近來韓國股市、匯率表現不佳，最近一個月以來（九月十一日至十月七日），韓股下跌將近四％，幾乎回到一年前的原點；韓元也在九月底創下近五個月來單月最大貶幅。東亞唯二「富國俱樂部」成員的韓國，是否已失去經濟光環？
韓國股、匯疲軟，其實是反映該國一連串利空消息。韓聯社報導，在全球最具影響力的指數編列公司明晟（MSCI）指數中，韓國未來十二個月的預估每股盈餘（EPS）下跌超過一三％，跌幅在十七個經濟體中居冠。滙豐集團發布的九月份韓國製造業採購經理人指數（PMI），也創下三個月來新低；韓國九月份新出口訂單也連續六個月下滑。
早在九月初，彭博就指出，韓國經濟已經陷入瓶頸，可能步上日本後塵，也就是通貨緊縮、經濟低成長的窘境。
《華爾街日報》則指出，韓股表現不佳，主因是韓股市值龍頭三星電子的核心業務，被中國華為、小米等低價競爭者，以及蘋果iPhone大尺寸新機給瓜分。
財閥占GDP八五％政府扶植，竟大到不能倒
三星市值占韓國股市比重超過一四％，幾乎是市值第二名企業的四倍。但六月初至九月底，三星股價跌幅達二二％，不到四個月市值已蒸發四百二十億美元（約合新台幣一兆三千億元）。因此，三星老大一感冒，全韓國就打噴嚏。
韓股市值老二現代汽車，八月初迄今股價也跌了二五％，創下二○一三年五月以來新低。九月中，現代汽車以一百億美元天價，標下首爾江南區土地，創下首爾單筆土地競標價最高紀錄，也是金融風暴以來，亞洲最高金額土地交易。然而現代汽車當日股價卻大跌九．二％，惹來該公司亂花錢的批評，之後市值已蒸發七十億美元。
從七月到九月，韓國股市大盤走勢幾乎是被三星及現代這些大企業牽著鼻子走。《華爾街日報》指出，八月韓股KOSPI跌了近○．四％，如果不計三星和現代，大盤應該漲近一．五％。九月韓股跌幅逾二．三％，如果同樣排除三星和現代，跌幅應該只有這個數字的一半左右。
所以，韓國經濟問題，更深層的原因還是財閥「大到不能倒」。韓國經濟長久以來倚靠三星、現代等大財團，一旦這些企業失勢，馬上就會衝擊國內經濟。
韓國經濟GDP有八五％來自財閥，前五大企業營收，幾乎占整個國家GDP的三分之二。其中最大的三星集團，是一九六○年代當時的總統朴正熙，為了刺激出口成長而刻意扶植，他為三星、現代汽車建立關稅壁壘，讓這些財團在鋼鐵、化工、造船、建築等事業版圖開枝散葉。
結果，韓國政府一度成功將三星推上全球電子業營收之冠，也使韓國本身一度躍為世界第八大出口國。如今，三星旗下子公司超過七十家，合計營收相當於韓國GDP四分之一，讓韓國背上「三星共和國」別名。
韓股本益比低於十治理不透明使「韓國跌價」
財閥經濟也造成「韓國跌價」現象，韓國股市的本益比低於十，居亞洲主要國家之末。彭博指出，韓國財閥由家族控制，投資人認為這些企業往往任用親信、交叉持股，將家族利益置於股東利益之上，公司治理不夠透明。例如，三星董事長李健熙家族只擁有不到二％的三星股份，卻能長久維持對三星的絕對掌控權。
澳洲皇家墨爾本理工大學商學院副教授平琶（Nattavud Pimpa），也對韓國奇蹟提出質疑，認為韓國經濟「成也財閥，敗也財閥」。韓國倚賴財閥做為經濟火車頭的模式，在未來的全球經濟環境中可能行不通，也將會阻礙貿易夥伴關係。
兩大陋習抑制創新家族控制、政治過度保護
此外，由政府、公司及文化陋習組成的財閥保護網，也會抑制創新。這些大財閥會威脅到中小企業的生存，而中小企業在其他國家一向被視為創新引擎。平琶認為，在國際貿易中，創意將扮演強化國家競爭優勢的關鍵角色，韓國企業及政府的政策，應該轉向鼓勵財閥系統以外的創意活力。
然而，財閥對政治的影響力仍然很大，二○○八年李健熙被控逃稅五十億美元，隔年就獲得韓國當時的總統李明博基於「國家利益」給予特赦。
而即使現任韓國總統朴槿惠強力推動公司治理正常化，禁止新的交叉持股，但在現實考量下，她依然要指望這些財閥促進經濟成長。今年八月，朴槿惠才與韓國十大財閥領導人會面，盼這些財閥增加對國內投資，並保證法規不會阻撓他們。
另一方面，為免經濟陷入停滯，韓國政府近來除了主動撒錢，推出超過十一兆韓元（約合新台幣三千三百八十億元）的經濟振興方案，還打算對企業課保留盈餘稅，要韓國財閥吐錢救經濟，幫員工加薪、分配股利及增加投資。
不過，這些舉動恐怕都是治標不治本。《經濟學人》認為，在多數由家族經營的韓國財閥內，強化外部股東、開放金融市場，才能解決根本問題。
過去韓國的「經濟奇蹟」，是建立在財閥經濟結構上，財閥企業與整個國家經濟共榮共枯，這是韓國歷屆政府干預經濟運作造成的結果。如果政府不能體認到「有形之手」干預經濟之害，那麼韓國經濟的結構性問題，恐怕無法得到真正的解決。
【延伸閱讀】市值前2大企業，拖垮韓股！—近3個月韓股漲跌幅表現
◎七月》韓股漲幅：3.69%》排除三星、現代的韓股漲幅：3.97%
◎八月》韓股漲幅：-0.37%》排除三星、現代的韓股漲幅：1.46%
◎九月》韓股漲幅：-2.34%》排除三星、現代的韓股漲幅：-1.29%
資料來源：《華爾街日報》整理：陳筱晶