又談科技網遊：市賬率低但增長存疑的網龍 投資之旅 TRENDALYSIS

近日航空事故不斷，真正感到人生無常。希望罹難者安息，其家人能撐過悲傷黑暗的日子。我闊別兩星期一家旅遊抖暑，能平安回港繼續投資分析，當真感恩。除了空難新聞，我也看讓人輕鬆的大新聞 － Facebook 在港成立辦公室，擴展亞洲業務。Facebook 公佈第二季業績，亮麗非常 －營業額達29.1億美元(~227億港元)，淨利潤達7.91億美元(~62億港元)。營業額和淨利潤分別按年增長超過60% 和130%，淨利潤率達27.1%。

Facebook 業績勝預期，阿里巴巴又快將在美國上市，估計科技股會再受市場注目。我運用VIS (Value Investment Score) 從160間本地上市的科技股，篩選財務穩健兼具增長潛力的公司。3大分類中（軟件及互聯網服務、資訊科技器材、半導體製造及分銷），第一類最多 VIS 達80分以上的潛質優厚公司（共6間），而第二和第三類則只有2間和 0間 VIS 超過80分。(請看下圖的統計數據)。

近半年本地tech startup (科技初創公司) 熱鬧非常，經常在媒體看到成功集資，甚至被收購的新聞。早前有被雲遊入股的神魔之塔Mad Head，近期則有被Google 收購的Enterpoid （未披露收購條款），還有被網龍(0777.HK) 以~2.4億港元策略性收購移動方案部門的Cherrypicks。網龍以網絡遊戲發跡，市場遍及國內和海外。分析網龍之前，先看看全球的電子遊戲市場。

每年全球的電子遊戲消費超過650億美元(~5,070億港元) , 當中PC 遊戲、網頁遊戲和移動遊戲佔超過46%。去年被認為是中國內地的移動遊戲元年，因為市場規模增長超過108%。估計今年的移動遊戲市場規模達200億人民幣。

網龍的VIS 達86分。去年分拆91無線售予百度，作價19億美元(~148億港元)。若不計算出售91無綫的非經常性收益，VIS仍達81分，財務穩健。截至今年3月31日，持有現金~44.3億人民幣(~55.5億港元)。早前公布2014年首季業績，扭虧為盈：

(以下為人民幣)

營業額：          2.17億 (2013Q4：2.29億，-5%)

經營利潤：      1.14億 (2013Q4：-0.02億，增長>100%)

淨利潤：          0.78億 (2013Q4：5.81億；若不計91無綫利潤，則為 -0.03億，增長>100%)

經營利潤率：  53%

淨利潤率：     36%

營業額顯示其網遊業務增長有限。經營利潤大幅增長，因為行政開支下降33%，而出售91無綫帶來的現金，亦為公司進帳約0.22億人民幣利息收入，另外亦錄得0.22億的匯兌盈利。首季業績顯示公司有效管理，但網遊收入增長明顯放緩。公司第一季度的網遊最高同時在線玩家人數(PCU)為472,000，較上一季度下降1%。而平均在線玩家人數(ACU) 為239,000，較上一季度下降10%。 

上圖顯示2011年至2014每個季度的營運收入和分佈。圖中可見，網遊收入頗穩定，沒有大升幅。過往數年的營業額增長，主要靠91無綫帶動。出售91無綫後，網龍需要新策略保持增長。公司除了會開發移動遊戲，今年1月和鴻海及嘉御基金簽訂合作協議，拓展在線教育。而6月收購本地的Cherrypicks，亦似是為未來的移動在線教育及銷售平台發展作準備。

網龍現價$14.1，市值72.6億港元，市賬率僅1.3倍。若公司全年業務平穩，沒有增長，以首季盈利估算全年盈利，預測市盈率~18倍。現股價並不昂貴，值得留意。可是，相比其它 VIS 同樣超過80分的科技股，網龍的新策略和業務（在線教育和移動遊戲），屬未知之數，未有實質營運數據支持，我會採取觀望態度。

去年是中國的移動遊戲元年，市場規模翻了一倍，網龍似乎未受惠，到底哪些科技公司受惠了? 現時仍是合適的投資時機嗎？下周四的《VIS 科技股全攻略》講座，會詳細分析另外5間VIS 超過80分的科技股。有興趣的讀者，可到這裡報名，坐位有限。若時間不許可，也歡迎到網站參閱部分免費的數據內容。