蘋果公司快要公佈新型號iPhone，投資市場例牌炒作如數碼通（315）及和記電訊（215）等電訊商；然而，上述炒作在今年可能相對地平靜。因為一來iPhone熱潮早已成為歷史，二來本地智能手機市場接近飽和，盈利增長更幾近見頂，三來收息股概念不再流行，令這板塊失去一大吸引力，因此難以吸引游資重新投入。四來最重要的是，本地電訊行業面對極大的政策風險。因為政府希望收回部分頻譜（背後陰謀論多多），如是者，電訊商須加大投入4G建設的壓力大增。
我們先從和電香港的中期業績開始，嘗試了解當前的行業經營環境。根據報告，和電的營業額意外倒退9%，純利也僅微增2%。細分固網和手機兩大業務，上半年固網收入強勁增長12%，至19.27億元；EBITDA及EBIT分別為5.93億元及2.33億元，分別按年增加16%及28%。固網業務在網絡商及商業企業市場分別錄得17%及16%的收入增幅，但來自住宅市場收入增幅僅4.51%。集團注重價格競爭力，但未有覺察本港家居寬頻市場出現大型減價戰，而減價情況僅屬不同地區的個別措施。
然而，手機業務營業額卻大跌15%，至44.5億元，其中服務收入佔26.38億元；EBITDA及EBIT分別為9.41億元及6.50億元，按年分別減少5%及3%。公司解釋，主要由於期內市面缺少受歡迎的新款手機，拖累硬件收入大跌28%至18億元。但除了硬件收入，和電的手機服務收入也倒退3%，扭轉了多年的升勢。此外，中移動（941）去年來港以最低價爭客，已在業界掀起了一股小型的減價壓力。
上述種種反映了本地移動電訊股面臨的瓶頸，事實上，當ARPU增至近300元，便難再說服客戶繳交更高月費。林少陽在其Q&A短評中，對本地移動電訊股的評論是：『表面看是吸引，但恐怕行業最好的日子已過，未來的競爭正在加劇，情況變得很難下判斷。』
事實上，由四間電訊商持有的2100MHz 3G頻譜，使用權將於2016年屆滿，為此政府希望推動頻譜分配方案。商務及經濟發展局局長蘇錦樑指出，政府目前未有傾向，會參考獨立調查報告，期望最快今年10月作出決定，好讓電訊商有三年時間作準備。對於政府的做法犧牲全港市民的網絡服務質素之說，蘇氏強調，對比自動續牌或拍賣全部頻譜等選擇，若拍賣電訊商持有的2100MHz 3G頻譜三分之一頻段的「第三方案」，可平衡客戶服務及推動創新，最終有利本地電訊發展。
不過，電訊商則繼續炮轟政府低估重拍頻譜的影響。近日，四大電訊營運商聯手聘請的英國顧問研究公司Plum Consulting已完成為重拍3G頻譜的影響而進行探討的報告。該報告指出，通訊局的評估，暗中假設用戶能在3G及4G網絡之間自由切換，故未有考慮服務下降對3G用戶的影響，亦忽略了對消費者及營運商的成本影響。
報告續稱，頻譜重拍後，3G數據下載速度跌幅達27%，遠較政府在諮詢文件中估計的9%嚴重三倍。實行政府建議後，有機會導致港鐵（66）沿線的話音服務於繁忙時段完全無法接通，數據下載速度明顯減慢等結果。
成本方面，報告指，政府一意孤行重拍頻譜的話，消費者將首當其衝承受代價；2016年開始，可能對多達150萬名客戶造成影響，如3G客戶被迫提前耗資約54億元添置新的4G智能手機。同時，營運商需投放約7.08億元提升3G網絡以應付收回頻譜帶來的負面影響，亦必須提早投資網絡，以應付大批客戶從3G轉移至4G網絡，涉及1.45億元額外成本。因此，報告估計，香港需要承擔之總代價高達63億元。
對於通訊局早前的文件指，「以本港為自由市場作宗旨為由，認為重拍頻譜，可增加行業競爭，降低價格，讓消費者享受更便宜的服務」，顧問公司的Ken Pearson表示，本港的電訊市場競爭相對其他地區的市場已經十分激烈，加入競爭者，或會加劇市場推廣費用，無助推低服務價格。Ken亦暗指，一旦新競爭者中移動成功加入，暫未知道該公司在取得頻譜後會如何發展，未必會大力投資，或會待2.1吉赫頻譜成熟時才推出，故他肯定會有一段時間減少頻譜的容量，影響消費者的服務質素。
我們早已就本地電訊股由昔日的增長故事變為派息故事而從這個板塊中離場，現在，由政府製造的政策風險，為業界帶來的衝擊可能比免費電視牌照更大。