過去十年中，百度營業收入增長270倍，凈利潤增長870倍。
巴菲特會買百度嗎？
文/ 楊天南
2014年8月20日
2014年8月，巴菲特以一種獨特的方式來慶祝自己84歲的生日，伯克希爾股價有史以來首次向上突破20萬美元/股，這一天是七十多年堅持努力、不懈前行的結果。
這是目前全球單股最高股價，而巴菲特的財富也達到了663億美元。有分析報道，這個數字中的90%是60歲之後獲得的、99%是50歲之後獲得的。看來我們都還有努力的機會的。
二十年前讀到《巴菲特道路》初版時，看到其中列舉公司財務數據的圖表，從吉列到運通、從蓋可保險到華盛頓郵報，表示公司每年營業收入和凈利潤增長的柱線，排列整齊，一年比一年高，大感神奇，心中暗想：“中國股市什麽時候才會有這樣的好企業？”那時中國的上市公司數量400~500家，不但數量有限，質量也讓人無從把握，不要說小投資者無法預估，就連董事長恐怕也不知道自己兩、三年後在幹什麽，更是鮮見有責任感的當家人站出來說一句：“我們為股東利益著想！”
前幾日，蘋果股票又創出歷史新高，市值達到6000億美元。著名的搜索公司谷歌上市正好十周年，股價上漲17倍，市值達4000億美元。多年以來，聽到太多的是“中國的環境不可能出好公司”等等，但總是有人在努力。
經過了二十多年，今天終於看到中國有了可以稱之為“偉大”的公司，例如騰訊、百度等。以巴菲特的十二個投資準則而言，無論管理層誠信、可持續地經營，還是一美元原則、利潤率等，這些了不起的中國企業的表現也是可圈可點。
當重溫經典之時，當年一些不勝了了之處，也有了新的認知，例如所謂“一美元”原則。一個公司有了凈利潤可以選擇分紅給股東，也可以留存不分，這個問題一直引起很多的爭議，贊成分紅的或認為，如果不分，管理層會亂花錢（事實上這樣的例子不少）；反對分紅的人或認為，分紅還有多繳稅，與其一邊分紅要繳稅一邊增發圈新錢，不如不分。
在這個問題上，巴菲特創造了一個指標——“一美元原則”。如果公司選擇不分紅，那麽留存在公司里的每一個美元，至少創造一美元的市場價值。市場短期的波動固然難以預料，但是經過周期之後，公司的價值自然會在市場上得以反映，善於創造股東價值的企業會以市值的提高來回報股東，而毀滅價值的管理能力也會以市值的下降表現出來。巴菲特認為“優秀的企業每保留的一個美元最終都會創造出至少一個美元的市場價值。”這個比率越高越好。
人們在驚嘆谷歌上市十年股價增長了17倍之余，實際上它的中國同行百度自2005年上市以來，漲幅度甚至超過谷歌。
2005年8月百度以27美元/股IPO，上市第一天盤中最高151美元，以122美元收盤，市值40億美元。今天百度218美元/股，實際上是2010年“一拆十”之後的股價，相當於之前的2180美元。從27美元到2180美元，大約漲了80倍，即便以首日收盤價計也漲了18倍。但上市第一天買入百度的人在第二年就面臨痛苦的折磨，因為股價幾乎跌了一半。這有些類似人生的抉擇：未來很光明，但你還在不在？
當年百度可是真的不便宜，發行價靜態市盈率就高達540倍，以收盤價計更是高達2450倍PE，而當時谷歌也不過74倍而已。如此價高還能有這麽好的回報，完全因為公司運營極為出色。從2004年到2013年這十年中，百度的營業收入從1.17億元RMB增長到319億，增長270倍；凈利潤從0.12億增長到105億，增長870倍。而其凈利潤率也令人欣喜，2013年是33%，2012年更是高達47%。
這多年百度沒有分過一分錢現金紅利，也沒有玩過分拆上市或退市的財技。上市以來，累計盈余約300億元人民幣，全部留存，沒有一分錢現金分紅。同期市值從40億美元增長到766億美元，以人民幣計市值增長4000多億。也就是說每1元人民幣的留存創造了13元的市值，巴菲特最為鐘愛的蓋可保險公司的這個比率是1:3.12，如果他知道百度的這個比率竟然高達1:13，一定樂得合不攏嘴。百度完全是“一美元”原則的優等生！
但巴菲特會買百度嗎？他一貫對於高科技公司不太感興趣，但是他也是一個不斷自我進化的人，例如他年前大舉買入IBM。除了能力圈範圍之外，或許他會認為45倍的PE還不夠便宜吧。
備忘：2014/ 08/ 20 中國銀行外匯牌價中間價:美元615.80，港元79.45。
專欄自2007年4月開啟至今，
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專欄組合從100萬元到373.71萬元，+273.71%。(投資組合全文詳見《中國金融家》9月刊。)
春分計劃（第7期）凈資產總值121,060.14元RMB。詳見http://blog.sina.com.cn/s/blog_50298a970101gkhu.html