中國平安2013年年報內含價值分析（完整版/附圖） 草帽路飛

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中國平安2013年年末內含價值3296.53億元，同比增長15.29%，對應每股內含價值41.64元；一年新業務價值185.40億元，對應每股2.34元，同比增幅14.08%相比2013年全年股市、債市的低迷表現，中國平安全年內含價值增幅基本符合預期，特別的，新業務價值取得同比14%的增幅令人滿意。

中國平安作為金融控股集團公司，由於目前其壽險業務在整個集團業務中仍然佔據重要的地位，如何有效的對中國平安集團進行估值是我們不得不面臨的問題，採用內含價值估值方法（對其壽險業務按照內含價值進行估值，對其非壽險部分按照淨資產進行估值）是一種必然的選擇。

下面兩張表格顯示了中國平安集團內含價值從2012年的2859億元增值到2013年的3297億元的全過程。通過這個過程的分析我們便能更好的看清楚平安壽險內含價值相關經驗假設的合理性，壽險業務在集團業務中的重要性以及壽險、產險對集團其它業務的反哺能力等。

計算過程簡單描述如下：

壽險業務年初內含價值（含壽險有效業務和壽險調整後淨資產）+壽險業務當年增值（含壽險有效業務增值和壽險調整後淨資產增值）+當年新業務價值-壽險向總公司分紅+非壽險業務年初淨資產+非壽險業務當年淨資產增值+收到壽險分紅-向股東分紅=集團總內含價值

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關於本年度內含價值具體分析如下：

1.新業務價值表現優異，用於計算新業務價值的首年保費590.35億元，創造新業務價值181.63（口徑有一定偏差）億元，利潤率為30.77%，這一數據在2013年中期為28.87%，可見中國平安目前壽險新業務瞄準的為高利潤率保單，這也證明了壽險目前仍然是一門相當不錯的好生意。

2.壽險年初內含價值1774.6億元，當年壽險有效業務價值增長僅為7.34%（或130.25億元），這低於11%的折現率假設，主要影響變動項有三個：a.重大疾病經驗發生率等假設變動導致內含價值下降13.5億元；b.投資資產公允價值變動導致內含價值下降30.5億元；c.投資回報較假設回報提高至內含價值增加14.1億元。a項和c項相互抵消後，壽險內含價值有效業務增值未及預期的主要原因為投資資產公允價值跌價。

3.非壽險業務年初淨資產1084.14億元，當年增值161.73億元，增幅14.92%，增長幅度令人基本滿意（考慮到平安銀行當前較低的ROE水平和較高的增長預期，平安證券被處罰導致一次性損失以及IPO暫停等因素影響，相信未來非壽險業務增值速度將適度提升）。

4.平安壽險向總公司分紅59.87億元，平安產險向總公司分紅20.30億元，兩者合計向總公司分紅80.17億元（其中的39.58億元再用於向股東分紅）。表明集團利用壽險、產險反哺銀行和投資的大趨勢不變。

5.壽險內含價值在總內含價值中佔比為61.59%，較去年下降0.47個百分點，這還是在2013年壽險向集團分紅60億元和壽險投資資產公允價值跌價之後，考慮到保險業務利好政策頻出，壽險新業務價值穩步提高等因素，相信未來幾年壽險業務在平安集團中仍然佔據舉足輕重的地位。