當股票急跌，決定買入或賣出的，是公司的盈利數據。看看利豐（494）及子公司利標（787）上半年的業績。
利標在七月初上市，13年上半年虧損4,900萬美元，14年上半年虧損擴大至9,800萬美元。利豐13年上半年純利達1.45億美元，14年上半年純利上升至2.1億美元。若將兩間公司一併計算，集團13年上半年的純利達9,600萬美元，14年上半年的純利則是1.12億美元。我不明白為什麼利標仍在虧損時候，利豐會分拆它上市。分拆對於利豐，是明顯有利，因為撇除利標的虧損後，它的盈利數據會更亮麗。但利標的股東無疑承受損失且被牢套，這做法公平嗎？
分拆只為粉飾數字
我們小心比較整個集團及利豐自身的財務數據。我的做法是，先把兩項一次性及非核心業務的數據撇除，第一項是因重估應付收購代價，而取得的9,800萬美元收入；第二項是1,300萬美元的重組開支。撇除後，集團在14年上半年的純利只有2,700萬美元，而非1.12億美元，比13年上半年的9,600萬美元還要低。利豐調整後的上半年純利是1.25億美元，而非2.1億美元，也是比13年同期的1.45億美元低。利標的實質虧損則如業績所指，14年上半年是9,800萬美元，13年上半年是4,900萬美元。由於純利相對於營業額小得多，因此加入或排除某數據，足以令盈虧數字有很大的出入。
商譽過高收購價不合理
14年上半年，利豐在分拆利標前，無形資產共77億美元，當時的盈利中約有4,000萬美元，用作攤銷部分無形資產。當以高於資產淨值的價格，去收購一項資產，當中的溢價，就構成無形資產，亦即是商譽。這項未知或無法量化的資產，價值高達77億美元，幾乎是利豐分拆前資產值的兩倍，每年只是攤銷8,000萬美元，佔總值的1%，換言之，要經歷100年或三代人的時間，才能完成攤銷，這合理嗎？一個品牌或商標能有這麼長的壽命嗎？我們永遠無法知道，就算是蘋果公司，也不確保自己的品牌能有這麼長的壽命吧？為何上述情況與利豐息息相關？有以下兩個原因，第一，不論攤銷期超過20年、25年還是100年，攤銷費都對盈利或損失有重大的負面影響。第二，以單一項目計算，無形資產的數值頗大，幾乎是利豐和利標總資產的兩倍。不論放在哪一份財務報表中，都會影響股東權益和資產負債比。不論是什麼公司，我實在無法理解當它的市值接近1,000億港元時，為何它每年只能賺取30億港元。祝君好運！艾 薩ijsofaer@gmail.com
艾薩Isaac Sofaer
Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。
讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。