台灣地溝油風波，兩岸四地牽連甚廣，很多方面值得反思和改善。當中原材料含有地溝油，而變了製成品的豬油在檢測中，卻無發現有害物質超標。面對現今如此高超的技術，監管當局應怎樣應對呢？擁有優化採購結構和成本能力？
上週五看一則新聞，標題是：「中石化銷售公司再添海爾、滙源等三夥伴」，心想中石化（386）銷售什麼會與滙源（1886）作夥伴？科技進步下，石油也可變果汁賣？實情是身為果汁商的滙源，會向中石化油站的便利店提供商品，並提供配送支持、協助優化採購結構和降低採購成本。對於提供商品，滙源應沒有問題，那提供其他「協助」呢？過去五年，滙源的毛利率由2009年的36%，大幅下跌至2011年的25%，雖然去年回升至31%，但今年中期業績又跌至29%。毛利率波動的原因很多，包括滙源可能壓縮毛利促銷，也可能是採購結構和成本缺乏彈性，不能隨產品價格波動，令到毛利率收縮。兩週前，滙源公布2014年中期業績，對比去年同期，收入下跌5%，毛利下跌9%，期內盈利卻大跌超過八成，只剩2千萬元人民幣，僅是收入的1%。收入收縮下，行政開支卻大升五成至2.4億元人民幣，是溢利大跌原因之一。滙源部分數據亦出現矛盾之處，已用原材料跟隨收入下跌13%，水電和運輸費用卻不跌反升，增加7% ；去年，收入增加13%和已用原材料增加6%下，水電和運輸費用卻下跌7%，滙源還要在多方面調節或改善。
虧變盈靠未變現收益
滙源能保持上半年微小盈利，不用虧損，收益表的2.7億元人民幣的「可換股債券嵌入式衍生工具公平值變動產生的未變現收益」不可或缺。究竟這收益是什麼？企業發行可換股債券，如換股權中有衍生工具特性，例如換股權價格可以調整，那換股權就是「可換股債券嵌入式衍生工具」，在資產表中是要獨立以公平值計量；公平值變動反映在收益表中，就成了「公平值變動產生的未變現收益」。滙源有兩項可換股債券，新的一項因滙源急需資金，以超過兩成折讓，在今年3月底發行給新加坡淡馬錫，本金1.5億美元，公平值1.9億美元。債券中的嵌入式衍生工具入賬淨值是3億元人民幣，到了6月底，公平值只剩4,400萬元人民幣，大跌85%，2.6億元人民幣的變動就成了「未變現收益」。嵌入式衍生工具公平值，與股價息息相關。建議發行可換股債券給淡馬錫前一天，滙源股價6.12港元是近兩年最高收市價，可換股債券的初始換股價是7港元，溢價14%；到6月底，股價下跌至3.76港元，溢價變成86%。上週五，滙源股價再跌至3.24港元，淡馬錫持有的換股權可能已是「極價外」（deep-out-of-money）。滙源和財務顧問掌握時間的準確，淡馬錫或只可自嘆不如！發債短短3個月，滙源就從發債及股價下跌中產生收益，使到業績由虧變盈。股價大跌，嵌入式衍生工具公平值也大跌，反映在收益表中，造成一弔詭情況：滙源股價跌，滙源將有收益；反之，滙源股價升，滙源將有虧損。那麼，管理層是希望股價升？還是希望股價跌？地溝油可變合格豬油，發債也可變出收益。今天，石油變不成果汁，但將來可能有這一天！
林智遠Nelson Lam
執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。
