況下，資產經理將會傾向於把大宗商品的資產配置調整至美債。資金流出也會讓商品價格下跌。
最後則是匯率渠道：高利率將讓本幣升值，因此國內的商品價格相對降低。
由於美聯儲並未在2014年就開始加息，因此大多數渠道還未直接發揮作用。不過匯率渠道已經十分明顯。今年歐元對美元下跌10%，日元對美元則下挫13%。這就解釋了為什麽那麽多商品價格以美元計價在走低，以其他貨幣計價卻在走高。
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