今個月底，內地一間破產企業將有一筆高息貸款到期，金額達三十億元人民幣，將是中國的資產管理行業及六萬億美元影子銀行系統的測試。這筆巨債屬於一二年底倒閉的山西振富能源。工商銀行（1398）將這些債項包裝成質素好、回報高的產品，銷售予旗下北京私人銀行的客戶。當這些產品成功被賣出，工銀的收益十分亮麗。然而，貸款到期，公司資產貶值，誰來彌補工銀客戶投資失利，是我百思不得其解的問題。內地散戶欠保障
回想起四年前的雷曼迷你債券事件，一些本地銀行輕易向被誘使購買垃圾金融產品的客戶賠償。這些銀行在銷售前有做好盡職審查嗎？大概沒有。它們保證產品的回報嗎？沒有，但它們或暗示有保證。所以銀行有責任補償客戶，而同時為了維護信用，它們還是賠償了。但在中國，事情可能不一樣。工銀有沒有對山西振富或其他高息貸款產品進行盡職審查？工銀有沒有暗示過有回報保證？我們無法知道全面的答案。但這些答案很大機會都是沒有。在香港，當事情涉及很多客戶，而且牽涉公眾利益時，我認為工銀會被強制賠償或結業。但在中國，就考慮進行賠償時，會對投資者有更多層面的考慮，即使他們可能是無辜的。工銀拒絕對客戶進行賠償，因為任何形式的賠償意味着承認犯錯。所以，當這些數以千計、遍布全國的銀行產品出現泡沫爆破時，銀行很可能都不作賠償。很多借款人可能破產，他們投資的項目亦可能爆破。
討厭的內銀股
內銀股價在過去一個月每況愈下，是有原因的。投資者愈來愈關心理財產品、影子銀行、一般銀行貸款、地方政府債務和企業債券，總和可能達五十萬億元人民幣。投資者會對償還能力和證券價值有所疑問，尤其當他們看見涉及的數額時，有懷疑是理所當然。雖然，並非所有債務和證券都質素惡劣，但只需要百分之五或五萬億元人民幣的壞資產，就足以產生極負面的影響。工銀會全力以赴拒絕賠款，來保障自身和中國整體的金融系統。問題是如果工銀在香港面對同樣難題時，中央當局會否插手？坦白而言，沒有人知道。但他們最低限度應該設置準則。較為確定的是，更多貸款和理財產品會被捆綁起來，一起腐爛；而投資者重蹈覆轍，又再購買。我現在真不爽中資銀行。我不想投資內地銀行業，也不想投資遇上中國經濟下滑時備受影響的行業。祝君好運！艾薩 ijsofaer@gmail.com
艾薩 Isaac Sofaer
Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。ed_bn@nextmedia.com