昨天，青年朋友Z捧來張化橋最近發表的文章《股票市場的遊說者，你們錯了！》，我們一起學習討論。張化橋是我們十分尊敬的證券界精英，他寫的《一個證券分析師的醒悟》是我們以前學習的重要著作，受益匪淺！
一、張化橋在文章中批評股市「遊說者」（散戶，PE, 經濟學家和分析師們）：「他們以為降准或者增加貨幣供應量可以刺激股市。大錯特錯！」
張化橋的批評是很對的。股市是資產交易場所，股票代表上市公司資產，而決定資產價值的根本力量在於「預期收益與風險」；貨幣流動性強弱不是股市漲跌的主要因素，而流動性氾濫反而會打壓股市呢。不過，張化橋的論證（我們覺得不完全正確）與我們不同，好在我們與他雖然各自伸出不同的手指，但指的是同一個月亮，殊途同歸。（參見本人2012年7月29日的小文《小侃「預期收益與風險」》）
二、張化橋拿中國股市與美國股市對比，雖然兩國的經濟總量（GDP）相差不大，但美國股市的總市值比中國的大十倍以上，儘管如此，中國的股票還是超貴，這是「因為咱們公司的盈利水平太低」！
張化橋指出中國的上市公司的盈利水平太低，這是事實，說得對！但據此而得出現在股票超貴的結論，恐怕依據不足。
張化橋喜歡拿美國股市來說明問題，那我們就以美國股市為例，看看盈利高低是不是股票價值的決定因素。昨天剛瀏覽過一篇巴曙松的文章《GDP在增長，為什麼股市低迷？》，文中恰好有兩家中國企業準備到紐約上市而路演的例子：一家是虧損數千萬元的電商企業，紐約的資本市場給予的估值竟然是300多億美元！另一家是大型上市銀行，儘管他們準備充分、回答專業、表現出色，但美國佬卻認為他們都是在撒謊，因為美國佬的看法是，公司的價值已經反映在股價上、反映在估值上，美國佬就是這麼認為的。這兩個例子有點意思吧？
或許有人會說，這不算，因為美國佬不懂中國國情，是瞎評估的。那我們就舉兩個美股的例子吧。一個是特斯拉汽車公司，這是個虧損企業，但它的股價飆升，市值大增；另一個是可口可樂公司，它每年盈利豐厚，但其股價多年不振，巴神大爺長年重倉此股，害得他跑輸了標普500指數呢。諸如此類的事例還可舉出很多，都說明盈利多少不是市值增長的決定力量。
三、張化橋一向認為A股太貴，據說他從來不買A股。拜讀他好幾篇論述A股太貴的文章，似乎覺得他是這樣論證的：A股為什麼長期不漲而低迷？因為太貴了。要是便宜的話，那為什麼大股東不增持呢？為什麼企業不回購呢？
企業回購、大股東增持等舉措能不能作為判斷股價是否便宜的充分依據呢？答案恐怕是否定的。舉幾個例子說明：
1、A股自從95點開盤以來，大多數股票不知上漲了多少倍，有的甚至漲了成千上萬倍呢！要是企業和大股東當時真知道這麼便宜的話，那現在股票豈不都統統地被他們自己霸佔了？
2、998點或1664點應該說是很便宜了吧？怎麼也沒見企業或大股東大肆出手呢？
3、可能A股永遠太貴，那就再拿美國股市來說吧，2008年金融危機把道瓊斯從14000點打到了6400點，但那會兒怎麼也沒見老美企業以及大股東都在搶自己的股票呢？
4、蘋果開發成功，其股票狂飆，有人問喬布斯：蘋果價值到底有多大？喬布斯回答：我怎麼知道？
5、世界烈酒巨頭帝亞吉歐以24元/股收購了水井坊，但此後該股一路慘跌到現在的6元多，暴跌了近75%。
6、在評估A股時，張化橋自己也認為，銀行股是低估了，但至今我們怎麼還不見大股東明顯增持或企業大舉回購呢？
所以說，股價究竟怎麼樣，實在是連董事長或大股東都難以知道的事情。假如他們真能知道的話，那股市豈不變成了「董事長市」或「大股東市」了？
至於張化橋說A股沒人買是因為太貴，按照這個邏輯，反過來，買的人多表明是便宜了？這樣，豈不是6124點比998點或1664點便宜？道瓊斯剛創歷史新高（接近17000點）比金融危機時期的6400點便宜？搞顛倒了吧？對於普通商品，越便宜買的人就越多；而對於資產，越便宜就越沒人要，越貴則越有人搶，即買漲不買跌。
四、美國股市無疑是世界上最先進、最完善、最成熟的吧，如果動輒就拿它來說事，恐怕世上只有它可上漲，而其他的股市統統都該死，只有跌的份，而沒有漲的理由了。這像話嗎？其實，估值的高低是相對的，不同的市場就會有不同的估值水平，世界上根本不存在一個標準的估值體系，而要求所有的股市都應該向它看齊。比如，現在為什麼要推出「滬港通」？原因之一就是，因為大陸與香港兩地股市的估值不一樣，投資者又難以發現和瞭解兩者之差距，所以才搞這個「連通器」（參見本人今年4月10日重發的《「價值恆定」不等於「價格恆定」（重發）》）。既然香港與大陸靠得如此之近的兩個股市都存在估值差異，你又憑什麼要求兩個距離相隔最遠、制度差異最大、體制截然不同的股市（中國與美國）要有統一的估值？
五、簡要地講一下股市上漲最重要的內因。股市整體上行，不是取決於經濟規模的增長多少，而是取決於整個經濟體價值的提高，即產出效率的提高，因為效率是經濟和股市的根本。只要股市預期一旦發現，調整結構、轉變增長方式可以促使經濟體的產出效率高於原來的平均水平，不管它之前盈利水平再怎麼差，股市就將走牛。就像張化橋在最近這篇文章中所說的，「把咱們經濟中無效的和浪費性的活動擠掉。」 「刺激，刺激，再刺激。企業在這種激素經濟中，盈利水平極差。」（這裡，張化橋若把「盈利」改成「效率」，則更好。）
習李新政正致力於：調結構，促轉型，發揮資本市場優化資源配置的功能，改變以前大量資金流入到回報低下、發展前景不好的資產領域的現象，實行效率優先原則，追求科技進步……這樣的話，相信股市的春天一定會來到！
最後，倘若非要拿美國股市來作一項規模比較的話，那麼，現在美國股市的總市值比我們大十幾倍，這就意味著，我們的股市潛力巨大啊！哈哈！